ECO/582

Rekapitalizácia podnikov v EÚ – inovatívny spôsob na dosiahnutie udržateľnej a inkluzívnej obnovy

STANOVISKO

sekcia pre hospodársku a menovú úniu, hospodársku a sociálnu súdržnosť

Rekapitalizácia podnikov v EÚ – inovatívny spôsob na dosiahnutie udržateľnej a inkluzívnej obnovy

(stanovisko z vlastnej iniciatívy)

Spravodajca: Antonio GARCÍA DEL RIEGO

1.Závery a odporúčania

1.1Z nedávnych zistení vyplýva, že chýba odhadom 450 – 600 miliárd EUR vlastného kapitálu a hybridného kapitálu. To ohrozuje mnohé podniky, najmä vzhľadom na to, že vzniká nové hospodárske napätie a podniky EÚ sú nadmerne zadlžené. Podniky EÚ sa spoliehajú najmä na bankové financovanie, a preto by sa mali podporovať iné zdroje financovania. To si vyžaduje zapojenie aktérov, ako sú správcovia aktív, poisťovne a dôchodkové fondy.

1.2V tejto súvislosti EHSV odporúča vytvoriť rámec, ktorý by rozšíril hybridné finančné nástroje, aby sa dali ľahko zaviesť, posilnili súvahy podnikov a umožnili podnikom udržať si úroveň investícií bez zvýšenia zadlženosti. To by im umožnilo udržať si konkurencieschopnosť a prispôsobiť sa budúcnosti podporou ich zelenej a digitálnej transformácie.

1.3Vysoko podriadené nástroje sú najlepšou možnou alternatívou z viacerých dôvodov:

I)Už existujú a sú regulované v rôznych európskych krajinách, vďaka čomu sú bezpečným nástrojom pre mikropodniky a malé a stredné podniky (MSP).

II)V porovnaní so sofistikovanejšími alternatívami, ako sú dlhopisy alebo akcie, predstavujú pre podniky všetkých veľkostí pružné dlhodobé riešenie, ktoré sa dá ľahko realizovať.

III)Tento produkt môžu využiť aj rodinné podniky, ktoré predstavujú 60 % podnikov v EÚ, keďže tieto rodiny si zvyčajne želajú zachovať kontrolu nad svojím podnikom.

1.4Na to, aby boli tieto nástroje účinným riešením, mali by mať štatút kvázi vlastného kapitálu, aby sa nezapočítavali ako dlh v súvahách podnikov, a v prípade likvidácie podniku by mali byť v hierarchii platieb hneď pred vlastným kapitálom.

1.5V záujme dosiahnutia rozsiahleho vplyvu a oslovenia podnikov všetkých veľkostí je najlepšou možnosťou model, v rámci ktorého súkromné a verejné inštitúcie vrátane bánk, správcov aktív, verejného sektora spolupracujú s inštitucionálnymi investormi (poisťovňami a dôchodkovými fondmi).

1.6Toto odporúčanie slúži dlhodobému cieľu, pričom ide o riešenie, ktoré je možné uplatniť v krátkodobom horizonte, a podporilo by úniu kapitálových trhov (CMU). Model celoeurópskeho nástroja, by mohol ťažiť z viditeľnosti, likvidity a rozsahu jednotného trhu a vyvolať širokú odozvu medzi inštitucionálnymi investormi, ktorí hľadajú rizikové profily dlhového a hybridného typu, ale s vyššími výnosmi, pričom by sa uspokojili potreby menších podnikov. V dostatočnom celoeurópskom rozsahu by sa úspešný rámec mohol rozvinúť do dobre vymedzenej triedy aktív, ktorá by podporovala investície a integráciu EÚ.

2.Súvislosti

2.1Malé a stredné podniky sú jadrom hospodárstva: v EÚ27 predstavujú 99,8 % všetkých podnikov, zabezpečujú takmer dve tretiny (65 %) zamestnanosti a viac ako polovicu (53 %) pridanej hodnoty vytvorenej nefinančným podnikateľským sektorom (NFBS) 1 . Tvoria reálne hospodárstvo a sú hlavným faktorom sociálnej súdržnosti v mnohých európskych regiónoch. V roku 2020 existovalo viac ako 22,5 milióna MSP. Stredne veľkých MSP je len o niečo menej ako 200 000, ale predstavujú 17,3 % pridanej hodnoty a 16 % pracovných miest 2 .

