1.        Introduzzjoni

1.1.        Kuntest ekonomiku

Il-kriżi ekonomika u finanzjarja affettwat l-abbiltà tas-settur finanzjarju li jidderieġi fondi lejn l-ekonomija reali, b'mod partikolari lejn l-investiment fit-tul. Dipendenza qawwija fuq l-intermedjazzjoni bankarja, flimkien ma' tnaqqis fl-ingranaġġ tal-banek u tnaqqis fil-kunfidenza tal-investituri naqqsu l-finanzjament għas-setturi kollha tal-ekonomija.  L-Unjoni ħadet azzjoni b'determinazzjoni sabiex ikun hemm inverżjoni ta' dawn ix-xejriet u jiġu rrestawrati l-kundizzjonijiet għat-tkabbir sostenibbli u l-investiment. Il-finanzi pubbliċi ġew ikkonsolidati u proċeduri għal koordinazzjoni aħjar tal-politiki baġitarji u ekonomiċi ġew stabbiliti. Il-BĊE aġixxa b'mod sod biex terġa' tiddaħħal il-fiduċja fis-swieq, u l-istabbiliment tal-Unjoni Bankarja qed jgħin biex titnaqqas il-frammentazzjoni finanzjarja u terġa' tinkiseb il-fiduċja fiż-żona tal-Euro.

L-isfruttar ta' dan it-titjib jeħtieġ investiment fuq perjodu twil li jista' jkun il-bażi għal tkabbir intelliġenti, sostenibbli u inklussiv. Il-kapaċità tas-sistema finanzjarja li tidderieġi fondi lejn investimenti fit-tul se tkun essenzjali biex tiġi żgurata l-pożizzjoni tal-Ewropa fit-triq tat-tkabbir sostenibbli.

1.2.        Il-ħtieġa għal finanzjament fit-tul

Il-finanzjament fit-tul jinkorpora xi karatteristiċi ewlenin[1]:

Huwa jiffinanzja attivitajiet produttivi li jappoġġaw it-tkabbir billi jnaqqsu l-ispejjeż, jiddiversifikaw il-mezzi ta' produzzjoni u l-ħolqien tal-impiegi b'mod intelliġenti, sostenibbli u inklużiv; Huwa paċenzjuż, jiġifieri l-investituri jqisu l-prestazzjoni u r-riskji fit-tul tal-investimenti tagħhom, minflok il-fluttwazzjoni fil-prezzijiet fuq perjodu qasir.  Din il-perspettiva fit-tul taġixxi b'mod antiċikliku u tippromwovi l-istabbiltà finanzjarja; Huwa involut, jiġifieri l-investituri jqisu aspetti fuq terminu itwal ta' żmien bħal kwistjonijiet ambjentali, soċjali, ta' governanza u oħrajn fl-istrateġiji ta' investiment tagħhom.

L-infrastruttura u l-SMEs huma kontributuri ewlenin għat-tkabbir sostenibbli.  Infrastruttura ta' kwalità għolja ttejjeb il-produttività tal-bqija tal-ekonomija, tippermetti t-tkabbir, u tiffaċilita l-interkonnessjoni tas-suq intern:  Il-ħtiġijiet ta' investiment għaln-netwerks tat-trasport, l-enerġija u l-infrastruttura tat-telekomunikazzjoni ta' importanza fil-livell tal-UE huma stmati għal EUR 1 triljun għall-perjodu sal-2020[2].  Se jkun meħtieġ ukoll investiment sinifikanti fil-kapital uman[3] u fir-R&Ż, teknoloġiji ġodda u innovazzjoni skont l-istrateġija Ewropa 2020 u l-pakkett dwar il-klima u l-enerġija tal-2030[4].

L-SMEs jirrappreżentaw madwar żewġ terzi tal-impjiegi u kważi 60 % tal-valur miżjud fl-UE. Huma jikkontribwixxu b'mod sinifikanti għat-tkabbir tal-PDG permezz tal-importanza kumplessiva tagħhom kif ukoll l-abbiltà tagħhom għall-innovazzjoni, it-tkabbir u l-ħolqien ta' impjiegi.

