(1)

Nepokojná situácia na finančnom trhu na začiatku pandémie koronavírusu COVID-19 odhalila pretrvávajúce systémové zraniteľné miesta v určitých subsektoroch fondov peňažného trhu (FPT) investujúcich do súkromného dlhu. To si vyžaduje prehodnotenie určitých aspektov regulačných reforiem zavedených po globálnej finančnej kríze.

(2)

Globálna finančná kríza z roku 2008 ukázala, že FPT sú zraniteľné voči kreditnému riziku a veľkým objemom vyplácania. Z tejto zraniteľnosti vyplýva, že môžu rozšíriť alebo zvýšiť riziká v celom finančnom systéme. V odporúčaní Európskeho výboru pre systémové riziká ESRB/2012/1 (4) sa Európskej komisii odporúčalo tieto zraniteľné miesta riešiť. Európsky výbor pre systémové riziká (ESRB) konkrétne odporučil prechod všetkých FTP na FPT s variabilnou čistou hodnotou aktív, doplnenie požiadaviek na likviditu a väčší rozsah zverejňovania informácií, ako aj vykazovania a zdieľania informácií.

(3)

V nariadení (EÚ) 2017/1131 (ďalej len „nariadenie o fondoch peňažného trhu“) sa stanovujú pravidlá, ktorých cieľom je, aby sa FPT stali odolnejšími a obmedzili sa kanály šírenia nákazy, na ktoré sa poukázalo počas globálnej finančnej krízy. FPT a ich správcom v celej Únii sa ním priamo ukladajú povinnosti. ESRB analyzoval obsah nariadenia o fondoch peňažného trhu v porovnaní s ustanoveniami odporúčania ESRB/2012/1 a zistil, že je s nimi prevažne v súlade (5).

(4)

Na začiatku pandémie COVID-19, keď nastala „honba za hotovosťou“ zo strany investorov (6), niektoré FPT investujúce do dlhových cenných papierov súkromného sektora zaznamenali akútne problémy s likviditou, keď čelili vysokej úrovni vyplácania podielov v kombinácii s nedostatkom likvidity na peňažných trhoch so súkromným dlhom. To viedlo k obavám, že problémy s likviditou v týchto FPT posilní účinky otrasu spôsobeného pandémiou COVID-19 v iných častiach finančného systému. Situácia bola obzvlášť závažná v Spojených štátoch amerických a v Únii. Zlepšiť situáciu pomohli mimoriadne opatrenia, ktoré v rámci svojich právomocí v oblasti menovej politiky prijali Eurosystém, Federálny rezervný systém a Bank of England.

(5)

Problémy s likviditou pozorované vo FPT odrážajú napätie medzi dvoma hlavnými ekonomickými funkciami, ktoré FPT vykonávajú pre finančný systém a reálnu ekonomiku: i) poskytovanie krátkodobého financovania emitentom, najmä bankám a nefinančným korporáciám, a ii) plnenie úlohy správcu hotovosti pre investorov. Toto napätie vyplýva zo skutočnosti, že FPT ponúkajú investorom likviditu na požiadanie a často sa považujú za nástroje podobné hotovosti, zatiaľ čo nástroje, do ktorých investujú, nie sú spoľahlivo likvidné, a to najmä počas napätých období, keď ich FPT môžu potrebovať predať. Týka sa to najmä FPT, ktoré investujú predovšetkým do obchodných cenných papierov a vkladových certifikátov [FPT s čistou hodnotou aktív s nízkou volatilitou (low volatility net asset value – LVNAV FPT) a s variabilnou čistou hodnotou aktív (variable net asset value – VNAV FPT)], keďže tieto aktíva sú vo všeobecnosti držané do splatnosti a nemajú úžitok z rozvinutých sekundárnych trhov (7).

(6)

Európsky trh s krátkodobými dlhovými cennými papiermi je roztrieštený a pozostáva zo štyroch hlavných blokov: trh s obchodovateľnými európskymi obchodnými cennými papiermi (NEU-CP), s euro obchodnými cennými papiermi (Euro-CP), s inými národnými obchodnými cennými papiermi a vkladovými certifikátmi a so štátnymi krátkodobými pokladničnými poukážkami. Táto roztrieštenosť a nedostatok informácií o týchto trhoch, najmä o sekundárnych mimoburzových trhoch, sťažujú posudzovanie ich veľkosti a likvidity, ktoré je dôležité, aby FPT mohli v prípade potreby vyhovieť veľkému objemu žiadostí o vyplatenie prostredníctvom predaja aktív (8).

