52022AE5409

EUR-Lex

Access to European Union law

This document is an excerpt from the EUR-Lex website

EUROPA
EUR-Lex home
EUR-Lex - 52022AE5409 - EN

Help

Search tips

Need more search options? Use the Advanced search

Document 52022AE5409

Становище на Европейския икономически и социален комитет относно предложението за директива на Европейския парламент и на Съвета за изменение на Директива 2014/65/ЕС с цел повишаване на привлекателността на публичните капиталови пазари в Съюза за дружествата и улесняване на достъпа до капитал за малките и средните предприятия и за отмяна на Директива 2001/34/ЕО (COM(2022) 760 final — 2022/0405 (COD)), относно предложението за директива на Европейския парламент и на Съвета относно структурите с акции с право на повече гласове в дружествата, които искат акциите им да бъдат допуснати до търговия на пазар за растеж на малки и средни предприятия (COM(2022) 761 final — 2022/0406 (COD)) и относно предложението за регламент на Европейския парламент и на Съвета за изменение на регламенти (ЕС) 2017/1129, (ЕС) № 596/2014 и (ЕС) № 600/2014 с цел повишаване на привлекателността на публичните капиталови пазари в Съюза за дружествата и улесняване на достъпа до капитал за малките и средните предприятия (COM(2022) 762 final — 2022/0411 (COD))

EESC 2022/05409

OB C 184, 25.5.2023, p. 103–108 (BG, ES, CS, DA, DE, ET, EL, EN, FR, GA, HR, IT, LV, LT, HU, MT, NL, PL, PT, RO, SK, SL, FI, SV)

HTML

PDF

Official Journal

25.5.2023

Официален вестник на Европейския съюз

C 184/103

(COM(2022) 760 final — 2022/0405 (COD))

относно предложението за директива на Европейския парламент и на Съвета относно структурите с акции с право на повече гласове в дружествата, които искат акциите им да бъдат допуснати до търговия на пазар за растеж на малки и средни предприятия

(COM(2022) 761 final — 2022/0406 (COD))

и относно предложението за регламент на Европейския парламент и на Съвета за изменение на регламенти (ЕС) 2017/1129, (ЕС) № 596/2014 и (ЕС) № 600/2014 с цел повишаване на привлекателността на публичните капиталови пазари в Съюза за дружествата и улесняване на достъпа до капитал за малките и средните предприятия

(COM(2022) 762 final — 2022/0411 (COD))

(2023/C 184/20)

Докладчик:

Kęstutis KUPŠYS

Искания за консултация	Съвет на Европейския съюз, 6.2.2023 г. (COM(2022) 760 final) и (COM(2022) 762 final); 8.2.2023 г. (COM(2022) 761 final) Европейски парламент, 1.2.2023 г.
Правно основание	Член 50, параграф 1, член 114 и член 304 от Договора за функционирането на Европейския съюз
Компетентна секция	„Икономически и паричен съюз, икономическо и социално сближаване“
Приемане от секцията	2.3.2023 г.
Приемане на пленарна сесия	23.3.2023 г.
Приемане на пленарна сесия №	577
Резултат от гласуването („за“/„против“/„въздържал се“)	123/2/5

1. Заключения и препоръки

1.1.

По-голямото капиталово финансиране за европейските дружества е от ключово значение за гарантирането на възстановяването след COVID-19 и за изграждането на устойчива европейска икономическа система в контекста на войната на Русия срещу Украйна. Поради тази причина ЕИСК горещо приветства предложения от Комисията Акт за регистрацията на фондова борса.

1.2.

Комитетът счита, че включването на семейни предприятия на капиталовите пазари би разкрило неоползотворен потенциал за привличане на капитал за растеж, а режимът на акции с право на повече гласове помага на семействата да запазят контрола, което увеличава привлекателността на регистрацията на фондова борса за тях. ЕИСК изразява съгласието си, че на национално равнище следва да се изготви подробен проект на рамка, като същевременно се насърчава хармонизацията на високо равнище в европейски мащаб.

