IL-KUMMISSJONI EWROPEA
Brussell, 30.9.2015
COM(2015) 468 final
KOMUNIKAZZJONI TAL-KUMMISSJONI LILL-PARLAMENT EWROPEW, LILL-KUNSILL, LILL-KUMITAT EKONOMIKU U SOĊJALI EWROPEW U LILL-KUMITAT TAR-REĠJUNI
Pjan ta' Azzjoni għall-Bini ta' Unjoni tas-Swieq Kapitali
{SWD(2015) 183 final}
{SWD(2015) 184 final}
WERREJ
IntrODUZZJONI
1.IL-MIXJA LEJN IT-TKABBIR – IL-FINANZJAMENT GĦALL-INNOVAZZJONI, KUMPANIJI EMERĠENTI U KUMPANIJI MHUX ELENKATI8
1.1.Finanzjament tal-fażi inizjali8
1.2.Il-fażi bikrija ta’ espansjoni9
1.3.Appoġġ lill-SMEs li qegħdin ifittxu finanzjament11
1.4.Fondi li joriġinaw self12
1.5.Pjazzamenti privati12
2.FAĊILITAZZJONI GĦALL-KUMPANIJI BIEX JIDĦLU FIS-SWIEQ PUBBLIĊI U BIEX JIĠĠENERAW KAPITAL FIHOM
3.InvestiMENT FIT-TUL, INFRASTRUTTURA U INVESTIMENT SOSTENIBBLI
3.1.Titjib tal-ambjent tal-investiment permezz tal-qafas regolatorju
3.2.Appoġġ tal-finanzjament tal-infrastruttura u fit-tul
3.3.Użu tal-finanzjament biex jagħti sostenibbilta ambjentali
3.4.Sejħa għal evidenza dwar il-qafas regolatorju eżistenti
4.TRAWWIM TAL-INVESTIMENT ISTITUZZJONALI U FIL-LIVELL TAL-KONSUM20
4.1.Investituri fil-livell tal-konsum20
4.2.Investituri istituzzjonali
5.INGRANAĠĠ TAL-KAPAĊITÀ BANKARJA BIEX TAPPOĠĠJA L-EKONOMIJA USA’
6.FaĊILITAZZJONI TAL-INVESTIMENT TRANSFRUNTIER
6.1.Ċertezza tad-dritt u infrastruttura tas-suq għal investiment transfruntier
6.2.Tneħħija tal-ostakli nazzjonali għal investiment transfruntier
6.3.Promozzjoni tal-istabbiltà finanzjarja u l-konverġenza superviżorja
6.4.Faċilitazzjoni tal-investiment internazzjonali30
7.IL-PASSI LI JMISS U L-MONITORAĠĠ32
Introduzzjoni
Il-prijorità ewlenija tal-Kummissjoni hija li ssaħħaħ l-ekonomija tal-Ewropa u tistimula l-investiment biex toħloq l-impjiegi. Il-pjan ta’ investiment ta’ EUR 315-il biljun, li beda jaħdem inqas minn sena minn meta ħadet il-kariga l-Kummissjoni, se jgħin biex jagħti bidu għal dan il-proċess. Sabiex jissaħħaħ l-investiment fit-tul, neħtieġu swieq tal-kapital aktar b’saħħithom. Dawn jistgħu jipprovdu sorsi ġodda ta’ finanzjament għan-negozju, jgħinu biex jiżdiedu l-alternattivi għal min ifaddal u jagħmlu l-ekonomija aktar reżiljenti. Huwa għalhekk li l-President Juncker stabbilixxa, bħala waħda mill-prijoritajiet ewlenin tiegħu, il-ħtieġa li jinbena suq uniku tal-kapital — Unjoni tas-Swieq Kapitali għat-28 Stat Membru kollha.
Il-fluss ħieles tal-kapital kien wieħed mill-prinċipji fundamentali li fuqhom inbniet l-UE. Minkejja l-progress li sar tul dawn l-aħħar 50 sena, is-swieq tal-kapital tal-Ewropa għadhom relattivament sottożviluppati u frammentati. L-ekonomija Ewropea hija kbira daqs dik Amerikana, iżda s-swieq azzjonarji tal-Ewropa huma inqas minn nofs id-daqs, u s-swieq tad-dejn tagħha huma inqas minn terz. Id-distakk fost l-Istati Membri huwa saħansitra akbar minn dak bejn l-Ewropa u l-Istati Uniti. Swieq tal-kapital aktar integrati jwasslu għal titjib fl-effiċjenza u jappoġġjaw il-kapaċità tal-Ewropa li tiffinanzja t-tkabbir.
L-Unjoni tas-Swieq Kapitali se ssaħħaħ it-tielet pilastru tal-Pjan ta’ Investiment għall-Ewropa. Hija se toffri benefiċċji għat-28 Stat Membru kollha, filwaqt li tirfed l-Unjoni Ekonomika u Monetarja billi tappoġġja l-konverġenza ekonomika u tgħin biex tassorbi l-iskossi ekonomiċi fiż-żona tal-euro, kif stabbilit fir-rapport tal-Ħames Presidenti dwar it-Tlestija tal-Unjoni Ekonomika u Monetarja.
Swieq tal-kapital aktar b’saħħithom se jikkumplimentaw it-tradizzjoni qawwija ta’ finanzjament bankarju, u se:
Jattiraw aktar investiment mill-UE u mill-bqija tad-dinja: L-Unjoni tas-Swieq Kapitali se tgħin fil-mobilizzazzjoni tal-kapital fl-Ewropa u tmexxih lejn il-kumpaniji kollha, inklużi l-SMEs, l-infrastruttura u proġetti sostenibbli fit-tul li jeħtiġuh biex jikbru u joħolqu l-impjiegi. Hija se tipprovdi opzjonijiet aħjar biex l-unitajiet domestiċi jilħqu l-miri ta’ rtirar tagħhom.
Jorbtu aħjar il-finanzjament mal-proġetti ta’ investiment madwar l-UE: L-Istati Membri li għandhom swieq żgħar u potenzjal tat-tkabbir għoli għandhom ħafna x’jiggwadanjaw mit-tmexxija aħjar tal-kapital u tal-investiment lejn il-proġetti tagħhom. L-Istati Membri bi swieq tal-kapital aktar żviluppati se jibbenefikaw minn opportunitajiet akbar ta’ investiment u ta' tfaddil transfruntiera.
Jagħmlu s-sistema finanzjarja aktar stabbli: l-integrazzjoni tas-swieq finanzjarji u tal-kapital tista' tgħin lill-Istati Membri, speċjalment dawk fiż-żona tal-euro, jaqsmu l-impatt tal-iskossi. Billi tinfetaħ firxa usa’ ta’ sorsi ta’ finanzjament, din l-integrazzjoni tgħin biex jinqasmu r-riskji finanzjarji u dan ifisser li ċ-ċittadini u l-kumpaniji tal-UE jkunu inqas vulnerabbli għal tnaqqis bankarju. Barra minn hekk, swieq azzjonarji aktar żviluppati, meta mqabbla ma' aktar pożizzjonijiet ta' dejn, jippermettu investiment akbar fit-tul.
Jintensifikaw l-integrazzjoni finanzjarja u tiżdied il-kompetizzjoni: aktar kondiviżjoni transfruntiera tar-riskji, swieq aktar profondi u likwidi u sorsi diversifikati ta’ finanzjament se jintensifikaw l-integrazzjoni finanzjarja, jitnaqqsu l-ispejjeż u tiżdied il-kompetittività Ewropea.
Fi kliem ieħor, l-Unjoni tas-Swieq Kapitali se ssaħħaħ ir-rabta bejn it-tfaddil u t-tkabbir. Se tipprovdi aktar opzjonijiet u prospetti aħjar għal min ifaddal u għall-investituri. Lin-negozji se toffrilhom aktar għażliet ta’ finanzjament fi stadji differenti tal-iżvilupp tagħhom.
Għaliex huwa tajjeb li ssir?
Xi ftit eżempji juru l-benefiċċji potenzjali. Meta mqabbla mal-Istati Uniti, l-SMEs Ewropej jirċievu ħames darbiet inqas finanzjament minn swieq tal-kapital. Li kieku s-swieq tal-kapital ta’ riskju tagħna kienu daqstant profondi, aktar minn EUR 90 biljun f'fondi kienu jkunu disponibbli biex jiġu ffinanzjati l-kumpaniji bejn l-2009 u l-2014. Jekk it-titolizzazzjonijiet tal-UE jistgħu jitqajmu mill-ġdid – b'mod sigur – għal-livelli medji ta’ ħruġ ta’ qabel il-kriżi, il-banek ikunu jistgħu jipprovdu ammont addizzjonali ta’ kreditu lis-settur privat ta’ iktar minn EUR 100 biljun. U jekk it-titolizzazzjoni tal-SMEs tinbena mill-ġdid għal nofs dik li kienet waqt il-qofol tal-kriżi, hija tkun tista' tiġġenera finanzjament addizzjonali ta' EUR 20 biljun. Il-ħtiġijiet tal-investiment ukoll huma kbar — pereżempju, huwa stmat li t-tranżizzjoni tal-UE għal ekonomija b’livell baxx ta’ emissjonijiet tal-karbonju teħtieġ investiment ta' EUR 200 biljun fis-sena 1 .
Unjoni tas-Swieq Kapitali għandha tressaq lill-UE eqreb lejn sitwazzjoni fejn, pereżempju, l-SMEs ikunu jistgħu jiġbru l-finanzjament faċilment daqs il-kumpaniji l-kbar; il-kostijiet tal-investiment u l-aċċess għall-prodotti ta’ investiment jikkonverġu madwar l-UE; il-kisba ta' finanzjament permezz tas-swieq tal-kapital tkun dejjem aktar sempliċi; u t-tfittxija ta' finanzjament fi Stat Membru ieħor ma tkunx imxekkla minn ostakli legali jew superviżorji mhux meħtieġa.
Pjan ta’ azzjoni għal Unjoni tas-Swieq Kapitali
Wara l-konsultazzjonijiet li bdew fi Frar, il-Kummissjoni rċeviet aktar minn 700 risposta. Ir-reazzjonijiet appoġġjaw b'mod universali l-importanza li titwaqqaf Unjoni tas-Swieq Kapitali u kemm il-Parlament Ewropew 2 kif ukoll il-Kunsill 3 ikkonfermaw appoġġ qawwi għat-teħid ta’ approċċ gradwali, u li l-kwistjonijiet identifikati fil-konsultazzjoni tagħna kienu dawk li kien jeħtieġ li nikkonċentraw fuqhom.
Ma hemm l-ebda miżura unika li twassal għal Unjoni tas-Swieq Kapitali. Minflok, se jkun hemm firxa ta’ passi li l-impatt tagħhom se jkun sinifikanti b'mod kumulattiv. Il-Kummissjoni se tmexxi 'l quddiem miżuri biex tneħħi l-ostakli li jinsabu bejn il-flus tal-investituri u l-opportunitajiet ta’ investiment, u biex tegħleb l-ostakli li jipprevjenu n-negozji milli jilħqu lill-investituri. Is-sistema għat-twassil ta’ dawk il-fondi se tkun effiċjenti kemm jista' jkun, kemm b'mod nazzjonali kif ukoll b'mod transfruntier.
Billi integrazzjoni aktar mill-qrib tas-swieq tal-kapital u t-tneħħija gradwali tal-ostakli nazzjonali jistgħu joħolqu riskji ġodda għall-istabbiltà finanzjarja, aħna se nappoġġjaw azzjonijiet biex tiżdied il-konverġenza superviżorja, sabiex ir-regolaturi tas-swieq tal-kapital jaġixxu b’mod unit u jsaħħu l-għodod disponibbli biex jamministraw ir-riskji sistemiċi b’mod prudenti. Abbażi tar-reazzjonijiet u l-analiżi tagħna stess, il-Kummissjoni se tmexxi ‘l quddiem l-azzjoni f'dawn l-oqsma prijoritarji:
Aktar għażliet ta’ finanzjament lin-negozji u lill-SMEs Ewropej
Wieħed isib ostakli għall-finanzjament tas-swieq tal-kapital tal-Ewropa li jżidu n-negozji f’kull stadju tal-iskala ta’ finanzjament u għas-swieq pubbliċi. Dawn l-ostakli jillimitaw lill-kumpaniji ż-żgħar milli jżidu l-ekwità u l-finanzjament b'dejn. Il-Kummissjoni se:
Timmodernizza d-Direttiva dwar il-Prospett biex ikun jiswa inqas għan-negozji biex jiġbru l-fondi pubblikament, jeżaminaw l-ostakli regolatorji għad-ditti ż-żgħar elenkati fis-swieq tal-ekwità u tad-dejn u jappoġġjaw l-elenkar tal-attivitajiet tal-kumpaniji ż-żgħar permezz tal-istrutturi konsultattivi Ewropej;
Tniedi pakkett ta’ miżuri li jappoġġjaw il-kapital ta’ riskju u l-finanzjament b'ekwità fl-UE, inkluż it-tħeġġiġ tal-investiment privat bl-użu ta' riżorsi tal-UE permezz ta’ "fondi ta’ fondi" pan-Ewropej, riforma regolatorja, u l-promozzjoni tal-aħjar prattika rigward l-inċentivi fiskali;
Tippromwovi forom innovattivi ta’ finanzjament tan-negozju bħall-finanzjament kollettiv, il-pjazzament privat, u l-fondi li joriġinaw is-self filwaqt li titħares il-protezzjoni tal-investitur u l-istabbiltà finanzjarja; kif ukoll
Tesplora modi biex tinbena strateġija pan-Ewropea biex l-SMEs jintrabtu aħjar ma' firxa ta’ sorsi ta’ finanzjament.
Żgurar ta' ambjent regolatorju xieraq għal investiment u finanzjament fit-tul u sostenibbli u tal-infrastruttura tal-Ewropa
L-Ewropa teħtieġ ammont sinifikanti ta’ investiment sostenibbli ġdid fit-tul biex iżżomm u żżid il-kompetittività. L-appoġġ pubbliku permezz ta’ miżuri bħall-Pjan ta’ Investiment għall-Ewropa ta’ EUR 315-il biljun jista’ jgħin, iżda jinħtieġu iktar miżuri biex jiġi sfruttat l-investiment privat għal perjodu itwal ta’ żmien. Il-Kummissjoni se:
Teżamina malajr il-kalibrazzjonijiet tas-Solvibbiltà II biex tirrifletti aħjar ir-riskju reali tal-investiment fl-infrastruttura, segwit minn eżami tat-trattament skont ir-Regolament dwar ir-Rekwiżiti ta' Kapital għall-iskoperturi tal-banek għall-infrastruttura; kif ukoll
Tivvaluta l-impatt kumulattiv tar-riformi regolatorji preċedenti biex tiżgura l-koerenza u l-konsistenza, bħala parti mill-inizjattiva tal-Kummissjoni dwar Regolamentazzjoni Aħjar, u tibni fuq il-ħidma li bdiet fil-Parlament Ewropew fl-2013 fuq il-koerenza tal-leġiżlazzjoni tal-UE dwar is-servizzi finanzjarji.