Il-klima ta' inċertezza u averżjoni għar-riskju maħluqa mill-kriżi finanzjarja u ekonomika laqtet kemm id-domanda kif ukoll il-provvista tal-finanzjament. Fuq in-naħa tad-domanda, dan ġie evidenzjat permezz ta' tnaqqis fid-domanda mill-SMEs, is-Sħubijiet Pubbliċi Privati u proġetti oħra ta' investiment li jeħtieġu finanzjament fit-tul, li jirriżulta f'livell inferjuri ta' investiment u finanzjament fit-tul. Fuq in-naħa tal-provvista, il-kriżi żiedet l-averżjoni għar-riskju, u dan wassal għal preferenza għal-likwidità li, flimkien mad-diżingranaġġ tal-banek, affettwat l-abbiltà tal-ekonomija li tiffinanzja lilha nnifisha fuq maturitajiet twal.  Livelli subottimali ta' finanzjament fit-tul ukoll jirriflettu fallimenti tas-suq u ineffiċjenzi fil-katina tal-intermedjazzjoni.[5]

L-indirizzar ta' dawn il-kwistjonijiet huwa prijorità għall-Ewropa. Il-kapaċità tal-ekonomija li tagħmel disponibbli finanzjament fit-tul, u ssaħħaħ il-kompetittività tal-ekonomija u l-industrija Ewropej, tiddependi fuq il-ħila tagħha li tidderieġi t-tfaddil permezz ta' settur finanzjarju miftuħ, sikur u kompetittiv. Għal dan l-għan, iċ-ċertezza legali u l-kunfidenza tal-investitur huma essenzjali.

1.3.        Green Paper u konsultazzjoni pubblika dwar il-finanzjament fit-tul

Fil-25 ta' Marzu 2013, il-Kummissjoni Ewropea adottat Green Paper dwar il-finanzjament fit-tul, li bdiet dibattitu wiesa' dwar id-diversi fatturi li huma l-mutur tal-abbiltà tal-ekonomija Ewropea li tattira l-fondi li teħtieġ sabiex issostni u taċċellera l-irkupru tagħha. Il-Green Paper kellha l-għan li tesplora kif it-tfaddil tal-gvernijiet, il-korporazzjonijiet u l-unitajiet domestiċi jistgħu jiġu diretti aħjar lejn il-ħtiġijiet ta' finanzjament fit-tul.

Il-konsultazzjoni tal-Green Paper kienet milqugħa pożittivament ħafna mill-partijiet interessati u attirat 292 tweġiba mill-partijiet kollha tal-ekonomija[6]. Maġġoranza kbira tal-partijiet interessati qablu mal-ħtieġa li jiżdiedu s-sorsi ta' finanzjament fit-tul fl-Ewropa, filwaqt li rrikonoxxew ir-rwol importanti li l-banek se jkomplu jkollhom, b'mod partikolari għall-SMEs.  Filwaqt li ambjent regolatorju definit tajjeb u stabbli ġie enfasizzat bħala importanti ħafna, bosta partijiet interessati talbu wkoll kalibrazzjoni aħjar tar-riforma regolatorja sabiex jittieħed kont tal-għanijiet tal-finanzjament fit-tul.

1.4.        Inizjattivi oħra ta' politika Ewropej u internazzjonali

Id-dibattitu dwar il-finanzjament fit-tul ġie rifless fil-livell Ewropew u dak internazzjonali. Il-Kumitat Ekonomiku u Finanzjarju stabbilixxa Grupp ta' Esperti ta' Livell Għoli, li ppubblika r-rapport tiegħu f'Diċembru 2013[7], iffokat fuq l-SMEs u l-infrastruttura. Fis-26 ta' Frar 2014, il-Parlament Ewropew adotta riżoluzzjoni[8] dwar il-finanzjament fit-tul tal-ekonomija Ewropea. Ir-riżoluzzjoni tinkludi ħafna mill-kwistjonijiet koperti minn din il-Komunikazzjoni.

Fil-livell internazzjonali, il-G20 approva f'Settembru 2013 pjan ta' ħidma dwar il-finanzjament għall-investiment[9] u stabbilixxa grupp ta' ħidma sabiex iwettaq aktar xogħol dwar il-finanzjament fit-tul. L-OECD żviluppat prinċipji ta' livell għoli għal investituri istituzzjonali meta dawn jinvolvu ruħhom f'finanzjament fit-tul[10].

