a.

Nach Schätzungen der Finanzmarktaufsicht (FMA) lag die Verschuldung der privaten Haushalte in Liechtenstein 2020 bei 226 % (4) des verfügbaren Einkommens bzw. 120 % des Bruttoinlandsprodukts (BIP), womit Liechtenstein zu den Ländern mit der höchsten Verschuldung der privaten Haushalte im EWR zählt. Darüber hinaus war in jüngster Zeit bei der Verschuldung der privaten Haushalte ein Aufwärtstrend zu beobachten. Neben den günstigen Kosten der Fremdfinanzierung könnten auch die wahrgenommenen steuerlichen Anreize zur Ausweitung der Verschuldung der privaten Haushalte beigetragen haben (5). Eine von der FMA durchgeführte Analyse zeigt, dass die Verschuldung ungleich auf die Haushalte verteilt ist: Der Steuerstatistik zufolge meldeten 14 % der Haushalte Schulden zwischen 500 000 CHF und 1 Mio CHF und 9 % der Haushalte Schulden von über 1 Mio CHF. Darüber hinaus ist der Anteil der Haushalte mit einem Verhältnis von Schulden zu Einkommen von über fünf relativ hoch, was den Schluss nahelegt, dass eine erhöhte Verschuldung der privaten Haushalte nicht immer mit einem höheren Haushaltseinkommen einhergeht. Positiv zu vermerken ist, dass der hohe Anteil festverzinslicher Hypothekarkredite die Risiken im Zusammenhang mit der Verschuldung der privaten Haushalte erheblich mindert.

b.

Auf dem Wohnimmobilienmarkt war in den vergangenen Jahren weiterhin eine moderate Dynamik zu beobachten. Angesichts der rechtlichen Beschränkungen beim Erwerb von Immobilien (6) ist die Transaktionstätigkeit in Liechtenstein in der Regel gering. Von den Behörden werden keine Preisindizes veröffentlicht. Nach Angaben der FMA deuten die Preisdaten aus Sachverständigengutachten jedoch nur auf einen moderaten Preisanstieg sowohl für Grundstücke als auch für Wohnungen hin. Auch die Bautätigkeit und die Transaktionstätigkeit waren in den letzten Jahren relativ stabil.

c.

Der FMA zufolge ist das Wachstum der Immobilienkredite (einschließlich durch Wohnimmobilien und durch andere Grundpfandrechte besicherter Kredite inländischer Banken im Währungsgebiet des Schweizer Franken) in jüngster Zeit rückläufig und lag 2019 nominal bei 0,7 % (gegenüber 8,8 % im Jahr 2010), wobei 2020 ein leichter Anstieg auf 2,5 % zu verzeichnen war. Das jährliche Wachstum der inländischen Immobilienkredite war mit 1,1 % im Jahr 2020 sogar noch schwächer.

d.

Der FMA zufolge wurde bei der Gewährung von Hypothekarkrediten ein relativ vorsichtiger Ansatz in Bezug auf die Beleihungsquote gewählt, sodass in den Jahren 2019 und 2020 nur ein verschwindend geringer Anteil bestehender und neuer Immobilienkredite eine Beleihungsquote von über 80 % aufwies. Banken sind zudem verpflichtet, Kredite als „Ausnahmen von den Richtlinien“ zu melden, wenn sie ihre internen Leitlinien in Bezug auf die Finanzierbarkeit von Immobilienkrediten außer Acht lassen. In der Praxis überprüfen die Banken, ob eine Erhöhung des Zinssatzes auf 4,5 % oder 5 % zu einer Schuldendienstbelastung führen würde, die ein Drittel des Haushaltseinkommens übersteigt. Angesichts des derzeitigen Niedrigzinsumfelds und der bisherigen niedrigen Zinssätze im Währungsgebiet des Schweizer Franken ist die Erfüllung dieser Anforderungen durchaus mit einem hohen Aufwand verbunden. Dennoch gehörten Ende 2020 rund 23 % der gesamten Wohnimmobilienkredite in Liechtenstein zu der Kategorie „Ausnahmen von den Richtlinien“.

e.