2.2Počas celého roku 2020 a časti roku 2021 ekonomiku tvrdo zasiahla pandémia COVID-19, ale rozsiahlej vlne bankrotov súvisiacich s krízou spôsobenou ochorením COVID-19 zabránila rýchla reakcia vlád s dočasnými verejnými opatreniami, a to najmä prostredníctvom opatrení na riešenie likvidity a krátkodobých problémov, ktoré viedli k nadmernej zadlženosti podnikov EÚ.

2.3Väčšina opatrení verejnej podpory sa končí v čase, keď vzniká nové napätie v globálnej a európskej ekonomike, ako je energetická kríza, inflácia, koniec akomodačnej menovej politiky ECB, rozšírenie rizikových prirážok, zvýšené náklady na financovanie, problémy v dodávateľských reťazcoch a invázia Ruska na Ukrajine.

2.4Pozícia Európy ako lídra zelenej transformácie si bude vyžadovať rozsiahle investície od verejných a súkromných subjektov. Oslabená pozícia MSP by mohla sťažiť ich prispôsobenie sa novým normám a spôsobiť ich zaostávanie za veľkými korporáciami alebo stredne veľkými podnikmi z iných častí sveta.

2.5Vzhľadom na to, že veľmi veľa podnikov je nadmerne zadlžených 3 a zároveň potrebujú dlhodobé zdroje, aby mohli čeliť nadchádzajúcim výzvam, sú potrebné nové riešenia, ktoré posilnia kapitál mikropodnikov a MSP a malých spoločností so strednou trhovou kapitalizáciou. Existujúce iniciatívy na európskej úrovni, ako napríklad program EIB ESCALAR, sa zvyčajne zameriavajú na rýchlo rastúce podniky, ktoré sa považujú za rozširujúce sa podniky, alebo na podniky v počiatočnom štádiu, ktoré sú financované fondmi rizikového kapitálu. Nové riešenia by mali doplniť tie, ktoré sú v súčasnosti zavedené, a zamerať sa na existujúce a etablované mikropodniky, MSP a malé spoločnosti so strednou trhovou kapitalizáciou, ktoré predstavujú väčšinu európskych firiem.

2.6Niektoré krajiny zaviedli selektívne opatrenia na posilnenie investičnej kapacity podnikov a zároveň sa vyhli riziku „zombifikácie“. V Španielsku a Francúzsku tieto programy predstavujú viac ako 30 miliárd EUR pre 15 000 podnikov 4 , pričom ako hlavný nástroj využívajú hlboko podriadené úvery a úverový rating ako výberové kritérium na zabezpečenie životaschopných firiem.

3.Všeobecné pripomienky

3.1Nadmerná zadlženosť európskych podnikov si vyžaduje určitý druh rekapitalizačného nástroja, ktorý im umožní zachovať alebo zvýšiť investičné úsilie. Verejné trhy doteraz pomerne dobre podporovali existujúce kótované spoločnosti, ale súkromné ​​trhy naopak nedostatočne podporovali menšie podniky. Nedostatok vlastného a hybridného kapitálu, ktorému by EÚ mohla čeliť z dôvodu pandémie a zníženia počtu opatrení štátnej podpory, sa odhaduje na 450 – 600 miliárd EUR 5 .

3.2Mikropodniky, MSP a malé spoločnosti so strednou trhovou kapitalizáciou vo všeobecnosti uvádzajú, že majú ťažší prístup k financiám ako veľké podniky, a to najmä k dlhodobému financovaniu:

3.2.1Väčšia časť z nich tvrdí, že pri žiadosti o úver čelia prekážkam (7 % MSP v porovnaní so 4 % veľkých podnikov), majú nižšiu mieru úspešnosti (72 % oproti 85 %) a vyššiu mieru zamietnutia (6 % oproti 2 %), ako aj horšie podmienky, podľa prieskumu SAFE 6 .