(7)

Toto odporúčanie prispieva k revízii nariadenia o fondoch peňažného trhu, ktoré Komisia uskutoční v roku 2022 s cieľom riešiť pretrvávajúce systémové zraniteľné miesta v určitých subsektoroch FPT investujúcich do súkromného dlhu. Malo by zohľadniť cieľ odporúčania ESRB/2012/1, ktorým je obmedziť prvky podobné vkladom ponúkané FPT prostredníctvom vyplácania v nominálnej hodnote v rámci súčasného nariadenia o fondoch peňažného trhu. Toto odporúčanie bolo pripravené v kontexte širšej práce na reforme FPT, ktorá prebieha na medzinárodnej úrovni i v rámci EÚ. Vychádza najmä zo spätnej väzby, ktorú dostal Európsky orgán pre cenné papiere a trhy (ESMA) v reakcii na svoje konzultácie o revízii nariadenia o fondoch peňažného trhu. Odporúčanie je tiež v súlade s návrhmi Rady pre finančnú stabilitu (FSB), hoci nepredpokladá, že by sa mala uplatňovať požiadavka, aby FPT mali kapitálové rezervy alebo minimálny rizikový zostatok (9). ESRB sa domnieva, že takéto požiadavky na vlastné zdroje nie sú potrebné za predpokladu, že sa obmedzia prvky, na základe ktorých sa FPT podobajú inštitúciám prijímajúcim vklady, a posilnia sa prvky, na základe ktorých sa FPT podobajú iným investičným fondom.

(8)

Cieľom odporúčania A je zníženie účinkov prahových hodnôt. Zameriava sa najmä na odstránenie neplánovaných dôsledkov vyplývajúcich z dvoch regulačných požiadaviek. Po prvé, v nariadení o fondoch peňažného trhu sa stanovuje, že LVNAV FPT môžu oceňovať určité aktíva v amortizovanej cene za predpokladu, že výsledná čistá hodnota aktív sa neodchýli o viac ako 20 bázických bodov od čistej hodnoty aktív, ktorá sa vypočíta s použitím oceňovania podľa trhovej hodnoty finančného nástroja alebo oceňovania podľa teoretickej ceny finančného nástroja na všetky aktíva. Táto povolená odchýlka poskytuje investorom výhodu „prvého ťahu“, keďže si podielové listy môžu nechať vyplatiť za čistú hodnotu aktív, ktorá neodráža trhové ocenenie určitých aktív. To by mohlo motivovať k odlivu kapitálu, čomu by sa malo zabrániť. Čistá hodnota aktív LVNAV FPT by namiesto toho mala byť pohyblivá. Odstránenie povolenej odchýlky zmení dôležitú vlastnosť LVNAV FPT, čiže by mohlo zároveň ovplyvniť rozhodnutia investorov, ktorých doteraz lákala relatívna stabilita čistej hodnoty aktív. Cieľom odporúčania B je zároveň posilniť požiadavky na LVNAV FPT týkajúce sa likvidity tak, aby boli relatívne menej rizikové a menej volatilné ako krátkodobé VNAV FPT. Po druhé, ak dôjde k porušeniu iných prahových hodnôt, správcovia LVNAV FPT a FPT s konštantnou čistou hodnotou aktív investujúcich do verejného dlhu (public debt constant net asset value – PDCNAV FPT) musia posúdiť a zdokumentovať vhodný postup. To by mohlo zahŕňať používanie určitých osobitných nástrojov na riadenie likvidity, ako sú poplatky za likviditu pre investorov a využívanie obmedzenia vyplácania. Na začiatku pandémie COVID-19 mohla jedna z týchto prahových hodnôt spôsobiť, že niektorí investori požiadali o vyplatenie, pretože očakávali automatického zavedenie takýchto opatrení. Preto by sa mali odstrániť. Odstránenie týchto prahových hodnôt by tiež fondom PDCNAV FPT a LVNAV FPT uľahčilo využívanie ustanovení nariadenia o fondoch peňažného trhu, ktoré im za určitých podmienok umožňujú dočasne porušiť požiadavky na likviditu, ktoré sa na ne vzťahujú, ako sa stanovuje v článku 24 ods. 2 nariadenia o fondoch peňažného trhu.