Żieda fl-investiment u fl-għażliet għall-konsumaturi u għall-investituri istituzzjonali
It-tfaddil tal-konsumatur miżmum direttament jew indirettament permezz tal-maniġers tal-assi, il-kumpaniji tal-assigurazzjoni fuq il-ħajja u l-fondi tal-pensjonijiet huma kruċjali biex jiġu sfruttati s-swieq tal-kapital. Il-konsultazzjoni wriet li, għall-investituri fil-livell tal-konsum li jfaddlu għall-ġejjieni, aktar fiduċja mill-investitur, it-trasparenza, iċ-ċertezza u l-għażla jistgħu jgħinu biex isiru l-aħjar investimenti. L-industrija tal-Ewropa tal-immaniġġjar tal-assi ġeneralment taħdem tajjeb, iżda jeħtieġ li jsir aktar xogħol biex jissaħħu l-ippassaportar u l-kompetizzjoni transfruntiera. Il-Kummissjoni se:
Tħares lejn modi biex issaħħaħ l-għażla u l-kompetizzjoni f’servizzi finanzjarji u assigurazzjoni transfruntiera għall-konsumatur permezz ta’ Green Paper ippubblikata aktar tard din is-sena. Hija se tivvaluta wkoll il-qafas regolatorju għall-investiment għall-konsumaturi, b’attenzjoni partikolari għat-titjib tat-trasparenza u l-kwalità u d-disponibbiltà ta’ pariri dwar l-investimenti fl-isfond ta’ żieda fil-proviżjoni onlajn;
Tesplora modi biex iżżid l-għażliet għat-tfaddil għall-irtirar u tibni suq tal-UE għal pensjonijiet privati personali li l-fornituri tal-pensjoni jistgħu jagħżlu meta jiġu offruti pensjonijiet privati madwar l-UE; kif ukoll
Twassal passaport tal-fondi Ewropej effettiv li jelimina t-tariffi u l-ostakli transfruntiera sabiex tiżdied il-kompetizzjoni u l-għażla tal-konsumaturi.
Tisħiħ fil-kapaċità ta' self tal-banek
Bħala selliefa għal proporzjon sinifikanti tal-ekonomija u intermedjarji fis-swieq tal-kapital,
il-banek se jkollhom rwol ċentrali fis-CMU. Il-banek għandhom relazzjonijiet lokali u għarfien b'saħħithom: is-self mill-banek se jibqa’ jkun is-sors ewlieni ta’ finanzjament għal bosta negozji flimkien mas-swieq tal-kapital. Il-Kummissjoni se:
Terġa' tagħti l-ħajja lit-titolizzazzjonijiet sempliċi, trasparenti u standardizzati Ewropej biex tillibera spazju fil-karti tal-bilanċ tal-banek u tipprovdi aċċess għal opportunitajiet ta’ investiment għall-investituri fit-tul;
Tesplora l-possibbiltà li l-Istati Membri kollha jibbenefikaw minn unjonijiet tal-kreditu lokali li joperaw barra mill-kamp ta’ applikazzjoni tar-regoli ta’ rekwiżiti ta’ kapital tal-UE għall-banek;
Tivvaluta jekk u kif jista’ jinbena qafas pan-Ewropew ta’ bonds koperti, li jibni fuq reġimi nazzjonali li jaħdmu tajjeb, u tesplora l-fattibilità ta’ għodod ta’ finanzjament simili għal self lill-SMEs.
Tnaqqis fl-ostakli transfruntiera u żvilupp tas-swieq tal-kapital għat-28 Stat Membru kollha
Minkejja l-progress li sar f’dawn l-aħħar għexieren ta’ snin biex jiġi żviluppat suq uniku għall-kapital, għad hemm ħafna ostakli li jxekklu l-investiment transfruntier. Dawn ivarjaw minn ostakli li jkollhom oriġini fil-liġi nazzjonali, bħal-liġijiet rigward l-insolvenza, it-taxxa u t-titoli, għal ostakli li jirriżultaw minn infrastruttura frammentata tas-suq. Għaldaqstant, aħna se:
Nikkonsultaw dwar l-ostakli ta’ insolvenza ewlenin u mmexxu ‘l quddiem inizjattiva leġiżlattiva dwar l-insolvenza tan-negozji, li tindirizza l-aktar ostakli importanti għall-fluss ħieles tal-kapital u li tibni fuq ir-reġimi nazzjonali li jaħdmu sew;
Nindirizzaw l-inċertezza rigward is-sjieda ta’ titoli, u nfittxu titjib fl-arranġamenti għall-ikklerjar u s-saldu ta’ tranżazzjonijiet transfruntiera ta’ titoli;
Nippromwovu l-iżvilupp tas-swieq tal-kapital fit-28 Stat Membru kollha, bħala parti mis-Semestru Ewropew u billi noffru appoġġ personalizzat lill-Istati Membri biex tissaħħaħ il-kapaċità amministrattiva permezz tas-Servizz ta’ Appoġġ għar-Riforma Strutturali tal-Kummissjoni;
Naħdmu mal-Awtoritajiet Superviżorji Ewropej (ASE) biex niżviluppaw u nimplimentaw strateġija biex tissaħħaħ il-konverġenza superviżorja u jiġu identifikati l-oqsma fejn approċċ aktar kollettiv jista’ jtejjeb il-funzjonament tas-suq uniku għall-kapital;
Nibbażaw fuq l-eżami tal-Bord Ewropew dwar ir-Riskju Sistemiku (BERS) li jmiss u l-ħidma internazzjonali, biex niżguraw li l-awtoritajiet makroprudenzjali nazzjonali u Ewropej għandhom l-għodod biex jirreaġixxu kif xieraq għall-iżviluppi fis-swieq tal-kapital.
Dan il-Pjan ta’ Azzjoni jistabbilixxi l-elementi importanti għat-twaqqif ta' Unjoni tas-Swieq Kapitali integrata u li taħdem sew, li tkopri lill-Istati Membri kollha, li se tkun fis-seħħ sal-2019. Dan huwa proġett fit-tul, iżda se nimxu malajr. Il-Kummissjoni se tivvaluta l-kisbiet u terġa' tivvaluta l-prijoritajiet fl-2017.
Id-direzzjoni li se tittieħed hija ċara: nibnu suq uniku għal kapital minn isfel għal fuq, filwaqt li nidentifikaw l-ostakli u neliminawhom wieħed wieħed, noħolqu sens ta’ momentum, u nħeġġu fiduċja li dejjem tikber fl-investiment tal-futur tal-Ewropa. Il-fluss ħieles tal-kapital kien wieħed mill-prinċipji fundamentali li fuqhom inbniet l-UE. Iktar minn 50 sena wara t-Trattat ta’ Ruma, ejja naħtfu din l-opportunità biex din il-viżjoni nagħmluha realtà.
1.il-mixja lejn it-tkabbir — il-finanzjament għall-innovazzjoni, kumpaniji emerġenti u kumpaniji mhux elenkati
Il-kumpaniji emerġenti ġodda huma kruċjali biex jiġi xprunat it-tkabbir fl-ekonomija. Madwar l-UE, l-intrapriżi żgħar u medji (small and medium sized enterprises, SMEs) jimpjegaw tnejn minn kull tliet persuni u jipproduċu 58 ċenteżmu f'kull euro ta’ valur miżjud 4 . Jeħtieġ li l-imprendituri bi pjanijiet ta’ negozju promettenti jkunu kapaċi jiżguraw il-finanzjament biex iwettqu l-ideat tagħhom. Il-kumpaniji ta’ suċċess se jkunu jeħtieġu aċċess għal finanzjament b'termini attraenti biex jiffinanzjaw l-espansjoni tagħhom. Madankollu, il-mezzi ta’ finanzjament għal ditti li qed jikbru u li qed ifittxu li jżidu l-investiment ta' ekwità jew forom oħrajn ta’ kreditu barra mis-sistema bankarja huma sottożviluppati fl-Ewropa. Dan huwa partikolarment il-każ għall-SMEs tal-Ewropa, li jirċievu aktar minn 75 % tal-finanzi esterni tagħhom minn self bankarju. Unjoni tas-Swieq Kapitali (Capital Markets Union, CMU) ta' suċċess għandha twessa' l-firxa ta’ opzjonijiet ta’ finanzjament għall-kumpaniji li qegħdin jikbru. Dawn l-opportunitajiet għandhom jeżistu u jkunu disponibbli għall-imprendituri madwar it-28 Stat Membru kollha tal-UE u f’kull stadju tal-“iskala tal-finanzjament”.
1.1.Finanzjament tal-fażi inizjali
Ir-relazzjonijiet u n-netwerks lokali b’saħħithom tal-banek jippermettulhom jipprovdu l-maġġoranza tal-finanzjament estern għall-SMEs Ewropej. Biex tikkumplimenta dan, f’dawn l-aħħar snin ħarġet ukoll varjetà dejjem akbar ta’ opzjonijiet ta’ finanzjament mhux bankarji biex jgħinu lill-kumpaniji. Dawn ivarjaw minn pjattaformi ta' self u donazzjonijiet ta' flus, negozji li jinnegozjaw il-fatturi tagħhom, self bejn il-pari, għal finanzjament kollettiv ibbażat fuq l-investiment jew appoġġ minn investituri informali.
Il-finanzjament kollettiv, pereżempju, żviluppa b’mod mgħaġġel f’xi Stati Membri. Issa hemm aktar minn 500 pjattaforma li jipprovdu firxa ta’ servizzi fl-UE 5 . Minħabba d-dimensjoni fil-biċċa l-kbira lokali ta’ dawn l-attivitajiet, dawk l-Istati Membri li jospitaw l-aktar attivitajiet ta' finanzjament kollettiv qed jieħdu passi biex jiċċaraw il-kundizzjonijiet għal dan il-mudell ġdid ta' negozju. Pjattaformi ta’ finanzjament kollettiv ibbażati fuq titoli jistgħu jiġu awtorizzati skont id-Direttiva dwar is-Swieq fl-Istrumenti Finanzjarji (Markets in Financial Instruments Directive, MiFID) u jibbenefikaw minn passaport biex jitwettqu servizzi u attivitajiet regolati madwar l-UE 6 . Bħalissa, ma hemm l-ebda qafas tal-UE maħsub b’mod speċifiku għall-finanzjament kollettiv ibbażat fuq is-self. L-UE għandha ssib bilanċ bejn l-għanijiet ta’ protezzjoni għall-investituri u l-espansjoni kontinwa tal-finanzjament kollettiv. Regolamentazzjoni prematura tista’ tfixkel, mhux trawwem, it-tkabbir ta’ dan il-mezz ta’ finanzjament innovattiv u li qed jikber b’rata mgħaġġla. Il-Kummissjoni stabbiliet Forum għall-Partijiet Ikkonċernati għall-Finanzjament Kollettiv sabiex jiġi appoġġjat l-iżvilupp tal-politika f’dan il-qasam u nediet studju biex tiġbor u tanalizza d-dejta dwar is-swieq tal-finanzjament kollettiv madwar l-UE u jiġi vvalutat l-impatt tal-leġiżlazzjoni nazzjonali. Il-Kummissjoni kompliet fuq il-ħidma eżistenti 7 u se tippubblika rapport dwar l-iżvilupp tal-finanzjament kollettiv Ewropew.
Il-Kummissjoni se tivvaluta r-reġimi nazzjonali u l-aħjar prattiki u tagħmel monitoraġġ tal-evoluzzjoni tas-settur tal-finanzjament kollettiv. Wara din il-valutazzjoni, il-Kummissjoni se tiddeċiedi dwar l-aħjar mezzi biex tippermetti l-iżvilupp ta’ dan il-mezz ta' finanzjament ġdid madwar l-Unjoni.
L-investituri informali spiss ikunu nies tan-negozju b'esperjenza li jkunu lesti joffru appoġġ finanzjarju u appoġġ ieħor għan-negozji emerġenti. Dawn saru sors dejjem aktar importanti ta’ investiment ta’ ekwità fil-bidu u fl-istadju bikri tal-formazzjoni ta’ kumpanija. L-ammonti investiti minn investituri informali Ewropej għadhom żgħar 8 — EUR 357 miljun fl-2013, li minnhom iktar minn nofshom kienu kkonċentrati biss fi tliet Stati Membri tal-UE (ir-Renju Unit, Spanja u Franza) 9 . L-Ewropa teħtieġ netwerk aktar b’saħħtu ta’ investituri informali li kapaċi joperaw bejn il-fruntieri tal-UE. Il-Kummissjoni se tkompli tappoġġja n-netwerks transfruntiera u t-tisħiħ tal-kapaċitajiet għall-investituri informali, b’enfasi partikolari fuq l-Ewropa Ċentrali u tal-Lvant, biex tiżviluppa pjattaformi transfruntiera li jgħaqqdu lill-investituri informali mal-SMEs innovattivi u li jiffaċilitaw il-kofinanzjament simetriku.
1.2.Il-fażi bikrija ta’ espansjoni
Kumpaniji li qed jikbru b’rata mgħaġġla, b’potenzjal għoli ta’ tkabbir iżda b'kapital operatorju limitat, jistgħu jħabbtu wiċċhom ma’ diskrepanzi tal-likwidità waqt mumenti kritiċi fl-espansjoni tagħhom. Self kurrenti mill-bank jew faċilitajiet ta’ self għal żmien qasir biss ħafna drabi ma jkunux jistgħu jissodisfaw dawn il-ħtiġijiet. It-tweġibiet għall-konsultazzjoni identifikaw il-finanzjament tal-espansjoni bħala l-istadju li fih is-sistema finanzjarja tal-UE l-aktar li ma tmurx tajjeb. Billi dawn il-kumpaniji għandhom il-potenzjal li jikbru u jsiru impjegaturi kbar fil-futur, l-opportunitajiet mitlufin għas-soċjetà tal-UE jistgħu jkunu kbar ħafna 10 .
Il-kapital ta’ riskju għandu rwol importanti fl-appoġġ tat-tkabbir u joffri lill-imprendituri opzjoni li jinġabru l-fondi fl-Ewropa kif ukoll minn pajjiżi oħrajn. Il-kapital ta’ riskju huwa tipikament kapital (ta' ekwità) fit-tul, li jitwassal permezz ta’ fondi li jiġbru flimkien l-interessi tal-investituri u jiddiversifikaw ir-riskju. Madankollu, il-fondi ta’ kapital ta’ riskju tal-UE għadhom relattivament żgħar. B'madwar EUR 60 miljun, il-fond medju Ewropew ta’ kapital ta’ riskju huwa biss nofs id-daqs ta’ dak fl-Istati Uniti, u madwar 90 % tal-investiment ta’ kapital ta’ riskju tal-UE huwa kkonċentrat biss fi 8 Stati Membri 11 . Il-kondiviżjoni tar-riskji tas-settur pubbliku tista’ tgħin biex tiżdied l-iskala tal-fondi ta’ kapital ta’ riskju fl-Ewropa u l-impronta tal-industrija madwar it-28 Stat Membru kollha, kif ukoll taġixxi bħala katalist għall-investiment tas-settur privat, u tgħin biex tippromwovi l-iskala, id-diversifikazzjoni u l-firxa ġeografika. Il-promozzjoni tal-fondi ta’ fondi tista' b’mod partikolari tgħin biex l-investiment privat jitwessa' u jilħaq il-kapital ta’ riskju billi jattira investituri istituzzjonali.
