19.2.2013   

FR

Journal officiel de l'Union européenne

C 47/1

1.1.

La BCE a observé par le passé que la notion d’effet de levier, telle que visée dans la directive 2011/61/UE (1), était fondamentale pour le modèle d’activités mis en place par de nombreux gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (ci-après les «gestionnaires») (2). D’une façon générale, la BCE partage le point de vue de l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF), selon lequel est indispensable de disposer d’informations sur le niveau de l’effet de levier calculé à partir de l’exposition brute aux fins du suivi du risque systémique, et que ces informations devraient également être fournies aux investisseurs. Si un effet de levier excessif peut générer des risques considérables pour la stabilité financière, ces risques ne sont pas les seuls auxquels les fonds d’investissement alternatifs (ci-après les «FIA») sont exposés. Par conséquent, toute information relative à l’effet de levier devrait être complétée par des informations pertinentes sur les autres sources de risque. Dans ce contexte, il est important de bien séparer les exigences destinées à faire face aux différentes sources de risque. Ces dernières incluent le risque de position, c’est-à-dire le risque de marché et de crédit pour des investissements particuliers, et l’effet de levier des FIA.

1.2.

À des fins de cohérence et de prévention de l’arbitrage réglementaire, la BCE considère qu’il convient que les méthodes de calcul de l’effet de levier qui seront choisies soient, si possible, cohérentes avec le dispositif de Bâle III (3) et la proposition de directive du Parlement européen et du Conseil concernant l’accès à l’activité des établissements de crédit et la surveillance prudentielle des établissements de crédit et des entreprises d’investissement (4) et la proposition de règlement du Parlement européen et du Conseil sur les exigences prudentielles applicables aux établissements de crédit et aux entreprises d’investissement (5), (ci-après, ensemble, la «proposition CRD IV») (6). Cette cohérence pourrait être assurée, par exemple, en se référant à la comptabilisation des opérations de couverture et au traitement des emprunts de liquidités. De plus, il pourrait être envisagé de faire référence aux notions définies dans la proposition CRD IV (7).

1.3.

Ainsi que mentionné au point 1.1 ci-dessus, la BCE estime qu’il convient d’opérer une distinction, lors du calcul des expositions, entre: a) les risques inhérents aux actifs (portefeuilles) achetés par les FIA, c’est-à-dire le «risque de position», et b) l’effet de levier réel en jeu. Ainsi, les deux sources de risque devraient être séparées lors de la détermination de l’effet de levier des FIA. Par exemple, si les emprunts de liquidités provenant de sources externes et qui ne sont pas investis ne sont ni exposés au risque de marché ni exposés au risque de crédit, ils augmentent l’effet de levier réel du FIA. Or, la proposition CRD IV ne semble pas opérer de distinction entre les différents types d’emprunts de liquidités (8).

1.4.

Le projet de règlement délégué fait référence à l’application de la méthode brute et de la méthode de l’engagement (9). Il ne retient pas la méthode avancée (10), car celle-ci ne garantirait pas la comparabilité des résultats. La BCE comprend que la méthode avancée, aux règles plus souples que celles de la méthode de l’engagement, a été conçue pour les gestionnaires chargés de la gestion de FIA pour lesquels la méthode de l’engagement peut ne pas être appropriée ou ne pas fournir des résultats significatifs. La BCE soutient la décision de la Commission d’exclure la méthode avancée étant donné que l’application de la méthode brute et celle de la méthode de l’engagement sont suffisantes et fourniront des informations utiles, aussi bien aux investisseurs qu’aux autorités de supervision compétentes, sur l’effet de levier des FIA.

3.1.

Selon le projet de règlement délégué (13), les gestionnaires sont autorisés à investir dans des positions de titrisation à condition qu’ils procèdent à un contrôle diligent et approfondi du sponsor et de l’initiateur. Plus précisément, le projet de règlement délégué dispose que les gestionnaires, avant d’investir dans des instruments titrisés, devraient: a) respecter certaines exigences qualitatives, telles qu’une connaissance exhaustive du profil de risque des investissements et des politiques et procédures formelles appropriées (14); et b) s’assurer que les sponsors et les initiateurs respectent un certain nombre d’exigences qualitatives, notamment des exigences de gestion efficace des risques, des stratégies adéquates de diversification, etc. (15).

