EUR-Lex Access to European Union law
This document is an excerpt from the EUR-Lex website
Document 52012DC0068
REPORT FROM THE COMMISSION Alert Mechanism Report
BERETNING FRA KOMMISSIONEN Rapport om varslingsmekanismen
BERETNING FRA KOMMISSIONEN Rapport om varslingsmekanismen
/* COM/2012/068 final */
BERETNING FRA KOMMISSIONEN Rapport om varslingsmekanismen /* COM/2012/068 final */
1. INDLEDNING En ny start, der udvider og uddyber den
økonomiske styring i ØMU I de
seneste ti år er der akkumuleret store og vedvarende makroøkonomiske ubalancer
– som afspejles i store og vedvarende eksterne underskud og overskud,
vedvarende tab af konkurrenceevne, opbygning af gæld og bobler på boligmarkedet
– og disse var en del af de grundlæggende årsager til den nuværende økonomiske
krise. De skabte ikke blot makroøkonomiske vanskeligheder for de pågældende
medlemsstater, men også alvorlige følgevirkninger, der bidrager til de trusler,
som euroområdet står overfor. Denne
rapport om varslingsmekanismen markerer det første skridt i implementeringen af
den nye overvågningsprocedure for forebyggelse og korrektion af makroøkonomiske
ubalancer (i det følgende benævnt proceduren i forbindelse med makroøkonomiske
ubalancer – PMU). Denne rapport indeholder også den endelige udformning af
resultattavlen med indikatorer (præsenteres i tabel 1 og afsnit 2). Overvågning
for at forebygge og korrigere makroøkonomiske ubalancer under PMU er et nyt
instrument i den økonomiske styring i EU. Det blev vedtaget som led i den
såkaldte 'six-pack'-styringspakke, der bl.a. også omhandler en væsentlig
styrkelse af overvågningen af finanspolitikkerne. Overvågning af makroøkonomiske
ubalancer under PMU indgår i det "europæiske semester", hvor de
økonomisk-politiske udfordringer, som EU står overfor med hensyn til at sikre
finanspolitisk holdbarhed, stabilitet på de finansielle markeder og økonomisk
vækst, underkastes en samlet og fremadrettet analyse. Betydningen og
rækkevidden af rapporten om varslingsmekanismen Varslingsmekanismens
rolle er at fungere som et første screeninginstrument, hvormed Kommissionen
identificerer de medlemsstater, hvor udviklingen efter dens mening kræver en
yderligere dybtgående analyse for at fastslå, om der eksisterer eller risikerer
at opstå ubalancer[1].
Det skal understreges, at det er i de efterfølgende dybtgående undersøgelser,
at drivkræfterne bag den konstaterede udvikling analyseres i detaljer med
henblik på at fastslå ubalancernes karakter. Kun på grundlag af en sådan
dybtgående analyse vil Kommissionen om nødvendigt foreslå politiske
henstillinger, enten under den forebyggende eller den korrigerende del af
proceduren. De dybtgående undersøgelser og forslagene til henstillinger vil
være et led i det europæiske semester. Behovet
for en yderligere analyse er baseret på en vurdering af en resultattavle med
indikatorer udarbejdet af Kommissionen efter samråd med Rådet, Europa-Parlamentet
og Det Europæiske Råd for Systemiske Risici (se afsnit 2 og tabel 1 og 2
nedenfor)[2].
Det skal påpeges, at resultattavlens indikatorer ikke fortolkes mekanisk.
Landene vurderes ved at se på udviklingen i indikatorerne over tid samt under
hensyntagen til de seneste udviklinger og udsigter. Ved vurderingen tages der
desuden hensyn til en kombination af supplerende relevante oplysninger.
Kommissionen er også særlig opmærksom på en bredere vifte af indikatorer (se
afsnit 2, tabel 3), som af Rådet og Europa-Parlamentet blev fremhævet som værende
af særlig relevans i en økonomisk aflæsning af resultattavlen. I afsnit
2 præsenteres udformningen af varslingsmekanismens resultattavle. I afsnit 3
foretages en horisontal og tematisk aflæsning af situationen baseret på en
aflæsning af resultattavlen. I afsnit 4 foretages en analyse af resultattavlen
pr. land. Afsnit 5 indeholder de vigtigste resultater og konklusioner. Tabel 1. Resultattavlens indikatorer og vejledende grænseværdier (*) || Eksterne ubalancer og konkurrenceevne || Interne ubalancer Indika-tor || 3-årigt gennemsnit for betalings-balancens løbende poster i % af BNP || International netto-inve-sterings-position i % af BNP || Procentvis ændring (3 år) i real effektiv valutakurs, HICP-deflatorer for 35 industrilande (a) || Procentvis ændring (5 år) i Eksport-markeds-andele || Procentvis ændring (3 år) i nominelle enhedsløn-omkostninger (b) || Procentvis ændring på årsbasis i deflaterede boligpriser (c) || Kreditstrøm i den private sektor i % af BNP (d), (e) || Gæld i den private sektor i % af BNP (d), (e) || Offentlig gæld i % af BNP (f) || Arbejdsløshed, 3-årigt gennemsnit Datakilde || Betalingsbalancestatistikker, EUROSTAT || Betalings-balancestati-stikker, EUROSTAT || GD ECFIN's indikatordatabase for pris- og omkostnings-konkurrenceevne || Betalingsbalancestatistikker, EUROSTAT || EUROSTAT || Harmoniseret boligprisindeks fra EUROSTAT, suppleret med data fra ECB, OECD og BIS || EUROSTAT for årlige data og kvartalsektor-regnskaber og ECB for kvartalsdata || EUROSTAT for årlige data og kvartalsektor-regnskaber og ECB for kvartalsdata || EUROSTAT (proceduren ved uforholdsmæs-sigt store underskud – definitionen i traktaten) || EUROSTAT Vejleden-de grænse-værdier || +6/-4 % || -35 % Nedre kvartil || +/-5 % i euroområdet +/-11 % uden for euroområdet Nedre og øvre kvartil i euroområdet -/+ standardafvigelse for euroområdet || -6 % Nedre kvartil || +9 % i euroområdet +12 % uden for euroområdet Øvre kvartil euroområdet 3 procentpoint || +6 % Øvre kvartil || +15 % Øvre kvartil || 160 % Øvre kvartil || +60 % || +10 % Bereg-nings-periode for grænse-værdier || 1970-2007 || Første tilgængelige år (midten af 1990'erne)-2007 || 1995-2007 || 1995-2007 || 1995-2007 || || 1995-2007 || 1994-2007 || || 1994-2007 Yderligere indika-torer til brug for den økono-miske aflæsning || Nettolångiv-ning/låntag-ning over for resten af verden (kapitalposter og løbende poster i % af BNP) || Ekstern nettogæld i % af BNP || Real effektiv valutakurs i forhold til resten af euroområdet || Eksportmarkedsandele baseret på varemængder; arbejdspro-duktivitet; TFP-væksttendens || Nominelle enhedslønomkostninger (ændringer over 1, 5, 10 år); effektive enhedslønom-kostninger i forhold til resten af euroområdet; andre produktivitets-foranstaltninger || Realboligpriser (ændringer over 3 år); nominelle boligpriser (ændringer over 1 og 3 år); boligbyggeri || Indikator for ændringer i finansielle passiver i den ikke-konsoliderede finansielle sektor og gældsrate || Den private sektors gæld baseret på konsoliderede data || || Noter: (a) For EU-handelspartnere bruges HICP; for andre
handelspartnere baseres deflatoren på et forbrugerprisindeks, der metodemæssigt
ligger tæt op ad HICP; (b) indeks for kvoten af nominelle samlede
lønomkostninger pr. ansat i forhold til realt BNP pr ansat; (c) ændringer i
boligpriser i forhold til Eurostats forbrugsdeflator; (d) den private sektor
defineres som ikke-finansielle selskaber, husholdninger og non-profit
institutioner rettet mod husholdninger; (e) summen af lån og andre værdipapirer