3.2.2Rodinné podniky predstavujú viac ako 60 % všetkých európskych podnikov, pričom ich počet sa zvýšil na 85 % v Španielsku a 75 % v Taliansku, Francúzsku a Nemecku 7 . Je menej pravdepodobné, že tieto podniky budú hľadať kapitálové alternatívy dlhodobého financovania, ktoré si vyžadujú vzdanie sa kontroly nad podnikom.

3.3Okrem toho majú MSP zvyčajne menej diverzifikované portfólio vonkajších finančných nástrojov, ktoré sú často poskytované bankami a sú zamerané na krátkodobé využitie.

I)Závislosť malých a stredných podnikov na bankách je v eurozóne naďalej vysoká, pričom 70 % vonkajšieho financovania závisí od bánk, v porovnaní so 40 % v USA 8 .

II)63 % veľkých podnikov uvádza, že využíva finančné prostriedky na fixné investície v porovnaní s 38 % MSP a len 28 % mikropodnikov 9 .

3.4V tomto stanovisku z vlastnej iniciatívy sa preto odporúča vytvoriť spoločný rámec pre vysoko podriadené finančné nástroje na podporu rekapitalizácie podnikov EÚ. Rámec by mal zabezpečiť, aby sa tieto nástroje považovali za kvázi vlastný kapitál, aby neovplyvnil pomer dlhu podnikov a ich podnikový rating.

3.4.1Výbor v tomto stanovisku vyzýva EÚ, aby spoločne prijala opatrenia na riadny rozvoj tohto spoločného rámca v súlade so zásadami subsidiarity a proporcionality a povolila zásah Únie v prípade, že ciele navrhovanej činnosti možno lepšie dosiahnuť na úrovni Únie z dôvodu jej rozsahu a účinkov.

3.4.2Tento rámec pre vysoko podriadené nástroje by mal:

I)odstrániť uvedený nedostatok finančných prostriedkov v dlhodobom financovaní s cieľom posilniť súvahy a podporiť investície,

II)poskytnúť rodinným podnikom nástroj na zvýšenie ich dlhodobých investícií bez toho, aby sa vzdali kontroly nad svojím podnikom, keďže štúdie ukazujú, že sú ochotné rozdeliť podiel na zisku a/alebo vydať hybridné nástroje 10 ,

III)byť v súlade s postupmi hlavných finančných poskytovateľov (komerčné banky, správcovia aktív, verejný sektor), aby ho mohla využiť väčšina podnikov,

IV)pomôcť prilákať inštitucionálnych investorov, ako sú poisťovne a dôchodkové fondy, na ktorých sa vzťahuje nariadenie o PRIIP a ktorí spravujú úspory a sú kľúčovým aktérom pri nasmerovaní viac aktív do reálnej ekonomiky.

3.5Existujú rôzne vysoko podriadené nástroje, ktoré by sa mohli použiť na posilnenie súvah MSP a spoločností so strednou trhovou kapitalizáciou, ako sú dlhopisy, konvertibilné dlhopisy, systémy dvojitých akcií a hybridné úvery (ako napríklad participatívne pôžičky):

I)Emisiu dlhopisov využívajú najmä spoločnosti s veľkou trhovou kapitalizáciou a pre veľké emisie. Sú zložité a nákladné. Napríklad, aj keď sa používanie podnikových dlhopisov v posledných rokoch značne zvýšilo, celkovo je len 2 000 aktívnych emitentov, a to najmä väčších spoločností 11 ;

II)Hlavnou výhodou súkromných ​​konvertibilných dlhopisov je mimoriadna flexibilita z hľadiska štruktúry, keďže ide o súkromnú zmluvu. To však znamená aj nízku úroveň bezpečnosti pre menšie podniky, zvyčajne s menšou finančnou gramotnosťou, a vysoké transakčné náklady. Využívajú ich najmä sofistikovaní poskytovatelia rizikového kapitálu;

III)Systémy dvojitých akcií sa vzťahujú na emisiu dvoch tried akcií, z ktorých jedna zvyčajne zahŕňa obmedzené alebo žiadne hlasovacie práva, pričom poskytuje vlastný kapitál. Hoci v niektorých členských štátoch je tento nástroj povolený 12 (napríklad v severských krajinách, v Poľsku, Portugalsku a Taliansku), v mnohých iných členských štátoch (napríklad v Nemecku, vo Francúzsku a v Španielsku) nie je povolený a zdá sa, že jeho rozsiahle využívanie bude náročnejšie, keďže by si vyžadovalo vysoký stupeň prispôsobenia spoločnosti, ktorá vydáva akcie.