Il-leġiżlazzjoni tal-UE ppruvat tistabbilixxi l-kundizzjonijiet regolatorji għal settur tal-kapital ta’ riskju tal-UE b'suċċess. Ir-Regolament dwar il-Fondi Ewropej ta’ Kapital ta’ Riskju (Regulation on European Venture Capital Funds, EuVECA) 12 u r-Regolament dwar Fond ta' Intraprenditorija Soċjali Ewropew (European Social Entrepreneurship Fund, EuSEF) 13 b’mod partikolari jiddefinixxu l-kundizzjonijiet li taħthom dawn il-fondi jistgħu jitqiegħdu fis-suq għall-investituri istituzzjonali u għall-individwi b'valur nett għoli madwar l-UE. Madankollu, il-passaporti tal-EuVECA u tal-EuSEF bħalissa huma disponibbli biss għal operaturi tal-fondi iżgħar li jimmaniġġjaw portafolli tal-assi ta’ inqas minn EUR 500 miljun. Bidliet għal dawn ir-regolamenti jistgħu itejbu l-effettività tal-passaporti billi, pereżempju, jippermettu lill-maniġers ta' fondi kbar biex jistabbilixxu u jikkumerċjalizzaw il-fondi tal-EuVECA u tal-EuSEF, inaqqsu l-limitu tal-investimenti sabiex jattiraw aktar investituri u jħaffu l-kummerċjalizzazzjoni u l-investiment transfruntiera.
L-inċentivi fiskali jistgħu jintużaw ukoll bħala appoġġ għall-investimenti ta’ ekwità, b’mod partikolari għall-kumpaniji innovattivi u dawk emerġenti 14 . Il-Kummissjoni se tistudja kif l-inċentivi fiskali nazzjonali għal kapital ta’ riskju u l-investituri informali jistgħu jrawmu l-investiment f’SMEs u negozji emerġenti u jippromwovu l-aħjar prattiki madwar l-Istati Membri.
Il-Kummissjoni se tressaq pakkett komprensiv ta’ miżuri li jappoġġjaw il-kapital ta’ riskju u l-finanzjament ta’ kapital ta’ riskju fl-UE billi tikkumplimenta l-finanzjament ipprovdut għall-kapital ta’ riskju u l-SMEs taħt il-Pjan ta’ Investiment. Dan se jinkludi emenda tal-leġiżlazzjoni tal-EuVECA u tal-EuSEF u proposti għal firxa ta' "fondi ta' fondi" ta' kapital ta' riskju pan-Ewropej u fondi multinazzjonali, appoġġjati mill-baġit tal-UE biex jimmobilizzaw il-kapital privat. Dan il-pakkett komprensiv se jinkludi wkoll il-promozzjoni tal-aħjar prattiki dwar inċentivi fiskali.
L-awtoritajiet pubbliċi jistgħu jappoġġjaw ukoll l-istituzzjonijiet finanzjarji biex jistabbilixxu fondi għat-tkabbir tan-negozji għall-promozzjoni tal-ekwità tal-SMEs. Il-kondiviżjoni tal-aħjar prattiki fost l-Istati Membri dwar kif jitwaqqfu l-fondi għat-tkabbir tan-negozju testendi l-benefiċċji ta’ dawn l-iskemi għal firxa usa’ ta’ SMEs. Il-Kummissjoni se taħdem mal-Istati Membri u mas-superviżuri prudenzjali biex tappoġġja l-iżvilupp tal-fondi għat-tkabbir immexxija mill-industriji biex jappoġġjaw l-ekwità fl-SMEs.
1.3.Appoġġ lill-SMEs li qegħdin ifittxu finanzjament
In-nuqqas ta’ informazzjoni bejn l-SMEs u l-investituri tista’ tkun ostaklu għall-finanzjament mhux bankarju. B’mod partikolari, il-kostijiet tat-tiftix jimpedixxi lill-investituri potenzjali milli jidentifikaw u jivvalutaw lill-kumpaniji attraneti biex jinvestu. Minn naħa waħda, jeħtieġ li l-kumpaniji żgħar li jeħtieġu finanzjament isiru aktar konxji tal-opzjonijiet ta' finanzjament ibbażat fuq is-swieq disponibbli għalihom u, min-naħa l-oħra, li l-kumpaniji jsiru aktar viżibbli għall-investituri prospettivi lokali u pan-Ewropej.
L-ewwel pass huwa s-sinjalar tad-disponibbiltà ta’ opzjonijiet ta’ finanzjament ibbażati fuq is-suq għall-SMEs permezz ta’ firxa ta’ mezzi mmexxija mill-gvern u bbażati fuq is-suq. Din il-komunikazzjoni tista’ tibda billi l-banek li jipprovdu reazzjonijiet lill-SMEs dwar ir-raġunijiet għaċ-ċaħda tal-għotja tal-kreditu mitlub 15 , li f’ċerti każijiet jista’ jkun aktar xieraq minħabba li jkun hemm opzjonijiet ta’ finanzjament alternattivi aktar xierqa.
Kull ma jmur, l-appoġġ konsultattiv qiegħed ikun dejjem iżjed disponibbli permezz ta’ għadd ta’ skemi privati u pubbliċi f’xi Stati Membri 16 . Il-Kummissjoni se tiffaċilita skambju tal-aħjar prattika biex tiġi promossa d-disponibbiltà ta’ sorsi effettivi ta’ informazzjoni u appoġġ għal SMEs li jfittxu finanzjament abbażi tas-suq fl-Istati Membri kollha.
Din l-infrastruttura lokali jew nazzjonali għall-komunikazzjoni dwar opportunitajiet ġodda ta’ finanzjament tista’ sservi bħala element importanti għal sistema ta’ informazzjoni li tgħaqqad lill-fornituri prospettivi ta’ finanzjament estern mal-SMEs li jkunu qegħdin ifittxu finanzjament madwar l-Ewropa. Il-konnessjonijiet transfruntiera jistgħu jgħaqqdu s-sistemi nazzjonali eżistenti li jiġbru flimkien lill-investituri u lill-SMEs madwar l-Ewropa. Sistema li tgħaqqad l-istrutturi nazzjonali tippreserva l-għarfien f'livell lokali, li huwa importanti fis-settur tal-SMEs, u tippermetti li l-SMEs jagħmlu sett ta’ dejta finanzjarja u ta’ kreditu ewlenin disponibbli għall-investituri fil-livell Ewropew. Kundizzjoni għal tali sistema biex iżżid il-valur tkun il-komparabbiltà suffiċjenti tad-dejta prinċipali, b'hekk l-investituri prospettivi madwar l-UE jkollhom idea preċiża u affidabbli tal-kapaċità finanzjarja tal-SMEs. Il-parteċipazzjoni tal-SMEs f’din is-sistema u l-forniment ta’ kwalunkwe informazzjoni tkun fuq bażi volontarja. Preżentazzjoni riċenti 17 tal-informazzjoni tal-kreditu tal-SMEs mill-Kummissjoni wriet livell għoli ta’ diversità fl-UE f’termini ta’ liema informazzjoni tiġi kondiviża, minn min, kif tiġi kondiviża u min għandu aċċess għaliha. L-istandardizzazzjoni tad-dejta tal-kreditu tiġi ffaċilitata mill-bażi tad-dejta l-ġdida tal-BĊE AnaCredit dwar self korporattiv li tkun onlajn fl-2018.
Il-Kummissjoni se timplimenta strateġija komprensiva biex tegħleb l-ostakli għall-informazzjoni li ma jħallux lill-SMEs u lill-investituri prospettivi jidentifikaw il-finanzjament jew l-opportunitajiet ta’ investiment billi:
taħdem mal-federazzjonijiet bankarji Ewropej u mal-organizzazzjonijiet tan-negozju biex tistruttura r-reazzjonijiet tal-banek li ma jaċċettawx l-applikazzjonijiet ta’ kreditu tal-SMEs;
taħdem man-Netwerk Enterprise Europe, biex turi l-appoġġ lokali jew nazzjonali eżistenti u l-funzjonijiet konsultattivi madwar l-UE sabiex tippromwovi l-aħjar prattiki biex tassisti lill-SMEs li jistgħu jibbenefikaw minn opzjonijiet ta’ finanzjament alternattivi;
tibni fuq il-ħidma mill-BĊE u fl-Istati Membri, tinvestiga kif tiżviluppa jew tappoġġja s-sistemi tal-informazzjoni pan-Ewropej li jgħaqqdu s-sistemi nazzjonali sabiex iġibu flimkien l-SMEs li jkunu qegħdin ifittxu finanzjament u l-fornituri tal-finanzjament u jieħdu aktar azzjoni, skont il-ħtieġa.
1.4.Fondi li joriġinaw self
Investituri istituzzjonali kbar jew fondi ta’ investiment jistgħu jinvestu f'kumpaniji ta' daqs medju, jew joriġinaw self direttament (xi drabi fi sħubija ma’ banek) għalihom, u b’hekk jipprovdu mezz biex ikomplu jiddiversifikaw l-intermedjazzjoni kreditizja u jżidu l-opportunitajiet ta’ finanzjament. Skont xi stimi, sa tmiem l-2014, aktar minn 350 tranżazzjoni ġew kompluti minn 36 sellief alternattiv fi ftit aktar minn sentejn. Il-volum tan-negozju li jsir bil-fondi ta' self dirett fl-Ewropa żdied bi 43 % bejn l-2013 u l-2014. Bħalissa hemm 40 fond attiv ta’ self dirett (minn 18 rappurtati fl-2012) u 81 fond ieħor ġdid fis-suq li għandhom l-għan li jiġbru madwar EUR 70 biljun 18 . Dan jista’ jirriżulta bħala sors ta' kreditu mhux bankarju futur potenzjali importanti.
L-EuVECA u l-Fondi Ewropej tal-Investiment fuq terminu twil (European Long Term Investment Funds, ELTIFs) 19 jistgħu sa ċertu punt joriġinaw self. Xi Stati Membri introduċew ukoll reġimi mfassla apposta fl-oqfsa legali nazzjonali tagħhom sabiex joħolqu qafas għall-kundizzjonijiet li taħthom il-fondi ta’ investiment alternattivi jistgħu joriġinaw self. Din is-sitwazzjoni tirriżulta f’fondi li joperaw b’mod transfruntier li jeħtieġu li jikkonformaw ma’ rekwiżiti differenti għall-attivitajiet ta' oriġini ta' self. Kjarifika tat-trattament tal-fondi li joriġinaw self fil-qafas regolatorju tista’ tiffaċilita żvilupp transfruntier filwaqt li tiżgura li huma regolati b’mod xieraq minn perspettiva tal-protezzjoni tal-investitur u l-istabbiltà finanzjarja.
Il-Kummissjoni se taħdem mal-Istati Membri u mal-awtoritajiet superviżorji Ewropej biex tivvaluta l-ħtieġa għal approċċ koordinat għal oriġini ta' self b’fondi u l-possibbiltà ta’ qafas futur tal-UE.
1.5. Pjazzamenti privati
Il-kumpaniji Ewropej qed jesprimu dejjem iżjed interess fl-użu ta’ swieq ta' "pjazzament privat" biex jinġabar il-kapital (tipikament f’eċċess ta’ EUR 20 miljun) permezz ta’ ħruġ ta’ strumenti ta’ dejn lil investituri istituzzjonali jew investituri oħrajn ta’ esperjenza. Minħabba l-għadd ristrett u t-tip ta’ investituri, dan il-mezz ta’ finanzjament iwassal għal rekwiżiti regolatorji inqas onerużi 20 . Il-pjazzamenti privati fl-Ewropa żdiedu b’madwar 30 % fl-2014 — minn EUR 13-il biljun fl-2013 għal EUR 17-il biljun fl-2014 21 . Madankollu, inġabar volum saħansitra akbar ta’ fondi minn kumpaniji Ewropej permezz ta’ pjazzament privat fis-swieq tal-Istati Uniti. Pjazzament privat Ewropew huwa limitat ukoll għal għadd żgħir ta’ pajjiżi. Dawn il-kunsiderazzjonijiet kollha flimkien jagħtu x'tifhem li hemm potenzjal biex dan il-mezz jiġi żviluppat aktar fl-Ewropa. Il-Kummissjoni diġà identifikat proċessi u dokumentazzjoni standardizzati limitati bħala ostakli għal aktar żvilupp. Għaldaqstant, il-Kummissjoni tappoġġja b’mod sħiħ il-ħidma mill-ICMA 22 u r-reġim Ġermaniż Schuldscheine 23 dwar dawn il-kwistjonijiet u se tfittex li tibni fuq l-aqwa prattiki u tippromwovihom madwar l-UE permezz ta’ inizjattivi xierqa.
2.Faċilitazzjoni għall-kumpaniji biex jidħlu fis-swieq pubbliċi u biex jiġġeneraw il-kapital fihom
L-offerti pubbliċi tad-dejn jew l-istrumenti azzjonarji huma l-mezz ta’ finanzjament prinċipali għall-kumpaniji medji u kbar li jkunu qed ifittxu li jżidu aktar minn EUR 50 miljun. Huma joffru aċċess għall-aktar sett wiesa’ ta’ fornituri ta’ finanzjamenti u jipprovdu opportunità ta’ ħruġ għall-ekwità privata u l-investituri informali. Is-swieq pubbliċi huma essenzjali għat-tranżizzjoni tal-kumpaniji ta’ daqs medju bi tkabbir għoli għal atturi globali stabbiliti. Pereżempju, il-kumpaniji elenkati fis-suq tal-AIM 24 urew medja ta’ tkabbir fil-fatturat ta’ 37 % u tkabbir tal-impjiegi ta’ 20 % fis-sena ta’ wara l-IPO 25 . Għaldaqstant, is-swieq pubbliċi effiċjenti huma rabta kruċjali fil-katina ta’ finanzjament.
Filwaqt li s-swieq Ewropej tal-ekwità u d-dejn pubbliċi żviluppaw b’mod sinifikanti matul dawn l-aħħar għexieren ta’ snin, dawn għadhom lura meta mqabbla ma’ ekonomiji żviluppati oħrajn. Barra minn hekk, l-istampa hija waħda mħallta ħafna madwar l-Istati Membri tal-UE. Dan parzjalment jirrifletti d-daqs u l-ħtiġijiet ta’ finanzjament differenti tal-kumpaniji, kif ukoll il-preferenzi għas-sjieda kontinwa tal-familji u l-kontroll tal-korporazzjonijiet 26 . Madankollu, il-konsultazzjoni mas-CMU enfasizzat ukoll tħassib ġenerali li jista' jkun li l-ambjent regolatorju tal-UE mhux qed iwassal għal aktar żvilupp ta’ dawn il-mezzi ta’ finanzjament. Pereżempju, l-aħħar Rapport tal-Grupp ta’ Ħidma għall-IPOs tal-UE stima l-kost tat-tariffi għall-inklużjoni fil-listi biss għall-IPOs ta' daqs tan-negozju inqas minn EUR 6 miljun bħala 10-15 % tal-valur tan-negozju. B’paragun, għal negozji akbar (EUR 50-100 miljun) dawn it-tariffi huma ta’ madwar 5-8 % 27 . Fil-preżent, ħafna SMEs iqisu li dawn il-kostijiet inizjali (u kontinwi) ta' inklużjoni fil-listi jaqbżu l-benefiċċji ta’ offerta pubblika inizjali 28 . It-tnaqqis tal-kostijiet tad-dħul jistgħu jippermettu li aktar kumpaniji jiġġeneraw il-kapital fis-swieq pubbliċi 29 .
