1.   Il valutatore è considerato indipendente da qualsiasi autorità pubblica pertinente e dalla CCP se al momento della nomina e durante la valutazione delle attività e delle passività della CCP di cui all’articolo 24, all’articolo 26, paragrafo 1, e all’articolo 61 del regolamento (UE) 2021/23 sono soddisfatte tutte le condizioni seguenti:

2.   L’autorità di risoluzione stabilisce un elenco di potenziali valutatori che soddisfano i requisiti di cui al presente articolo. Tale elenco è riesaminato periodicamente.

1.   Il valutatore non ha alcun interesse rilevante, sia esso effettivo o potenziale, in comune o in conflitto con alcuna autorità pubblica pertinente o con la CCP.

2.   Ai fini del paragrafo 1 l’autorità di risoluzione ritiene che un interesse effettivo o potenziale sia rilevante se reputa che tale interesse possa influenzare il giudizio del valutatore nell’effettuare le valutazioni di cui all’articolo 24, all’articolo 26, paragrafo 1, e all’articolo 61 del regolamento (UE) 2021/23, o se ritiene che tale influenza possa essere percepita dai portatori di interessi esterni.

Ai fini del primo comma l’autorità di risoluzione tiene conto degli aspetti seguenti:

3.   Ai fini del paragrafo 1 l’autorità di risoluzione considera rilevanti gli interessi in comune o in conflitto con le parti seguenti:

4.   L’autorità di risoluzione ritiene che il valutatore abbia un effettivo interesse rilevante in comune o in conflitto con la CCP se:

5.   La persona nominata valutatore:

1.   Il valutatore possiede le qualifiche, l’esperienza, le capacità e le conoscenze necessarie e dispone di risorse umane e tecniche sufficienti, o vi ha accesso, per effettuare efficacemente la valutazione e per esaminarla in modo indipendente senza ricorrere indebitamente ad alcuna autorità pubblica pertinente o alla CCP.

2.   Il valutatore è qualificato come revisore legale o impresa di revisione contabile come definiti all’articolo 2, punti 2) e 3), rispettivamente, della direttiva 2006/43/CE.

3.   Ai fini del paragrafo 1 qualsiasi persona presa in considerazione per la posizione di valutatore fornisce le prove o la conferma per iscritto dell’esperienza, delle capacità e delle conoscenze necessarie per quanto riguarda:

4.   Il valutatore è in grado di applicare le proprie competenze e la sua esperienza in maniera indipendente e non è tenuto a chiedere né a ricevere istruzioni o orientamenti da alcuna autorità pubblica pertinente o dalla CCP.

5.   Il paragrafo 4 non impedisce la fornitura di istruzioni, orientamenti, locali, attrezzature tecniche o altre forme di sostegno qualora l’autorità di risoluzione lo ritenga necessario e laddove ciò non incida sul giudizio del valutatore nello svolgimento della valutazione di cui all’articolo 24 del regolamento (UE) 2021/23.

1.   Il valutatore è giuridicamente, strutturalmente, operativamente ed efficacemente separato da qualsiasi autorità pubblica pertinente e dalla CCP.

2.   Ai fini del paragrafo 1 si applicano i requisiti seguenti:

1.   Nell’effettuare le valutazioni di cui all’articolo 24 e all’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del medesimo regolamento, tiene conto delle circostanze che incidono sui flussi di cassa attesi e dei tassi di attualizzazione applicabili alle attività e passività della CCP derivanti dal dissesto dei partecipanti diretti della CCP o da eventi diversi dall’inadempimento.

Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, mira a tracciare una rappresentazione fedele della situazione finanziaria della CCP nel contesto delle opportunità e dei rischi che si presentano alla stessa CCP.

2.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, indica e giustifica le ipotesi principali utilizzate nella valutazione.

Eventuali scostamenti significativi della valutazione dalle ipotesi o dalle norme utilizzate dalla dirigenza della CCP nella preparazione del bilancio e nel calcolo del capitale regolamentare e dei requisiti patrimoniali della CCP sono avvalorati dai migliori dati disponibili.

