(1)

Per tutelare gli investitori e contenere gli effetti di ricaduta, è opportuno che una sospensione si applichi contemporaneamente alle sottoscrizioni, ai riacquisti e ai rimborsi e che sia efficace per lo stesso periodo.

(2)

Per tutelare gli investitori esistenti e gestire il flusso di nuovi investimenti in un OICVM, quest’ultimo dovrebbe poter limitare le sottoscrizioni, pur continuando a consentire i riacquisti e i rimborsi da parte di detti investitori («soft closure»). Tuttavia tale «soft closure» dell’OICVM non dovrebbe essere considerata uno strumento di gestione della liquidità di cui all’allegato II bis della direttiva 2009/65/CE, in quanto non persegue lo scopo di gestire i rischi di liquidità né quello di far fronte alle pressioni per i rimborsi in condizioni di stress del mercato.

(3)

Tenuto conto degli obiettivi di investimento e delle politiche di rimborso di un OICVM, la soglia di attivazione della restrizione al rimborso dovrebbe essere determinata a livello dell’OICVM. In linea con gli orientamenti dell’Organizzazione internazionale delle commissioni sui valori mobiliari per la gestione del rischio di liquidità dei fondi di tipo aperto (2), la determinazione della soglia di attivazione delle restrizioni al rimborso dovrebbe tener conto del totale aggregato degli ordini di rimborso netti o lordi a livello dell’OICVM per una determinata data di negoziazione o nel corso di un determinato periodo e la soglia di attivazione dovrebbe essere espressa come percentuale del valore patrimoniale netto dell’OICVM. In caso di superamento della soglia di attivazione, l’OICVM dovrebbe poter decidere se attivare le restrizioni al rimborso o eseguire comunque gli ordini di rimborso, tenendo conto della sua liquidità, delle condizioni di mercato e del migliore interesse degli investitori.

(4)

Per garantire l’equità di trattamento degli investitori, l’OICVM che attiva le restrizioni al rimborso dovrebbe poter trattare la parte non eseguita degli ordini di rimborso sulla base di condizioni prestabilite che sono state comunicate agli investitori. Tali condizioni possono includere il trasferimento automatico della parte non eseguita degli ordini di rimborso alla data di negoziazione successiva, con o senza priorità rispetto agli ordini di rimborso presentati in una data di negoziazione posteriore, o la cancellazione di tali ordini di rimborso non eseguiti.

(5)

Per tutelare gli investitori e preservare la stabilità del mercato durante i periodi di stress o di attività di rimborso anomala, l’OICVM può attivare la proroga dei termini di preavviso. A seconda dell’obiettivo di investimento e della politica di rimborso dell’OICVM, la proroga del termine di preavviso può corrispondere a un numero specifico di giorni, settimane o mesi o a una data fissa antecedente alla data di rimborso. Ove opportuno rispetto alla strategia di investimento e alla politica di rimborso dell’OICVM, il periodo minimo di preavviso che gli investitori dovrebbero dare allo stesso al momento della richiesta di rimborso delle loro quote o azioni può essere pari a zero. In tal caso l’OICVM dovrebbe comunque poter selezionare e se del caso attivare la proroga dei termini di preavviso estendendone il periodo oltre lo zero.

(6)

Dal momento che di norma il processo di regolamento non è controllato dall’OICVM, tale processo non dovrebbe essere incluso nella proroga del termine di preavviso.

(7)

Per tutelare gli investitori e tener conto della natura liquida dell’OICVM, la proroga dei termini di preavviso non dovrebbe influire in alcun modo sulla frequenza di rimborso dell’OICVM.

(8)

In linea con gli orientamenti dell’Organizzazione internazionale delle commissioni sui valori mobiliari per la gestione del rischio di liquidità dei fondi di tipo aperto e al fine di garantire che gli investitori esistenti o rimanenti in un OICVM non siano penalizzati dai costi di liquidità derivanti dalle sottoscrizioni e dai rimborsi, gli strumenti di gestione della liquidità antidiluizione, ossia le commissioni di rimborso, il meccanismo di oscillazione del prezzo (swing pricing), il meccanismo della doppia tariffazione (dual pricing) e i prelievi antidiluizione, dovrebbero far gravare sugli investitori che sottoscrivono e riscattano il costo stimato della liquidità. I costi di liquidità comprendono i costi dell’operazione espliciti e impliciti di sottoscrizioni o rimborsi, inclusi eventuali impatti significativi sul mercato. L’OICVM che attiva uno strumento di gestione della liquidità antidiluizione dovrebbe tener conto della stima dei costi dell’operazione espliciti. Ove opportuno rispetto alla propria strategia di investimento, l’OICVM dovrebbe considerare anche i costi dell’operazione impliciti, inclusi eventuali impatti significativi sul mercato derivanti dagli acquisti o dalle vendite di attività per soddisfare gli ordini di rimborso. Per tenere conto della diversità delle attività sottostanti degli OICVM, qualora le informazioni per il calcolo dei costi dell’operazione impliciti, compreso l’impatto significativo sul mercato, non siano disponibili o affidabili, tali costi dovrebbero essere stimati con la massima diligenza possibile.