end aktier; passiver, ikke-konsoliderede; (f) de offentlige finansers
holdbarhed vurderes ikke inden for rammerne af PMU, da dette spørgsmål
allerede er omfattet af stabilitets- og vækstpagten. Denne indikator udgør dog
en del af resultattavlen, da den offentlige gældsætning bidrager til landets
samlede gæld og derfor til landets generelle sårbarhed. (*) Det planlægges
at udvikle en bredere indikator for bank-/finanssektoren inden udgangen af
2012. Tabel 2: PMU-resultattavle
for 2010 || Eksterne ubalancer og konkurrenceevne || Interne ubalancer År 2010 || 3-årigt gennemsnit for betalingsbalancens løbende poster i % af BNP || International nettoinvesteringsposition i % af BNP || Procentvis ændring (3 år) i real effektiv valutakurs med HICP-deflatorer || Procentvis ændring (5 år) i eksportmarkeds-andele || Procentvis ændring (3 år) i nominelle enhedslønom-kostninger || Procentvis ændring på årsbasis i deflaterede boligpriser || Kreditstrøm i den private sektor i % af BNP || Gæld i den private sektor i % af BNP || Gæld i den offentlige sektor i % af BNP || Arbejdsløshed, 3-årigt gennemsnit Grænseværdier || -4/+6 % || -35 % || ±5 % & ±11 % || -6 % || +9 % & +12 % || +6 % || 15 % || 160 % || 60 % || 10 % BE || -0,6 || 77,8 || 1,3 || -15,4 || 8,5 || 0,4 || 13,1 || 233 || 96 || 7,7 BG || -11,1 || -97,7 || 10,4 || 15,8 || 27,8 || -11,1 || -0,2 || 169 || 16 || 7,5 CZ || -2,5 || -49,0 || 12,7 || 12,3 || 5,1 || -3,4 || 1,7 || 77 || 38 || 6,1 DK || 3,9 || 10,3 || 0,9 || -15,3 || 11,0 || 0,5 || 5,8 || 244 || 43 || 5,6 DE || 5,9 || 38,4 || -2,9 || -8,3 || 6,6 || -1,0 || 3,1 || 128 || 83 || 7,5 EE || -0,8 || -72,8 || 5,9 || -0,9 || 9,3 || -2,1 || -8,6 || 176 || 7 || 12,0 IE || -2,7 || -90,9 || -5,0 || -12,8 || -2,3 || -10,5 || -4,5 || 341 || 93 || 10,6 EL || -12,1 || -92,5 || 3,9 || -20,0 || 12,8 || -6,8 || -0,7 || 124 || 145 || 9,9 ES || -6,5 || -89,5 || 0,6 || -11,6 || 3,3 || -3,8 || 1,4 || 227 || 61 || 16,5 FR || -1,7 || -10,0 || -1,4 || -19,4 || 7,2 || 5,1 || 2,4 || 160 || 82 || 9,0 IT || -2,8 || -23,9 || -1,0 || -19,0 || 7,8 || -1,4 || 3,6 || 126 || 118 || 7,6 CY || -12,1 || -43,4 || 0,8 || -19,4 || 7,2 || -6,6 || 30,5 || 289 || 62 || 5,1 LV || -0,5 || -80,2 || 8,5 || 14,0 || -0,1 || -3,9 || -8,8 || 141 || 45 || 14,3 LT || -2,3 || -55,9 || 9,1 || 13,9 || 0,8 || -8,7 || -5,3 || 81 || 38 || 12,5 LU || 6,4 || 96,5 || 1,9 || 3,2 || 17,3 || 3,0 || -41,8 || 254 || 19 || 4,9 HU || -2,1 || -112,5 || -0,5 || 1,4 || 3,9 || -6,7 || -18,7 || 155 || 81 || 9,7 MT || -5,4 || 9,2 || -0,6 || 6,9 || 7,7 || -1,6 || 6,9 || 212 || 69 || 6,6 NL || 5,0 || 28,0 || -1,0 || -8,1 || 7,4 || -3,0 || -0,7 || 223 || 63 || 3,8 AT || 3,5 || -9,8 || -1,3 || -14,8 || 8,9 || -1,5 || 6,4 || 166 || 72 || 4,3 PL || -5,0 || -64,0 || -0,5 || 20,1 || 12,3 || -6,1 || 3,8 || 74 || 55 || 8,3 PT || -11,2 || -107,5 || -2,4 || -8,6 || 5,1 || 0,1 || 3,3 || 249 || 93 || 10,4 RO || -6,6 || -64,2 || -10,4 || 21,4 || 22,1 || -12,1 || 1,7 || 78 || 31 || 6,6 SI || -3,0 || -35,7 || 2,3 || -5,9 || 15,7 || 0,7 || 1,8 || 129 || 39 || 5,9 SK || -4,1 || -66,2 || 12,1 || 32,6 || 10,1 || -4,9 || 3,3 || 69 || 41 || 12,0 FI || 2,1 || 9,9 || 0,3 || -18,7 || 12,3 || 6,8 || 6,8 || 178 || 48 || 7,7 SE || 7,5 || -6,7 || -2,5 || -11,1 || 6,0 || 6,3 || 2,6 || 237 || 40 || 7,6 UK || -2,1 || -23,8 || -19,7 || -24,3 || 11,3 || 3,4 || 3,3 || 212 || 80 || 7,0 Note: (1) Skæringsdato for
dataudtrækning: 30. januar 2012; * Programlande (IE, EL, PT, RO). LV sluttede sit betalingsbalancebistandsprogram den 19. januar 2012, men er fortsat under efterfølgende
programovervågning. Tabel 3: Yderligere indikatorer, der er
brugt til den økonomiske aflæsning af PMU-resultattavlen År 2010 || Real BNP-vækst, % på årsbasis || Faste brutto-investeringer i % af BNP || Nationale brutto-udgifter til F&U i % af BNP || Betalings-balancens løbende poster i % af BNP, betalingsbalancedata || Nettolån-givning/låntagning over for resten af verden i % af BNP, betalingsbalancedata || Ekstern gæld netto i % af BNP || Uden-landske direkte investeringer i % af BNP || Netto-handels-balance for energi-produkter i % af BNP || Procentvis ændring (3 år) i reale effektive valuta-kurser i forhold til euroom-rådet (17) || Procentvis ændring på årsbasis i eksport-markeds-andele, mængder || Arbejds-produktivi-tet, vækst i % på årsbasis || Beskæf-tigelse, vækst i % på årsbasis || Procentvisændring i nominelle enheds-lønomkostninger (10 år) || Procentvisændring i effektive enheds-lønomkostninger forhold til euroområdet (17), (10 år) || Procentvisændring i nominelle boligpriser, (3 år) || Boligbyggeri i % af BNP || Den private sektors gæld i % af BNP, konsoliderede data || Finansielle passiver i den finansielle sektor, ikke-konsolideret vækst på årsbasis BE || 2,3 || 20,2 || 2,0 || 1,5 || 1,3 || -121,8 || 5,7 || - || 1,9 || -5,6 || 1,4 || 0,8 || 22,5 || 4,0 || 6,3 || - || 130,6 || -2,1 BG || 0,2 || 23,5 || 0,6 || -1,3 || -0,5 || 43,6 || 4,9 || -5,9 || : || 3,9 || 6,4 || -5,9 || 72,9 || : || -11,8 || 4,3 || 151,2 || -2,2 CZ || 2,7 || 24,4 || 1,6 || -3,1 || -2,2 || 0,5 || 3,4 || -3,5 || : || 3,0 || 4,5 || -0,9 || 27,1 || : || 4,0 || 4,4 || 71,6 || 2,5 DK || 1,3 || 17,2 || 3,1 || 5,5 || 5,6 || 25,4 || -2,4 || 1,1 || : || -10,4 || 3,6 || -2,0 || 34,5 || : || -14,1 || 4,2 || 244,1 || 7,8 DE || 3,7 || 17,5 || 2,8 || 5,7 || 5,7 || -5,8 || 1,4 || -2,9 || -1,4 || -0,7 || 3,2 || 0,5 || 4,3 || -16,7 || 3,6 || 5,3 || 111,8 || 0,0 EE || 2,3 || 18,8 || 1,6 || 3,6 || 7,2 || 24,1 || 8,1 || -1,5 || 8,0 || 7,7 || 7,4 || -4,1 || 73,8 || 42,4 || -44,5 || 3,3 || - || -10,1 IE || -0,4 || 11,5 || 1,8 || 0,5 || 0,1 || -295,9 || 12,7 || - || -5,2 || -12,4 || 4,0 || -4,2 || 28,7 || 9,4 || -33,8 || 3,0 || 292,8 || 5,9 EL || -3,5 || 16,6 || - || -10,1 || -9,2 || 97,4 || 0,1 || -4,2 || 5,1 || -11,7 || -1,7 || -1,9 || 36,6 || 13,7 || 2,8 || 4,8 || 124,1 || 8,5 ES || -0,1 || 22,9 || 1,4 || -4,6 || -4,0 || 91,7 || 1,8 || -3,0 || 1,0 || -6,8 || 2,6 || -2,3 || 29,2 || 8,5 || -9,9 || 7,5 || 213,9 || -1,8 FR || 1,5 || 19,3 || 2,3 || -1,7 || -1,7 || 23,5 || 1,3 || -2,4 || -0,1 || -6,0 || 1,4 || 0,2 || 22,6 || 3,7 || 0,0 || 6,1 || 137,4 || 2,9 IT || 1,5 || 19,7 || 1,3 || -3,5 || -3,5 || 51,3 || 0,4 || -3,4 || 0,8 || -4,7 || 2,3 || -0,7 || 30,5 || 11,5 || 2,3 || 5,3 || 125,4 || 1,4 CY || 1,1 || 18,6 || 0,5 || -9,9 || -9,7 || 18,4 || 3,3 || - || 0,6 || -5,8 || 1,1 || 0,0 || 32,8 || 9,2 || -6,5 || 6,0 || 289,0 || -7,6 LV || -0,3 || 19,5 || 0,6 || 3,0 || 4,9 || 53,5 || 1,6 || -4,8 || : || 2,9 || 4,7 || -3,7 || 86,0 || : || -46,8 || 2,0 || 135,8 || -0,1 LT || 1,4 || 16,3 || 0,8 || 1,5 || 4,2 || 39,4 || 2,1 || -7,2 || : || 2,5 || 6,9 || -5,2 || 28,6 || : || -32,9 || 1,9 || 76,7 || 0,0 LU || 2,7 || 18,4 || 1,6 || 7,7 || 7,1 || -3312,0 || 386,0 || - || 1,8 || -18,8 || 0,8 || 1,7 || 37,5 || 16,6 || 5,0 || 3,4 || 201,6 || 10,0 HU || 1,3 || 18,0 || 1,2 || 1,1 || 2,9 || 60,3 || 1,4 || -5,0 || : || -2,9 || 0,9 || 0,0 || 53,7 || : || 1,4 || 2,5 || 134,8 || 3,2 MT || 2,9 || 17,7 || 0,6 || -3,9 || -2,2 || -176,2 || 12,8 || - || 3,6 || -2,0 || 0,6 || 2,2 || 32,9 || 11,2 || 7,4 || 2,8 || 164,7 || 18,5 NL || 1,7 || 18,2 || 1,8 || 6,6 || 5,8 || 30,7 || -1,7 || -2,9 || -0,9 || -4,6 || 2,2 || -0,3 || 24,2 || 6,8 || -3,8 || 5,0 || 222,0 || 7,0 AT || 2,3 || 20,5 || 2,8 || 3,0 || 3,1 || 30,2 || 1,0 || -3,0 || 0,2 || -1,2 || 1,7 || 0,9 || 13,2 || -2,8 || 5,6 || 4,2 || 149,7 || -1,5 PL || 3,9 || 19,9 || 0,7 || -4,6 || -2,8 || 33,5 || 1,9 || - || : || -3,8 || 3,5 || 0,6 || 12,8 || : || - || 2,6 || 71,1 || 13,5 PT || 1,4 || 19,8 || 1,6 || -10,0 || -8,9 || 84,4 || 0,6 || - || -2,1 || -8,8 || 3,0 || -1,5 || 24,9 || 4,8 || 6,3 || 3,8 || 224,4 || 10,2 RO || -1,6 || 24,0 || 0,5 || -4,0 || -3,7 || 38,3 || 1,8 || -2,2 || : || 2,4 || 0,2 || -1,8 || 225,5 || : || - || - || 76,7 || 4,5 SI || 1,4 || 21,6 || 2,1 || -0,8 || -0,8 || 31,7 || 0,8 || -5,1 || 3,3 || -2,3 || 4,0 || -1,7 || 52,2 || 30,4 || -2,6 || 3,2 || 118,4 || -3,4 SK || 4,2 || 22,2 || 0,6 || -3,5 || -1,9 || 23,9 || 0,6 || - || 12,8 || 2,4 || 5,7 || -2,0 || 33,9 || 15,7 || -1,2 || 2,7 || 69,0 || 1,6 FI || 3,6 || 18,8 || 3,9 || 1,8 || 1,9 || 28,5 || 2,9 || -2,9 || 2,1 || -8,0 || 5,1 || -1,5 || 21,8 || 3,2 || 8,9 || 6,5 || 155,0 || 19,0 SE || 5,6 || 17,8 || 3,4 || 6,7 || 6,5 || 62,3 || -0,3 || -1,7 || : || -0,7 || 4,4 || 1,1 || 15,6 || : || 13,3 || 3,2 || 221,0 || 2,1 UK || 2,1 || 14,9 || 1,8 || -3,3 || -3,1 || 46,3 || 2,2 || - || : || -5,7 || 1,9 || 0,3 || 30,0 || : || -2,1 || 3,1 || - || 8,0 Note: (1) "-" angiver, at
der i øjeblikket ikke foreligger data. (2) Skæringsdatoen er den 30. januar
2012 * Programlande (IE, EL, PT, RO). LV sluttede sit betalingsbalancebistandsprogram den 19. januar 2012. 2. Udformningen af resultattavlen Resultattavlen
er udarbejdet af Kommissionen i overensstemmelse med artikel 4 i forordningen[3] og efter hensyntagen til
bemærkninger[4]
fra Europa-Parlamentet[5],
Rådet[6]
samt Det Europæiske Råd for Systemiske Risici (ESRB) for så vidt angår
spørgsmål vedrørende stabiliteten på de finansielle markeder[7]. Resultattavlens
indikatorer (se tabel 1) er offentligt tilgængelige[8]. Ved udvælgelsen af
indikatorerne og grænseværdierne for denne første udgave af resultattavlen har
Kommissionen fulgt de vejledende principper i lovgivningen. Resultattavlen indeholder et lille antal relevante,
praktiske, enkle, målelige og tilgængelige indikatorer. Der
anvendes EUROSTAT-kilder, hvis de foreligger, og ellers er der valgt en
datakilde af højeste kvalitet (f.eks. ECB). Udvælgelsen af indikatorer skal
give mulighed for tidligt at identificere ubalancer, der opstår på kort sigt,
samt ubalancer, der opstår som følge af strukturelle og langsigtede tendenser. Til
det formål fokuserer valget af indikatorer på de mest relevante dimensioner af
makroøkonomiske ubalancer og tab af konkurrenceevne med særlig vægt på et
velfungerende euroområde. Det bør understreges, at overvågningen af den
offentlige gæld er begrænset til dens bidrag til makroøkonomiske ubalancer,
idet de offentlige finansers holdbarhed allerede er omfattet af stabilitets- og
vækstpagten[9].
De vejledende grænseværdier
er fastsat på et forsigtigt niveau for at undgå et alt for stort antal
"falske alarmer", men ikke så strengt, at de først identificerer
problemerne, når de har bidt sig fast. Værdierne af resultattavlens indikatorer
er angivet i tabel 2. De er baseret på data frem til 2010, som er det sidste
hele år, for hvilket der foreligger data. De skraverede områder markerer, hvor
indikatorværdien overstiger de identificerede vejledende grænseværdier. Disse grænseværdier
er de samme for alle lande (undtagen indikatorerne for reale effektive
valutakurser og enhedslønomkostninger, hvor der er sondret mellem lande i og
uden for euroområdet). Vurderingen tager også hensyn til de seneste data samt
de økonomiske udsigter i Kommissionens efterårsprognose, der blev
offentliggjort den 10. november 2011. Værdierne af indikatorerne for de foregående år og den seneste periode
er angivet i det ledsagende statistiske bilag[10]. Vurderingen af ubalancer
stammer ikke fra en mekanisk anvendelse af resultattavlens indikatorer og de
tilhørende grænseværdier. Den er resultatet af en økonomisk aflæsning af resultattavlen
suppleret med yderligere oplysninger og indikatorer, der tager hensyn til
landespecifikke omstændigheder og institutioner. I sin beslutning[11] fremhævede Europa-Parlamentet
behovet for at vedtage en bred tilgang, der afspejler drivkræfterne bag produktiviteten
og udviklingen i arbejdsløsheden. Europa-Parlamentet anbefalede også, at der
tages fuldt hensyn til afsmittende virkninger ved analysen af resultattavlen. Til
det formål og i overensstemmelse med forordningen tages der hensyn til
supplerende indikatorer, som er præsenteret i tabel 3. Det drejer sig bl.a. om yderligere aspekter af den
generelle makroøkonomiske situation (herunder vækstbetingelser og
investeringer), nominel og reel konvergens inden og uden for euroområdet,
herunder yderligere aspekter af handelsresultaterne, og særlige forhold i
hurtigt voksende økonomier (herunder indikatorerne for de direkte udenlandske
investeringer og nettoudlandsgælden). De afspejler også potentialet for
udvikling af ubalancer samt en økonomis tilpasningsevne, f.eks produktiviteten.
Som anbefalet af Rådet, Europa-Parlamentet og ESRB i deres bemærkninger til
Kommissionens forslag i forbindelse med resultattavlen omfatter de også
situationen på de finansielle markeder, som har spillet en vigtig rolle under
den aktuelle krise[12].
Dette sæt af supplerende
indikatorer er en integrerende del af den økonomiske aflæsning af
resultattavlen og den tilhørende udvælgelse af medlemsstater, hvor det synes
berettiget at foretage yderligere dybtgående vurderinger. 3. En tematisk aflæsning af resultattavlen Forskellene på de
løbende poster er indsnævret, men ikke forsvundet med kriserne… Den store nedgang i den
økonomiske aktivitet under krisen resulterede i en betydelig reduktion i de
eksterne ubalancer. Især medlemsstater, der trådte ind i
recessionen med store underskud på de løbende poster, har oplevet markante
korrektioner på baggrund af et stærkere fald i efterspørgslen i den private
sektor og et tilsvarende fald i importen. Samtidig har adskillige medlemsstater
med store overskud på de løbende poster for nylig oplevet en forholdsvis mere
fleksibel, om end ikke særlig dynamisk, efterspørgsel i den private sektor,
og/eller deres eksport er blevet dæmpet af det stærke fald i den globale
efterspørgsel, hvilket har bidraget til visse reduktioner i overskuddene på de
løbende poster. Store underskud og overskud
på de løbende poster er imidlertid ikke forsvundet fuldstændig. Resultattavlens
indikator for saldoen på de løbende poster (3-årigt gennemsnit af
betalingsbalancens løbende poster i % af BNP) viser fortsat underskud, der
overskrider den vejledende grænseværdi på 4 % i Bulgarien, Spanien, Cypern,
Malta, Polen og Slovakiet, selv om underskuddet på de løbende poster i nogle af
disse medlemsstater har været fortsat faldende i den seneste tid. De potentielle sårbarhed som følge af eksterne
underskud kan reduceres, hvis disse finansieres gennem forholdsvis sikre
midler, såsom direkte udenlandske investeringer eller kapitaloverførsler.