Għall-kumpaniji li jfittxu fondi, il-portal għas-swieq pubbliċi huwa l-prospett. Il-prospetti huma dokumenti legalment meħtieġa li jippreżentaw l-informazzjoni kollha dwar kumpanija meħtieġa mill-investituri biex jieħdu deċiżjonijiet infurmati dwar jekk għandhomx jinvestu jew le. Il-ħtiġijiet għall-prospetti ġew armonizzati sabiex jiffaċilitaw it-tqabbil tal-opportunitajiet ta’ investiment madwar l-UE. Iżda dawn huma għaljin u diffiċli biex jiġu prodotti, b’mod partikolari għall-SMEs, u tipikament jammontaw għal mijiet ta’ paġni. Għall-investituri, dawn jistgħu jkunu kumplessi u ddettaljati żżejjed, u jkun diffiċli li tiġi ddeċifrata l-informazzjoni li hija ta’ importanza kritika.
Il-Kummissjoni se timmodernizza d-Direttiva dwar il-Prospett 30 . Hija se taġġorna l-prospett meta jkun meħtieġ, tissimplifika l-informazzjoni meħtieġa u l-proċess ta’ approvazzjoni, u toħloq reġim proporzjonat b’mod ġenwin għall-SMEs biex ifasslu prospett u jaċċessaw is-swieq kapitali. Il-Kummissjoni se tesplora wkoll kif għandhom jiġu appoġġjati l-SMEs bil-proċess tal-elenkar permezz ta’ strutturi konsultattivi Ewropej, bħal, pereżempju, iċ-Ċentru Ewropew ta’ Konsulenza għall-Investimenti.
Lil hinn mill-prospett, hemm firxa ta’ sfidi oħrajn biex jinġabar il-kapital b’mod pubbliku. Mill-2017, is-Swieq tat-Tkabbir tal-SMEs, introdotti mill-MiFID II, se jipprovdu pass 'il quddiem għall-kumpaniji l-ġodda biex jippreparaw għal elenkar eventwali fuq skambju akbar. Il-ħolqien ta’ dan is-suq dedikat jista’ jkun partikolarment rilevanti għas-swieq lokali li qed jiżviluppaw jew għall-emittenti żgħar. Biex jinkisbu l-benefiċċji sħaħ ta’ dawn il-pjattaformi dedikati għas-CMU, permezz tal-implimentazzjoni tal-MiFID II, il-Kummissjoni se tiżgura li r-rekwiżiti li japplikaw għalihom isibu bilanċ tajjeb bejn li jipprovdu biżżejjed protezzjoni lill-investituri u jevitaw piż amministrattiv bla bżonn.
Għall-investituri, l-aċċess għal SMEs bi tkabbir għoli fi skambji fis-suq pubbliku jistgħu jkunu attraenti minħabba r-redditi potenzjali u l-benefiċċji ta’ diversifikazzjoni. Madankollu, dawn jistgħu jiġu skoraġġuti minn sorsi ta’ informazzjoni ħżiena u nuqqas ta' likwidità 31 . Ir-risposti tal-konsultazzjoni enfasizzaw in-nuqqas ta’ riċerka dwar l-SMEs mill-analisti tal-investituri 32 u l-obbligi ta’ rapportar addizzjonali bħala żewġ sfidi ewlenin għall-SMEs li qed jippruvaw jitpoġġew fil-lista għal skambji fis-suq pubbliku. Ħafna SMEs li ġew ammessi għal negozjar fuq faċilitajiet multilaterali tan-negozjar (multilateral trading facilities, MTFs) irrappurtaw informazzjoni finanzjarja biss fuq il-bażi ta’ standards nazzjonali tal-kontabbiltà, li jistgħu ma jkunux biżżejjed biex jissodisfaw il-bżonnijiet tal-investituri internazzjonali minħabba n-nuqqas ta’ komparabbiltà. Il-Kummissjoni se tesplora wkoll mal-Bord dwar l-Istandards Internazzjonali tal-Kontabbiltà (International Accounting Standards Board, IASB) il-possibbiltà li tiżviluppa soluzzjoni volontarja ta’ kontabbiltà mfassla apposta li tista' tintuża biex il-kumpaniji jiġu ammessi għan-negozju fis-Swieq tat-Tkabbir tal-SMEs.
Il-Kummissjoni se teżamina l-ostakli regolatorji għall-kumpaniji ż-żgħar biex jiġu ammessi għall-kummerċ fis-swieq pubbliċi u se taħdem mill-qrib mas-Swieq tat-Tkabbir għall-SMEs il-ġodda skont il-MiFID II sabiex tiżgura li l-ambjent regolatorju għal dawn is-swieq inkubaturi ikun adatt għall-iskop tiegħu.
Għal kumpaniji ikbar, il-bonds maħruġin minn kumpaniji huma mekkaniżmu ewlieni biex jogħla l-finanzjament b'dejn fuq skala akbar. Megħjun minn rati tal-imgħax storikament baxxi, il-ħruġ totali mill-korporazzjonijiet mhux finanzjarji tal-bonds maħruġin minn kumpaniji ddominati mill-euro kważi rduppja bejn l-2008 u l-2014 għal EUR 340 biljun 33 .
Minkejja l-ewwel ħruġ rekord, xi parteċipanti fis-suq esprimew it-tħassib tagħhom dwar il-likwidità limitata fis-swieq sekondarji, li tagħmilha diffiċli għan-negozjar f'dawn l-istrumenti u barra minnhom. Il-likwidità limitata tista' tirriżulta fi primjums ogħla ta’ illikwidità u kostijiet ogħla tas-self. Jekk il-kundizzjonijiet ta’ kreditu kellhom imorru għall-agħar, xi kumpaniji malar jistgħu jsibuha aktar diffiċli biex jaċċessaw is-swieq tad-dejn.
Il-Kummissjoni se teżamina l-funzjonament tas-swieq tal-bonds maħruġin minn kumpaniji tal-UE, u se tiffoka fuq kif tista’ titjieb il-likwidità fis-suq, fuq l-impatt potenzjali tar-riformi regolatorji, fuq l-iżviluppi tas-suq u l-istandardizzazzjoni volontarja tad-dokumentazzjoni tal-offerti.
Il-ħolqien ta’ tejp ikkonsolidat għall-ekwitajiet mill-2017 u għall-istrumenti finanzjari li jixbħu lill-ekwitajiet mill-2018, kif meħtieġ skont il-MiFID II, se jagħmilha aktar faċli għar-regolaturi u għall-parteċipanti fis-suq biex jagħtu ħarsa aħjar lejn is-suq, u dan għandu jżid l-attrazzjoni tas-swieq tal-kapital tal-UE bħala destinazzjonijiet ta’ investiment. Il-Kummissjoni se tkompli tagħmel monitoraġġ tal-iżviluppi f’dan il-qasam.
Id-differenzi fit-trattament fiskali ta’ diversi strumenti finanzjarji jistgħu jfixklu l-finanzjament effiċjenti tas-suq tal-kapital. It-trattament fiskali preferenzjali tad-dejn, li jirriżulta mit-tnaqqis tal-pagamenti tar-rata tal-imgħax, huwa a skapitu ta’ strumenti finanzjarji oħrajn, b’mod partikolari l-ekwità. L-indirizzar ta’ din il-parzjalità tat-taxxa se tħeġġeġ iktar investimenti ta’ ekwità u se toħloq bażi ta' ekwità aktar b’saħħitha fil-kumpaniji. Barra minn hekk, hemm benefiċċji ċari f’termini ta’ stabbiltà finanzjarja, billi kumpaniji b’bażi kapitali aktar b’saħħitha jkunu inqas vulnerabbli għal skossi. Dan huwa partikolarment minnu għall-banek.
Bħala parti mill-ħidma aktar wiesgħa li qed titmexxa ‘l quddiem dwar il-bażi komuni konsolidata tat-taxxa korporattiva (BKKTK), fejn se titħejja proposta ġdida fl-2016, il-Kummissjoni se teżamina modi biex tindirizza l-preġudizzju bejn id-dejn u l-ekwità.
3.Investiment fit-tul, infrastruttura u investiment sostenibbli
L-Ewropa teħtieġ investiment sinifikanti ġdid, fit-tul u sostenibbli sabiex tmantni u testendi l-kompetittività u tersaq lejn ekonomija baxxa fil-karbonju u effiċjenti fir-riżorsi. L-Unjoni tas-Swieq Kapitali se tappoġġja lill-investituri biex jieħdu deċiżjonijiet ta’ investiment infurmati sew u jissorveljaw ir-riskji rilevanti.
3.1.Titjib tal-ambjent tal-investiment permezz tal-qafas regolatorju
Il-qafas regolatorju huwa fattur sinifikanti fit-teħid tad-deċiżjonijiet tal-investituri, b'mod partikulari għal investimenti fit-tul. L-investituri istituzzjonali kbar huma fornituri naturali ta’ dawn il-fondi. Il-kumpaniji tal-assigurazzjoni, il-fondi ta’ pensjoni u l-fondi ta’ dejn li għadhom kif ġew iffurmati jistgħu jibbenefikaw mill-flussi ta’ dħul stabbli mid-dejn tal-infrastruttura li jaqbel ma' obbligazzjonijiet għal perjodi itwal. Xi banek huma wkoll parteċipanti attivi fil-finanzjament tal-infrastruttura flimkien mal-banek promozzjonali nazzjonali.
Sa dan l-aħħar, l-investiment fl-infrastruttura transfruntiera ġie ostakolat min-nuqqas ta’ mezzi rikonoxxuti b’mod komuni ta’ ġbir ta' kapital u ta' investiment. Ir-Regolament dwar il-Fond Ewropew tal-Investiment fuq Terminu Twil (European Long Term Investment Fund, ELTIF) li ġie adottat dan l-aħħar, li se jibda japplika minn Diċembru 2015, joħloq mezz transfruntier ta’ fondi ġdid għal dawn il-proġetti fit-tul (pereżempju, l-enerġija, it-trasport u l-infrastrutturi tal-komunikazzjoni; il-faċilitajiet industrijali u tas-servizzi; s-settur tal-abitazzjoni). Ir-Regolament ELTIF jgħaqqad il-vantaġġi ta’ passaport transfruntier bil-possibbiltà li jiġbor kapital fit-tul minn investituri żgħar (bħall-pjanijiet tal-pensjoni lokali, il-muniċipalitajiet, il-pjanijiet tal-pensjoni korporattivi, eċċ.), inklużi l-investituri fil-livell tal-konsum 34 . Ir-Regolament se jagħti opportunità ġdida lill-maniġers tal-assi li jipprovdu lill-investituri b’aċċess għal firxa ħafna aktar wiesgħa ta’ assi, inkluża l-infrastruttura, milli kien possibbli qabel taħt il-qafas regolatorju eżistenti minn qabel. It-trattamenti fiskali nazzjonali se jkunu importanti għall-adozzjoni tal-ELTIFs, u l-Kummissjoni tħeġġeġ lill-Istati Membri biex jagħtuhom l-istess trattament fiskali bħal skemi nazzjonali simili.
Kwistjoni regolatorja kritika tikkonċerna n-nuqqas ta’ kalkolu distint u kkalibrat b’mod xieraq tal-kapital regolatorju li l-investituri istituzzjonali għandu jkollhom kontra l-investimenti fl-infrastruttura. Il-Kummissjoni se tipproponi definizzjoni ta’ investimenti fl-infrastruttura li toffri flussi ta’ flus prevedibbli u fit-tul u li r-riskji tagħhom jistgħu jiġu identifikati, immaniġġjati u mmonitorjati sewwa mill-assiguraturi. Din id-definizzjoni komuni se tippermetti li l-infrastruttura tiġi trattata bħala klassi ta’ assi ddedikata u tippermetti aġġustamenti għall-qafas regolatorju, fejn dan ikun iġġustifikat.
Il-banek ukoll jibqgħu importanti biex jipprovdu jew jagħmlu arranġamenti għal self għal proġetti ta’ infrastruttura. F’Lulju 2015, il-Kummissjoni ppubblikat dokument ta’ konsultazzjoni dwar l-impatt potenzjali tar-Regolament dwar ir-Rekwiżiti ta’ Kapital (Capital Requirements Regulation, CRR) 35 u d-Direttiva dwar ir-Rekwiżiti ta’ Kapital (Capital Requirements Directive, CRD IV) 36 fuq is-self mill-banek lill-ekonomija li jinkludi eżami tar-rekwiżiti ta' kapital tal-banek fit-tul u l-finanzjament tal-infrastruttura. L-objettiv huwa li jkun hemm fehim aħjar tal-impatt tar-regoli l-ġodda fuq ir-rekwiżiti ta' kapital fuq id-disponibbiltà ta’ finanzjament għall-infrastruttura u investimenti oħrajn li jappoġġjaw it-tkabbir sostenibbli fit-tul.
Biex tiffaċilita l-finanzjament tal-infrastruttura u l-investiment sostenibbli fit-tul fl-Ewropa, il-Kummissjoni se tippreżenta kalibrazzjonijiet riveduti fis-Solvibbiltà II sabiex tiżgura li l-kumpaniji tal-assigurazzjoni jkunu soġġetti għal trattament regolatorju li jirrifletti aħjar ir-riskju tal-infrastruttura u l-investimenti tal-ELTIF. Il-Kummissjoni se tlesti l-eżami tas-CRR u se tagħmel bidliet fuq il-kalibrazzjonijiet tal-infrastruttura, jekk dan ikun xieraq.
3.2.Appoġġ tal-finanzjament tal-infrastruttura u fit-tul
L-iskala tal-kriżi u n-natura tal-irkupru ħallew diskrepanza kbira fl-investiment fl-infrastruttura fl-ekonomija tal-UE. Il-Bank Ewropew tal-Investiment (BEI) stima li l-ħtiġijiet totali kumulattivi tal-investiment fl-infrastruttura fl-UE jistgħu jitilgħu sa EUR 2 triljun għall-perjodu sal-2020 37 .
L-investituri istituzzjonali u investituri privati oħrajn jistgħu jkunu sors importanti ta’ finanzjament għall-investimenti fl-infrastruttura billi dawn l-investimenti jistgħu joffru redditi stabbli u storja ta' prestazzjoni tal-kreditu relattivament b’saħħitha 38 . Hemm sinjali li dawn l-investituri qegħdin ifittxu dejjem aktar li jinvestu fi proġetti ta' infrastruttura. Għall-aktar proġetti ambizzjużi, fit-tul u trasformattivi, l-intervent pubbliku huwa ta’ spiss meħtieġ biex jingħata bidu għall-proċess 39 .
Taħt il-Pjan ta’ Investiment, il-Fond Ewropew għall-Investimenti Strateġiċi (FEIS) se jimmobilizza EUR 315-il biljun f'investimenti addizzjonali ġodda fl-UE bejn l-2015 u l-2017 - li minnhom EUR 240 biljun se jkunu mmirati għall-proġetti ta' infrastruttura u ta’ innovazzjoni. Portal Ewropew ta' Proġetti ta’ Investiment se jippermetti li l-promoturi tal-proġetti bbażati fl-UE jikkomunikaw u jaqsmu bejniethom il-proġetti u l-ideat ta’ investiment tagħhom ma’ investituri potenzjali, u Ċentru Ewropew ta’ Konsulenza għall-Investiment (European Investment Advisory Hub, EIAH) se toffri punt tad-dħul wieħed għall-gwida u l-pariri li jappoġġjaw l-investimenti fl-infrastruttura fl-UE.