IV)Hybridné úvery sú dlhové nástroje, ktoré sú hlboko podriadené a zamerané na dlhodobý horizont (zvyčajne vrátane odkladu). Ide o nástroj, ktorý je v mnohých jurisdikciách regulovaný, poskytuje spoločnostiam väčšiu bezpečnosť a zvyšuje agilnosť procesu, pretože produkt sa nevytvára ako každá operácia. Navyše nesankcionuje podniky z hľadiska zadlženosti, keďže pri vyplácaní je na poslednom mieste pred vlastným kapitálom.

Zdroj: Inbonis Rating

3.6Hybridný úverový nástroj je najlepšou alternatívou, a to z niekoľkých dôvodov:

I)v porovnaní s dlhopismi alebo akciami predstavuje dlhodobé riešenie, ktoré sa ľahko implementuje a poskytuje podnikom vyššiu ochranu.

II)V prípade mikropodnikov, malých a stredných podnikov zabezpečuje, aby nedochádzalo k oslabeniu alebo strate kontroly, pričom má výhody súvisiace s nákladmi, ako je daňová odpočítateľnosť alebo nižšie náklady na emisiu;

III)Veriteľom ponúka atraktívny výnos bez toho, aby bolo potrebné zapájať do podnikových rozhodnutí držiteľov;

IV)Participatívne pôžičky, druh hybridnej pôžičky, už existujú a sú regulované v mnohých európskych krajinách, ako napríklad Španielsko (préstamos participativos), Francúzsko (prêts participatifs), Nemecko (Partiarisches Darlehen) alebo nedávno Portugalsko (empréstimos participativos) 13 .

3.6.1Na riešenie nedostatku financovania kapitálu v celej EÚ si rôzne verejné a súkromné ​​iniciatívy volia hybridné úvery: v troch členských štátoch je to minimálne šesť programov, ako aj niektoré programy Európskeho investičného fondu, ktoré využívajú túto hybridnú participatívnu pôžičku:

I)Francúzsko má vládou podporovaný program (Relance) podriadeného dlhu vo výške 12,7 miliardy EUR zameraný na 10 000 podnikov, najmä MSP, ktoré využívajú participatívne pôžičky a podriadené dlhopisy. Tento program rozdeľujú banky a financujú ho inštitucionálni investori.

II)V Španielsku sa využívajú participatívne pôžičky v rámci fondu na rekapitalizáciu firiem zasiahnutých pandémiou COVID-19 vo výške 1 miliardy EUR pre MSP a spoločnosti so strednou trhovou kapitalizáciou, ktoré majú problémy s platobnou schopnosťou, ale sú životaschopné.

III)Ďalším fondom v Španielsku je 15-ročný podporný fond pre produktívne priemyselné investície v celkovej výške 9 miliárd EUR (600 miliónov EUR ročne), financovaný z verejných zdrojov s využitím bežného dlhu, participatívnych pôžičiek a vlastného kapitálu, zameraný na spoločnosti s priemyselnými investičnými projektmi.

IV)Vo Valencii spustila regionálna rozvojová banka Instituto Valenciano de Finanzas niekoľko programov financovania, ktoré využívajú participatívnu pôžičku na podporu MSP a strategických spoločností so strednou trhovou kapitalizáciou prostredníctvom investičného projektu v celkovej výške 400 miliónov EUR ročne.

V)Holandsko začalo program podpory podriadených pôžičiek MSP vo výške 400 miliónov EUR.

3.7Najlepším spôsobom, ako zabezpečiť účinné zavedenie, ktoré sa dotkne všetkých mikropodnikov a MSP a bude mať maximálny vplyv, je systém, v ktorom funguje viacero verejných a súkromných pôvodcov a distribútorov, pričom nemusí isť o tie isté subjekty. Medzi pôvodcov patria banky, správcovia aktív, ako aj verejný sektor, zatiaľ čo investormi môžu byť vlastné banky, verejný sektor alebo inštitucionálni investori (poisťovatelia a dôchodkové fondy). Tento rámec sa vzťahuje na novovzniknuté transakcie, nie na sekuritizáciu existujúcich transakcií. To sa napríklad urobilo vo Francúzsku prostredníctvom programu Relance 14 .