(9)

Cieľom odporúčania B je zníženie transformácie likvidity FPT a zlepšenie zosúladenia ich aktív a záväzkov. Vyššie požiadavky na likviditu pre VNAV FPT a LVNAV FPT, ktoré pozostávajú z aktív splatných do jedného dňa a do jedného týždňa a z aktív verejného dlhu, zabezpečujú väčšiu a diverzifikovanejšiu likviditu v portfóliu a znižujú riziko, že FPT destabilizujú širšie peňažné trhy v napätých podmienkach na trhu. Aktíva verejného dlhu môžu mať dlhšiu splatnosť než aktíva splatné do jedného týždňa, aby sa zaistila ich dostatočná dostupnosť. Hoci to môže zvýšiť riziko spojené so splatnosťou, zároveň to znižuje riziko likvidity. V nariadení o fondoch peňažného trhu sa stanovuje určitá flexibilita pre správcov FPT, ktorí môžu porušiť požiadavky na likviditu, ktoré sa na nich vzťahujú, z dôvodov nezávislých od ich vôle. Flexibilita na individuálnej úrovni však nemusí byť dostatočná v prípade napätej situácie na celom trhu. V takýchto prípadoch by správcovia FPT mali mať navyše výslovne povolené využívať svoje likvidné aktíva na splnenie žiadostí o vyplatenie a držať menej aktív splatných do jedného týždňa a aktív verejného dlhu, než sa zvyčajne vyžaduje. Príslušné vnútroštátne orgány by mali mať právomoc stanoviť pre všetky FPT alebo pre ich podskupinu vo svojej jurisdikcii lehotu vymedzujúcu obdobie, počas ktorého sa FPT môžu rozhodnúť držať menej likvidných aktív, než sa zvyčajne vyžaduje. Tým by sa zabezpečila celosystémová reakcia na vývoj na celom trhu. Koordinácia zo strany orgánu ESMA počas tohto procesu by zabránila narušeniam jednotného trhu.

(10)

Cieľom odporúčania C je zvýšiť dostupnosť a podporiť používanie nástrojov na riadenie likvidity, ktoré investorom žiadajúcim o vyplatenie (a upisujúcim investorom) ukladajú náklady na ich vyplatenie (a upísanie). V odporúčaní Európskeho výboru pre systémové riziká ESRB/2017/6 (10) sa stanovuje, že v príslušných právnych predpisoch Únie by sa mali nástroje na riadenie likvidity sprístupniť všetkým druhom investičných fondov vrátane FPT. Všetky FPT by okrem toho mali mať k dispozícii aspoň jeden nástroj na riadenie likvidity, ako sú zrážky na krytie zníženia hodnoty (anti-dilution), poplatky za likviditu alebo v prípade FPT s pohyblivou čistou hodnotou aktív pohyblivé oceňovanie (swing pricing), ktorý môže ukladať odchádzajúcim investorom náklady na vyplatenie (alebo prichádzajúcim investorom náklady na upísanie). Okrem toho by sa mali vypracovať kritériá na začlenenie do príslušných právnych predpisov Únie s cieľom všeobecnejšie zjednodušiť používanie nástrojov na riadenie likvidity. Komisia by mala pri poverovaní orgánu ESMA vypracovaním týchto kritérií a dodatočných usmernení požadovať, aby sa nezaviedli žiadne účinky prahových hodnôt.

(11)

Cieľom odporúčania D je zlepšenie monitorovania a stresového testovania. To poskytne vnútroštátnym orgánom a orgánom Únie lepšie informácie na identifikáciu systémových zraniteľných miest v celom sektore FPT. Po prvé, pravidelné predkladanie správ by sa malo zlepšiť zvýšením frekvencie a poskytovaním väčšieho množstva informácií o investorskej základni FPT. Po druhé, vnútroštátnym orgánom by sa malo umožniť zdieľať údaje pochádzajúce z pravidelného predkladania správ a z osobitného predkladania správ o krízach s orgánmi Únie s mandátom v oblasti finančnej stability. Výmena údajov medzi centrálnymi bankami a príslušnými vnútroštátnymi orgánmi v nadväznosti na toto odporúčanie by takisto podporila schopnosť orgánov posudzovať riziká. Napokon, existujúce interné stresové testy, ktoré vykonávajú jednotlivé FPT, by sa mali doplniť o stresové testy z celej Únie. Testovanie by s cieľom zaistiť jednotné uplatňovanie scenárov a overovať výsledky mal koordinovať orgán ESMA v spolupráci s príslušnými vnútroštátnymi orgánmi. Na základe týchto výsledkov by mal orgán ESMA zverejniť hodnotenie rizík ohrozujúcich finančnú stabilitu.

(12)

Opatrenia stanovené v tomto odporúčaní by sa s cieľom komplexne riešiť zraniteľné miesta vyplývajúce zo sektora FPT mali vykonávať ako súbor opatrení.

(13)

ESRB sa domnieva, že nariadenie o fondoch peňažného trhu by sa malo ďalej zrevidovať päť rokov po tom, ako nové ustanovenia nadobudnú účinnosť, aby sa posúdilo, či legislatívne reformy a obmedzenie kanálov nákazy zlepšili odolnosť FPT. Táto revízia by mala zahŕňať kalibráciu požiadaviek na likviditu a v jej rámci by sa malo posúdiť, či sú potrebné ďalšie nástroje s makroprudenciálnym účinkom,

1.