Il-Fond Ewropew ġdid għall-Investimenti Strateġiċi (FEIS), meta possibbli flimkien ma’ Fondi Strutturali u ta’ Investiment Ewropej (Fondi SIE), jippermetti varjetà ta’ opzjonijiet ta’ finanzjament u ta' kondiviżjoni tar-riskji permezz tal-użu ta’ strumenti finanzjarji innovattivi bħall-pjattaformi jew il-fondi ta’ investiment. L-użu ta’ strutturi ta’ fondi tal-investiment, inkluż possibbilment fil-forma ta’ ELTIFs li jistgħu jżidu l-kapital mill-pubbliku li jinvesti fil-livell tal-konsum, jew pjattaformi ta’ investiment taħt il-FEIS, jistgħu jħalltu r-riżorsi pubbliċi u privati, u jwasslu għal prospetti aħjar tar-riskji u l-gwadanji.
Għall-FEIS, il-Kummissjoni u l-Bank Ewropew tal-Investiment (BEI) se jipprovdu gwida dwar ir-rekwiżiti għal strutturi ta’ koinvestiment sabiex ikunu eliġibbli għal appoġġ mill-Fond. Barra minn hekk, l-għajnuna teknika se tkun disponibbli taħt l-EIAH lill-investituri li jkunu jixtiequ jesploraw l-użu ta’ dawn l-istrutturi. Apparti dan, il-Kummissjoni tinsab lesta li taħdem ma’ investituri privati biex tappoġġja l-ġbir komuni ta’ riżorsi privati u tal-UE sabiex jiżdied il-finanzjament għall-investimenti fl-infrastruttura u t-tkabbir sostenibbli.
3.3.Użu tal-finanzjament biex jagħti sostenibbiltà ambjentali
Swieq finanzjarji effiċjenti jistgħu jgħinu lill-investituri jieħdu deċiżjonijiet informati dwar investimenti u janalizzaw riskji fil-prezzijiet fit-tul li jirriżultaw mit-tranżizzjoni lejn ekonomija sostenibbli u li ma tagħmilx ħsara lill-klima. Din il-bidla fl-investiment tista' tikkontribwixxi għat-twettiq tal-objettivi tal-politika dwar il-klima u l-enerġija tal-2030 u l-impenji tal-UE dwar l-Għanijiet ta’ Żvilupp Sostenibbli. B’mod partikolari, dan l-aħħar tfaċċaw bonds Ambjentali, Soċjali u ta’ Governanza (Environmental, Social and Governance, ESG) li jistgħu jgħinu biex imexxu l-kapital lejn investimenti sostenibbli: Fl-2014 kien hemm tkabbir esponenzjali fil-ħruġ ta’ bonds ekoloġiċi - EUR 35 biljun meta mqabbla ma’ EUR 8 biljun fl-2013 u inqas minn EUR 1 biljun fl-2012. It-tkabbir rapidu f’dan is-suq huwa megħjun mill-istandardizzazzjoni mmexxija mis-suq li tqis kriterji tal-għażla ta’ proġetti żviluppati minn istituzzjonijiet finanzjarji internazzjonali, bħall-Bank Dinji, il-BEI u l-Bank Ewropew għar-Rikostruzzjoni u l-Iżvilupp (BERŻ). Il-parteċipanti fis-suq qed jiżviluppaw ukoll linji gwida volontarji, magħrufa bħala l-"Prinċipji tal-Bonds Ekoloġiċi”, biex jippromwovu t-trasparenza u l-integrità ekoloġika fl-iżvilupp tas-suq tal-bonds ekoloġiċi, u jiċċaraw il-kwalifikazzjoni tal-ħruġ bħala "bond ekoloġiku”. Il-Kummissjoni se tkompli tivvaluta u tappoġġja dawn l-iżviluppi u oħrajn fl-investimenti ESG, tagħmel monitoraġġ tal-ħtieġa għal standards ta’ bonds ekoloġiċi tal-UE, sabiex tgħin lill-investituri jibbenefikaw minn approċċ sostenibbli aktar fit-tul għal deċiżjonijiet ta’ investiment.
3.4.Sejħa għal evidenza dwar il-qafas regolatorju eżistenti
L-UE ħadet passi essenzjali bħala parti minn kunsens internazzjonali li tirrestawra l-istabbiltà finanzjarja u l-fiduċja tal-pubbliku fis-sistema finanzjarja. Huwa importanti li l-leġiżlazzjoni tal-UE tilħaq bilanċ tajjeb bejn it-tnaqqis tar-riskju u tippermetti t-tkabbir u ma toħloqx ostakli ġodda li ma kinux maħsuba. B’dan f’moħħha, il-Kummissjoni qed tniedi eżami komprensiv, b’mod parallel ma’ dan il-Pjan ta’ Azzjoni, tal-impatt kumulattiv u l-koerenza tal-leġiżlazzjoni finanzjarja adottata b’reazzjoni għall-kriżi finanzjarja. L-iskop ta’ dan l-eżami huwa li tivvaluta l-koerenza ġenerali tal-qafas eżistenti. Minħabba l-atti differenti ta’ leġiżlazzjoni adottati matul dawn l-aħħar snin u l-interazzjonijiet numerużi bejniethom, hemm riskju li l-impatt kollettiv tagħhom jista’ jkollu xi konsegwenzi mhux intenzjonati, li jistgħu ma jinqabdux f'eżami settorjali individwali. Il-konsistenza, il-koerenza u ċ-ċertezza regolatorji huma fatturi ewlenin għat-teħid ta' deċiżjonijiet mill-investituri. Jekk ikun hemm evidenza ċara li tiġġustifika bidliet speċifiċi u mmirati, din tista’ tkompli tgħin biex ittejjeb l-ambjent tal-investituri u tilħaq l-objettivi tas-CMU.
Filwaqt li tibni fuq il-ħidma tal-Parlament Ewropew u tal-korpi internazzjonali, bħall-Bord għall-Istabbiltà Finanzjarja u l-Kumitat ta’ Basel dwar is-Superviżjoni Bankarja, il-Kummissjoni llum qed tniedi sejħa għal evidenza biex tevalwa l-interazzjonijiet bejn ir-regoli u l-impatt kumulattiv tar-riforma finanzjarja fuq l-ambjent tal-investiment.
4.Trawwim tal-investiment istituzzjonali u fil-livell tal-konsum
Is-CMU għandha l-għan li tuża aħjar it-tfaddil Ewropew, ittejjeb l-effiċjenza li permezz tagħha jiġu mqabbla min ifaddal u min jissellef, u żżid il-prestazzjoni ekonomika tal-ekonomija tal-UE 40 . Aktar fiduċja u ċertezza fl-investituri jistgħu jgħinu lill-investituri jieħdu deċiżjonijiet ta’ investiment tajbin. Huwa aċċettat b’mod wiesa’ li, minħabba ż-żieda fl-istennija tal-għomor u t-tibdil fid-demografija, jeħtieġ li l-investituri fil-livell ta’ konsum ifaddlu aktar biex jilħqu l-ħtiġijiet tal-irtirar tagħhom. Sadanittant, ħafna investituri istituzzjonali, li joperaw f’ambjent b’rata tal-imgħax baxxa, ma jistgħux isibu biżżejjed investimenti li jagħtu r-redditi meħtieġa biex jissodisfaw l-impenji tagħhom.
4.1.Investituri fil-livell ta’ konsum
Illum, l-investituri fil-livell tal-konsum fl-Ewropa għandhom tfaddil sinifikanti fil-kontijiet bankarji, iżda huma inqas direttament involuti fis-swieq tal-kapital milli fil-passat. Is-sjieda diretta tal-ishma tal-unitajiet domestiċi Ewropej naqset minn 28 % fl-1975 għal 10-11 % mill-2007 41 u l-proporzjon ta’ investituri fil-livell tal-konsum fost l-azzjonisti huwa inqas minn nofs il-livell li kien fis-snin Sebgħin. It-tneħħija tal-ostakli għall-investituri fil-livell tal-konsum li jfaddlu permezz tas-swieq tal-kapital teħtieġ swieq finanzjarji kompetittivi li jistgħu joffru għażla li tippermetti li l-konsumaturi jqabblu l-prodotti u jsibu l-aħjar mezzi ta' ffrankar bi prezzijiet kompetittivi. Sabiex tkompli tippromwovi t-trasparenza fil-prodotti għall-kosnumatur, il-Kummissjoni se titlob lill-Awtoritajiet Superviżorji Ewropej (ASE) jaħdmu fuq it-trasparenza ta' prodotti għall-konsumatur tal-pensjoni fit-tul u għal analiżi tal-prestazzjoni netta reali u tat-tariffi, kif stipulat fl-Artikolu 9 tar-Regolamenti tal-ASE.
Sa tmiem l-2015, il-Kummissjoni se tippubblika Green Paper dwar is-servizzi finanzjarji għall-konsumatur u l-assigurazzjoni li se tfittex fehmiet dwar kif tista’ żżid l-għażla, il-kompetizzjoni u l-forniment transfruntier ta’ prodotti finanzjarji għall-konsumatur, kif ukoll l-impatt tad-diġitalizzazzjoni fuq is-servizzi finanzjarji għall-konsumatur.
Bħala xerrejja ta’ prodotti ta’ investiment okkażjonali biss, huwa diffiċli li l-investituri fil-livell tal-konsum jibnu għarfien jew esperjenza rilevanti fis-swieq tal-kapital 42 . Filwaqt li l-bini mill-ġdid tal-fiduċja tal-investituri fil-livell tal-konsum fis-swieq tal-kapital huwa primarjament ir-responsabbiltà tal-industrija tal-finanzi, ir-regolamentazzjoni u s-superviżjoni jistgħu jgħinu jistabbilixxu r-“regoli tal-logħba”.
Informazzjoni u pariri aħjar huma prekundizzjonijiet jekk l-investituri fil-livell tal-konsum għandhom jiġu mħeġġa lura lejn finanzjament ibbażat fuq is-suq. L-ewwel pass huwa permezz tat-trasparenza. Għandu jingħata aċċess għal informazzjoni rilevanti u ta’ kwalità għolja b’mod komparabbli u trasparenti bejn il-prodotti ta’ investiment — inkluż dwar il-karatteristiċi ewlenin tal-prodotti (pereżempju kostijiet, redditi u riskji possibbli). F’dawn l-aħħar snin, l-UE għamlet progress sinifikanti fit-titjib tar-rekwiżiti ta’ divulgazzjoni fis-setturi kollha. Ġew introdotti rekwiżiti ta’ divulgazzjoni ġodda permezz ta’ miżuri leġiżlattivi differenti 43 . Uħud mir-regoli ta’ implimentazzjoni dettaljati għadhom fil-fażi ta’ tħejjija u se jidħlu fis-seħħ b’mod progressiv fis-snin li ġejjin. Biex jiġi żgurat li r-riformi leġiżlattivi riċenti jissodisfaw l-objettivi tagħhom, valutazzjoni komprensiva tal-effettività tar-rekwiżiti l-ġodda għad-divulgazzjoni tista’ tgħin biex tiżgura l-konsistenza, tidentifika xi lakuni jew duplikazzjonijiet inutli, u sservi bħala bażi, fejn meħtieġ, għal simplifikazzjoni tar-rekwiżiti.
Sabiex jimmobilizzaw aħjar it-tfaddil permezz tas-swieq tal-kapital, l-investituri fil-livell tal-konsum għandu jkollhom ukoll aċċess faċli għal firxa ta’ prodotti ta’ investiment xierqa u kosteffettivi u pariri affordabbli u indipendenti. Xi reazzjonijiet għall-konsultazzjoni enfasizzaw li l-investituri fil-livell tal-konsum attwalment jirċievu riżultati limitati talli jassumu r-riskji ogħla assoċjati mal-investimenti bbażati fuq is-suq minħabba tariffi kbar ta' intermedjazzjoni u ta' distribuzzjoni . Il-leġiżlazzjoni fil-MiFID II, fil-Prodotti Aggregati ta’ Investiment għall-Konsumaturi bbażati fuq l-Assigurazzjoni (Packaged Retail and Insurance-based Investment Products, PRIIPs) u d-Direttiva dwar id-Distribuzzjoni tal-Assigurazzjoni (Insurance Distribution Directive, IDD) tintroduċi bidliet importanti fir-regoli li jmexxu l-pariri dwar l-investiment u d-divulgazzjoni tal-prodotti. It-tranżizzjoni lejn distribuzzjoni onlajn ta’ prodotti ta’ investiment u l-qawmien ta' soluzzjonijiet ta' teknoloġija finanzjarja ġdida jippreżentaw opportunità biex jiġu żviluppati aktar servizzi konsultattivi u pjattaformi ta’ distribuzzjoni onlajn ta' "aċċess miftuħ". Se jkun importanti li jiġi żgurat li dawn il-bidliet ikunu akkumpanjati minn valutazzjoni kritika tas-soluzzjonijiet ta’ investiment u eżiti li jkunu proposti mill-investituri fil-livell tal-konsum.
Il-Kummissjoni se twettaq valutazzjoni komprensiva tas-swieq Ewropej għall-prodotti ta’ investiment fil-livell tal-konsum, inklużi l-mezzi ta’ distribuzzjoni u pariri dwar l-investiment, abbażi ta’ kontribut espert. Il-valutazzjoni se tidentifika modi biex ittejjeb il-qafas politiku u l-mezzi ta’ intermedjazzjoni ħalli l-investituri fil-livell tal-konsum ikunu jistgħu jaċċessaw prodotti xierqa b'termini kosteffettivi u ġusti. Il-valutazzjoni se teżamina kif il-qafas tal-politika għandu jevolvi sabiex jibbenefika mill-possibbiltajiet ġodda offruti permezz ta’ servizzi bbażati onlajn u teknoloġija finanzjarja.
L-unitajiet domestiċi Ewropej qed iħabbtu wiċċhom ma’ għadd ta’ sfidi biex ifaddlu b’mod effiċjenti lejn pensjonijiet xierqa 44 fil-kuntest ta’ lonġevità itwal, pressjonijiet fiskali fil-livell tal-pajjiż individwali u rati tal-imgħax baxxi fit-tul. Għal dan l-għan, il-Kummissjoni qed tappoġġja l-iżvilupp tal-pjanijiet kollettivi u individwali tal-pensjoni biex jikkumplimentaw l-iskemi pubbliċi tal-pensjoni.
Jeħtieġ li s-sistema finanzjarja tal-UE tappoġġja lill-persuni biex jieħdu r-responsabbiltà għat-tfaddil personali għall-irtirar tagħhom stess. Tista’ tagħmel dan permezz ta’ miżuri politiċi li għandhom l-għan li jinċentivaw u jneħħu l-ostakli għall-iżvilupp ta’ pjanijiet tal-pensjoni individwali (“it-tielet pilastru”) fl-Ewropa.
Fil-preżent, ma jeżisti l-ebda suq uniku effettiv għall-pensjonijiet personali tat-"tielet pilastru". Taħlita ta’ regoli fil-livelli tal-UE u dawk nazzjonali xxekkel l-iżvilupp sħiħ ta’ suq kbir u kompetittiv għall-pensjonijiet personali 45 . Il-frammentazzjoni tas-suq tipprevjeni lill-fornituri tal-pensjonijiet personali milli jimmassimizzaw l-ekonomiji ta’ skala, id-diversifikazzjoni tar-riskji u l-innovazzjoni, u b’hekk tnaqqas l-għażla u żżid il-kost għal dawk li jfaddlu għall-pensjoni. Pensjoni Personali Ewropea b'"inklużjoni fakultattiva" jista’ jkollha mudell regolatorju, ibbażat fuq livell xieraq ta’ protezzjoni tal-konsumatur, li l-fornituri tal-pensjoni jistgħu jagħżlu li jużaw meta joffru prodotti madwar l-UE. It-“tielet pilastru” ikbar Ewropew tas-suq tal-pensjonijiet se jappoġġja wkoll il-provvista ta’ fondi għal investituri istituzzjonali u l-investiment fl-ekonomija reali.