3.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, fornisce la migliore stima puntuale del valore di una determinata attività, passività, o di una combinazione delle stesse.

Se del caso, i risultati della valutazione sono forniti anche sotto forma di intervalli di valori.

4.   I criteri stabiliti nel presente regolamento per la valutazione delle singole attività e passività di una CCP si applicano anche alla valutazione di portafogli o gruppi di attività o di attività e passività combinate, delle attività d’impresa o della CCP considerata nel suo insieme, se le circostanze lo esigono.

5.   La valutazione suddivide i creditori in classi in funzione dell’ordine di priorità a norma del diritto fallimentare applicabile e comprende le seguenti stime:

6.   Ove opportuno e fattibile, tenendo conto dei tempi e della credibilità della valutazione, l’autorità di risoluzione può chiedere più valutazioni. In tal caso l’autorità di risoluzione stabilisce i criteri per determinare come utilizzare tali valutazioni per le finalità di cui all’articolo 24 del regolamento (UE) 2021/23.

1.   Se la CCP fa parte di un gruppo, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, prende in considerazione l’impatto che gli accordi di sostegno infragruppo esistenti per contratto hanno sul valore delle attività e delle passività se, alla luce delle circostanze, è probabile che tali accordi vengano attuati.

2.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto soltanto dell’impatto di altri accordi di sostegno formali o informali all’interno del gruppo se, alla luce delle circostanze, è probabile che tali accordi restino in vigore in condizioni finanziarie di stress o di risoluzione del gruppo.

3.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, determina se le risorse di una CCP che fa parte di un gruppo sono disponibili per compensare le perdite di altre entità del gruppo.

1.   Le valutazioni svolte ai fini di cui all’articolo 24, paragrafo 2, del regolamento (UE) 2021/23 sono fondate su ipotesi eque, prudenti e realistiche e mirano ad assicurare il rilevamento integrale delle perdite nello scenario appropriato.

Laddove disponibile, tale valutazione orienta quella svolta dall’autorità competente o dall’autorità di risoluzione, a seconda dei casi, nel determinare se la CCP «è considerata in dissesto o a rischio di dissesto» ai sensi dell’articolo 22, paragrafo 1, lettera a), del regolamento (UE) 2021/23.

Sulla base degli orientamenti già esistenti in materia di vigilanza o di altre fonti riconosciute che indicano criteri per la valutazione equa e realistica dei diversi tipi di attività e passività, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, può contestare, e non tenerne conto ai fini della sua valutazione, norme, ipotesi, dati, metodologie e giudizi su cui la CCP ha basato le valutazioni da essa utilizzate per l’adempimento degli obblighi di rendicontazione finanziaria o per il calcolo del suo capitale regolamentare o dei suoi requisiti patrimoniali.

2.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, determina le metodologie di valutazione più appropriate che possono basarsi sulle norme e sui modelli interni della CCP, qualora il valutatore o l’autorità di risoluzione che effettua la valutazione provvisoria di cui sopra lo reputi opportuno, tenendo conto della natura del quadro di gestione del rischio della CCP e della qualità dei dati e delle informazioni disponibili.

3.   Le valutazioni sono coerenti con il quadro contabile e prudenziale applicabile.

1.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto dei fattori generali che possono incidere sulle ipotesi principali su cui si fondano i valori delle attività e delle passività negli ambiti di cui all’articolo 13, tra cui i fattori seguenti:

2.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, separa nettamente gli eventuali profitti significativi non realizzati individuati nel processo di valutazione, se tali profitti non sono stati rilevati nella valutazione, e fornisce nella relazione di valutazione informazioni appropriate circa le circostanze eccezionali che hanno generato tali profitti.