že príslušné právne predpisy Únie by mali vyžadovať, aby všetky fondy peňažného trhu (FPT) s čistou hodnotou aktív s nízkou volatilitou (low-volatility net asset value – LVNAV) mali pohyblivú čistú hodnotu aktív;

2.

zrušenie regulačných prahových hodnôt stanovených v článku 34 ods. 1 písm. a) a b) nariadenia (EÚ) 2017/1131 (ďalej len „nariadenie o fondoch peňažného trhu“).

1.

zahŕňať nové požiadavky na likviditu pre FPT s variabilnou čistou hodnotou aktív (variable net asset value – VNAV) a LVNAV FPT, ktoré pozostávajú z aktív splatných do jedného dňa, aktív splatných do jedného týždňa a aktív verejného dlhu;

2.

umožniť jednotlivým správcom FPT prijať opatrenia, na základe ktorých budú držať menej aktív splatných do jedného týždňa a menej aktív verejného dlhu, než sa vyžaduje, ak:

3.

umožniť príslušným vnútroštátnym orgánom stanoviť lehotu vymedzujúcu obdobie, počas ktorého môžu FPT, nad ktorými tieto orgány vykonávajú dohľad, držať menej aktív splatných do jedného týždňa a aktív verejného dlhu, než sa vyžaduje, v zmysle odporúčania B bodu 2 v prípade celkového vývoja na trhu negatívne ovplyvňujúceho viacero FPT;

4.

zabezpečiť, aby Európsky orgán pre cenné papiere a trhy (ESMA) koordinoval kroky prijímané príslušnými vnútroštátnymi orgánmi, keď konajú tak, ako sa predpokladá v odporúčaní B bode 3, s cieľom zabezpečiť jednotné uplatňovanie opatrení v celej Únii.

1.

vyžadovať, aby sa do ustanovujúcich dokumentov FPT a všetkých ostatných predzmluvných informácií zahrnul aspoň jeden z týchto nástrojov na riadenie likvidity:

2.

poveriť orgán ESMA vypracovaním kritérií na začlenenie do príslušných právnych predpisov Únie, ktoré správcom FPT zjednodušia používanie nástrojov na riadenie likvidity za všetkých podmienok na trhu, ako aj usmernení týkajúcich sa týchto kritérií.

1.

zahŕňať ustanovenia zamerané na zlepšenie včasného zdieľania údajov pochádzajúcich z pravidelného predkladania správ fondmi FPT príslušným vnútroštátnym orgánom;

2.

poveriť orgán ESMA koordináciou a v prípade potreby harmonizáciou žiadostí ad hoc o poskytnutie údajov, ktoré príslušné vnútroštátne orgány predkladajú FPT v čase napätia vyplývajúceho z celkového vývoja na trhu;

3.

zahŕňať ustanovenia, ktorými sa zabezpečí, aby príslušné vnútroštátne orgány zdieľali údaje uvedené v odporúčaní D bode 1 a 2 s orgánmi Únie s mandátom v oblasti finančnej stability;

4.

stanovovať, aby orgán ESMA inicioval a koordinoval stresové testy FPT v celej Únii v spolupráci s príslušnými vnútroštátnymi orgánmi, vypracúval scenáre a parametre pre adekvátny režim stresového testovania FPT v celej Únii v spolupráci s Európskym výborom pre systémové riziká (ESRB), zverejňoval hodnotenie vplyvu týchto scenárov na sektor FPT vrátane potenciálneho rozšírenia nákazy na ostatných účastníkov trhu a v prípade potreby koordinoval nadväzujúce opatrenia v oblasti dohľadu.

1.

Na účely tohto odporúčania sa uplatňuje toto vymedzenie pojmov:

1.

Pri implementácii tohto odporúčania sa uplatňujú nasledujúce kritériá:

2.

Adresát tohto odporúčania sa vyzýva, aby ESRB a Rade predložil správy o opatreniach prijatých v nadväznosti na toto odporúčanie, alebo aby primerane odôvodnil svoju nečinnosť. Tieto správy by mali prinajmenšom obsahovať:

1.

Sekretariát ESRB bude:

2.

Generálna rada hodnotí prijaté opatrenia a odôvodnenia oznámené adresátom tohto odporúčania a v relevantných prípadoch môže rozhodnúť o tom, že toto odporúčanie nebolo zohľadnené a jeho adresát neodôvodnil dostatočne svoju nečinnosť.