Il-Kummissjoni se tivvaluta l-każ għal qafas ta’ politika biex tistabbilixxi suq Ewropew b’suċċess għal pensjonijiet personali sempliċi, effiċjenti u kompetittivi, u tiddetermina jekk il-leġiżlazzjoni tal-UE hijiex meħtieġa biex issostni dan is-suq.
4.2.Investituri istituzzjonali
L-investituri istituzzjonali, b’mod partikolari l-kumpaniji tal-assigurazzjoni fuq il-ħajja u l-fondi ta' pensjoni, huma investituri naturali fit-tul. Madankollu, f’dawn l-aħħar snin bdew inaqqsu l-investiment fi proġetti fit-tul u f'kumpaniji. Is-sehem azzjonarju tal-assiguraturi u tal-fondi ta' pensjoni naqas minn aktar minn 25 % fil-kapitalizzazzjoni fis-suq azzjonarju tal-UE fl-1992 għal 8 % fi tmiem l-2012 46 . Fil-preżent, huma tipikament għandhom parti kbira mill-portafoll tagħhom f’firxa relattivament dejqa ta’ assi. L-UE għandha tappoġġja lill-investituri istituzzjonali biex tippermetti l-esponiment tagħhom għal assi fit-tul u SMEs, filwaqt li żżomm ġestjoni soda u prudenti tal-attiv u l-passiv.
Ir-regolamentazzjoni prudenzjali taffettwa l-aptit tal-investituri istituzzjonali biex jinvestu f’assi speċifiċi permezz tal-kalibrazzjoni tal-allokazzjonijiet ta' kapitali. Il-Kummissjoni se tintroduċi kalibrazzjonijiet għall-infrastruttura aktar sensittivi għar-riskju u l-ELTIFs (ara l-Kapitolu 3) u għall-prodotti ta’ titolizzazzjoni sempliċi u trasparenti (ara l-Kapitolu 5). Lil hinn minn dawn il-miżuri, ir-reazzjonijiet għall-konsultazzjoni enfasizzaw ukoll it-trattament prudenzjali tal-ekwità privata u d-dejn bi pjazzament privat fis-Solvibbiltà II bħala impediment għall-investiment f’dawn il-klassijiet ta’ assi.
Il-Kummissjoni se tivvaluta jekk il-bidliet humiex meħtieġa u, jekk ikun il-każ, tħejji emendi li jistgħu jitressqu fil-kuntest tal-eżami tas-Solvibbiltà II.
Il-fondi ta’ investiment żiedu s-sehem ta' sjieda tagħhom tas-swieq azzjonarji tal-UE minn inqas minn 10 % fis-snin Disgħin għal 21 % fl-2012. Saru wkoll detenturi dejjem aktar importanti ta’ bonds maħruġin minn kumpaniji f’dawn l-aħħar snin. Dawn il-fondi huma fost l-aktar investituri transfruntiera attivi, iżda l-frammentazzjoni fis-suq għadha kwistjoni prevalenti Ewropea fis-settur Ewropew tal-immaniġġjar tal-assi. Ħafna minn dawk li wieġbu għall-konsultazzjoni argumentaw li għadd ta’ fatturi jirrestrinġu l-attività transfruntiera ta’ dawn il-fondi, inkluż trattament fiskali diskriminatorju, rekwiżiti nazzjonali differenti dwar il-kummerċjalizzazzjoni tal-fondi u tariffi għan-notifiki transfruntiera. L-eliminazzjoni ta’ ostakli mhux ġustifikati tinċentiva lill-maniġers tal-fondi biex jimpenjaw ruħhom iktar fil-kummerċjalizzazzjoni transfruntiera tal-fondi tagħhom u tnaqqas il-kostijiet għall-investituri.
Il-Kummissjoni se tiġbor evidenza dwar l-ostakli ewlenin għad-distribuzzjoni transfruntiera tal-fondi ta’ investiment. Dan jinkludi b’mod partikolari rekwiżiti, tariffi, u arranġamenti amministrattivi oħrajn sproporzjonati tal-kummerċjalizzazzjoni, imposti mill-pajjiżi ospitanti u l-ambjent fiskali. Abbażi tal-evidenza pprovduta, il-Kummissjoni se tfittex li telimina l-ostakli ewlenin, permezz ta’ mezzi leġiżlattivi jekk meħtieġ.
5.Ingranaġġ tal-kapaċità bankarja biex tappoġġja l-ekonomija usa'
Bħala s-selliefa ta' proporzjon sinifikanti tal-ekonomija u intermedjarji fis-swieq tal-kapital, il-banek se jkollhom rwol ċentrali fis-CMU u fl-ekonomija usa' Ewropea. Il-banek għandhom relazzjonijiet u għarfien lokali b'saħħithom li jfisser li, għal ħafna negozji żgħar, is-self bankarju se jkompli jkun sors importanti ta’ finanzjament. Għal impriżi oħrajn, l-aċċess għall-finanzjament bankarju se jibqa' importanti bħala parti mid-diversifikazzjoni tagħhom tal-opzjonijiet ta' finanzjament. Għaldaqstant, b’mod parallel mal-ħidma tas-CMU, il-Kummissjoni qed teżamina r-regolamentazzjoni tal-banek sabiex tiżgura l-bilanċ ottimu bejn il-ġestjoni tar-riskju u l-kapaċità għat-tkabbir 47 .
Għal kumpaniji iżgħar, netwerks lokali b’saħħithom huma importanti fl-appoġġ għat-tkabbir. F'xi Stati Membri joperaw il-kooperattivi tal-kreditu, fejn pereżempju l-SMEs jistgħu jiffinanzjaw lil xulxin fuq bażi mingħajr skop ta’ qligħ. Dawn jistgħu anke jiffaċilitaw l-iskambju ta’ għarfien fost il-membri. L-applikazzjoni ta’ regolamentazzjoni bankarja sofistikata u kumplessa tista’ xi kultant tkun ta' ostaklu sproporzjonat għall-kooperattivi ta’ kreditu u kooperattivi oħrajn mhux bi skop ta' qligħ li jaqdu lill-SMEs. Dan jista’ jkun il-każ b’mod partikolari meta jkunu żgħar u ffukati prinċipalment fuq it-teħid ta' fondi minn membri u jqassmuhom fost il-membri, b’tali mod li r-riskji għas-sistema finanzjarja usa’ jibqgħu limitati.
Il-kooperattivi ta’ kreditu f’ċerti Stati Membri diġà huma eżentati mill-qafas regolatorju tas-CRD. Sabiex jiġu żgurati kundizzjonijiet ekwi, l-Istati Membri kollha għandhom ikunu jistgħu jibbenefikaw minn kooperattivi ta' kreditu, li huma soġġetti għal salvagwardji regolatorji nazzjonali li jirriflettu r-riskji mġarrbin. Għal dan l-għan, il-Kummissjoni se tesplora l-possibbiltà li l-Istati Membri kollha jawtorizzaw lill-kooperattivi ta' kreditu li joperaw barra l-qafas tar-rekwiżiti ta’ kapital tal-UE għall-banek.
It-titolizzazzjoni tista' żżid id-disponibbiltà tal-kreditu u tnaqqas il-kost tal-finanzjament. Bħala għodda ta’ finanzjament, it-titolizzazzjoni tista’ tikkontribwixxi għal bażi ta’ finanzjament diversifikat sew. Tista’ sservi wkoll bħala għodda importanti tat-trasferiment tar-riskju biex tittejjeb l-effiċjenza tal-kapital u jiġi allokat ir-riskju biex ilaħħaq mad-domanda.
Wara l-kriżi, is-swieq tat-titolizzazzjoni tal-UE, li ġew danneġġati bit-tħassib fir-rigward tal-proċess ta’ titoli u r-riskji involuti, għadhom indeboliti b’mod sinifikanti. Filwaqt li dawn id-dgħufijiet dehru primarjament permezz tat-titoli bbażati fuq is-self subprime tal-Istati Uniti 48 , ir-reazzjoni għar-riforma regolatorja li segwiet applikat għat-titolizzazzjonijiet kollha. Ma hemm l-ebda intenzjoni li jitneħħew ir-riformi tal-UE li jindirizzaw ir-riskji inerenti f’titoli kumplessi u opaki ħafna. Madankollu, huwa importanti li t-titolizzazzjoni tingħata ħajja ġdida biex jiġi żgurat li tista’ taġixxi bħala mezz ta’ finanzjament effettiv għall-ekonomija usa’ u l-mekkaniżmu għad-diversifikazzjoni tar-riskju. Taħt il-Pjan ta’ Investiment, il-Kummissjoni diġà qed tipprovdi appoġġ finanzjarju għall-operazzjonijiet ta’ titolizzazzjoni. Il-proposti leġiżlattivi ġodda, adottati llum, se jmorru lil hinn minn dan. Huma se jiddifferenzjaw aħjar bejn prodotti sempliċi, trasparenti u standardizzati (STS) biex jappoġġjaw il-fiduċja tal-investituri u jnaqqsu l-piżijiet ta’ diliġenza dovuta. Il-Kummissjoni tibni fuq il-pariri tal-EBA u se tipproponi wkoll rekwiżiti prudenzjali aktar xierqa għall-investimenti tal-banek u tal-assiguraturi fi prodotti tal-STS. Dan il-pakkett ta’ miżuri għandu jgħin biex jillibera l-kapaċità fuq il-karti tal-bilanċ tal-banek u jżid il-kapaċità tagħhom li jsellfu lill-ekonomija b’mod ġenerali u jikkontribwixxu lejn il-bini ta’ bażi ta’ investituri aktar fit-tul.
Ilum, il-Kummissjoni qed tippubblika proposta għal qafas tal-UE għal titolizzazzjoni sempliċi, trasparenti u standardizzata (STS), flimkien ma’ kalibrazzjonijiet prudenzjali ġodda għall-banek fis-CRR. Il-kalibrazzjonijiet ekwivalenti għall-assiguraturi permezz ta’ emenda għall-Att Delegat tas-Solvibbiltà II biex jinkorporaw il-kriterji STS se jsegwu hekk kif jiġi adottat il-qafas STS.
Il-bonds koperti huma għodda ta’ finanzjament ieħor ta’ importanza partikolari f’xi Stati Membri. Madankollu, is-suq tal-bonds koperti bħalissa huwa frammentat matul il-linji nazzjonali. Id-diskrepanza bejn l-oqfsa legali u l-prassi superviżorji tal-Istati Membri li daħħlu fis-seħħ liġijiet ta’ bonds koperti dedikati tillimita l-possibbiltajiet għal standardizzazzjoni tas-suq fi prattiki ta' sottoskrizzjoni u ta' divulgazzjoni. Dan jista’ jirriżulta f’ostakli għall-profondità tas-suq, il-likwidità u l-aċċess tal-investituri, b’mod partikolari fuq bażi transfruntiera. Qafas tal-UE għal suq tal-bonds koperti iktar integrat jista’ jgħin biex jitnaqqas il-kost tal-finanzjament għall-banek li joħorġu bonds koperti, b’mod partikolari f’ċerti Stati Membri.
Illum, il-Kummissjoni qed tippubblika konsultazzjoni dwar l-iżvilupp ta’ qafas pan-Ewropew għall-bonds koperti, li tibni fuq ir-reġimi nazzjonali li jaħdmu sew mingħajr xkiel u abbażi ta' standards ta’ kwalità għolja u l-aħjar prattiki tas-suq. Il-konsultazzjoni se tfittex ukoll fehmiet dwar l-użu ta’ strutturi simili għall-appoġġ tas-self lill-SMEs.
6.Faċilitazzjoni tal-investiment transfruntier
Minkejja progress sinifikanti f’dawn l-aħħar għexieren ta’ snin biex jiġi żviluppat suq uniku għall-kapital, għad hemm ħafna ostakli profondi u li ilhom jeżistu li jxekklu l-investimenti transfruntiera. Dawn ivarjaw minn ostakli li għandhom l-oriġini tagħhom fil-liġi nazzjonali - il-liġijiet dwar l-insolvenza, il-kollateral u t-titolizzazzjoni - għal ostakoli f’termini tal-infrastruttura tas-suq, l-ostakli tat-taxxa u tibdiliet fl-ambjent regolatorju li jxekklu l-prevedibbiltà tar-regoli għall-investimenti diretti. Il-kondiviżjoni tar-riskju transfruntiera fi ħdan l-UE ddgħajfet mill-bidu tal-kriżi u l-investiment li jiġi minn barra l-UE naqas ukoll matul l-istess perjodu.
It-tneħħija ta’ xi ostakli li ilhom jeżistu li jiskoraġġixxu lill-investituri milli jiddiversifikaw il-portafolli ġeografiċi tagħhom ikollha benefiċċji sinifikanti għal dawk li jiġbru l-kapital, għall-investituri, u għall-ekonomija tal-UE b'mod ġenerali. Is-swieq tal-kapital tal-UE aktar integrati jżidu ukoll l-attrattività tal-Istati Membri tal-UE bħala destinazzjonijiet tal-investiment għall-investituri minn pajjiżi terzi.
6.1.Ċertezza tad-dritt u infrastruttura tas-suq għal investiment transfruntier
L-infrastrutturi effiċjenti u sikuri ta’ wara n-negozjar huma elementi ewlenin ta' swieq tal-kapital li jiffunzjonaw tajjeb. Tħassib partikolari li deher b’mod prominenti fit-tweġibiet tal-konsultazzjoni huwa li s-sjieda tat-titoli bħalissa ma jistgħux jiġu ddeterminati b’ċertezza legali meta t-titoli tal-emittent u tal-investitur ikunu jinsabu fi Stati Membri differenti u/jew titoli jinżammu minn istituzzjonijiet finanzjarji fi Stati Membri differenti. Dawn is-sitwazzjonijiet kull ma jmur qed isiru aktar komuni. Ħafna minn dawk li wieġbu għall-Green Paper talbu għal dispożizzjonijiet biex jiċċaraw liema liġi nazzjonali tapplika għa kull tranżazzjoni transfruntiera tat-titolizzazzjoni. Għal dan il-għan, il-Kummissjoni tippjana li ssaħħaħ u twessa' r-regoli eżistenti f'dan il-qasam. Modernizzazzjoni tal-liġi hija aktar importanti fid-dawl taż-żieda mistennija fit-tranżazzjonijiet transfruntiera tat-titolizzazzjonijiet stimulati mit-tnedija ta Target2-Securities (T2S).
Barra minn hekk, id-differenzi fit-trattament nazzjonali tal-effetti ta’ parti terza ta’ ċessjoni tal-pretensjonijiet ta’ debitu 49 jikkumplikaw l-użu ta’ dawn l-istrumenti bħala kollateral transfruntier u jagħmluha diffiċli għall-investituri biex jagħtu prezz fuq ir-riskju tal-investimenti ta' dejn. Din l-inċertezza legali tfixkel l-operazzjonijiet finanzjarji ekonomikament sinifikanti, bħat-titolizzazzjonijiet li jeħtieġu mmaniġġjar robust tal-kollateral.