1.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, valuta l’impatto sulla valutazione di ciascuna azione di risoluzione che l’autorità di risoluzione potrebbe adottare per orientare le decisioni di cui all’articolo 24, paragrafo 3, del medesimo regolamento.

Fatta salva l’indipendenza del valutatore, l’autorità di risoluzione può consultarsi con quest’ultimo al fine di individuare la gamma di azioni di risoluzione all’esame di tale autorità, comprese le azioni contenute nel piano di risoluzione o, se differenti, in eventuali programmi di risoluzione proposti.

2.   Il valutatore in consultazione con l’autorità di risoluzione o la stessa autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, presenta, se del caso, valutazioni distinte che tengano conto dell’impatto di una gamma di azioni di risoluzione sufficientemente variegata.

3.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, garantisce che, in sede di applicazione degli strumenti di risoluzione o di esercizio del potere di svalutazione o conversione delle partecipazioni e dei titoli di debito o altre passività non garantite di cui all’articolo 32 del medesimo regolamento, eventuali perdite sulle attività della CCP siano pienamente rilevate negli scenari che sono pertinenti per la gamma di azioni di risoluzione esaminate.

4.   Se i valori della valutazione svolta dal valutatore o dall’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, divergono notevolmente dai valori presentati in bilancio dalla CCP, il valutatore o l’autorità di risoluzione che effettua la valutazione provvisoria di cui sopra utilizza le ipotesi della propria valutazione per apportare le correzioni alle ipotesi e ai criteri contabili necessari per l’elaborazione dello stato patrimoniale aggiornato a norma dell’articolo 25, paragrafo 4, lettera a), del predetto regolamento, in modo coerente con il quadro di regolamentazione contabile applicabile.

Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, precisa l’importo delle perdite che ha individuato ma che non possono essere rilevate nello stato patrimoniale aggiornato, descrive le ragioni sottese alla determinazione di tali perdite e indica la probabilità del loro verificarsi e l’orizzonte temporale.

5.   Se le partecipazioni e i titoli di debito o altre passività non garantite sono convertiti in capitale, la valutazione fornisce una stima del valore di capitale economico (equity value) post-conversione delle nuove azioni trasferite o emesse come corrispettivo a favore dei detentori di strumenti di capitale convertiti o di altri creditori. Tale stima costituisce la base per la determinazione del tasso o dei tassi di conversione a norma dell’articolo 33, paragrafo 7, lettera b), del regolamento (UE) 2021/23.

1.   Per la scelta del criterio o dei criteri di valutazione più appropriati, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto della gamma di azioni di risoluzione valutate a norma dell’articolo 15, paragrafo 1.

2.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, stabilisce, sulla base di ipotesi eque, prudenti e realistiche, i flussi di cassa che la CCP può attendersi dalle sue attività e passività esistenti in seguito all’adozione dell’azione o delle azioni di risoluzione individuate, e li attualizza a un tasso adeguato stabilito conformemente al paragrafo 6.

3.   I flussi di cassa sono stabiliti al livello di aggregazione appropriato.

4.   Se le azioni di risoluzione di cui all’articolo 15, paragrafo 1, prescrivono che le attività e le passività devono essere mantenute da una CCP che continua a trovarsi in situazione di continuità operativa, il valutatore utilizza il valore di possesso come criterio di valutazione appropriato.

Se il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, lo considera equo, prudente e realistico, il valore di possesso può essere predittivo di una normalizzazione delle condizioni di mercato.

Il valore di possesso non è utilizzato come criterio di valutazione in caso di trasferimento di attività a una CCP-ponte a norma dell’articolo 42 del regolamento (UE) 2021/23 o in caso di utilizzo dello strumento della vendita dell’attività d’impresa a norma dell’articolo 40 del medesimo regolamento.

5.   Se le azioni di risoluzione di cui all’articolo 15, paragrafo 1, prevedono la vendita di attività, i flussi di cassa attesi corrispondono ai valori di cessione di cui all’articolo 17, paragrafo 5, previsti per l’orizzonte di cessione atteso.