1.3.

ЕИСК приветства и инициативата на Комисията за рационализиране на съдържанието на проспектите, което би довело до значително намаляване на разходите и тежестта за емитентите.

1.4.

Като цяло Комитетът приветства предложението за предоставяне на избор на емитентите да публикуват проспект само на английски език, тъй като това е установеният общ език на международните инвеститори. При все това публикуването на пълен документ, а не само на резюмето, на националните езици би предоставило възможности на местните инвеститори на дребно. ЕИСК съветва емитентите да имат предвид, че използването на документи за емитирането единствено на английски език би попречило на развитието на национална база от инвеститори на дребно.

1.5.

ЕИСК отбелязва, че обвързването на инвестиционните проучвания с други услуги вероятно ще увеличи видимостта на регистрираните на фондова борса малки и средни предприятия (МСП). Поради това Комитетът приветства предложеното увеличаване на прага за отделяне на 10 милиарда евро; въпреки това може да са необходими и допълнителни мерки за насърчаване на независими проучвания.

1.6.

ЕИСК оценява високо подхода на Комисията за намаляване на правната несигурност във връзка с изискванията за оповестяване на информация. Въпреки това предложението за механизъм за междупазарен надзор на дневника за нареждания (CMOBS), който би улеснил обмена на данни от дневника за нареждания между надзорните органи, може да доведе до риск от създаване на нееднакви условия на конкуренция, тъй като двустранните места за търговия биха били извън обхвата на режима на докладване.

2. Общи бележки

2.1.

На 7 декември 2022 г. Комисията публикува набор от предложения (1) за мерки за по-нататъшно развитие на съюза на капиталовите пазари (СКП) на ЕС. Част от пакета — нов Акт за регистрацията на фондова борса — има за цел да намали административната тежест за дружествата от всякакъв размер, по-специално за МСП, така че те да имат по-добър достъп до финансиране чрез регистриране на фондовите борси.

2.2.

Комисията посочва, че капиталовите пазари в ЕС продължават да бъдат фрагментирани и недостатъчно развити по размер. Проучванията показват, че общият брой на дружествата, чиито ценни книжа са допуснати до търговия на пазарите за растеж на МСП в Европа, почти не се е увеличил от 2014 г. (2) насам, въпреки факта, че регистрираните на фондова борса дружества са се възползвали от безспорни ползи, както е видно от увеличаването на пазарната им оценка. Като цяло дружествата, чиито ценни книжа са допуснати до търговия на фондова борса, увеличават приходите си, създават повече работни места и увеличават счетоводните си баланси с по-бързи темпове в сравнение с нерегистрираните на фондова борса предприятия. Редица проучвания предоставят доказателства за неоптимална ситуация по отношение на първичните публични предлагания (ППП) на МСП в Европа.

2.3.

В Акта за регистрацията на фондова борса се установяват по-прости и подобрени правила за допускането до търговия на фондова борса, по-специално за МСП, като същевременно се полагат усилия да се избегне излагането на риск на защитата на инвеститорите и интегритета на пазара.

2.4.

В Акта се твърди, че с него се гарантира значително намаляване на разходите и се допринася за увеличаване на броя на ППП в ЕС. По-простите правила за проспектите ще улеснят и намалят разходите за регистрация на дружествата на фондова борса. Предоставянето на възможност за предприятията да използват акции с право на повече гласове при първото допускане на ценните им книжа до търговия на пазарите за растеж на МСП позволява на собствениците да запазят контрол върху визията на своето дружество.

2.5.