Il-Kummissjoni se tmexxi ‘l quddiem il-ħidma bikrija mmirata lejn l-inċertezza rigward is-sjieda tat-titoli. Abbażi ta’ aktar konsultazzjoni u valutazzjoni tal-impatt, il-Kummissjoni se tipproponi wkoll regoli uniformi biex jiġi determinat b’ċertezza legali liema liġi nazzjonali tapplika għall-effetti tal-parti terza taċ-ċessjoni tal-pretensjonijiet.
F’dawn l-aħħar snin, il-leġiżlazzjoni tal-UE, bħar-Regolament dwar l-Infrastruttura tas-Suq Ewropew (European Market Infrastructure Regulation, EMIR) 50 , bħar-Regolament dwar id-Depożitorji Ċentrali tat-Titoli (Central Securities Depositories Regulation, CSDR) 51 u bħall-MiFID II, neħħiet ħafna mill-ostakli bħall-ikklirjar u s-saldu transfruntier tat-titoli. Madankollu, b'ħafna dispożizzjonijiet li għad iridu jidħlu fis-seħħ u t-twaqqif riċenti ta’ pjattaforma għas-saldu uniku T2S, ix-xenarju wara n-negozjar għaddej minn bidliet sinifikanti. Dawn il-bidliet qed imexxu ristrutturar tal-infrastruttura wara n-negozjar filwaqt li ħeġġu prattiki tas-suq innovattivi, b’mod partikolari fil-qasam tal-immaniġġjar tal-kollateral. Is-swieq jeħtieġ li jkunu mmonitorjati sabiex ikun żgurat li l-leġiżlazzjoni tlaħħaq ma’ dawn il-prattiki li qed jinbidlu, filwaqt li fl-istess ħin jiġi żgurat li s-sikurezza u l-effiċjenza tas-sistema ta’ wara n-negozjar ma jitnaqqsux.
Minkejja dan il-progress, għad hemm ostakli għall-ikklirjar u għas-saldu transfruntier effiċjenti - inkluż uħud minn dawk identifikati fir-Rapport Giovannini 52 aktar minn għaxar snin ilu. Ħafna minn dawn l-ostakli għandhom l-oriġini tagħhom f’liġijiet nazzjonali diverġenti dwar il-proprjetà u l-insolvenza, kif ukoll il-liġijiet nazzjonali rigward il-portafolli ta’ titoli li jvarjaw b’mod konsiderevoli f’termini tan-natura legali tal-assi. Dawn id-differenzi jistgħu jwasslu għal inċertezza dwar min huwa s-sid ta’ titolu f’każ ta’ inadempjenza u d-drittijiet ta' min jingħataw preċedenza f’każ ta’ insolvenza. Madankollu, l-inċertezza dwar dawn il-kwistjonijiet fundamentali toħloq riskji legali importanti, pereżempju għall-infurzabbiltà tal-kollateral, u tista' thedded ir-reżiljenza tas-saldu transfruntier u l-flussi tal-kollateral.
Sabiex tappoġġja sistemi aktar effiċjenti u reżiljenti wara n-negozjar u swieq tal-kollateral, il-Kummissjoni se twettaq eżami aktar wiesa’ dwar il-progress fit-tneħħija tal-ostakli ta' Giovannini għall-ikklirjar u s-saldu transfruntier, wara l-implimentazzjoni ta’ leġiżlazzjoni riċenti u l-iżviluppi tal-infrastruttura tas-suq.
6.2.Tneħħija tal-ostakli nazzjonali għall-investiment transfruntier
Il-konsistenza fl-applikazzjoni, fl-implimentazzjoni u fl-infurzar tal-qafas legali u superviżorju hija kruċjali għall-moviment liberu tal-kapital u għall-ħolqien ta’ kundizzjonijiet ekwi. Issa li għadd sinifikanti ta’ dispożizzjonijiet finanzjarji tal-UE huma fis-seħħ biex jiġi faċilitat l-investiment transfruntier, għandu ssir aktar enfasi dwar l-implimentazzjoni u l-infurzar effettivi. L-ostakli jista' jkollhom l-oriġini tagħhom fil-leġiżlazzjoni nazzjonali jew fil-prattika amministrattiva. Uħud minnhom għandhom x’jaqsmu mal-“gold-plating” nazzjonali tar-regoli minimi tal-UE, filwaqt li oħrajn jistgħu jinħolqu minn applikazzjoni diverġenti tar-regoli tal-UE. Ostakli oħra jirriżultaw minn miżuri nazzjonali meħuda f’oqsma fejn ma hemm l-ebda leġiżlazzjoni tal-UE jew fejn ir-responsabbiltà tibqa’ fil-livell nazzjonali.
Għal dawk l-ostakli li ma jiġux indirizzati permezz ta’ azzjonijiet oħra, inkluż permezz ta’ konverġenza superviżorja, il-Kummissjoni se taħdem mal-Istati Membri biex tidentifikahom u teliminahom permezz ta’ approċċ kollaborattiv. Il-Kummissjoni se:
twaqqaf netwerk ta’ 28 punti ta’ kuntatt nazzjonali u tinvolvi ruħha f’diskussjonijiet bilaterali dwar il-potenzjal għal azzjoni nazzjonali biex tneħħi l-ostakli;
tiżviluppa l-aħjar prattiki, tabelli ta’ valutazzjoni, rakkomandazzjonijiet u linji gwida abbażi tal-ħidma fi ħdan in-netwerk.
Il-Kummissjoni, b’kollaborazzjoni mal-Istati Membri, se tfassal u taħdem biex issolvi l-ostakli nazzjonali mhux ġustifikati għall-moviment liberu tal-kapital, li jirriżultaw, fost affarijiet oħrajn, minn nuqqas ta’ implimentazzjoni jew nuqqas ta’ konverġenza fl-interpretazzjoni tal-ġabra unika tar-regoli u mil-liġi nazzjonali li qed ixekklu Unjoni tas-Swieq Kapitali milli tiffunzjona tajjeb, u se tippubblika rapport sa tmiem l-2016.
Il-konverġenza tal-proċedimenti ta' insolvenza u ta’ ristrutturar tiffaċilita aktar ċertezza tad-dritt għall-investituri transfruntiera u tħeġġeġ ir-ristrutturar f'waqtu ta’ kumpaniji vijabbli f’diffikultajiet finanzjarji. Dawk li wieġbu għall-konsultazzjoni qablu b’mod ġenerali li kemm l-ineffiċjenza kif ukoll id-diverġenza tal-liġijiet dwar l-insolvenza jagħmluha aktar diffiċli sabiex l-investituri jivvalutaw ir-riskju tal-kreditu, b’mod partikolari f’investimenti transfruntiera.
Ir-rapport Doing Business tal-2015 tal-Bank Dinji jikklassifika l-pajjiżi skont is-saħħa tal-oqfsa ta’ insolvenza tagħhom fuq skala minn 0 sa 16. Il-medja sempliċi tal-UE hija ta' 11,6, li hija 5 % taħt il-medja tal-OECD għall-pajjiżi bi dħul għoli (12,2). Xi Stati Membri għandhom riżultati taħt it-8.
Fl-2014, il-Kummissjoni ppubblikat Rakkomandazzjoni 53 dwar strateġija ġdida għall-falliment tan-negozju u l-insolvenza li tħeġġeġ lill-Istati Membri biex jimplimentaw proċeduri ta’ ristrutturar bikrija u jagħtu “ċans ieħor” lill-imprendituri. Ir-Rakkomandazzjoni tistabbilixxi l-prinċipji komuni għall-proċeduri tal-insolvenza nazzjonali għan-negozji f’diffikultajiet kif ukoll miżuri bl-għan li jitnaqqsu t-tul u l-kostijiet tal-proċedimenti għall-SMEs (pereżempju l-użu ta’ formoli standard, l-użu ta’ mezzi ta’ komunikazzjoni mill-bogħod). Filwaqt li huwa ċar li r-Rakkomandazzjoni enfasizzat b'mod utli fuq dawk l-Istati Membri li jwettqu riformi fil-qasam tal-insolvenza, valutazzjoni mwettqa mill-Kummissjoni wriet li din ġiet implimentata biss parzjalment, anke f'dawk l-Istati Membri li nedew ir-riformi 54 .
Il-Kummissjoni se tipproponi inizjattiva leġiżlattiva dwar l-insolvenza tan-negozji, inkluż ristrutturar bikri u t-tieni ċans, abbażi tal-esperjenza tar-Rakkomandazzjoni. L-inizjattiva se tfittex li tindirizza l-aktar ostakli importanti għall-fluss ħieles tal-kapital, li jibni fuq ir-reġimi nazzjonali li jaħdmu tajjeb.
It-taxxa wkoll hija kwistjoni ta’ importanza kbira għall-investiment transfruntier tat-teħid tad-deċiżjonijiet. Żewġ ostakli partikolari tat-taxxa għall-investiment transfruntier ġew identifikati bħala partikolarment rilevanti fil-kuntest tas-CMU. L-ewwel nett, ħafna investituri enfasizzaw li attwalment qegħdin jiġu ppenalizzati meta jinvestu b’mod transfruntier minħabba l-applikazzjoni taż-żamma lokali ta' taxxi li huma kważi impossibbli li terġa’ tieħu lura, apparti t-taxxa domestika tagħhom. Il-problema tirriżulta minn approċċi nazzjonali differenti fl-applikazzjoni tat-taxxa minn ras il-għajn u l-kumplessità ta’ proċeduri biex jitolbu ħelsien minn dawn it-taxxi. It-tassazzjoni diskriminatorja potenzjali tal-fondi ta' pensjoni u tal-kumpaniji tal-assigurazzjoni fuq il-ħajja hija wkoll ostaklu għall-investiment transfruntier.
Sabiex tħeġġeġ lill-Istati Membri jadottaw sistemi ta’ ħelsien mit-taxxa minn ras l-għajn u sabiex tistabbilixxi proċeduri ta’ rimborż rapidi u standardizzati, il-Kummissjoni se tippromwovi l-aħjar prattika u tiżviluppa kodiċi ta’ kondotta mal-Istati Membri dwar il-prinċipji għat-taxxa minn ras l-għajn. Il-Kummissjoni se tagħmel ukoll studju dwar l-ostakli diskriminatorji tat-taxxa għall-investiment transfruntier minn kumpaniji tal-assigurazzjoni fuq il-ħajja u minn fondi ta' pensjoni u, fejn meħtieġ, se tibda proċeduri ta’ ksur.
Bħalissa, hemm madwar 200 trattat bilaterali fuq l-investiment bejn l-Istati Membri ("BITs intra-UE”) li jistabbilixxu standards ta’ trattament differenti għall-investiment transfruntier fi ħdan is-suq uniku u huma inkompatibbli mal-liġi tal-UE. Dan l-aħħar il-Kummissjoni ħadet azzjoni legali kontra dawn il-BITs intra-UE. Il-Kummissjoni se taħdem mal-Istati Membri biex tesplora jekk hemmx il-ħtieġa għal azzjoni addizzjonali biex tkompli ssaħħaħ is-salvagwardji għall-investituri transfruntiera u b’hekk issaħħaħ l-attrattività tas-suq uniku bħala destinazzjoni ta’ investiment.
6.3.Promozzjoni tal-istabbiltà finanzjarja u l-konverġenza superviżorja
Permezz tal-promozzjoni ta’ mezzi ta’ finanzjament aktar diversi, is-CMU se tgħin biex tiżdied ir-reżiljenza tas-sistema finanzjarja tal-UE 55 . Fl-istess ħin, jeħtieġ li noqogħdu attenti għar-riskji għall-istabbilità finanzjarja li jirriżultaw fis-swieq tal-kapital. F’dawn l-aħħar snin, l-UE stabbiliet firxa ta’ riformi biex tagħmel is-swieq tal-kapital iktar trasparenti, regolamentati tajjeb u robusti, fosthom naqqset ir-riskji fis-swieq tad-derivattivi permezz tal-EMIR, introduċiet regoli aktar sikuri u aktar trasparenti fil-MiFID u żgurat li l-maniġers kollha tal-fondi alternattivi fl-UE jkunu regolati permezz tal-AIFMD. Għaddejjin aktar riformi permezz tar-Regolament dwar it-Tranżazzjonijiet ta' Finanzjament tat-Titoli (Securities Financing Transactions Regulation, SFTR) 56 , il-proposta dwar il-Fondi tas-Suq Monetarju u dalwaqt se toħroġ il-proposta leġiżlattiva dwar l-irkupru u r-riżoluzzjoni tas-CCP. L-FSB jagħti prijorità lill-ħidma li tifhem u tindirizza d-dgħufijiet relatati mal-entitajiet li jwettqu attivitajiet simili għal dawk tal-banek fis-swieq tal-kapital. L-iżgurar ta’ approċċ regolatorju globali għal riskji sistemiċi emerġenti potenzjali se jappoġġja l-istabbiltà finanzjarja u jiffaċilita l-investiment transfruntier.
Il-Kummissjoni se taħdem mal-FSB u mal-awtoritajiet superviżorji Ewropej flimkien mal-Bord Ewropew dwar ir-Riskju Sistemiku (BERS) biex tivvaluta r-riskji possibbli għall-istabbiltà finanzjarja li jirriżultaw minn finanzjament ibbażat fuq is-suq. Se titwettaq aktar ħidma analitika, pereżempju biex tifhem aħjar il-kwistjonijiet tal-likwidità tas-suq u l-interkonnettività fis-sistema finanzjarja, u biex tivvaluta jekk għandhomx jiġu żviluppati strumenti makroprudenzjali addizjonali. Il-Kummissjoni se tagħmel kull bidla meħtieġa għall-qafas makroprudenzjali fil-kuntest tal-eżami li jmiss tal-BERS.
Rigward is-sorveljanza, ir-reazzjoni għall-konsultazzjoni kienet pożittiva fuq l-arkitettura li l-UE stabbiliet wara l-kriżi finanzjarja fl-2011. Filwaqt li sar progress fit-twaqqif ta’ Sistema Ewropea ta’ Superviżjoni Finanzjarja u fit-twaqqif ta’ ġabra unika tar-regoli, dawk li wieġbu għall-konsultazzjoni enfasizzaw ukoll l-importanza li jiżguraw konverġenza superviżorja u implimentazzjoni u applikazzjoni konsistenti tal-leġiżlazzjoni tal-UE dwar is-servizzi finanzjarji — din hija kwistjoni li kienet enfasizzata wkoll fir-Rapport tal-Ħames Presidenti dwar it-Tlestija tal-Unjoni Ekonomika u Monetarja tal-Ewropa.