(9)

Per coprire il costo della liquidità generato dagli investitori che riscattano, le commissioni di rimborso dovrebbero essere pagate all’OICVM dai detentori di quote o dagli azionisti quando chiedono il rimborso delle loro quote o azioni. Laddove siano applicate commissioni di rimborso, l’OICVM dovrebbe poter detrarre tali commissioni dall’importo corrisposto agli investitori che riscattano.

(10)

In quanto elemento caratterizzante del meccanismo di oscillazione del prezzo, l’OICVM dovrebbe determinare un fattore di oscillazione da utilizzare per rettificare il valore patrimoniale netto delle sue quote o azioni. Per garantire che tutti gli investitori che sottoscrivono e riscattano paghino o ricevano lo stesso prezzo al momento dell’acquisto o del riscatto di quote o azioni di un OICVM, il valore patrimoniale netto pubblicato delle quote o azioni di tale OICVM dovrebbe corrispondere al valore patrimoniale netto risultante dall’applicazione del fattore di oscillazione.

(11)

Per garantire l’equità di trattamento degli investitori e attenuare gli effetti di diluizione causati dai costi dell’operazione derivanti dalle sottoscrizioni o dai riscatti effettuati dagli investitori, l’OICVM che ricorre al meccanismo di oscillazione del prezzo dovrebbe avere il diritto di rettificare il valore patrimoniale netto delle sue quote o azioni in ciascuna data di negoziazione (comunemente denominata «oscillazione piena») oppure solo quando le sottoscrizioni o i rimborsi netti superano una soglia predeterminata (comunemente denominata «oscillazione parziale»). In entrambi i tipi di oscillazione del prezzo, la direzione dell’oscillazione (ossia se il fattore di oscillazione è aggiunto o detratto rispetto al valore patrimoniale netto delle quote o azioni dell’OICVM) è determinata dall’attività netta del capitale alla data di negoziazione. Pertanto, per una determinata data di negoziazione con sottoscrizioni nette, il fattore di oscillazione dovrebbe essere aggiunto al valore patrimoniale netto delle quote o azioni dell’OICVM, il quale sarà rettificato al rialzo. Nello scenario opposto, per una determinata data di negoziazione con rimborsi netti, il fattore di oscillazione dovrebbe essere detratto dal valore patrimoniale netto delle quote o azioni dell’OICVM, il quale sarà rettificato al ribasso. Per garantire l’equità di trattamento degli investitori e agevolare il ricorso al meccanismo di oscillazione del prezzo sia in condizioni normali sia in condizioni di stress del mercato, nell’ambito di entrambi i tipi di oscillazioni è opportuno che l’OICVM possa decidere di adottare un unico fattore di oscillazione o applicare fattori di oscillazione in funzione dell’entità dell’attività netta del capitale (comunemente denominato «approccio a più livelli») o utilizzare altre soluzioni, compresi gli approcci misti.

(12)

Tra le caratteristiche della doppia tariffazione dovrebbe figurare la sua metodologia di calcolo. Per tenere conto della diversità delle strategie di investimento e delle politiche di rimborso e in linea con le raccomandazioni internazionali, l’OICVM dovrebbe prendere in considerazione due metodologie di calcolo alternative per la doppia tariffazione, calcolando due valori patrimoniali netti distinti che integrano rispettivamente i prezzi denaro e lettera delle attività o fissando uno spread regolabile attorno al valore patrimoniale netto delle sue quote o azioni.

(13)

Per tutelare gli investitori che rimangono nell’OICVM dall’effetto di diluizione di sottoscrizioni o rimborsi potenzialmente ingenti, l’OICVM che attiva il prelievo antidiluizione dovrebbe applicare tale prelievo agli investitori che riscattano in caso di rimborsi netti e agli investitori che sottoscrivono in caso di sottoscrizioni nette.

(14)

L’OICVM dovrebbe poter attivare i rimborsi in natura al fine di evitare la vendita di consistenti blocchi di titoli in risposta agli ordini di rimborso, qualora tale vendita possa comportare, per i suoi azionisti o detentori di quote, costi dell’operazione importanti e impatti significativi sui prezzi di mercato.