6.   I tassi di attualizzazione sono determinati tenendo conto della tempistica dei flussi di cassa, del profilo di rischio, dei costi di finanziamento e delle condizioni di mercato in funzione dell’attività o della passività da valutare, della strategia di cessione considerata e della situazione finanziaria della CCP dopo la risoluzione.

1.   Per la stima dei flussi di cassa, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, si avvale del suo giudizio esperto per determinare le principali caratteristiche delle attività o passività da valutare.

Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, si avvale del suo giudizio esperto anche per determinare in che modo il mantenimento, l’eventuale rinnovo o rifinanziamento, il run-off o la cessione di tali attività o passività, secondo quanto previsto nell’azione di risoluzione di cui all’articolo 15, paragrafo 1, incida su tali flussi di cassa.

2.   Se l’azione di risoluzione di cui all’articolo 15, paragrafo 1, prevede che la CCP detenga un’attività, mantenga una passività o prosegua un’attività d’impresa, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, può tener conto dei fattori seguenti che potrebbero avere ripercussioni sui flussi di cassa futuri:

3.   Per quanto riguarda i gruppi di attività e passività o le attività d’impresa destinati a essere liquidati, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, prende in considerazione i costi e i benefici della rinegoziazione.

4.   Se la situazione di una CCP le impedisce di detenere un’attività o di proseguire un’attività d’impresa, o se la vendita è comunque ritenuta necessaria dall’autorità di risoluzione per conseguire gli obiettivi della risoluzione, i flussi di cassa attesi sono valutati ai valori di cessione attesi entro un determinato periodo di cessione.

5.   Il valore di cessione è determinato dal valutatore o dall’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, sulla base dei flussi di cassa, al netto dei costi di cessione e al netto del valore atteso delle eventuali garanzie fornite, che la CCP può ragionevolmente attendersi alla luce delle condizioni di mercato prevalenti da una regolare vendita o trasferimento di attività o passività.

Ove opportuno, tenendo conto delle azioni da intraprendere nell’ambito del programma di risoluzione, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, può stabilire il valore di cessione applicando uno sconto per un’eventuale vendita accelerata al prezzo di mercato osservabile di tale vendita o trasferimento.

Nel determinare il valore di cessione delle attività che non hanno un mercato liquido, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto dei prezzi osservabili sui mercati nei quali sono negoziate attività analoghe o di calcoli modellizzati che utilizzano parametri di mercato osservabili, tenendo opportunamente conto degli sconti per illiquidità.

6.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto dei fattori seguenti che potrebbero incidere sui valori di cessione e sui periodi di cessione:

7.   Nel valutare il valore delle attività d’impresa al fine di utilizzare lo strumento della vendita dell’attività d’impresa o lo strumento della CCP-ponte, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, può tener conto di ragionevoli aspettative relative al valore di avviamento (franchise value). Tali aspettative relative al valore di avviamento (franchise value) comprendono quelle determinate dal rinnovo delle attività, dal rifinanziamento di un portafoglio aperto o dal mantenimento o dalla ripresa dell’attività d’impresa nel contesto delle azioni di risoluzione.

8.   Un valutatore o un’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, che ritenga che non sussistano prospettive realistiche di cessione di un’attività o di un’attività d’impresa non è tenuto a determinare il valore di cessione, ma stima i relativi flussi di cassa sulla base delle pertinenti prospettive di mantenimento o run-off.

Il primo comma non si applica allo strumento della vendita dell’attività d’impresa.

9.   Per quanto riguarda parti di un gruppo di attività o di un’attività d’impresa che probabilmente saranno liquidate con procedura ordinaria di insolvenza, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, può prendere in considerazione i valori di cessione e i periodi di cessione osservati in aste di attività di analoga natura e in analoghe condizioni.

Nel determinare i flussi di cassa attesi, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, tiene conto dell’illiquidità, dell’assenza di dati affidabili per la determinazione dei valori di cessione e della conseguente necessità di affidarsi a metodologie di valutazione basate su dati non osservabili.