***

F'dan l-isfond u fuq il-bażi tal-konsultazzjoni dwar il-Green Paper, din il-Komunikazzjoni tippreżenta sett ta' azzjonijiet konkreti. Li jiġi żviluppat u diversifikat kif jiġi ffinanzjat l-investiment fit-tul hija ħidma kumplessa u multidimensjonali, bla ebda azzjoni unika jew "mirakoluża", iżda b'firxa ta' reazzjonijiet u inizjattivi.  L-azzjonijiet proposti f'din il-Komunikazzjoni jiffokaw fuq (i) li jiġu mmobilizzati sorsi privati ta' finanzjament fit-tul, (ii) isir użu aħjar mill-finanzi pubbliċi, (iii) jiġu żviluppati s-swieq kapitali, (iv) jittejjeb l-aċċess tal-SMEs għall-finanzjament, (v) jiġi attirat finanzjament privat għall-infrastruttura, u (vi) jittejjeb l-ambjent ġenerali għal finanzi sostenibbli.

Il-Kummissjoni llum ukoll qed tippreżenta, flimkien ma' din il-Komunikazzjoni:

Proposta għal reviżjoni tad-Direttiva tal-Provvediment għall-Irtirar Okkupazzjonali (IORP) sabiex jiġi appoġġat l-iżvilupp ulterjuri tal-pensjonijiet tax-xogħol, tip importanti ta' investitur istituzzjonali fit-tul fl-UE; Komunikazzjoni dwar il-finanzjament kollettiv, sors dejjem jikber ta' finanzjament għall-SMEs. 2.        Il-mobilizzazzjoni ta' sorsi privati ta' finanzjament fit-tul

L-appoġġ tas-self responsabbli mill-banek u l-inkoraġġiment ta' sorsi mhux bankarji ta' finanzjament, bħall-investituri istituzzjonali, inklużi kumpaniji tal-assigurazzjoni, fondi ta' pensjonijiet, fondi ta' investiment tradizzjonali jew alternattivi, fondi sovrani jew fondazzjonijiet huwa kruċjali: filwaqt li banek se jkomplu jkollhom rwol sinifikanti, id-diversifikazzjoni tal-finanzjament hija importanti fuq perjodu qasir biex titjieb id-disponibbiltà tal-finanzjament, kif ukoll fuq medda twila ta' żmien, biex l-ekonomija Ewropea tkun tiflaħ aktar għal kriżijiet futuri.

Banek

Skont ir-Regolament dwar ir-Rekwiżiti Kapitali (CRR) u d-Direttiva dwar ir-Rekwiżiti Kapitali IV (CRD IV)[11] li qed jiġu introdotti gradwalment minn Jannar 2014, il-banek huma meħtieġa li jżommu livelli ogħla ta' kapital, u jżidu l-abilità tagħhom li jassorbu telf potenzjali. Valutazzjoni ta' kemm huma xierqa r-rekwiżiti tas-CRR għall-finanzjament fit-tul se ssir mill-Kummissjoni f'żewġ stadji, fl-2014 u l-2015.

Il-banek se jkunu soġġetti wkoll għal rekwiżiti ġodda tal-immaniġġar tal-likwidità sabiex ikunu jistgħu jassorbu x-xokkijiet għal għarrieda tal-likwidità. Filwaqt li dan jista' joħloq aktar fiduċja fis-sistema finanzjarja, hemm min isostni li regoli aktar stretti tal-likwidità jistgħu jkollhom impatt fuq l-abbiltà tal-banek li jsellfu b'maturitajiet twal. L-implimentazzjoni tal-Proporzjon tal-Kopertura tal-Likwidità (LCR, proporzjon tal-likwidità fuq medda ta' xahar) fl-Ewropa u d-diskussjonijiet internazzjonali attwali dwar id-definizzjoni ta' Proporzjon ta' Ffinanzjar Stabbli Nett (NSFR, proporzjon tal-likwidità fuq medda ta' sena) għandha ssib il-bilanċ ġust bejn it-titjib tar-reżiljenza tas-settur bankarju għax-xokkijiet tal-likwidità u l-evitar ta' restrizzjonijiet eċċessivi fuq it-trasformazzjoni tal-maturità li jiskoraġġixxu l-finanzjament fit-tul.[12] Barra minn hekk, is-CRR jipprovdi għal implimentazzjoni gradwali tal-LCR u jintroduċi perjodu ta' osservazzjoni twil qabel ma jkun hemm xi proposta leġiżlattiva dwar l-NSFR.

Ir-riformi bankarji u b'mod partikolari l-Unjoni Bankarja huma kruċjali sabiex tiġi rrestawrata l-fiduċja fis-settur finanzjarju u titnaqqas il-frammentazzjoni attwali tas-suq, li taffettwa partikolarment il-finanzjament tal-SMEs. Ladarba dawn ir-riformi jitwettqu, min jissellef u l-investituri għandhom jibbenefikaw minn suq akbar, aktar profond u rregolat u taħt superviżjoni aħjar.