(15)

I partecipanti autorizzati e i market maker, quali definiti all’articolo 4, paragrafo 1, punto 7), della direttiva 2014/65/UE del Parlamento europeo e del Consiglio (3), svolgono funzioni essenziali per le operazioni quotidiane degli OICVM indicizzati quotati. Il ruolo dei partecipanti autorizzati e dei market maker consiste nell’acquisire o vendere quote o azioni di un OICVM indicizzato quotato sul mercato secondario, nell’assistere la società di gestione dell’OICVM indicizzato quotato nell’esecuzione degli ordini e nel garantire la continuità della liquidità e delle negoziazioni sul mercato secondario. Nell’ambito dell’attività ordinaria di negoziazione di un OICVM indicizzato quotato, la consegna totale o parziale dei titoli sottostanti detenuti da tale OICVM, o per suo conto, a partecipanti autorizzati e market maker, al fine di soddisfare gli ordini di rimborso, non dovrebbe essere considerata un’attivazione dello strumento di gestione della liquidità del rimborso in natura di cui all’allegato II bis, punto 8, della direttiva 2009/65/CE, in quanto questa operazione non riguarda la gestione della liquidità del portafoglio di detto OICVM indicizzato quotato.

(16)

Per attenuare i rischi di liquidità connessi alle attività dell’OICVM le cui caratteristiche economiche o giuridiche sono cambiate in modo significativo o sono diventate incerte a causa di circostanze eccezionali, l’OICVM dovrebbe poter attivare conti side pocket mediante separazione contabile o separazione fisica.

(17)

Qualora sia nel migliore interesse dell’OICVM e dei suoi investitori mantenere il conto side pocket all’interno della struttura del fondo esistente, l’OICVM dovrebbe poterlo creare mediante separazione contabile. In tal caso le attività le cui caratteristiche economiche o giuridiche sono cambiate in modo significativo o sono diventate incerte a causa di circostanze eccezionali dovrebbero essere assegnate a una categoria dedicata di azioni dell’OICVM.

(18)

Qualora sia nel migliore interesse dell’OICVM isolare fisicamente le attività le cui caratteristiche economiche o giuridiche sono cambiate in modo significativo o sono diventate incerte a causa di circostanze eccezionali, l’OICVM dovrebbe poter creare un conto side pocket mediante separazione fisica. In tal caso le attività interessate dovrebbero rimanere nell’OICVM originario, mentre le attività dell’OICVM non interessate dovrebbero essere trasferite a un nuovo fondo.

(19)

Per tutelare gli investitori e attenuare il rischio di contagio al resto dell’OICVM, è opportuno che i conti side pocket siano chiusi alle sottoscrizioni, ai riacquisti e ai rimborsi. Tuttavia, nell’interesse degli investitori, l’OICVM, indipendentemente dal fatto che il conto side pocket sia creato mediante separazione contabile o separazione fisica, dovrebbe poter cedere o liquidare il conto side pocket e distribuire agli investitori finali eventuali proventi in proporzione alla loro partecipazione al conto side pocket.

(20)

Al fine di garantire la certezza del diritto e la coerenza con la direttiva 2009/65/CE, è opportuno che, per gli OICVM costituiti dopo la data di entrata in applicazione del presente regolamento, quest’ultimo si applichi a decorrere dal 16 aprile 2026. Il rispetto del presente regolamento richiederebbe altresì modifiche della documentazione relativa al fondo e un aggiornamento dei processi e dell’infrastruttura tecnica esistenti degli OICVM e delle loro società di gestione per sostenere l’attivazione degli strumenti di gestione della liquidità selezionati. È pertanto necessario prevedere un periodo transitorio di un anno per gli OICVM costituiti prima della data di applicazione del presente regolamento, al fine di consentire loro di adeguarsi al nuovo regime. Tuttavia tali OICVM dovrebbero comunque avere la possibilità di scegliere di essere soggetti al presente regolamento a decorrere dalla sua data di applicazione, ossia il 16 aprile 2026.

(21)

Il presente regolamento si basa sui progetti di norme tecniche di regolamentazione che l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati ha presentato alla Commissione.

(22)

L’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati ha condotto una consultazione pubblica sui progetti di norme tecniche di regolamentazione sui quali è basato il presente regolamento, ne ha analizzato i costi e benefici potenziali e ha chiesto la consulenza del gruppo delle parti interessate nel settore degli strumenti finanziari e dei mercati istituito a norma dell’articolo 37 del regolamento (UE) n. 1095/2010 del Parlamento europeo e del Consiglio (4),