3.8Zmiernenie potenciálne vnímaných rizík hybridnej úverovej schémy, ktorá je rozložená vo veľkom rozsahu v celej Európe:

4.    Konkrétne pripomienky

4.1Navrhovaný rámec pre hybridné pôžičky by mal spĺňať určité normy, vďaka ktorým bude atraktívny pre všetky zainteresované strany: podniky, finančných poskytovateľov a inštitucionálnych investorov.

4.2Je nevyhnutné, aby rámec zabezpečil, že tento druh hybridnej pôžičky sa bude považovať za kapitál, a to s týmito účinkami:

I)Pri výpočte pomeru dlhu k vlastnému kapitálu teda neprispieva k existujúcej zadlženosti alebo nemá nadmerný vplyv na pomer dlhu k kapitálu. Napríklad vo Francúzsku sa v článku 313-14 menového a finančného zákonníka (Code monétaire et financier) stanovuje, že participatívne pôžičky sa na účely posúdenia finančnej situácie podnikov, ktoré ich získavajú, považujú za vlastné imanie;

II)Na účely zníženia kapitálu. K tomu dochádza napríklad v španielskom právnom predpise, kde sa uvádza, že participatívne pôžičky sú zahrnuté do výpočtu vlastného imania na účely zníženia kapitálu a likvidácie podniku a že predčasné splatenie alebo amortizácia participatívnych pôžičiek sa môže uskutočniť len vtedy, ak po ňom nasleduje navýšenie kapitálu v rovnakej výške 15 .

III)V prípade platobnej neschopnosti by táto hybridná pôžička mala mať podriadené postavenie za bežnými dlhmi alebo spoločnými veriteľmi a pred akcionármi. Ak by sa nevytvorila takáto štruktúra dlhu, pravdepodobne by to ohrozilo schopnosť podnikov navýšiť dlh z tradičných zdrojov. Jedným z cieľov akčného plánu pre CMU je dosiahnuť väčšiu konvergenciu medzi veľmi odlišnými režimami platobnej neschopnosti v jednotlivých členských štátoch EÚ.

4.2.1V niektorých prípadoch sa hybridné pôžičky považujú za kapitál podľa medzinárodných štandardov finančného výkazníctva (IFRS) a Bazilej II. Napríklad, keď má hybridná pôžička netermínovanú splatnosť, kvalifikuje sa ako vlastný kapitál podľa pravidiel IFRS z dôvodu jej hlboko podriadeného postavenia 16 . Vo všeobecnosti sa hybridné nástroje môžu považovať za kapitál, ak sú neručené, podriadené a úplne vyplatené, ak nie sú splatné na podnet držiteľa, ak sa môžu použiť na krytie strát a ak sa povinnosť platiť úroky môže odložiť 17 .

4.2.2EHSV odporúča upraviť smernicu o účtovníctve 2013/34/EÚ tak, aby sa zosúladil účtovný postup pre hybridné pôžičky alebo iné druhy dlhov, ktoré majú splatnosť dlhšiu ako osem rokov 18 s odkladom aspoň tri roky a s variabilnou úrokovou sadzbou, ktorej časť súvisí s „úspešnosťou“ definovanou podľa vlastného uváženia (napr. rast, ziskovosť...). Táto úprava uľahčí započítanie hybridných pôžičiek do vlastného kapitálu pri výpočte čistého imania podniku na účely obchodného práva a na účtovné účely budú brané ako vlastný kapitál alebo vlastné zdroje.

4.3Aby sa predišlo neistote, nástroj by si mal zachovať svoju dlhovú protihodnotu na iné účely (t. j. daňové a právne), a preto by emisia nástroja podobného vlastnému kapitálu nemala zahŕňať stratu hlasovacích práv v podnikoch.

4.3.1Ďalším dôležitým bodom pre podniky aj investorov je, že pravidelný úrok vyplácaný z podriadeného dlhového nástroja nesmie podliehať žiadnej zrážke alebo zrážkovej dani, aby skupina dostávala prímy z úrokov v hrubom vyjadrení.