1.   Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, include nella valutazione una riserva che tenga conto di fatti e circostanze a sostegno dell’esistenza di perdite aggiuntive di importo o tempistiche incerti.

Il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, spiega e motiva in modo sufficiente le ipotesi a sostegno del calcolo della riserva.

2.   Nel determinare l’importo della riserva, il valutatore o l’autorità di risoluzione, quando effettua una valutazione provvisoria a norma dell’articolo 26, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2021/23, individua i fattori che potrebbero incidere sui flussi di cassa previsti a seguito delle azioni di risoluzione che saranno presumibilmente adottate.

1.   Nel determinare il trattamento di azionisti e creditori in una procedura ordinaria di insolvenza, la valutazione è basata esclusivamente sulle informazioni relative a fatti e circostanze che esistevano e avrebbero potuto ragionevolmente essere note alla data della decisione di risoluzione e che, se fossero state note al valutatore, avrebbero inciso sulla valutazione delle attività e delle passività della CCP a tale data.

2.   Nel determinare l’effettivo trattamento di azionisti e creditori nell’ambito della risoluzione, il valutatore si basa sulle informazioni disponibili relative a fatti e circostanze esistenti alla data o alle date in cui azionisti e creditori ricevono la compensazione (nel seguito «data o date del trattamento effettivo»).

3.   La data di riferimento per la valutazione è la data della decisione di risoluzione, che può essere diversa dalla data del trattamento effettivo.

Laddove il valutatore ritenga trascurabile l’impatto di qualsiasi attualizzazione dei proventi, i proventi non attualizzati alla data dell’azione di risoluzione possono essere direttamente raffrontati con l’importo attualizzato degli ipotetici proventi che gli azionisti e i creditori avrebbero ricevuto se la CCP fosse stata sottoposta a procedura ordinaria di insolvenza alla data della decisione di risoluzione.

1.   Il valutatore redige un inventario di tutte le attività identificabili e potenziali di proprietà della CCP.

Tale inventario comprende attività per le quali è dimostrata o può essere ragionevolmente attesa l’esistenza di flussi di cassa ad esse associati.

2.   La CCP mette a disposizione del valutatore un elenco di tutti i crediti e i crediti potenziali nei confronti della stessa CCP.

Tale elenco categorizza tutti i crediti e i crediti potenziali in base alla loro priorità nell’ambito di una procedura ordinaria di insolvenza. Il valutatore è autorizzato a stipulare accordi per consulenze o competenze specialistiche con riguardo alla coerenza dell’ordine di priorità dei crediti con il diritto fallimentare applicabile.

3.   Il valutatore individua separatamente le attività vincolate e i crediti garantiti da tali attività.

1.   Il metodo per effettuare la valutazione ai sensi dell’articolo 21, lettera a), consiste nel determinare il valore attualizzato dei flussi di cassa attesi con procedura ordinaria di insolvenza.

2.   I flussi di cassa attesi sono attualizzati al tasso o ai tassi che riflettono, se del caso, le tempistiche associate a tali flussi di cassa attesi, le circostanze prevalenti alla data della decisione di risoluzione, i tassi di interesse privi di rischio, i premi di rischio per strumenti finanziari analoghi emessi da entità analoghe, le condizioni di mercato o i tassi di attualizzazione applicati dai potenziali acquirenti e le altre caratteristiche dell’elemento o degli elementi da valutare.

3.   La metodologia di cui al paragrafo 2 per il calcolo del tasso di attualizzazione non è utilizzata se nel diritto fallimentare applicabile o nelle relative prassi sono specificati particolari tassi di attualizzazione pertinenti per la valutazione.

4.   Nella determinazione dell’importo attualizzato dei flussi di cassa attesi con procedura ordinaria di insolvenza il valutatore tiene conto degli elementi seguenti:

5.   Per le attività negoziate su un mercato attivo, il valutatore utilizza il prezzo osservato, tranne nei casi in cui circostanze specifiche ostacolino la commerciabilità delle attività della CCP.