Tilstrømningen af direkte udenlandske investeringer var høj før krisen i mange
af de hurtigt voksende medlemsstater: I de seneste fem år har direkte
udenlandske investeringer f.eks. dækket mere end halvdelen af underskuddene på
de løbende poster i Bulgarien, Tjekkiet, Estland, Malta og Slovakiet. På samme
måde har den positive saldo på kapitalposterne, hvor kapitaloverførslerne fra
udlandet typisk registreres, været ikke ubetydelig i et flertal af de hurtigt
voksende medlemsstater[13]. På den anden side registrerer
nogle medlemsstater fortsat vedvarende overskud på de løbende poster: Luxembourg
og Sverige ligger over den vejledende grænseværdi på 6 %, mens Tyskland og
Nederlandene ligger lige under den. Kommissionens prognose fra
efteråret 2011 tyder på en vis yderligere indsnævring af de løbende poster i de
næste to år, selv om reduktionerne i underskuddene sandsynligvis vil være
begrænsede i de fleste tilfælde, mens overskuddene i f.eks. Nederlandene vil
stige (se figur 1). Når man ser fremad, er et af
de centrale spørgsmål, om ubalancerne på de løbende poster vil forblive
moderate eller øges igen, når markedsvilkårene forbedres. Nogle af de tidligere
ubalancer skyldtes en uforholdsmæssig stor vækst i efterspørgselen drevet af
overoptimistiske forventninger om den fremtidige vækst i indtægterne i nogle
medlemsstater. I det omfang, hvor de seneste korrektioner afspejler en
revurdering af sådanne forventninger snarere end rent cykliske fald i output,
kunne de vise sig at være holdbare. På den anden side har tilpasningerne i de
relative priser været begrænsede i de fleste tilfælde, hvilket i sidste ende
sætter spørgsmålstegn ved den strukturelle karakter af disse justeringer og
deres holdbarhed. Figur 1: Betalingsbalancens løbende poster i % af BNP Kilde: Europa-Kommissionen. …og den eksterne
nettogæld er fortsat betydelig i mange tilfælde. Den internationale
nettoinvesteringsposition (NIIP)[14]
som andel af BNP er forblevet på høje negative niveauer i mange lande med
underskud på de løbende poster. Dette skyldes vedvarende, om end lavere,
underskud på de løbende poster og også en svag vækstdynamik. I øjeblikket
overstiger NIIP-positionerne den vejledende grænseværdi på -35 % i en række
medlemsstater: Bulgarien, Tjekkiet, Estland, Spanien, Ungarn, Letland, Litauen,
Slovakiet, Polen og - med en lille margen – Slovenien. Sårbarheden er lavere,
hvis andelen af forpligtelser, hvor der skal betales hovedstol eller renter,
såsom lån eller porteføljegæld, er lav. En indikator for den eksterne nettogæld[15] (se tabel 3) viser, at sådanne
forpligtelser er forholdsvis lave i mange hurtigt voksende medlemsstater,
hovedsagelig som følge af de mange direkte udenlandske investeringer. På den
anden side er de forholdsvis høje i Spanien, Ungarn, Litauen og Letland. Udviklingen i de
eksterne positioner forud for krisen faldt sammen med forskelle i
priskonkurrenceevnen … Medlemsstater med store og
vedvarende underskud på de løbende poster akkumulerede tab med hensyn til pris-
og omkostningskonkurrenceevne i årene forud for krisen. I mange EU-lande steg
lønnen hurtigere end produktiviteten, hvilket førte til stigninger i
enhedslønomkostningerne (ULC). Samtidig tegnede udviklingen i de reale effektive
valutakurser (REER), som viser priskonkurrenceevnen i forhold til de vigtigste
handelspartnere, et billede af stigende forskelle. Dette kan være et tegn på
overophedning, potentielle strukturelle stivheder på produkt- og
arbejdsmarkederne og/eller uhensigtsmæssige lønmæssige reaktioner på
landespecifikke rystelser, men kunne også afspejle en indhentningsproces i
nogle medlemsstater. I en række medlemsstater med høje eksterne underskud var
stigningerne i arbejdsomkostningerne koncentreret, men ikke udelukkende, i de
ikke-konkurrenceudsatte sektorer. Dette medførte til gengæld en omfordeling af
ressourcer til disse sektorer, hvilket lagde yderligere pres på de eksterne
positioner. Krisen har afbrudt denne
udvikling og sat gang i en tilpasning[16].
Resultattavlens indikator (3-årig ændring i ULC-indekset) viser ikke desto
mindre, at en række medlemsstater stadig overskred de vejledende grænseværdier
i årene 2008-2010 (9 % for euroområdets medlemmer og 12 % for medlemmer uden
for euroområdet)[17],
nemlig Bulgarien, Luxembourg, Polen, Slovenien, Slovakiet og Finland. Indikatoren
for udviklingen i REER (der er baseret på HICP-deflatorer og viser 3-årig
procentvis ændring) viser også afbrydelser eller omslag i tendensen før krisen.
I medlemsstater, der overskrider de vejledende grænseværdier, var udviklingen
hovedsagelig drevet af ændringer i de nominelle valutakurser. Dette gælder for
Slovakiet (før dets indtræden i euroområdet) og Tjekkiet, som oplevede store
opskrivninger af deres valutaer. Det Forenede Kongerige oplevede en betydelig
nedskrivning. I modsætning hertil var Estlands opskrivning af landets REER i
høj grad drevet af en højere inflation i forhold til dets handelspartnere, hovedsagelig
på grund af den indenlandske inflations store reaktion på stigninger i de globale
råvarepriser samt højere stigninger i de administrerede priser. Uanset de ofte
store omslag er de langsigtede tab af priskonkurrenceevne ikke blevet fuldt
korrigeret i de fleste medlemsstater. Yderligere justeringer i de relative
priser og forbedringer i konkurrenceevnen vil lette den nødvendige
sektorspecifikke omfordeling og bidrage til holdbarheden af den eksterne tilpasning.
…mens EU som helhed har
mistet globale eksportmarkedsandele, har nogle medlemsstater mistet flere end
andre. Ændringer i de globale
eksportmarkedsandele for varer og tjenesteydelser (procentvis ændring over fem
år) tyder på potentielt store strukturelle tab i den samlede konkurrenceevne i
den globale økonomi i en række medlemsstater. Belgien, Danmark, Tyskland, Spanien,
Frankrig, Italien, Cypern, Nederlandene, Østrig, Finland, Sverige og Det
Forenede Kongerige har lidt et tab af markedsandele, som overstiger den
vejledende grænseværdi på 6 %. I en række af disse lande er tabet af
eksportmarkedsandele endnu mere udtalt, hvis en længere periode tages i
betragtning (se figur 2). Foruden tab i pris-/omkostningskonkurrenceevne kan
dette også afspejle langsomme forbedringer i ikke-prisbaseret konkurrenceevne,
ringe evne til at udnytte nye salgsmuligheder eller omdirigering af ressourcer
til den ikke-konkurrenceudsatte sektor under indenlandske "absorption
booms". I mange tilfælde skyldes disse reduktioner i globale
eksportmarkedsandele i høj grad det forhold, at eksporten i disse medlemsstater
voksede langsommere end verdenshandelen – EU's eksportandel er som helhed
faldet. Eksportresultaterne i Belgien, Danmark, Frankrig, Italien, Cypern, Østrig,
Finland og Det Forenede Kongerige har imidlertid også været mindre dynamiske i
forhold til andre EU-lande, som det fremgår af de faldende andele af deres
eksport i den samlede eksport for alle EU-medlemsstater (se figur 2).[18] Figur 2: Procentvise ændringer i eksportmarkedsandele
Kilde: Europa-Kommissionen. Gælden tynger
husholdningerne og virksomhederne Den lange periode med
kreditudvidelse inden krisen betyder, at de økonomiske aktører i mange
medlemsstater nu har store niveauer af akkumuleret gæld (se figur 3). Denne
proces afspejlede delvis en forstærket integration og uddybning af det
finansielle marked, sammen med konvergens i de nominelle rentesatser. Den
hurtige kreditvækst blev endvidere styrket af andre faktorer, såsom skævheder i
aktivpriserne, forværret af en gunstig aktivbeskatning og kreditgivning,
således som det bekræftes af en generel stigning i andelen af lån til boligkøb
i forhold til de samlede lån i perioden før krisen. Gælden i den private sektor
som helhed overstiger den vejledende grænseværdi på 160 % i mere end en halv
snes medlemsstater: Belgien, Bulgarien, Danmark, Estland, Spanien, Cypern,
Luxembourg, Malta, Nederlandene, Østrig, Finland, Sverige og Det Forenede
Kongerige. Et højt niveau for den private sektors gæld øger den private sektors
eksponering over for ændringer i konjunkturudviklingen, inflationen og
rentesatserne. Endvidere bringer afviklingen af overdrevent gearede positioner
væksten og den finansielle stabilitet i fare. Opdelt på sektorer var
ikke-finansielle virksomheder de vigtigste drivkræfter bag gældsakkumuleringen
i Belgien, Spanien, Cypern, Slovenien og Sverige. Mens virksomhedernes evne til
at tilbagebetale deres gæld (gæld i forhold til BNP eller merværdi) kan tjene
som et udgangspunkt for analysen af virksomhedernes gældsætning, vil et nærmere
kig på andelen af aktiver, der finansieres ved gæld, og deres forfaldsstruktur
afgøre det faktiske behov for og hastigheden i en nedgearing. Endvidere havde
husholdningssektoren en stor del af ansvaret for stigningen i gearingen i
Danmark, Nederlandene og Det Forenede Kongerige, idet husholdningernes
gældsniveau overstiger deres BNP-niveauer. Denne udvikling gik hånd i hånd med
kumulerede stigninger i boligpriserne på over 150 % i den sidste økonomiske
cyklus (modsvares kun af boligprisstigninger i Spanien og Irland). Prisstigningerne
på boligmarkederne nåede hidtil ukendte højder Husholdningernes
gældsætning er nært forbundet med udviklingen på boligmarkedet: væksten i långivningen
til husholdningerne og boligprisstigningerne gik hånd i hånd i tiåret forud for
krisen. Boligpriscyklen i EU var særlig udtalt med en gennemsnitlig kumuleret
vækst i priserne på over 40 %. For eksempel er boligpriserne mere end fordoblet
under opsvinget i halvdelen af medlemsstaterne. I omkring totredjedele af
medlemsstaterne steg de reelle boligpriser endvidere i gennemsnit med mere end
6 % om året, og i nogle tilfælde lå den årlige vækst helt oppe på 20 til 35 %.