По-пропорционалните правила относно пазарната злоупотреба също така биха довели до по-голяма яснота и правна сигурност за дружествата, чиито ценни книжа са допуснати до търговия на фондова борса, относно спазването на основните изисквания за оповестяване на информация. Предложеният Акт за регистрацията на фондова борса също така има за цел да подобри предоставянето и разпространението на инвестиционни проучвания относно дружествата със средна пазарна капитализация и МСП, което от своя страна следва да подкрепи допускането им до търговия на публичните пазари.

2.6.

Други очаквани ползи са:

—	по-кратка, по-навременна, по-съпоставима и по-интуитивна корпоративна информация за инвеститорите;

—	по-добро обхващане на проучванията относно собствения капитал, което спомага за вземането на инвестиционни решения;

—	по-ефективен надзор благодарение на по-ясни правила за регистрацията на фондова борса и подобрени инструменти за разследване на случаи на пазарна злоупотреба;

—	по-стандартизирани проспекти, които са по-лесни за контролиране от страна на надзорните органи.

2.7.

В съответствие с целите на политиката с екологична, социална и управленска (ЕСУ) насоченост Актът за регистрацията на фондова борса ще се стреми да гарантира, че дружествата, емитиращи ЕСУ облигации, включват в документацията за регистрация на фондова борса данни, свързани с ЕСУ, за да улеснят инвеститорите при оценката на валидността на ЕСУ твърденията. Дружествата, емитиращи собствен капитал, ще могат да се позовават на вече публикуваната и следователно публично достъпна информация от екологичен, социален и управленски характер в документацията за регистрация на фондова борса.

3. Общи бележки

Аргумент за подобряване на достъпа до допускане до търговия на европейските публични пазари

3.1.

ЕИСК поддържа възгледа, че по-голямото капиталово финансиране за европейските дружества е от ключово значение с оглед на гарантирането на трайното възстановяване след COVID-19, както и на изграждането на устойчива европейска икономическа система в контекста на продължаващата война на Русия срещу Украйна. За тази цел инфраструктурата на финансовите пазари е от съществено значение за отключването на инвестиционните потоци, необходими за рекапитализацията на икономиката.

3.2.

Силно развитите публични пазари са важни и за общността на инвестициите на дребно. Европейците съхраняват в банковите си сметки валута и депозити на стойност 11 трилиона евро (3). Делът на депозитите в общите активи на домакинствата е три пъти по-голям в сравнение с домакинствата в САЩ. Като не успява да активира крайните инвеститори да насочват средствата си към европейските капиталови пазари, ЕС не се възползва в пълна степен от своите фондове от капитали за нашите дружества. Управителите на активи следва да придобият по-голямо доверие в перспективите на европейския капиталов пазар, а европейските инвеститори на дребно следва да имат по-голям избор при изграждането на своите портфейли. За да се постигне това, е необходимо да се осигури диверсифицирано предлагане на висококачествени емитенти, допуснати до търговия на европейските публични пазари.

3.3.

По време на корпоративни финансови сътресения, икономическа непредсказуемост и по-специално нарастващи разходи по обслужване на дълговете, собственият капитал действа като стабилизиращ фактор и буфер срещу бъдещи сътресения.

3.4.

Комитетът отбелязва също така, че финансирането със собствен капитал от европейските домакинства на европейските корпорации спомага за гарантиране на отворената стратегическа автономност на ЕС на много основно равнище: собственост върху активи и упражняване на корпоративен контрол. Придобиването на контрол над основни европейски дружества от страна на чуждестранни участници, особено в сферата на влияние на страни, чиито ценности са различни от тези на Европа, представлява значителен риск за икономическата и политическата стабилност на ЕС. Това възпрепятства и развитието на базираната в ЕС финансова система в рамките на ЕС, ориентирана към нуждите на ЕС. Например финансовата търговия в ЕС продължава да бъде доминирана от инвестиционни банки извън ЕС (4).

3.5.