Per le attività che non sono negoziate in un mercato attivo, il valutatore tiene conto dei fattori seguenti al momento di determinare l’importo e la tempistica dei flussi di cassa attesi:

6.   Il valutatore considera se la situazione finanziaria della CCP avrebbe influito sui flussi di cassa attesi, anche limitando la capacità dell’amministratore di negoziare le condizioni con i potenziali acquirenti.

7.   Ove possibile e fatte salve le disposizioni applicabili del pertinente quadro in materia di insolvenza, i flussi di cassa riflettono i diritti contrattuali, legali o altri diritti legittimi dei creditori o le prassi ordinarie di insolvenza.

8.   Gli ipotetici proventi risultanti dalla valutazione sono ripartiti tra gli azionisti e i creditori secondo il loro ordine di priorità a norma del diritto fallimentare applicabile, individuato conformemente all’articolo 20.

1.   Nel calcolare i costi di cui all’articolo 22, paragrafo 4, lettera d), il valutatore tiene conto di una stima, ragionevole in termini commerciali, dei costi di sostituzione diretti sostenuti dai partecipanti diretti per riaprire, entro un congruo periodo di tempo, posizioni nette comparabili nel mercato, come stabilito all’articolo 61, paragrafo 3, primo comma, lettera c), del regolamento (UE) 2021/23.

2.   Il valutatore prende in considerazione i costi seguenti per i partecipanti diretti:

1.   Il valutatore individua tutti i crediti in essere dopo la svalutazione o la conversione degli strumenti di capitale e l’applicazione di eventuali azioni di risoluzione, e assegna tali crediti alle persone fisiche e giuridiche che erano azionisti e creditori della CCP alla data della decisione di risoluzione.

Il valutatore determina il trattamento effettivo delle persone fisiche e giuridiche che erano azionisti e creditori della CCP alla data della decisione di risoluzione ai sensi dei paragrafi 2, 3 e 4, tranne nel caso in cui dette persone ricevano una compensazione in contanti a seguito della risoluzione.

2.   Se le persone fisiche e giuridiche, che erano azionisti e creditori della CCP alla data della decisione di risoluzione, ricevono una compensazione sotto forma di capitale a seguito della risoluzione, il valutatore determina il loro trattamento effettivo fornendo una stima del valore totale delle azioni trasferite o emesse come corrispettivo a favore dei detentori di strumenti di capitale, titoli di debito o altre passività non garantite che sono stati oggetto di conversione. Tale stima può essere basata sulla valutazione di un prezzo di mercato mediante metodologie di valutazione generalmente accettate.

3.   Se le persone fisiche e giuridiche, che erano azionisti e creditori della CCP alla data della decisione di risoluzione, ricevono una compensazione sotto forma di titoli di debito a seguito della risoluzione, il valutatore determina il trattamento effettivo tenendo conto delle variazioni dei flussi di cassa contrattuali risultanti dalla svalutazione o conversione, dall’applicazione di altre azioni di risoluzione e dal tasso di attualizzazione pertinente calcolato secondo la metodologia di cui all’articolo 22, paragrafo 2, del presente regolamento.

4.   Per qualsiasi credito in essere, il valutatore può tener conto, ove disponibili e unitamente ai fattori di cui ai paragrafi 2 e 3, dei prezzi osservati sui mercati attivi per strumenti identici o analoghi emessi dalla CCP in risoluzione o da altre entità analoghe.

5.   Quando raffronta il trattamento effettivo degli azionisti e dei creditori in caso di risoluzione con la valutazione ai fini dell’applicazione del principio per cui nessun creditore può essere svantaggiato, il valutatore tiene conto anche degli effettivi costi di sostituzione diretti sostenuti dai partecipanti diretti ed elencati all’articolo 23, paragrafo 2.