Mens varigheden og hastigheden i denne ekspansion var meget forskellig fra det
ene land til det andet, toppede boligpriserne i langt de fleste medlemsstater i
2007/2008. Forventningerne om fortsatte boligprisstigninger fremmede også en
udvidelse af byggesektoren. Store boliginvesteringer gik nemlig hånd i hånd med
stigningen i boligpriserne i mange medlemsstater, såsom Danmark, Spanien, Litauen,
Malta, Sverige og Det Forenede Kongerige. … men
der er en tilpasning i gang, selv om det ikke er klart, hvor langt den vil gå,
og hvor længe den vil fortsætte. En korrektion
er nu i gang: de reale boligprisstigninger lå under den vejledende grænseværdi
på 6 % i alle medlemsstater undtagen Finland og Sverige i 2010. De seneste
tilpasninger har været ret betydelige, og lande, der oplevede de største og
hurtigste stigninger i priserne før krisen, har haft en tendens til, om end
ikke i alle tilfælde, at udvise de mest udtalte korrektioner, hvilket er et tegn
på, at der var tale om overvurdering før krisen. For eksempel var Bulgarien, Danmark,
Estland, Spanien, Litauen, Letland og Slovakiet igennem en betydelig tilpasning
i kølvandet på store akkumulerede reale boligprisstigninger. Uanset disse
korrektioner kan der stadig være plads til yderligere nedskæringer i flere
lande, som også oplevede store og hurtige boligprisstigninger, såsom Belgien,
Frankrig, Luxembourg, Malta, Slovenien, Sverige og Det Forenede Kongerige, da
der typisk er en direkte forbindelse mellem korrektionsfasens styrke og omfanget
af boligpriscyklens boomfase. Desuden vil en forværring af kreditvilkårene og
en svag vækst i BNP sandsynligvis trykke udviklingen i boligpriserne i den
nærmeste fremtid. Udbudsforholdene vil ligeledes være en vigtig faktor. Nedgearingen er startet
… Mere generelt er långivningen
til den private sektor faldet markant i nogle medlemsstater, og nedgearingsprocessen
er begyndt. Data om private kreditstrømme viser, at tilpasningen startede i
2009 efter en stigende kreditudvidelse i 2008. I 2010 oversteg kreditvæksten
kun den vejledende grænseværdi på 15 % i Cypern. En langsom kreditvækst
kombineret med øgede nettobesparelser kan have en negativ feedback-virkning på
BNP-væksten gennem en begrænset intern efterspørgsel. Empiriske data viser, at krisebetingede
balancetilpasninger i den private sektor i gennemsnit varer mere end fem år, og
endog længere i den ikke-finansielle virksomhedssektor. I den sammenhæng er
nettoeksporten og produktivitetsudviklingen af stor betydning som væsentlige
drivkræfter for økonomisk vækst. … hvorved EU's
økonomier bliver mere sårbare. Under den finansielle krise
er det blevet tydeligt, at en medlemsstats samlede gældsætning er af afgørende
betydning, og at der er en nær forbindelse mellem den private sektors gæld og
den offentlige gæld[19].
Derfor skal den private sektors gæld behandles sammen den offentlige gæld,
fordi virkningen af nedgearingen i den private sektor kunne forstærkes af den
igangværende statsgældskrise, som lægger pres på stærkt forgældede offentlige
sektorer. Dette kunne især være tilfældet for medlemsstater, der er
karakteriseret ved stærkt forgældede offentlige og private sektorer, f.eks.
Belgien[20]
eller Det Forenede Kongerige (se figur 3). Mens gælden i den offentlige sektor
ikke er uforholdsmæssigt høj i Italien, kunne den store offentlige gæld og
behovet for at konsolidere de offentlige finanser udøve pres på den private
sektors balancer. Store gældsbeløb i hænderne på valutaudlændinge kan vise sig
at være et yderligere problem i en situation med stor usikkerhed på de
internationale finansielle markeder, fordi de øger et lands sårbarhed over for
kapitalknaphed eller pludselige stop i kapitaltilstrømninger. Hvad angår
udlandsgælden har især Spanien og Ungarn en kombination af høj privat gæld og høj
nettoudlandsgæld. Når gælden er denomineret i en fremmed valuta, kan den
desuden give anledning til yderligere sårbarhedsproblemer som følge af
kurssvingninger. Figur 3: Den akkumulerede gælds størrelse pr. sektor i
% af BNP (2010) Anm.: Den private gæld er baseret på
ikke-konsoliderede data. Kilde: Europa-Kommissionen. Tilpasningen i
realøkonomien er i gang Tilpasningen af de eksterne
ubalancer og genopretningen af husholdningernes og virksomhedernes balancer har
været ret smertefuld, navnlig i medlemsstater, som oplevede store ubalancer før
krisen. Denne tilpasning har i høj grad været drevet af udviklingen i den
indenlandske efterspørgsel, og har ofte været forbundet med en betydelig
stigning i arbejdsløshedstallene. Dette kan afspejle en begrænset pris-/løntilpasning,
men kunne også afspejle den igangværende omfordeling mellem sektorerne. Tilpasningen
til makroøkonomiske ubalancer kræver ofte overførsel af arbejdskraft og kapital
på tværs af forskellige sektorer i økonomien, navnlig fra kunstigt oppustede
ejendomssektorer til konkurrenceudsatte sektorer. Denne proces er som regel
gradvis (som følge af de forskellige kvalifikationskrav i de pågældende
sektorer) og er langt fra afsluttet. Arbejdsløsheden har været høj
i de seneste år, og resultattavlens indikator (3-årigt gennemsnit for
arbejdsløshedsprocenten) ligger over den vejledende grænseværdi på 10 % i
Estland, Spanien, Letland, Litauen og Slovakiet. I mange andre medlemsstater
viste denne indikator forholdsvis høje arbejdsløshedstal, som desuden stort set
har fulgt en opadgående tendens. Den strukturelle ledighed er blevet stærkt
påvirket af den seneste recession. Omfordelingen af arbejdskraft på tværs af
sektorerne i økonomien er foregået trægt i de fleste medlemsstater, og de deraf
følgende høje arbejdsløshedstal medfører potentielt store tab i menneskelig
kapital og samlet effektivitet. Endvidere vil udsigterne for arbejdsløsheden
sandsynligvis blive påvirket af den nuværende usikkerhed og det svækkede
vækstmomentum, mulighederne for en sektormæssig omfordeling i økonomien og den
igangværende udvikling mod lavere gearing i mange medlemsstater. Tilpasningen vil blive mere
udfordrende i miljøer med lav produktivitetsvækst. Den faldende tendens i
produktiviteten medvirkede til akkumuleringen af makroøkonomiske ubalancer og
tab af konkurrenceevne i perioden før krisen i en række medlemsstater. Samtidig
er det lettere at opnå den nødvendige tilpasning i arbejdsomkostninger og
relative priser, når produktiviteten stiger i et støt tempo, da dette reducerer
presset på ændringer i nominelle lønninger og priser. 4. Landespecifikke kommentarer til aflæsningen af
resultattavlen Nedenstående kommentarer
dækker ikke medlemsstater, der er underlagt overvågning som led i programmerne.
Det drejer sig om Grækenland, Irland og Portugal inden for euroområdet og
Rumænien uden for euroområdet. Belgien: værdien af resultattavlens indikatorer for ændringen i
eksportmarkedsandele, den private sektors bruttogæld og den offentlige sektors
gæld ligger over de vejledende grænseværdier. Med hensyn til den eksterne konkurrenceevne
har der været et tab af eksportmarkedsandele, som går hånd i hånd med en
forværring af de løbende poster, selv om niveauet stadig ligger under den
vejledende grænseværdi, og den forværrede varebalance opvejes delvis af tjenestebalancens
gode resultater. Denne tendens kan forklares ved en faldende omkostningskonkurrenceevne,
som bl.a. skyldes stigninger i enhedslønomkostningerne, der ligger over
stigningerne i euroområdet, men kan også tilskrives den ikke-omkostningsrelaterede
konkurrenceevne. Internt ligger indikatoren for den private sektors gæld et
godt stykke over den relevante grænseværdi. Der skal tages hensyn til en række forbehold,
herunder koncerninterne låns indvirkning på ikke-finansielle virksomheders gæld
og det forhold, at husholdningernes gæld hovedsagelig er relateret til gæld i
fast ejendom, mens husholdningernes opsparingskvote fortsat er høj. Uanset
dette skal bruttogældsniveauet i den private sektor ses i forbindelse med høje
offentlige gældsniveauer. Bulgarien:
forud for krisen havde Bulgarien store underskud på de løbende poster,
hvilket har ført til en NIIP i underskud som følge af kapitalindstrømninger
(hovedsagelig i form af direkte udenlandske investeringer) og vækst i den
private kredit. Krisen medførte en kraftig korrektion af underskuddet på de
løbende poster, som nu forventes at blive vendt til et mindre overskud i 2011
og de efterfølgende år. Forbedringen kom ikke kun fra en reduceret import, men
også fra gode eksportresultater i en indhentningssammenhæng. Bulgarien
udviser en af de største stigninger i enhedslønomkostningerne i EU, selv om lønstigningerne - fra meget lave
basisniveauer - er et led i den igangværende konvergensproces, men kunne sinke
indhentningsprocessen på mellemlang og længere sigt. Den private sektors gæld
er steget hurtigt til niveauer over den vejledende grænseværdi, hvilket
hovedsagelig skyldes stigninger i virksomhedernes gæld, mens husholdningernes
gæld fortsat er begrænset i lighed med gælden i den offentlige sektor. Tjekkiet: der er i de sidste ti år registreret underskud på de løbende poster, omend
under grænseværdien, selv om der i de seneste år kan iagttages en vis
indsnævring, som i høj grad er drevet af en forbedret handelsbalance. Som følge heraf overskred NIIP den
vejledende grænseværdi, selv om det må anerkendes, at der har været ugunstige
værdifastsættelsesvirkninger for beholdningerne af aktiver og passiver. På grund af den
fremherskende finansiering ved direkte udenlandske investeringer og en
forholdsvis begrænset gæld i den private og offentlige sektor er
nettoudlandsgælden forblevet tæt på nul. På trods
af tab i priskonkurrenceevne gennem en stærk opskrivning af REER og vækst i
enhedslønomkostningerne er der vundet eksportmarkedsandele. Danmark: de løbende poster
udviser vedvarende overskud hovedsagelig takket være en stor eksport af tjenester,
indtægter fra olie- og gaseksport samt indtjening på udenlandske investeringer.