Младите и иновативните предприятия, които заемат челно място в екологичния и цифровия преход, следва да бъдат насърчавани да се стремят към допускане до търговия на европейските капиталови пазари и да получават така необходимото финансиране чрез емитиране на публично търгувани акции, тъй като това е най-устойчивият начин да се помогне на тези дружества да използват пълния си творчески потенциал и да създават работни места.

3.6.

Инфлационният скок води до повишен интерес към капиталови инвестиции, особено сред занимаващите се с инвестиции инвеститори на дребно. Европейските капиталови пазари могат да се превърнат в място, където тези инвестиционни потоци се насочват към ключовите икономически сектори, в които дружествата генерират достатъчна възвръщаемост. Същевременно Комитетът е на мнение, че за ЕС е от решаващо значение да създаде надеждни и стабилни търговски правила, за да реализира пълния потенциал на капиталовите пазари в ЕС. Поуката от финансовата криза показа, че ЕС трябва да защитава пазарите в условия на справедливост, интегритет, устойчивост и прозрачност, като също така гарантира най-високо равнище на защита на инвеститорите.

3.7.

Анализ, извършен в 14 държави — членки на ЕС, показва, че до 17 000 големи дружества отговарят на условията да бъдат регистрирани на фондовата борса, но не желаят да го направят (5). Комитетът смята, че ако ЕС не успее да насърчи нови допускания до търговия на капиталовите пазари, може да настъпи спад в търговията на тези пазари, тъй като инвеститорите диверсифицират портфейла си в световен мащаб, ако в рамките на ЕС няма достатъчно предлагане на права на собственост за инвестиране.

3.8.

Ново поколение европейци навлиза на пазара за инвестиционни продукти на дребно, като обръща внимание на устойчивостта (т.е. въз основа на екологичните, социалните и управленските фактори). В същото време много икономически субекти се насочват към екологични цели, насърчавани от политиките на Европейския зелен пакт. ЕИСК счита, че тази комбинация от фактори е потенциален силен двигател за отключване на пълния потенциал на европейската таксономия за устойчиво финансиране и рамката за корпоративно оповестяване на нефинансова информация. Дружествата, действащи по собствено желание и с цел съгласуване с предстоящото законодателство на ЕС, ще трябва да поставят по-голям акцент върху екологичните, социалните и управленските фактори в своите операции, а новото поколение инвеститори ще изискват спазване на екологичните, социалните и екологичните изисквания и осезаемо социално и регенеративно екологично въздействие наравно с финансовите печалби.

3.9.

Комитетът посочва и някои проучвания, които показват, че икономиките с пазарно финансиране пренасочват инвестиции към сектори с по-малко ниво на замърсяване и с висока степен на технологичност (6). За разлика от това, експанзиите с висок дял на кредити обикновено са последвани от по-дълбоки рецесии и по-бавни възстановявания (7).

3.10.

Постигането на капитализация на фондовия пазар от 100 % от БВП на ЕС (от около 64 % понастоящем (8)) следва да бъде ясна цел. ЕИСК счита, че няма друг избор освен да се подкрепят публичните пазари и да се подобри средата за ППП.

Значение за МСП и семейните предприятия

3.11.

ЕИСК е на мнение, че МСП все още не играят подобаваща роля на капиталовите пазари. Следва да се положат усилия за осигуряване на необходимата устойчивост на МСП чрез капиталово финансиране.

3.12.

Комитетът отбелязва, че недостигът на капиталови инвестиции е очевиден в Европа от десетилетия и проблемът с липсата на собствен капитал за МСП е сериозен. На МСП им липсва видимост, за да привличат капитал — регистрацията им на фондова борса би им предоставило по-добри възможности в дългосрочен план. ЕИСК категорично подкрепя възгледа, че МСП, чиито ценни книжа са допуснати до търговия на фондова борса, трябва да намерят подходящо място в портфейлите на индивидуалните инвеститори (на дребно), взаимоспомагателните и пенсионните фондове и застрахователните дружества.

3.13.