Il-proposta ta' riforma strutturali bankarja Ewropea reċenti[13] hija importanti wkoll, minħabba li għandha l-għan li tissalvagwardja l-attivitajiet finanzjarji ewlenin, bħas-self lill-ekonomija, billi tisseparahom minn attivitajiet riskjużi tan-negozjar.  Dan irażżan ukoll is-sussidju trażversali ta' attivitajiet kummerċjali attwali mid-depożiti, u b'hekk jiżdiedu l-inċentivi għall-banek biex isellfu lill-ekonomija reali.

Azzjonijiet

Il-Kummissjoni se tħejji wkoll rapporti dwar l-adegwatezza tar-rekwiżiti tas-CRR li jirrigwardaw il-finanzjament fit-tul sal-2014[14] u l-2015[15]. Il-Kummissjoni se tqis bil-mod l-aktar sħiħ, fit-tħejjija tal-Att Delegat dwar l-LCR[16] (mistenni fl-ewwel nofs tal-2014) u l-kalibrazzjoni finali tal-NSFR[17], il-ħtieġa li ma jiġix ristrett b'mod mhux xieraq il-finanzjament fit-tul mill-banek. Barra minn hekk, għandu jittieħed vantaġġ sħiħ mill-perjodu ta' monitoraġġ fis-CRR sabiex jiġu aġġustati u indirizzati l-konsegwenzi mhux intenzjonati potenzjali tar-regoli tal-likwidità l-ġodda għall-investiment fit-tul.

Il-kumpaniji tal-assigurazzjoni

Investituri istituzzjonali bħal kumpaniji tal-assigurazzjoni huma fornituri adattati ta' finanzjament fit-tul. Filwaqt li l-investiment mill-investituri istituzzjonali f'assi inqas likwidi bħal assi tal-infrastruttura kien limitat, it-tfittxija ta' redditu ogħla f'ambjent ta' rati tal-interessi baxxi qiegħda żżid l-aptit tagħhom għal dawn l-assi.

Solvenza II[18], applikabbli mill-1 ta' Jannar 2016, se tirrevoka ċerti ostakli għall-investiment, partikolarment għal klassijiet ta' assi anqas likwidi, li bħalissa jeżistu fl-Istati Membri. L-assiguraturi ser ikunu ħielsa li jinvestu fi kwalunkwe tip ta' assi skont il-prinċipju tal-"persuna prudenti", skont liema huma għandhom ikunu jistgħu "jidentifikaw, ikejlu, jimmonitorjaw, jimmaniġġaw, jikkontrollaw u jirrappurtaw"[19] ir-riskji assoċjati ma' dawn l-assi.

Huwa argumentat li t-tisħiħ tar-rekwiżiti kapitali biex jinqabdu r-riskji kollha kwantifikabbli, inkluż ir-riskju tas-suq (li ma kienx meqjus fir-reġim legali preċedenti, Solvenza I) jista' jinfluwenza l-komportament tal-investiment u l-prospettiva fit-tul tal-assiguraturi bħala investituri istituzzjonali.[20] Għal din ir-raġuni, il-Kummissjoni talbet lill-Awtorità Ewropea tal-Assigurazzjoni u l-Pensjonijiet tax-Xogħol (EIOPA) f'Settembru 2012 biex teżamina jekk il-kalibrar u d-disinn ta' rekwiżiti kapitali kienx jeħtieġ xi aġġustament, mingħajr ma tiġi pperikolata l-effikaċja prudenzjali tas-sistema, b'mod partikolari għall-investimenti fl-infrastruttura, l-SMEs u n-negozji soċjali (inkluża t-titolizzazzjoni ta' dejn li sservi dawn l-għanijiet). L-analiżi tal-EIOPA ngħatat f'Diċembru 2013.[21] Hija tirrakkomanda kriterji li jiddefinixxu titolizzazzjoni ta' kwalità għolja u tfassal trattament aktar favorevoli għal dawn l-istrumenti, billi tbaxxi l-fatturi tal-istress korrispondenti.[22] Dan huwa pass ewlieni fl-aġenda wiesgħa ta' trawwim ta' swieq sostenibbli tat-titolizzazzjoni (ara t-taqsima 4 dwar it-titolizzazzjoni). Il-Kummissjoni se tqis l-aħħar rapport tal-EIOPA meta tkun qed tifformula l-Atti Delegati rilevanti għas-Solvenza II, inklużi aġġustamenti possibbli għat-trattament tal-klassijiet tal-assi l-oħra apparti t-titolizzazzjoni (l-infrastruttura, l-SMEs u n-negozji soċjali), kif stabbilit fil-mandat oriġinali tal-EIOPA.