Der har imidlertid været en tilbagegang i eksportresultaterne gennem de
seneste år, således som det fremgår af indikatoren for eksportmarkedsandele,
der ligger over grænseværdien. Danmarks priskonkurrenceevne er endvidere
svækket en del som følge af aftaler om høje nominelle lønninger i en periode
med overophedning og svag produktivitetsvækst. Det danske boligboom, som
begyndte at blive korrigeret i 2007, var forbundet med en hurtig kreditvækst og
en voldsom stigning i den private sektors gæld, især i husholdningssektoren.
Mens priserne på lån og boliger delvis er justeret i de seneste år, er den
private sektors gæld fortsat meget høj og over den vejledende grænseværdi, selv
om dette for husholdningernes vedkommende delvis afspejler høje bidrag til
private pensionsopsparingsordninger og et generøst sikkerhedsnet. Tyskland:
i de sidste ti år har Tyskland haft vedvarende
overskud på de løbende poster. Dette afspejler til dels et eksportresultat, som
falder sammen med en genvundet priskonkurrenceevne, og til dels afdæmpede
indenlandske investeringer og forholdsvis høje opsparingskvoter i
husholdningerne. I de seneste år er den indenlandske efterspørgsel imidlertid
blevet styrket, hvilket støtter en gradvis indsnævring af overskuddet på de
løbende poster, og kan ses som led i en afbalancering. Selv om der er
registreret et tab af eksportmarkedsandele for varer, er denne udvikling
endvidere mindre markant end for gennemsnittet i euroområdet. Internt er den
private sektors gældsætning forholdsvis begrænset, mens indikatoren for den
offentlige gæld overstiger den vejledende grænseværdi, men den forventes at
falde i 2011, og indfasningen af den forfatningsmæssige gældsbremse burde
understøtte en faldende tendens. Estland: i de sidste ti år har Estland konsekvent registreret underskud på de
løbende poster, indtil der skete en markant korrektion under krisen; i samme
periode opnåede landet store gevinster i eksportmarkedsandele til trods for tab
i priskonkurrenceevne (fra et lavt udgangsprisniveau). I de seneste år er der
sket en løn- og omkostningstilpasning. Som helhed er der også sket en gradvis
opbygning af en negativ NIIP, og den er fortsat over den vejledende
grænseværdi: dette afspejler imidlertid også i stor udstrækning de direkte
udenlandske investeringer, hvilket betyder, at den eksterne nettogæld er
væsentligt lavere. Den private sektors gæld ligger over den vejledende
grænseværdi, selv om nedgearingsprocessen er stærk. I kombination med en høj
BNP-vækst forventes den private sektors gældskvote at falde. Arbejdsløsheden er
høj, men tilpasser sig hurtigt i nedadgående retning, hvilket afspejler den
store fleksibilitet på arbejdsmarkedet. Spanien:
økonomien gennemlever i øjeblikket en
tilpasningsperiode efter opbygningen af store eksterne og interne ubalancer
under det langvarige bolig- og kreditboom i årene forud for krisen. De løbende
poster har udvist betydelige underskud, som på det seneste er begyndt at falde
i forbindelse med den alvorlige økonomiske afmatning og på baggrund af bedre
eksportresultater, men ligger fortsat over den vejledende grænseværdi. Siden
2008 er tabene i pris- og omkostningskonkurrenceevne delvis blevet vendt. Mens
tilpasningen af ubalancerne er i gang, vil absorberingen af de store interne og
eksterne gældsposter og omfordelingen af de frigivne ressourcer fra
byggesektoren kræve tid, før der kan genskabes mere afbalancerede forhold.
Faldet i beskæftigelsen i tilknytning til nedskæringerne i byggesektoren og den
økonomiske recession er blevet forværret af en langsom tilpasning af
lønningerne, hvilket har medført en stigning i arbejdsløsheden. Frankrig: en økonomisk aflæsning af resultattavlen peger på problemer på både den
eksterne og den interne side. Nedgangen
i Frankrigs markedsandel i verdenseksporten er over den vejledende grænseværdi,
og dette fald er et af de største i EU. Der er sket en gradvis forringelse af
handelsbalancen, og dette afspejles i en forværring af saldoen på
betalingsbalancens løbende poster, selv om den stadig er lavere end den
vejledende grænseværdi. Bekymringerne over den eksterne stilling i den franske
økonomi forstærkes også af visse tab i både pris- og ikke-prismæssig
konkurrenceevne. I den forbindelse er nedgangen i de franske virksomheders
rentabilitet og konsekvenserne for investeringerne relevante faktorer, der
fortjener en yderligere analyse. Den private sektors gældsætning er øget
gradvist og har nået niveauet for den vejledende grænseværdi, og dette er sket
ssideløbende med højere niveauer i den offentlige sektors gæld. Italien:
resultattavlens
værdier ligger højere end de vejledende grænseværdier på områderne konkurrenceevne
og offentlig gæld. Italien har oplevet en betydelig forværring af
konkurrenceevnen siden midten af 1990'erne, som også ses gennem de vedvarende
tab af markedsandele. Disse tab afspejles kun delvis i den stadige forværring
af Italiens eksterne stilling som følge af den forholdsvis afdæmpede vækst i
den indenlandske efterspørgsel. En svag produktivitetsudvikling
er den vigtigste forklarende faktor. Mens den private sektors gældsbyrde er
forholdsvis begrænset i Italien, hovedsagelig takket være husholdningernes
finansielle stilling, giver størrelsen af den offentlige gæld anledning til
bekymring, især på baggrund af de svage vækstresultater og strukturelle
svagheder. Dette kan til gengæld potentielt lægge pres på balancen i den
private sektor. Cypern: da værdierne for mange indikatorer ligger over de vejledende grænseværdier,
peger en økonomisk læsning af resultattavlen på vidtrækkende udfordringer med
hensyn til såvel den eksterne som den interne side. Den cypriotiske økonomi har været præget af
vedvarende underskud på de løbende poster i det sidste årti, primært drevet af
en stærkt stigende indenlandsk efterspørgsel. Udviklingen i de cypriotiske
løbende poster viser store forskelle i handelen med varer og tjenesteydelser,
hvilket afspejler et skift i den cypriotiske økonomi over mod tertiærsektoren. Den negative handelsbalance
for varer opvejes kun delvis af overskuddet i handelen med tjenesteydelser. Cypern oplevede tab af priskonkurrenceevne i årene forud for krisen,
men denne tendens har været mere begrænset i de senere år. Den stærkt gearede private sektor er fortsat
med at afvikle sin store udestående gæld, som ikke desto mindre består sammen
med betydelige aktiver. Forværringen af de økonomiske udsigter og den
finanspolitiske situation samt konsekvenserne af banksektorens eksponering mod
Grækenland øger betænkelighederne med hensyn til de udfordringer, der er
forbundet med en tilpasning til ubalancer i andre sektorer i økonomien. Letland: indtil 2008 havde
Letland store og vedvarende underskud på de løbende poster sammen med en hastig
vækst i en negativ NIIP, selv om den eksterne nettogæld er lavere, når de
direkte udenlandske investeringer tages i betragtning. Krisen medførte en
markant hård landing med en umiddelbar og pludselig korrektion af underskuddet
på de løbende poster, der krævede et stærkt justeringsprogram understøttet af
betalingsbalancestøtte, som er ved at udløbe i januar 2012. Den tidligere tendens med vedvarende tab af
priskonkurrenceevne er blevet udlignet af en intern tilpasning, herunder løn-
og jobnedskæringer. Boomårene var også kendetegnet ved en stærk kreditvækst,
kraftigt stigende boligpriser og et voldsomt opsving i byggeriet. Dette indebar
en hurtig opbygning af den private sektors gæld, der førte til en
nedgearingsproces og en betydelig tilpasning af boligpriserne i kriseperioden.
Mens arbejdsløsheden stadig er høj, faldt den hurtigt fra sit toppunkt i
slutningen af 2009. Litauen: indtil 2008 havde Litauen
store underskud på de løbende poster samt tab af priskonkurrenceevne, hvilket
afspejler et indenlandsk boom. Som følge af en markant og betydelig
tilpasningsproces i kriseårene, er de løbende poster nu på niveauer, der
ligger tættere på balance. REER er nedskrevet, hovedsagelig som følge af fald i
de nominelle lønninger. Selv før 2008 var Litauen i stand til at vinde
eksportmarkedsandele fra et lavt niveau. Mens NIIP fortsat er negativ og ligger
på høje niveauer over den vejledende grænseværdi, er den eksterne nettogæld
meget lavere under hensyntagen til finansiering gennem direkte udenlandske
investeringer. Finanskrisen bragte udvidelsen af banksektoren og den stærke løndynamik
til ophør, den private sektor begyndte at nedgeare, kreditstrømmene i procent
af BNP blev negative, og boligpriserne er i betydelig grad blevet korrigeret.
Mens arbejdsløsheden stadig er høj, er den faldende fra sit toppunkt i 2010. Luxembourg: værdien af resultattavlens indikator for de løbende poster ligger over grænseværdien
som følge af handelsoverskud, der afspejler landets store specialisering i
finansielle tjenester. Dette er imidlertid ikke forbundet med en dæmpet
indenlandsk efterspørgsel, men en koncentration af økonomiske aktiviteter og
arbejdspladser i landet. Luxembourg
har mistet priskonkurrenceevne som følge af høje lønstigninger og en lav vækst
i produktiviteten, men det bør bemærkes, at Luxembourg samtidig vinder
eksportmarkedsandele i servicesektoren. Gælden i den private sektor ligger over
den vejledende grænseværdi, kombineret med store og flygtige kreditstrømme. Dette
skyldes hovedsagelig store udlåns- og lånetransaktioner inden for
internationale ikke-finansielle selskaber, snarere end en overdreven
gældsætning i den private sektor. Husholdningernes gæld er forholdsvis
begrænset. De reelle huspriser har oplevet en stor kumuleret vækst i det sidste
årti, og korrektionen har hidtil været begrænset. Ungarn: værdierne af resultattavlens
indikatorer for den offentlige gældskvote og NIIP ligger langt over de
vejledende grænseværdier. Sidstnævnte er resultatet af det vedvarende store
underskud på de løbende poster, der blev registreret i årene før krisen. Sammen
med krisen er der sket en voldsom justering, efterhånden som den indenlandske
efterspørgsel er faldet, men NIIP-underskuddet er stadig stort, selv om en
betydelig del finansieres ved direkte udenlandske investeringer. I perioden før
krisen var der også en meget stærk kreditvækst, som især for husholdningernes
vedkommende i vid udstrækning er blevet finansieret i udenlandsk valuta.