Добре функциониращият пазар за първични публични предлагания е важен и в средата преди ППП, тъй като оказва въздействие върху планирането на изходни стратегии и следователно върху предоставянето на рисков капитал от страна на дружествата за рисково инвестиране.

3.14.

Проучванията относно собствения капитал са необходим инструмент за повишаване на видимостта на МСП и поради това следва да бъдат насърчавани. Инициативи като подобряване на обхвата на проучванията относно собствения капитал или европейската единна точка за достъп биха спомогнали за повишаване на видимостта на МСП за инвеститорите.

3.15.

Необходим е внимателен подход, за да се насърчат дружествата под семеен контрол да обмислят възможността за регистрация на фондова борса. Например в Германия 90 % от всички дружества са под семеен контрол, а 43 % от дружествата с продажби на стойност над 50 милиона евро са семейни предприятия (9). Семейната собственост има своите предимства; въпреки това потенциалът за растеж може да бъде (поне частично) ограничен, ако не може да бъде получено необходимото финансиране. ЕИСК изразява увереност, че включването на семейни предприятия на капиталовите пазари би разкрило неоползотворен потенциал (10), а режимът на акции с право на повече гласове помага на семействата да запазят контрола, което увеличава привлекателността на регистрацията на фондова борса за тях.

3.16.

Повечето световни финансови центрове предоставят възможност за акции с право на повече гласове. Европа се нуждае от хармонизиран подход, за да не изостава от световните тенденции и да не загуби предприятията, които желаят да се разрастват.

Прозрачност и оповестяване

3.17.

Изискванията за прозрачност за дружествата, които се подготвят за допускане до търговия на публичен пазар, ще се увеличават в сравнение с частните дружества. За разлика от частното дружество, регистрираното на фондова борса дружество събира пари от външни акционери, които нямат същото ниво на информация, нито същото равнище на влияние при вземането на решения като собствениците на частно дружество.

3.18.

Поради това е обосновано и необходимо значително по-високо равнище на защита на инвеститорите, например чрез определяне на задължения за оповестяване (включително във връзка с вътрешна информация) и строги стандарти за отчитане.

3.19.

Комитетът е на мнение, че задължителното оповестяване е изключително важно и необходимо за добре функциониращ публичен пазар. Инвеститорите трябва да получават ефикасно количество информация за прогнозите за стойността на ценните книжа. Всяко намаляване на необходимото оповестяване на информация би възпрепятствало инвестициите в емитента. Това от своя страна може да се превърне в основна пречка пред пълноценното използване на възможностите, предоставяни от капиталовите пазари.

3.20.

При все това добавянето на прекомерно количество информация в офертните документи единствено с цел избягване на съдебен спор не е предпочитаният начин за постигане на напредък нито за емитента, нито за инвеститора. Следва да се намери подходящият баланс.

4. Конкретни бележки и препоръки

4.1.

С оглед на гореизложеното Комитетът горещо приветства предложения от Комисията Акт за регистрацията на фондова борса с няколко малки изключения, които засягат няколко от неговите аспекти.

4.2.

ЕИСК ясно вижда необходимостта от разглеждане на фрагментираните национални правила относно акциите с право на повече гласове. Комитетът очаква, че минималната хармонизация на тези правила, насочена към привличане на семейни предприятия на капиталовите пазари в ЕС, ще спомогне за изграждането на истински общоевропейски СКП. На национално равнище следва да се изготви подробен проект на рамка, за да се адаптира към местната екосистема, като същевременно се насърчава хармонизацията на високо равнище в ЕС.

4.3.

ЕИСК отбелязва, че свободно търгуваният обем не е единственият фактор, който е от значение, когато става въпрос за осигуряване на ликвидност. Изискването за минимален свободно търгуван обем от 10 % следва да се прилага единствено в момента на регистрацията на фондова борса. По-специално за по-малките държави членки гъвкавостта е от решаващо значение, тъй като техните пазари могат да функционират адекватно с по-нисък свободно търгуван обем. Това е от решаващо значение за предотвратяване на внезапните заличавания на регистрации на фондова борса (делистване).