3.2.

La BCE souscrit aux critères qualitatifs qui sensibilisent les gestionnaires aux risques encourus, avant l’investissement dans des produits titrisés. S’agissant des dispositions figurant au point 3.1 b) ci-dessus, les obligations imposées aux gestionnaires, visant à assurer que les initiateurs et les sponsors disposent de procédures de gestion des risques adéquates, pourraient être difficiles à mettre en œuvre, car les gestionnaires pourraient ne pas être en mesure de vérifier directement les critères afférents aux procédures internes du sponsor ou de l’initiateur.

3.3.

Afin de garantir que ces obligations ne limitent pas l’investissement des gestionnaires dans des produits titrisés, ce qui ferait obstacle à l’objectif plus général de redynamisation du marché de la titrisation, le projet de règlement délégué pourrait prévoir que l’AEMF donne des lignes directrices sur les éléments de documentation précis devant être fournis par les sponsors ou les initiateurs aux gestionnaires concernant les obligations qualitatives ci-dessus.

4.1.

La BCE se félicite de l’exhaustivité des missions que les dépositaires accompliront (16) en vertu du projet de règlement délégué. En particulier, la BCE juge que les exigences détaillées (17) limiteront, dans une large mesure, le risque de conservation pour les investisseurs des FIA.

4.2.

La BCE se prononce en faveur du strict régime de responsabilité instauré par la directive 2011/61/UE et davantage précisé dans le projet de règlement délégué (18). Elle relève toutefois que ce régime de responsabilité, ainsi que les modifications futures (OPCVM V) (19) de la directive 2009/65/CE du Parlement européen et du Conseil du 13 juillet 2009 portant coordination des dispositions législatives, réglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) (20), pourraient exposer les dépositaires à des actions en responsabilité de très grande envergure. Dans le cas de certains dépositaires, ces actions pourraient se traduire par des pertes parfois supérieures à plusieurs multiples de leur capital total. Par conséquent, la BCE estime indispensable que les dépositaires gèrent ces risques de manière appropriée, que ces dépositaires soient des établissements de crédit, des entreprises d’investissement ou d’autres établissements supervisés (21), et que les risques soient pris en compte conformément aux règles applicables en matière de fonds propres. Le futur processus réglementaire OPCVM V constitue une bonne occasion d’aborder ce sujet s’agissant des OPCVM mais également des dépositaires des FIA.

5.1.

La BCE est favorable aux obligations en matière de comptes rendus énoncées à l’article 112 du projet de règlement délégué. Conformément à l’article 112, paragraphe 7, les gestionnaires doivent fournir des informations selon un modèle de comptes rendus figurant à l’annexe du projet de règlement délégué. Sur ce point, la BCE adhère aux obligations en matière de comptes rendus de données proposées par l’AEMF dans son avis (22), prévoyant que certaines informations sont collectées chaque mois et suggérant la fourniture d’informations supplémentaires sur les profils de risque rétrospectifs des FIA. Ce degré supplémentaire de détail dans les informations est important pour la mise en place d’un cadre global de suivi du risque systémique.

5.2.

Nonobstant les considérations ci-dessus, ces obligations en matière de comptes rendus aux autorités compétentes, en particulier celles qui figurent au paragraphe 1 de l’article 112 du projet de règlement délégué, recoupent dans une large mesure les obligations de déclaration statistique prescrites par le règlement BCE/2007/8 du 27 juillet 2007 relatif aux statistiques sur les actifs et les passifs des fonds de placement (23). En conséquence, la BCE considère qu’il est possible de limiter la charge déclarative des gestionnaires en alignant certaines obligations en matière de comptes rendus des autorités compétentes sur les obligations de déclaration statistique de la BCE (24). À cet égard, la BCE est disposée à discuter avec la Commission et l’AEMF de la meilleure manière d’aligner les obligations de comptes rendus et de déclaration.

5.3.

Enfin, en ce qui concerne l’échange d’informations, le projet de règlement délégué (25) laisse aux autorités nationales une large discrétion pour déterminer les conditions dans lesquelles les informations utiles au suivi du risque systémique (26) devraient être partagées avec l’AEMF et le CERS. La BCE propose de clarifier les dispositions évoquées ci-dessus afin d’éviter toute incertitude.