Akkumuleringen af eksterne finansielle engagementer i den private sektor har
fundet sted i en situation med høje og stigende offentlige gældsniveauer, som
også er finansieret i udenlandsk valuta. I november 2011 anmodede regeringen
formelt om præventiv finansiel bistand fra EU og IMF[21]. Malta:
økonomien
har oplevet vedvarende underskud på de løbende poster i de sidste ti år, men de
er blevet indsnævret i de seneste år, og Malta har en positiv NIIP. Det er
uvist, om indsnævringen af det eksterne underskud er af strukturel karakter
eller ej. Tidligere tab af eksportmarkedsandele har afspejlet nedgangen i de
traditionelle fremstillingsaktiviteter, men er ved at blive vendt af servicesektoren.
På hjemmemarkedssiden er boligpriserne steget markant, men synes nu at være på
en nedadgående kurs. Nederlandene: i årene op til krisen havde
Nederlandene vedvarende store overskud på de løbende poster, som i hovedsagen
var drevet af handelsbalancen, herunder indvirkningen fra den positive
nettoeksport af gas. Niveauerne er imidlertid for tiden under grænseværdien,
selv om de vil stige i de kommende år ifølge Kommissionens prognose. Trods en
vis stigning i de nominelle enhedslønomkostninger har tabene af
eksportmarkedsandele været beherskede. Overskuddene afspejler også store
besparelser i erhvervslivet kombineret med dæmpede investeringer. De interne
risici for økonomien i Nederlandene vedrører hovedsagelig den private sektors
relativt høje gæld og ejendomsmarkederne. I årene forud for krisen steg husholdningernes
gæld i forhold til udviklingen i den disponible indkomst og boligpriserne, dels
som følge af skattemæssige incitamenter for husholdningerne til at optage store
realkreditlån. Samtidig er husholdningernes finansielle nettoaktivstilling
positiv. Østrig: hvad angår de eksterne
resultater har Østrig registreret vedvarende overskud på de løbende poster.
Samtidig tyder indikatoren for eksportmarkedsandele på tab, selv om væksten i
enhedslønomkostningerne har været dæmpet. Gældsniveauerne i den private sektor
har været gradvis stigende og ligger i øjeblikket noget over den vejledende grænseværdi,
hvilket også gælder for gælden i den private sektor. Østrig oplevede imidlertid
ikke, i relative termer, et indenlandsk bolig-, aktiv- eller kreditboom i
slutningen af 00'erne, og stigningen i gælden har primært været drevet af
virksomhederne. Den seneste udvikling i 2011 tyder på, at stigningen i den
private gæld er bragt til ophør, og at den private sektor, herunder
ikke-finansielle virksomheder, vil befinde sig i en nettolångivningsstilling. Polen: selv om værdierne af
resultattavlens indikatorer for de løbende poster og NIIP ligger over de
vejledende grænseværdier, skal disse ses i sammenhæng med en
indhentningsproces, og de blev hovedsagelig finansieret gennem forholdsvis
stabile direkte udenlandske investeringer og tilstrømninger af EU-midler. Der
har været begrænsede tab i priskonkurrenceevnen i 2006-2008 drevet af en
opskrivning af den nominelle valutakurs, men siden 2009 er tendensen vendt. Trods
disse tab har Polen oplevet store gevinster af eksportmarkedsandele og
begrænsede stigninger i de nominelle enhedslønomkostninger. Der har været en
forholdsvis stærk kreditvækst og opbygning af gæld i den private sektor, om end
fra et lavt niveau, men delvist finansieret i udenlandsk valuta. Slovenien: to indikatorer på
resultattavlen overstiger grænseværdien i 2010. I årene forud for krisen
oplevede Slovenien en kraftig vækst og en stærk indenlandsk efterspørgsel,
kombineret med visse tab i priskonkurrenceevne og en gradvis forøgelse af
underskuddet på betalingsbalancens løbende poster. Der er tegn på, at der skete
en overophedning, navnlig hvad angår kreditvæksten i den private sektor, værditilvæksten
i byggeriet og ejendomspriserne. Den slovenske økonomi blev ramt hårdt af den
globale krise. Dette har medført en vis – måske midlertidig – tilpasning i den
eksterne balance, men dette er stadig på et tidligt stadium. Den store gældsætning
i ikke-finansielle virksomheder, herunder i byggesektoren, afspejles i virksomhedskonkurser,
gearingsgrader og lånerestancer. Slovakiet: de løbende poster i Slovakiet udviste store og vedvarende underskud i
det sidste årti, delvist finansieret gennem kapitaloverførsler fra udlandet. Indikatoren
for de løbende poster forbliver ikke desto mindre over den vejledende grænseværdi,
omend marginalt. Direkte
udenlandske investeringer, som i vid udstrækning var rettet mod produktive
eksportorienterede industrier, udgjorde en dominerende andel af den gradvist
forværrede internationale nettoinvesteringsstilling. Tab af
priskonkurrenceevne, som afspejles i en værdi for REER-indikatoren, der ligger
over den vejledende grænseværdi, skyldes hovedsagelig en stærk nominel
opskrivning og optrådte sammen med en stærk vækst i produktivitet, eksport og
andele af verdenshandelen. Som helhed er såvel den offentlige som den private
sektors gældsætning fortsat lav. Finland: flere
resultattavleindikatorer vedrørende eksterne positioner, som f.eks. tab af
eksportmarkedsandele, ligger over de vejledende grænseværdier. De løbende
poster har udvist overskud, om end faldende, i det sidste årti, hvilket
afspejler den globale afmatning, men også strukturelle ændringer i eksportsektorerne. Mens tabene i
priskonkurrenceevne var forholdsvis begrænsede i størstedelen af de seneste ti
år, har der i de seneste år endvidere været nogle mere markante tab som følge
af en langsom tilpasning af lønningerne i en kontekst med faldende
produktivitet. Resultattavlen tyder også på en støt forøgelse af den private
sektors gæld i løbet af det sidste årti, som nu ligger over den vejledende grænseværdi
og i vid udstrækning er drevet af øgede realkreditlån. Boligpriserne er steget
i det seneste årti til trods for en moderat korrektion i perioden 2008-2009. I
2010 begyndte priserne at stige igen og med en fart, der ligger over den
vejledende grænseværdi, om end priserne er dæmpet siden andet halvår 2011. Sverige: der er registreret konstant
store overskud på de løbende poster, som ligger over den vejledende
grænseværdi. Dette afspejler positive opsparingsstillinger i den private og den
offentlige sektor på den ene side, men også i en vis grad de afdæmpede
indenlandske investeringer, især i byggesektoren. Indikatorerne for udviklingen
i omkostningerne, såsom enhedslønomkostningerne og de reale effektive
valutakurser, tyder ikke på et tab i priskonkurrenceevne. På den interne side
udviser Sverige en meget høj grad af gæld i den private sektor langt over den
vejledende grænseværdi. Der har været en stigende gældsætning i
husholdningerne, som nu er på et højt niveau på trods af den seneste
langsommere kreditvækst. Dette afspejler en meget kraftig stigning i
boligpriserne i løbet af de sidste femten år, som først for nylig er begyndt at
stabilisere sig. Det Forenede Kongerige: Det Forenede Kongerige har
mistet eksportmarkedsandele i det seneste årti, og indikatoren ligger over
grænseværdien, selv om der i de seneste år kan noteres en vis stabilisering.
Dette tab af markedsandele er sket til trods for en betydelig nedskrivning af
REER i de seneste år. Samtidig registrerede Det Forenede Kongerige underskud på
de løbende poster, men under den vejledende grænseværdi. Det høje niveau i den
private gæld er også et problem i en kontekst, hvor de offentlige finanser
befinder sig i en svag situation med en høj og stigende offentlig gæld.
Husholdningernes gæld afspejler i høj grad realkreditlån i en kontekst med høje
akkumulerede stigninger i boligpriserne. Selv om både omfanget af
husholdningernes gæld og de reelle boligpriser er blevet reduceret, er de
stadig høje, hvilket tyder på, at afviklingen af disse ubalancer skal gå
videre, og at hastigheden i tilpasningen er et betydningsfuldt aspekt. 5. Vigtigste resultater og konklusioner Denne første implementering
af proceduren i forbindelse med makroøkonomiske ubalancer sker på baggrund af
et problematisk økonomisk miljø, der domineres af bekymringer med hensyn til
statsgælden. Alle medlemsstater er i færd med at tilpasse sig til
konsekvenserne af krisen, om end de individuelle udfordringer varierer for så
vidt angår omfang og alvor. Som forklaret i Kommissionens seneste årlige
vækstundersøgelse[22]
er EU og medlemsstaterne - foruden korrektionen af store ubalancer, der er
opbygget i de foregående år - også berørt af de indbyrdes forbundne
udfordringer med at tackle lav vækst og høj arbejdsløshed, sikre holdbare
offentlige finanser og genoprette stabiliteten i det finansielle system.