4.4.

ЕИСК приветства инициативата за рационализиране на съдържанието на проспектите, което би довело до значително намаляване на разходите и тежестта за емитентите. Съзаконодателите обаче следва да се стремят към баланс между тежестта за емитентите и нуждите на инвеститорите от оповестяване на информация. Проспектите от 800 страници следва да останат в миналото, но следва да се гарантира необходимата задълбоченост на информацията, по-специално относно екологичните, социалните и управленските фактори, като се вземе предвид принципът на двойна същественост. Въз основа на строгите разпоредби на Директивата относно отчитането на предприятията във връзка с устойчивостта (11), това би дало тласък на финансирането по линия на Зеления пакт.

4.5.

Понастоящем съдържанието е разпръснато и нееднородно, като то невинаги е достъпно на английски език („език, обичаен в областта на международните финанси“, както се посочва в предложението), с изключение на резюмето. Освен това информацията се предоставя в немашинночетими формати. Един процес на емитиране може да доведе до множество регулаторни документи, разделени в няколко файла (напр. документ за ценни книжа, резюме на проспекта и регистрационен документ).

4.6.

Поради това се приветства хармонизирането и опростяването на проспекта за капиталови инструменти. Като цяло ЕИСК изразява съгласие с предложението на Комисията за предоставяне на избор на емитентите да публикуват проспект само на английски език като утвърдения общ език в сферата на международните инвеститори (с изключение на резюмето, което следва да се предоставя на местния език, за да се задържат инвеститорите на дребно).

4.7.

Комитетът обаче счита, че използването на местните езици е също толкова важно, тъй като английският език не се използва обичайно във всички държави членки. Според ЕИСК публикуването на пълен документ (не само на резюмето) на националните езици, наред с английския, би предоставило възможности за по-активно участие на местните инвеститори на дребно. Емитентите и техните съветниците следва да имат предвид, че използването на документи за емитирането единствено на английски език би попречило на развитието на национална база от инвеститори на дребно и може да има обратен ефект във връзка с постигането на очакваните цели на стратегията на ЕС за инвестиции на дребно, която предстои да бъде обявена скоро. Във връзка с това ЕИСК отбелязва, че следва да се въведат мерки за насърчаване на участието на местни инвеститори на дребно на капиталовите пазари чрез подходящо оповестяване на документите за емитирането и повишаване на разбираемостта за читателите.

4.8.

Проучванията относно собствения капитал са основен елемент за развитието на добре функционираща екосистема за дялово финансиране на МСП. За да се допълнят съществуващите канали за проучвания, разрешаването на обвързването на научните изследвания на МСП с други услуги вероятно ще увеличи изготвянето и разпространението на доклади от проучвания. ЕИСК приветства предложеното увеличаване на прага за отделяне на 10 милиарда евро. Това ще коригира създаденото от ДПФИ II (12) намаляване на обхвата и видимостта на МСП. ЕИСК обаче подчертава, че е налице по-голяма концентрация на изготвяне на проучвания относно собствения капитал в ръцете на по-големите финансови институции. Поради своя мащаб много големите брокери разполагат с по-добри възможности да определят незначителни такси и/или да използват извършването на сделки за кръстосано субсидиране на предоставянето на проучвания, отколкото малките или средните по размер брокери (13). Освен това големите по размер брокери се интересуват най-вече от предоставянето на проучвания относно дружествата от категорията на т.нар. „сини чипове“, докато МСП може да не получават достатъчно внимание. Голяма част от емитентите съобщават (14), че ДПФИ II е намалила обхвата и видимостта на МСП. ЕИСК вижда ясна необходимост от въвеждане на допълнителни мерки за насърчаване на независими научни изследвания, като се извеждат поуки от най-добрите практики, налични в Европа (15).