Das Gesamtvolumen der inländischen Wohnimmobilienkredite belief sich 2020 auf rund 85 % des BIP – diese Quote ist eine der höchsten im EWR. Die Größe des liechtensteinischen Bankensektors entspricht jedoch etwa dem 15-fachen des BIP des Landes, sodass Hypothekarkredite für einige liechtensteinische Banken zwar eine Einnahmequelle darstellen, inländische Kredite jedoch für die Rentabilität und Solvenz der in Liechtenstein tätigen Banken nicht von zentraler Bedeutung sind, da sie sich hauptsächlich auf das Private-Banking-Geschäft konzentrieren. Zugleich ist der liechtensteinische Bankensektor gut kapitalisiert, wobei die harte Kernkapitalquote (CET1) im Juni 2021 bei 22,3 % lag. Darüber hinaus zeichnet sich der liechtensteinische Bankensektor durch sehr starke Liquiditätsindikatoren aus, wobei das äußerst niedrige Verhältnis von Krediten zu Einlagen von 65 % ein geringes Refinanzierungsrisiko bedeutet.

f.

Angesichts der konservativen Beleihungsquoten bei inländischen Hypothekarkrediten, ihres begrenzten Anteils an den Bankportfolios und der hohen Kapitalausstattung des Bankensektors sind die vom Wohnimmobiliensektor ausgehenden unmittelbaren Risiken für die Finanzstabilität in Liechtenstein gegenwärtig begrenzt. Wenngleich sich der Arbeitsmarkt in Liechtenstein in Zeiten der Rezession in den letzten Jahrzehnten als widerstandsfähig erwiesen hat und das Vermögen der privaten Haushalte nach wie vor relativ hoch ist, macht die bereits hohe und steigende Verschuldung der privaten Haushalte diesen Sektor dennoch anfällig für unerwartete makroökonomische Schocks. Bei steigender Arbeitslosigkeit und/oder sinkenden Einkommen der privaten Haushalte könnte der Schuldendienst für einige Haushalte im Vergleich zur aktuellen Situation schwieriger werden. Die damit verbunden negativen Auswirkungen auf Einkommen und Vermögen der privaten Haushalte könnten die ursprünglichen makroökonomischen Schocks verstärken, wenn Haushalte gezwungen sind, ihren Konsum einzuschränken, um ihre Schulden zu bedienen. Dies könnte zu Zweitrundeneffekten und einem Anstieg der Risiken für Kreditinstitute und das Finanzsystem führen (7).

g.

Der ESRB erkennt an, dass in Liechtenstein mehrere Maßnahmen zur Verringerung der derzeitigen Anfälligkeiten des Wohnimmobiliensektors ergriffen wurden; hierzu zählen insbesondere die Einführung der Beleihungsgrenze von 80 %, die Anforderung, Immobilienkredite innerhalb der ersten 20 Jahre soweit zu tilgen, dass die Beleihungsquote höchstens 66 % beträgt, und höhere Risikogewichte für Immobilienkredite für Banken, die den Standardansatz für die Berechnung der Eigenmittelanforderungen anwenden (8). Zugleich setzt die FMA die Empfehlung ESRB/2016/14 des Europäischen Ausschusses für Systemrisiken um (9). Die neuen Daten, die im zweiten Halbjahr 2022 verfügbar sein werden, dürften die Analyse der Anfälligkeiten des Wohnimmobiliensektors in Liechtenstein weiter verbessern.

h.

Mit Blick auf die künftige Entwicklung und unter Berücksichtigung des mittelfristigen Risikoausblicks wird der aktuelle makroprudenzielle Policy-Mix zum Teil als angemessen und zum Teil als ausreichend erachtet. Angesichts der bereits hohen und steigenden Verschuldung der privaten Haushalte und des erheblichen Anteils von Haushalten, die anfällig für unerwartete negative Schocks sind, sollte die bestehende Beleihungsgrenze durch einkommensabhängige kreditnehmerbasierte Maßnahmen flankiert werden, um eine weitere Verschärfung der Anfälligkeiten des Wohnimmobiliensektors zu vermeiden. Zu diesem Zweck muss möglicherweise eine Rechtsgrundlage für kreditnehmerbasierte Instrumente geschaffen werden, die den nationalen Behörden ausreichende Flexibilität verschafft, um die Anfälligkeiten des Wohnimmobiliensektors in Liechtenstein zu beseitigen.