Barra minn hekk, id-Direttiva Omnibus II[23] se tintroduċi miżuri f'Solvenza II li huma speċifikament maħsuba biex isaħħu l-inċentivi eżistenti sabiex jiġu ppariġġati l-obbligazzjonijiet fit-tul b'assi fit-tul u sabiex dawn jinżammu sal-maturità. Il-lista ta' assi eliġibbli għall-użu tal-aġġustament tal-pariġġ twessgħet biex tinkludi investimenti fit-tul ewlenin bħal bonds tal-proġetti infrastrutturali.

Azzjonijiet

Il-Kummissjoni biħsiebha tadotta mhux aktar tard minn Settembru 2014 l-Att Delegat għal Solvenza II, inkluż għadd ta' inċentivi biex jistimulaw l-investiment fit-tul mill-assiguraturi.

Fondi tal-pensjoni

Il-fondi tal-pensjoni huma investituri istituzzjonali b'obbligazzjonijiet fit-tul. Bħala tali, għandhom il-kapaċità li jkunu investituri "paċenzjużi".  Il-Kummissjoni tesprimi sodisfazzjoni għall-fatt li l-fondi tal-pensjonijiet qegħdin dejjem aktar jirrikorru għall-investimenti alternattivi bħall-ekwità privata u l-infrastruttura biex jiddiversifikaw l-portafolli u jipprovdu redditu ogħla[24]. Il-proposta IORP 2 adottata llum tista' tikkontribwixxi għal aktar investiment fit-tul minn fondi tal-pensjonijiet tax-xogħol billi tillimita l-possibbiltajiet għall-Istati Membri li jirrestrinġu ċerti tipi ta' investiment fit-tul.

Minbarra fondi tal-pensjonijiet tax-xogħol, prodotti tal-pensjoni personali wkoll għandhom il-potenzjal li jrawmu l-investiment fit-tul. F'Novembru 2012, il-Kummissjoni stiednet lill-EIOPA biex tipprepara pariri tekniċi dwar l-iżvilupp ta' qafas għall-UE kollha għall-attivitajiet u s-superviżjoni ta' prodotti tal-pensjoni personali[25]. Dan ikun jirrappreżenta opportunità biex jiġi mmobilizzat aktar tfaddil għall-finanzjament tal-investiment fit-tul, u b'hekk jitrawmu kemm l-adegwatezza tal-introjtu tal-irtirar kif ukoll it-tkabbir ekonomiku. L-EIOPA ntalbet tikkunsidra mill-inqas żewġ approċċi: (i) l-iżvilupp ta' regoli komuni li jippermettu l-attività transfruntiera tal-iskemi tal-pensjonijiet nazzjonali; jew (ii) l-iżvilupp tad-29 reġim fejn ir-regoli tal-UE ma jissostitwixxux ir-regoli nazzjonali, iżda jkunu alternattiva għalihom. L-EIOPA pproduċiet rapport preliminari dwar il-prodotti tal-pensjoni personali fi Frar tal-2014.

Azzjonijiet

Is-servizzi tal-Kummissjoni se joħorġu Sejħa għall-Pariri komprensiva lill-EIOPA fit-tieni nofs tal-2014 bil-għan li jinħoloq suq uniku għall-pensjonijiet personali u għalhekk potenzjalment jiġi mmobilizzat aktar tfaddil tal-pensjonijiet personali għall-finanzjament fit-tul.

Kontijiet ta' tfaddil privat

Il-Green Paper irċeviet xi appoġġ mill-partijiet interessati għall-esplorazzjoni ta' modi biex jiżdiedu l-flussi transfruntieri tat-tfaddil, inkluż permezz tal-introduzzjoni ta' kont ta' tfaddil tal-UE li jkollu l-għan li joffri qafas standardizzat biex dawk li jfaddlu jiġu inkoraġġiti jikkontribwixxu għall-finanzjament fit-tul. Tali eżerċizzju l-ewwel jagħti ħarsa lejn mudelli nazzjonali u jikkunsidra aspetti bħal rati ta' rimunerazzjoni, il-protezzjoni nazzjonali tad-depożiti, il-kumplimentarjetà ma' skemi nazzjonali eżistenti, il-ġbir tal-fondi u l-kriterji għall-għoti ta' self.