4.9.

На етапа след ППП дружествата, чиито ценни книжа са допуснати до търговия на фондова борса, следва да бъдат безупречни по отношение на прозрачността, а защитата на интересите на миноритарните акционери следва да бъде основен приоритет. Ако е налице риск от несправедливо третиране или недостатъчна защита на акционерите, доверието им в капиталовите пазари в ЕС няма да се увеличи. ЕИСК оценява високо подхода на Комисията за смекчаване на правната несигурност, свързана с изискванията за оповестяване, чрез целенасочените изменения на Регламента относно пазарната злоупотреба.

4.10.

Комитетът счита, че съществуващата рамка за ad hoc искания в случаи на предполагаема пазарна злоупотреба изглежда подходяща и достатъчна за постигане на ефективно наблюдение, като същевременно отбелязва, че редица надзорни органи виждат полза от засилването на обмена на данни от дневника за нареждания чрез механизъм за междупазарен надзор на дневника за нареждания (CMOBS). Обхватът на предложението за CMOBS може да доведе до риск от създаване на нееднакви условия на конкуренция, тъй като двустранните места за търговия не биха били включени в механизма.

4.11.

ЕИСК силно насърчава ускоряването на други текущи инициативи, които допринасят за повишаване на привлекателността на публичните пазари. Комитетът е публикувал няколко становища относно минали, текущи и очаквани законодателни инициативи (16). Бързият напредък по изграждането на СКП следва да бъде запазен въпреки геополитическите предизвикателства; повече от всякога е необходим силен СКП именно поради нарастващите рискове от икономическа и социална нестабилност.

Брюксел, 23 март 2023 г.

Председател на Европейския икономически и социален комитет

Christa SCHWENG

(1) Съюз на капиталовите пазари: пакет за клиринг, несъстоятелност и регистрация на фондова борса.

(2) Техническа експертна група на заинтересованите страни по въпросите на МСП, окончателен доклад, „Овластяване на капиталовите пазари на ЕС за МСП: да върнем привлекателността на регистрацията на фондова борса“

(3) Евростат — обяснение на статистическите данни.

(4) Годишен статистически доклад на ESMA „Пазари на ценни книжа в ЕС“, 2020 г.; стр. 40.

(5) Доклад на Oxera, Първични и вторични капиталови пазари в ЕС, 2020 г.

(6) Haas, R.D. и A. Popov, Финанси и въглеродни емисии, работни документи на ЕЦБ, 2019 г.

(7) Jordà, Ò., M. Schularick и A.M. Taylor, When Credit Bites Back(Когато кредитът си го връща), Journal of Money, Credit and Banking 45, № 2 (1 декември 2013 г.): 3—28.

(8) Федерация на европейските фондови борси база данни, 2022 г.

(9) Фондация на семейните предприятия.

(10) ОВ C 75, 28.2.2023 г, стр. 28

(11) ОВ C 517, 22.12.2021 г, стр. 51.

(12) ДПФИ — Директива за пазарите на финансови инструменти

(13) Доклад на Oxera относно „Отделяне: какво е въздействието върху проучванията относно собствения капитал?“, 2019 г.

(14) Европейска комисия, окончателен доклад относно „Въздействието на правилата на ДПФИ II върху МСП и проучванията относно инвестициите с фиксиран доход“, 2020 г.

(15) Вж. инициативата с нестопанска цел „Lighthouse“ в рамките на Instituto Español de Analistas Financieros.

(16) ОВ C 155, 30.4.2021 г., стр. 20; ОВ C 290, 29.7.2022 г., стр. 58; ОВ C 177, 18.5.2016 г., стр. 9; ОВ C 10, 11.1.2021 г., стр. 30; ОВ C 341, 24.8.2021 г., стр. 41.

Top

Choose the experimental features you want to try