Målsætningen om at reducere ubalancer anerkendes også i G20-sammenhæng, hvor
der er indført en overvågningsprocedure for at fremme en ordnet afbalancering
af de globale vækstbetingelser. En tilpasning af de
makroøkonomiske ubalancer er i gang i mange medlemsstater, især dem, der
har/havde store eksterne underskud og store ubalancer i husholdningernes
og/eller virksomhedernes regnskaber og i deres offentlige sektorer. Denne
proces er langt fra afsluttet og har i en række medlemsstater ført til en
betydelig stigning i arbejdsløsheden og et fald i de økonomiske aktiviteter på
kort sigt. Som påpeget i den årlige vækstundersøgelse vil reformer, der fremmer
produktivitetsvæksten, være særlig relevante for medlemsstater, der lider af
makroøkonomiske ubalancer, som følge af deres positive indvirkning på det
potentielle output og tilpasningskapaciteten[23].
I den nuværende situation er der stort set en lav risiko for, at der opstår nye
efterspørgselsstyrede ubalancer, om end der igen kunne opstå et pres på
aktivmarkederne, når væksten tager til igen. Eftersom programlande
allerede er under forstærket økonomisk overvågning af deres økonomiske
situation og politikker, undersøges de ikke under proceduren i forbindelse med
makroøkonomiske ubalancer. Det drejer sig om Grækenland, Irland, Portugal
og Rumænien[24].
Letland er under overvågning efter programmets gennemførelse, fordi programmet
for betalingsbalancestøtte udløb den 19. januar 2012 og derfor undersøges i
denne rapport. På grundlag af den økonomiske
aflæsning af resultattavlen mener Kommissionen, at det er berettiget at
foretage en dybtgående analyse af en række spørgsmål i flere medlemsstater. Den
brede tilgang afspejler, at dette er den første anvendelse af overvågning under
denne procedure, og at den derfor også skal dække tilpasningen til tidligere akkumulerede
ubalancer. Det drejer sig om følgende medlemsstater: Belgien, Bulgarien,
Danmark, Spanien, Frankrig, Italien, Cypern, Ungarn, Slovenien, Finland,
Sverige og Det Forenede Kongerige. De identificerede
medlemsstater har forskellige udfordringer og potentielle risici, herunder
afsmittende virkninger. Nogle medlemsstater skal korrigere akkumulerede
ubalancer både på den interne og den eksterne side. De bliver nødt til at
reducere de høje samlede gældsniveauer og genvinde konkurrenceevnen, således at
de kan forbedre deres vækstudsigter og eksportresultater. En dybtgående analyse
vil bidrage til at vurdere drivkræfterne bag produktivitet, konkurrenceevne og
udvikling i handelen samt konsekvenserne af det akkumulerede gældsniveau og
omfanget af relaterede ubalancer i flere medlemsstater. Nogle lande oplever en
hurtig tilpasning delvis som følge af indhentningsvirkninger, og denne
udvikling kan kræve en nærmere undersøgelse. Til trods for generelt gode
makroøkonomiske resultater udviser nogle lande en udvikling på aktivmarkederne,
herunder især boligmarkedet, og en vedvarende opbygning af gæld i den private
sektor, som også kræver en yderligere analyse. Endelig tyder den økonomiske
aflæsning af resultattavlens indikatorer på, at der er behov for en yderligere
horisontal analyse vedrørende drivkræfterne bag og de politiske konsekvenser af
store og vedvarende overskud på betalingsbalancens løbende poster, navnlig
i nogle medlemsstater i euroområdet. I de kommende måneder vil Kommissionen foretage en yderligere vurdering
af forskellene i de økonomiske resultater mellem medlemsstaterne, herunder se
nærmere på de handelsmæssige og finansielle indbyrdes sammenhænge mellem
underskuds- og overskudslande og undersøge behovet for yderligere at genskabe
balancen i euroområdet og i den globale kontekst. Den vil også vurdere,
hvilken rolle de strukturelle faktorer, herunder tjenestemarkedernes funktion -
gennem deres indvirkning på det indenlandske forbrug og de indenlandske
investeringer - spiller som drivkraft bag vedvarende overskud, og dermed udlede
de nødvendige politiske retningslinjer. I den forbindelse vil Kommissionen også
se nærmere på, hvilken rolle indhentningsprocessens virkninger spiller. Inden for rammerne af den multilaterale overvågning
og i overensstemmelse med artikel 3, stk. 4, i forordningen opfordrer
Kommissionen Rådet og Eurogruppen til at drøfte denne rapport. Kommissionen ser
også frem til feedback fra Europa-Parlamentet og andre interesserede parter. Under hensyntagen til disse drøftelser vil
Kommissionen begynde at udarbejde dybtgående undersøgelser vedrørende de
relevante medlemsstater. [1] Definitionen af
ubalancer findes i artikel 2 i forordningen om forebyggelse og korrektion af makroøkonomiske
ubalancer. [2] Rådet godkendte
resultattavlen i konklusionerne fra Økofin-Rådets møde den 7. november 2011.
Europa-Parlamentet vedtog en beslutning den 15. december 2011. ESRB svarede ved
brev af 9. december 2011. [3] Forordning (EU)
nr. 1176/2011 om forebyggelse og korrektion af makroøkonomiske ubalancer. [4] Kommissionens arbejdsdokument indeholdende forslaget til den
planlagte resultattavle, som høringen drejede sig om, kan ses på: WEBLINK.
Kommissionen vil endvidere offentliggøre et baggrundsdokument med yderligere dokumentation
om grundlaget for og egenskaberne ved de valgte indikatorer. [5] Europa-Parlamentets beslutning vedtaget den 15. december
2011:
http://ec.europa.eu/dgs/economy_finance/index_en.htm [6] Konklusionerne fra Økofin-Rådets møde den 8. november 2011;
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ecofin/125976.pdf [7] ESRB's synspunkter om de planlagte resultattavleindikatorer, som
er af relevans for stabiliteten på det finansielle marked:
http://ec.europa.eu/dgs/economy_finance/index_en.htm [8] http://ec.europa.eu/dgs/economy_finance/index_en.htm [9] Indikatoren for
udviklingen i arbejdsløsheden læses endvidere sammen med andre, mere
fremadskuende, resultattavleindikatorer og anvendes til bedre at forstå den
potentielle alvor af makroøkonomiske ubalancer med hensyn til deres sandsynlige
vedholdenhed og økonomiens evne til at tilpasse sig. [10] http://ec.europa.eu/dgs/economy_finance/index_en.htm [11] Se fodnote 7. [12] Det skal
bemærkes, at nogle af resultattavlens indikatorer, navnlig for kreditudvikling
og boligpriser, også afspejler dette aspekt. Det påtænkes at udvikle en
indikator for bank-/finanssektoren inden udgangen af 2012, som i rette tid skal
medtages i resultattavlen for det efterfølgende europæiske semester. [13] Disse overførsler
omfatter også kapitaltilstrømninger fra EU's strukturfonde. I Slovakiets og
Polens tilfælde ville en medtagelse af saldoen på kapitalposterne rent faktisk
bringe indikatorens værdi inden for grænserne for de vejledende tærskelværdier.
Også Grækenland, Spanien og Portugal har nydt godt af massive tilstrømninger
fra EU 's strukturfonde. [14] Statistikkerne for den internationale nettoinvesteringsstilling registrerer den finansielle
nettostilling (forpligtelser minus aktiver) i et land over for resten af
verden. Data dækker beholdninger af direkte investeringer og
porteføljeinvesteringer, finansielle derivater og andre investeringer og reserveaktiver. [15] Den eksterne nettogæld
viser nettopositionen for et land i forhold til resten af verden med hensyn til
passiver, som kræver betaling af hovedstol og/eller renter fra debitors side på
et tidspunkt i fremtiden. Den eksterne nettogæld kan udledes af NIIP ved at
udelukke ikke-gældsrelaterede eksterne forpligtelser (f.eks. egenkapital). [16] I 2009
accelererede væksten i enhedslønomkostningerne, fordi de store fald i
produktivitet - som følge af outputtab og uudnyttet arbejdskraft - oversteg de
ofte betydelige lønkorrektioner. Den gennemsnitlige vækst i enhedslønomkostningerne
gik dog væsentligt langsommere i 2010 og har været beskeden i 2011. [17] At der i resultattavlens vejledende grænseværdier differentieres
mellem medlemsstater i og uden for euroområdet er økonomisk begrundet. Hvad angår enhedslønomkostningerne
er begrundelsen for denne differentiering, at flertallet af medlemsstater uden
for euroområdet, dvs. dem, der tiltrådte i 2004 og senere, har oplevet
handelsliberaliseringer siden begyndelsen af 1990'erne, hvilket har medført en
naturlig proces med faktorpriskonvergens, som indebærer en relativt stærkere
vækst i arbejdsomkostningerne. [18] Disse
konklusioner synes stort set at holde også når man ser på ændringen i
eksportmarkedsandele baseret på mængden af varehandelen. [19] Regeringerne har
påtaget sig store eventualforpligtelser fra den private sektor, som, selv om de
ikke straks har indflydelse på gældsniveauet, kan påvirke deres formodede
kreditværdighed. Der er også feedbackvirkninger fra den private sektor på den
offentlige sektor, idet aktører i den private sektor (ikke kun finansielle
institutioner) kan blive store kreditorer til staten, hvilket gør dem sårbare
over for finanspolitiske problemer. [20] Selv om den
private sektors gæld baseret på konsoliderede tal er lavere i Belgien som følge
af en høj andel af virksomhedsinterne lån. [21] Formelle
forhandlinger er endnu ikke påbegyndt. [22] http://ec.europa.eu/commission_2010-2014/president/news/documents/pdf/AGS_en.pdf [23] Se også de
makroøkonomiske bilag til den årlige vækstundersøgelse: http://ec.europa.eu/commission_2010-2014/president/news/documents/pdf/annex_2_en.pdf [24] Dette er også i
overensstemmelse med den fremgangsmåde, der blev benyttet i Kommissionens
forslag af 23. november 2011 til en forordning om skærpelse af den økonomiske og budgetmæssige overvågning af
medlemsstater, der har eller er truet af alvorlige vanskeligheder med hensyn
til deres finansielle stabilitet i euroområdet – KOM (2011) 819 endelig.