4.4Pokiaľ ide o investičnú stránku, nástroj kvázi vlastného kapitálu, ako je navrhovaný, by sa podľa článku 10 nariadenia o európskom dlhodobom investičnom fonde (ELTIF) kvalifikoval ako nástroj oprávnený pre európske dlhodobé investičné fondy, čo by mu umožnilo okamžite sa stať súčasťou finančného ekosystému.

4.4.1ELTIF by sa neskôr mohli uvádzať na trh v EÚ zverejnením prospektu alebo dokumentu s kľúčovými informáciami, ktorý je v súlade s požiadavkami smernice o prospekte alebo nariadenia o balíkoch retailových investičných produktoch a investičných produktoch založených na poistení. Pomohlo by to integrovať retailových investorov do súkromného dlhu a reálnej ekonomiky, čo sa zatiaľ nepodarilo dosiahnuť prostredníctvom iniciatív v oblasti hromadného financovania založeného na požičiavaní.

4.4.2V ideálnom prípade by nástroj mal zahŕňať trhové normy, ako sú úverové ratingy agentúr registrovaných ESMA alebo hodnotenia environmentálnych, sociálnych a správnych ukazovateľov s cieľom posilniť základňu investorov.

4.5A napokon, táto iniciatíva by podporila CMU. Celoeurópsky prístup, spoločný model európskeho nástroja, by mohol ťažiť z viditeľnosti, likvidity a rozsahu jednotného trhu a vyvolať širokú odozvu medzi inštitucionálnymi investormi, ktorí hľadajú rizikové profily dlhového a hybridného typu, ale s lepšími výnosmi, pričom by sa uspokojili potreby menších podnikov. V dostatočnom celoeurópskom rozsahu by sa úspešný rámec mohol rozvinúť do dobre vymedzenej triedy aktív, ktorá by podporovala investície a integráciu EÚ.

V Bruseli 6. októbra 2022

Stefano PALMIERI

predseda sekcie pre hospodársku a menovú úniu, hospodársku a sociálnu súdržnosť

_____________

(1)

    Annual Report on European SMEs 2020/2021 , Európska komisia, júl 2021.

(2)

    Annual Report on European SMEs 2020/2021 , Európska komisia, júl 2021.

(3)

   Miera zadlženosti sa od konca roka 2019 do začiatku roka 2021 zvýšila o 18,8 percentuálneho bodu a dosiahla vrchol 164,4 %. ECB Economic Bulletin , vydanie 2/2022

(4)

   Ministerstvo hospodárstva Francúzska, COFIDES, SEPIDES, Instituto Valenciano de Finanzas.

(5)

    Recapitalising EU businesses post COVID-19 , AFME a PwC.

(6)

    Survey on the access to finance of enterprises (SAFE) , Európska komisia, november 2021.

(7)

   Európske rodinné podniky.

(8)

    European SMEs Financing Gap , Euler Hermes.

(9)

    Survey on the access to finance of enterprises (SAFE) , Európska komisia, november 2021.

(10)

    Recapitalising EU businesses post COVID-19 , AFME a PwC.

(11)

      The rise of non-bank finance and its implications for monetary policy transmission , 2021, ECB.

(12)

    Study on minority shareholders protection , záverečná správa, Európska komisia

(13)

   Právny rámec participatívnych pôžičiek schválený zákonným dekrétom 11/2022 z 12. januára .

(14)

    Dispositif de garantie aux fonds de prêts participatifs et d’obligations subordonnées , Európska komisia.

(15)

    Uznesenie z 20. decembra 1996 , Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas (Inštitút pre účtovníctvo a audit) z 20. decembra 1996.

(16)

    Decision of the Commission SA.60113 (2021/N) – Finland – COVID-19 aid to Finnair .

(17)

   Bazilej II. 4. Hybridné dlhové/kapitálové nástroje, príloha 1a. Vymedzenie pojmu „kapitál“. d) Hybridné dlhové/kapitálové nástroje.

(18)

   Treba pripomenúť, že priemerná životnosť podniku predstavuje približne toto obdobie a v prípade súkromného kapitálu je ešte nižšia (päť rokov).