Il-leġiżlazzjoni tas-swieq tal-kapital adottata fis-snin riċenti tikkonferixxi rwol importanti fuq l-awtoritajiet superviżorji Ewropej f’għadd ta’ oqsma. Ir-reazzjoni għall-konsultazzjoni talbet lill-ESMA b’mod partikolari biex ikollha rwol aktar b’saħħtu fit-titjib tal-konverġenza superviżorja fir-regolamentazzjoni tas-suq tal-kapital u r-rappurtar tas-suq, u tiżgura li l-ġabra unika tar-regoli tiġi applikata b’mod konsistenti madwar l-UE. L-isforzi li saru f'dawn l-aħħar snin biex tinbena ġabra unika tar-regoli għas-swieq tal-kapital għandhom iwasslu għal swieq tal-kapital aktar integrati u effiċjenti. Jeħtieġ li integrazzjoni finanzjarja iktar profonda tkun akkumpanjata minn attenzjoni akbar mill-ESMA dwar l-ilħiq ta’ konverġenza ta’ eżiti superviżorji fl-UE kollha, inkluż dwar il-kontabbiltà, biex jiġi żgurat li s-suq uniku jaħdem sew. L-ESMA tista’ tiffoka aktar fuq l-identifikazzjoni, l-appoġġ u l-promozzjoni tal-aħjar prattiki sabiex tiġi żgurata l-effettività tat-tekniki superviżorji tal-Istati Membri u l-eżiti komparabbli madwar l-UE. F’dan il-kuntest, l-ESMA għandha tagħmel użu aktar sistematiku u effiċjenti mill-għodod li għandha, b’mod partikolari evalwazzjonijiet bejn il-pari tematiċi u tal-pajjiż.
Il-Kummissjoni se taħdem mal-ESMA biex tiżviluppa u timplimenta strateġija biex issaħħaħ il-konverġenza superviżorja u biex tidentifika oqsma fejn approċċ aktar integrat jista’ jtejjeb il-funzjonament tas-suq uniku għall-kapital. Il-Kummissjoni se taħdem ukoll mal-ESMA sabiex issaħħaħ l-effettività tat-teħid tad-deċiżjonijiet permezz tal-evalwazzjonijiet bejn il-pari tematiċi u tal-pajjiż tagħha. Fl-2016 il-Kummissjoni se tippubblika White Paper dwar il-governanza u l-finanzjament tal-awtoritajiet superviżorji Ewropej.
Is-CMU huwa proġett klassiku għal suq uniku għall-benefiċċju tat-28 Stat Membru kollha. Sabiex tgħin lis-swieq tal-kapital jilħqu l-potenzjal sħiħ tagħhom, permezz tas-Servizz ta’ Sostenn għar-Riforma Strutturali, il-Kummissjoni se tiżviluppa strateġija li tipprovdi assistenza teknika lill-Istati Membri fejn ikun hemm bżonn biex jissaħħu l-kapaċitajiet speċifiċi tas-swieq tal-kapital nazzjonali.
6.4.Faċilitazzjoni tal-investiment internazzjonali
Sabiex jirnexxu s-swieq tal-kapital fl-UE, jeħtieġ li jkunu miftuħa u kompetittivi fuq skala globali, u jkunu kapaċi jattiraw investimenti ta’ ekwità u ta’ dejn addizzjonali mill-investituri internazzjonali. Is-CMU se jgħin biex is-swieq tal-kapital isiru iktar attraenti għall-investituri internazzjonali billi jiġu eliminati kostjiet legali u amministrattivi għal operazzjonijiet transfruntiera, u tissaħħaħ il-konverġenza tal-eżiti superviżorji madwar l-Ewropa. Minħabba n-natura globali tas-swieq tal-kapital, l-Unjoni tas-Swieq Kapitali trid tqis il-kuntest globali aktar wiesa’ u tiżgura li s-swieq tal-kapital Ewropej jibqgħu parti integrali mis-sistema finanzjarja internazzjonali. Il-Kummissjoni se tkompli taħdem mill-qrib mal-Istati Membri tal-UE u mal-pajjiżi terzi f’fora internazzjonali bħall-FSB u l-IOSCO konverġenti biex tiżviluppa reazzjonijiet ta’ politika konverġenti sabiex tappoġġja l-iżvilupp tas-swieq tal-kapital globali. Barra minn hekk, il-Kummissjoni se tfittex li twaqqaf oqfsa ta’ kooperazzjoni regolatorji fis-servizzi finanzjarji ma’ pajjiżi terzi prinċipali biex tissaħħaħ l-integrazzjoni tas-swieq tal-kapital.
Il-politika tal-UE dwar il-kummerċ u l-investiment internazzjonali għandha rwol importanti fl-appoġġ tal-investiment internazzjonali. Ftehimiet internazzjonali kummerċjali u ta’ investiment jilliberalizzaw il-moviment tal-kapital, jirregolaw l-aċċess għas-suq u l-investiment, inkluż għall-provvista ta’ servizzi finanzjarji, u jistgħu jgħinu biex jinkiseb livell xieraq ta’ protezzjoni għall-investituri fl-Ewropa u wkoll kundizzjonijiet ekwi madwar l-UE. Il-Kummissjoni se tkompli tikkontribwixxi wkoll għall-ħidma internazzjonali dwar il-moviment liberu tal-kapital, inkluż fil-kuntest tal-Kodiċijiet OECD tal-Liberalizzazzjoni tal-Movimenti ta’ Kapital.
7.Il-passi li jmiss u l-monitoraġġ
Dan il-Pjan ta’ Azzjoni jistabbilixxi l-azzjonijiet prijoritarji meħtieġa biex jitħeġġeġ l-investiment fl-Istati Membri kollha u madwar l-UE, u jorbot aħjar it-tfaddil mat-tkabbir. It-tħejjija tal-azzjonijiet proposti se jkunu soġġetti għal konsultazzjoni xierqa u valutazzjoni tal-impatt tal-firxa ta’ opzjonijiet sabiex jintlaħqu l-objettivi.
L-adozzjoni u l-implimentazzjoni b’suċċess ta’ dawn l-azzjonijiet se jkunu jeħtieġu sforz sostnut u miftiehem. Dan huwa proġett għat-28 Stat Membru kollha u l-Kummissjoni se taħdem mill-qrib magħhom u mal-Parlament Ewropew biex tmexxi ‘l quddiem dawn il-proposti.
Biex jinbena momentum bikri, il-proposti konkreti qed jitħabbru llum u se jaslu oħrajn dalwaqt. L-ewwel azzjonijiet jinkludu pakkett komprensiv dwar it-titoli b'kalibrazzjonijiet aġġornati għas-CRR, id-definizzjoni tal-infrastruttura u kalibrazzjonijiet riveduti għas-Solvibbiltà II, u proposta għal eżami tad-Direttiva dwar il-Prospett. F’oqsma oħrajn, jaf tkun meħtieġa aktar konsultazzjoni mal-partijiet interessati. B’mod parallel, il-Kummissjoni se tiffaċilita d-diskussjonijiet mal-Istati Membri dwar kwistjonijiet bħat-taxxa u l-insolvenza li jippermettu li jintlaħaq il-progress fuq tul ta’ żmien medju u twil.
Is-suċċess tas-CMU se jiddependi wkoll fuq il-parteċipanti fis-suq. L-intermedjarji finanzjarji jridu jagħmlu l-parti tagħhom biex il-klijenti tagħhom jerġgħu jafdawhom u tinbena l-fiduċja fis-swieq tal-kapital fl-Ewropa. Dan il-Pjan ta’ Azzjoni jinkludi inizjattivi mmexxija mis-suq u l-Kummissjoni tħeġġeġ lill-partijiet rilevanti biex jipprijoritizzaw il-progress f’dawn l-oqsma.
Barra minn hekk, il-Kummissjoni se tkompli taħdem biex jiġu identifikati l-ineffiċjenzi u l-ostakoli ewlenin għal swieq tal-kapital iżjed profondi fl-Ewropa u se tiskopri kif l-aħjar jiġu megħluba, filwaqt li tiffoka bis-saħħa fuq il-protezzjoni tal-investituri u s-superviżjoni tas-suq.
Apparti r-rapporti annwali, fl-2017 il-Kummissjoni se tħejji inventarju komprensiv bħala bażi biex jittieħdu deċiżjonijiet dwar kwalunkwe miżuri addizzjonali li jistgħu jkunu meħtieġa.
Il-Kummissjoni se tirrapporta b’mod regolari lill-Parlament Ewropew u lill-Istati Membri dwar il-progress.
Anness 1: Lista ta’ azzjonijiet u skeda indikattiva
|
Finanzjament għall-innovazzjoni, kumpaniji emerġenti u kumpaniji mhux elenkati |
||
|
Appoġġ tal-kapital ta’ riskju u finanzjament ta’ ekwità |
Proposta għal "fondi ta' fondi" pan-Ewropej ta’ kapital ta’ riskju u fondi multinazzjonali |
Q2 2016 |
|
Reviżjoni tal-leġiżlazzjoni EuVECA u EuSEF. |
Q3 2016 |
|
|
Studju dwar l-inċentivi fiskali għall-kapital ta’ riskju u għall-investituri informali |
2017 |
|
|
Tneħħija tal-ostakli għall-informazzjoni għal investiment tal-SMEs |
Tisħiħ tar-reazzjonijiet mogħtija mill-banek li jiċħdu l-applikazzjonijiet ta’ kreditu għall-SMEs |
Q2 2016 |
|
Elenku tal-kapaċitajiet ta' appoġġ u ta' konsulenza lokali jew nazzjonali eżistenti madwar l-UE biex jippromwovu l-aħjar prattiki |
2017 |
|
|
Investigazzjoni ta' kif tiżviluppa jew tappoġġja s-sistemi tal-informazzjoni pan-Ewropej |
2017 |
|
|
Promozzjoni ta' forom innovattivi ta’ finanzjament korporattiv |
Rapport dwar il-finanzjament kollettiv |
Q1 2016 |
|
Żvilupp ta' approċċ koordinat għall-oriġini tas-self minn fondi u valutazzjoni tal-każ għal qafas futur tal-UE |
Q4 2016 |
|
|
Faċilitazzjoni għad-dħul u l-ġbir ta' kapital għall-kumpaniji fis-swieq pubbliċi |
||
|
Tisħiħ tal-aċċess għas-swieq pubbliċi |
Proposta biex tiġi mmodernizzata d-Direttiva dwar il-Prospett |
Q4 2015 |
|
Eżami tal-ostakli regolatorji għall-ammissjoni tal-SMEs fis-swieq pubbliċi u għas-Swieq tat-Tkabbir tal-SMEs |
2017 |
|
|
Eżami tas-swieq tal-bonds korporattivi tal-UE, li jiffukaw fuq kif tista’ tittejjeb il-likwidità fis-suq. |
2017 |
|
|
Appoġġ tal-finanzjament permezz tal-ekwità |
Indirizzar tal-preferenza bejn id-dejn u l-ekwità, bħala parti mill-proposta leġiżlattiva dwar il-Bażi Komuni Konsolidata tat-Taxxa Korporattiva |
Q4 2016 |
|
Investiment fit-tul, infrastruttura u investiment sostenibbli |
||
|
Appoġġ għall-investiment fl-infrastruttura |
Aġġustament tal-kalibrazzjonijiet tas-Solvibbiltà II għall-investiment tal-assiguraturi fl-infrastruttura u l-Fondi Ewropej tal-Investiment fit-tul |
Q3 2015 |
|
Eżami tas-CRR għall-banek, li jagħmel tibdiliet għall-kalibrazzjonijiet tal-infrastruttura, jekk xieraq |
Għadha għaddejja |
|
|
Assigurazzjoni tal-konsistenza tal-ġabra tar-regoli għas-servizzi finanzjarji tal-UE |
Sejħa għal evidenza dwar l-impatt kumulattiv tar-riforma finanzjarja |
Q3 2015 |
|
Trawwim tal-investiment istituzzjonali u fil-livell tal-konsum |
||
|
Żieda fl-għażla u fil-kompetizzjoni fil-livell tal-konsum |
Green Paper dwar is-servizzi finanzjarji u l-assigurazzjoni għall-konsumatur |
Q4 2015 |
|
Għajnuna lill-investituri fil-livell tal-konsumatur jieħdu negozju aħjar |
Valutazzjoni tas-swieq tal-prodott ta’ investiment għall-konsumaturi tal-UE |
2018 |
|
Appoġġ għat-tfaddil għall-irtirar |
Valutazzjoni tal-każ għal qafas ta’ politika biex jiġu stabbiliti l-pensjonijiet personali Ewropej |
Q4 2016 |
|
Espansjoni tal-opportunitajiet għal investituri istituzzjonali u maniġers ta’ fondi |
Valutazzjoni tat-trattament prudenzjali tal-ekwità privata u tad-dejn bi pjazament privat f’Solvibbiltà II |
2018 |
|
Konsultazzjoni dwar l-ostakli ewlenin għad-distribuzzjoni transfruntiera tal-fondi ta’ investiment |
Q2 2016 |
|
|
Ingranaġġ tal-kapaċità bankarja għall-appoġġ ta' ekonomija usa' |
||
|
Tisħiħ tan-netwerks ta’ finanzjament lokali |
Esplorazzjoni tal-possibbiltà li l-Istati Membri jawtorizzaw l-unjonijiet tal-kreditu barra mir-regoli ta’ rekwiżiti ta’ kapital tal-UE għall-banek |
Għadha għaddejja |
|
Bini tas-swieq tat-titolizzazzjoni tal-UE |
Proposta dwar titolizzazzjonijiet sempliċi, trasparenti u standardizzati (STS) u eżami tal-kalibrazzjonijiet ta’ kapital għall-banek |
Q3 2015 |
|
Appoġġ għall-finanzjament tal-banek għall-ekonomija usa’ |
Konsultazzjoni dwar qafas tal-UE għal bonds koperti u strutturi simili għal self lill-SMEs |
Q3 2015 |
|
Faċilitazzjoni tal-investiment transfruntier; |
||
|
Tneħħija tal-ostakli nazzjonali għall-investiment transfruntier |
Rapport dwar l-ostakli nazzjonali għall-moviment liberu tal-kapital |
Q4 2016 |
|
Titjib tal-infrastruttura tas-suq għal investiment transfruntier |
Azzjoni mmirata dwar regoli tas-sjieda tat-titoli u effetti tal-parti terza ta’ ċessjoni ta’ pretensjonijiet |
2017 |
|
Eżami tal-progress għat-tneħħija tal-ostakli Giovannini li fadal |
2017 |
|
|
Trawwim tal-konverġenza tal-proċedimenti ta’ insolvenza |
Inizjattiva leġiżlattiva dwar l-insolvenza tal-impriżi, li jindirizzaw l-aktar ostakoli importanti għall-fluss liberu tal-kapital |
Q4 2016 |
|
Tneħħija tal-barrieri fiskali transfruntiera |
L-aħjar prattiki u l-kodiċi ta’ kondotta għall-proċeduri ta' ħelsien mit-taxxi minn ras l-għajn |
2017 |
|
Studju dwar ostakli tat-taxxa diskriminatorji għall-investiment transfruntier minn fondi tal-pensjonijiet u assiguraturi tal-ħajja |
2017 |
|
|
Tisħiħ tal-konverġenza superviżorja u l-bini tal-kapaċità tas-suq tal-kapital |
Strateġija dwar il-konverġenza superviżorja biex jitjieb il-funzjonament tas-suq uniku għall-kapital |
Għadha għaddejja |
|
White Paper dwar il-finanzjament u l-governanza tal-awtoritajiet superviorji Ewropej. |
Q2 2016 |
|
|
Żvilupp ta' strateġija li tipprovdi assistenza teknika lill-Istati Membri biex jappoġġaw il-kapaċità tas-swieq tal-kapital |
Q3 2016 |
|
|
Tisħiħ tal-kapaċità biex tiġi ppreservata l-istabbiltà finanzjarja |
Eżami tal-qafas makroprudenzjali tal-UE |
2017 |