Azzjonijiet

Is-servizzi tal-Kummissjoni se jwettqu sal-aħħar ta' 2014 studju ta' fallimenti possibbli tas-suq u nuqqasijiet oħra dwar flussi transfruntieri tat-tfaddil, inkluża ħarsa ġenerali lejn mudelli ta' kontijiet tat-tfaddil nazzjonali u valutazzjoni tal-opportunità tal-introduzzjoni ta' kont tat-tfaddil tal-UE.

3.            Isir użu aħjar mill-finanzjament pubbliku

Is-settur pubbliku huwa kontributur ewlieni għall-formazzjoni tal-kapital gross fil-forma ta' investiment tanġibbli u intanġibbli. Huma meħtieġa sforzi sabiex jiġi żgurat użu aktar trasparenti u effiċjenti tal-fondi pubbliċi, sabiex jiġi mmassimizzat ir-redditu fuq l-investiment pubbliku, il-kontribuzzjoni tiegħu għat-tkabbir u l-kapaċità tiegħu li jimmobilizza l-investiment privat. Il-Kummissjoni se tkompli timmonitorja l-politiki fiskali tal-UE-28, inklużi l-kwalità tan-nefqa pubblika u l-konformità mal-Proċedura tad-Defiċit Eċċessiv matul is-Semestru tal-UE. Barra minn hekk, enfasi wiesgħa, li tindirizza wkoll l-attività tal-banek promozzjonali nazzjonali u aġenziji ta' kreditu għall-esportazzjoni, hija meħtieġa.

Banek Promozzjonali Nazzjonali (NPBs)

Il-Banek Promozzjonali nazzjonali u reġjonali jaqdu rwol importanti biex jikkatalizzaw finanzi fit-tul flimkien mal-BEI/FEI u Banek Multilaterali tal-Iżvilupp (MDBs) oħra bħall-BERŻ. F'dawn l-aħħar snin huma saħħew l-attivitajiet tagħhom, bil-għan li jikkumpensaw għat-tnaqqis fil-karti tal-bilanċ tas-selliefa kummerċjali. Minħabba li s-sitwazzjoni ekonomika qed tistabbilizza ruħha u minħabba l-kapaċità ta' għoti ta' self limitata ta' dawn l-istituzzjonijiet, hemm bżonn ta' enfasi fuq il-fallimenti tas-suq u fuq operazzjonijiet ta' valur miżjud. Matul il-konsultazzjoni, saru sejħiet għal aktar inizjattivi konġunti UE-nazzjonali jew multinazzjonali u għal proċeduri ssimplifikati fir-rigward tal-promozzjoni tal-kooperazzjoni u s-sinerġiji bejn il-baġit tal-UE u l-BEI/FEI, MDBs u NPBs, u fir-rigward ta' involviment akbar tal-NPBs fil-politiki tal-UE u l-aċċess għall-fondi tal-UE. Il-politiki jinkludu esternalitajiet ambjentali u klimatiċi, l-innovazzjoni, u l-iżvilupp tal-kapital uman u soċjali. Barra minn hekk, il-kwistjoni tal-koordinazzjoni bejn il-banek multilaterali u l-NPBs tqieset bħala importanti sabiex jiġu ottimizzati s-sinerġiji u l-komplementaritajiet u sabiex tiġi evitata d-duplikazzjoni tal-isforzi u tal-finanzjament.

Azzjonijiet

Fl-2014, il-Kummissjoni se tippubblika Komunikazzjoni dwar il-banek promozzjonali biex tipprovdi gwida dwar il-prinċipji ġenerali; il-governanza u t-trasparenza, bħala fatturi prinċipali biex tiġi żgurata l-kunfidenza tal-investituri u kundizzjonijiet favorevoli ta' finanzjament; aspetti tas-superviżjoni u regolatorji; u r-rwol tal-NPBs fil-koinvestiment u t-twassil tal-fondi baġitarji tal-UE biex jappoġġaw il-prijoritajiet tal-politika Ewropej għall-2020 u lil hinn. Il-Kummissjoni se tħeġġeġ u timmonitorja l-kooperazzjoni ta' NPBs mal-BEI/FEI u possibbilment MDBs oħra kif mitlub mill-Kunsill Ewropew ta' Ġunju 2013 u tirrapporta lill-Kunsill ta' Diċembru 2014.

Aġenziji ta' Kreditu għall-Esportazzjoni

L-aġenziji ta' kreditu għall-esportazzjoni huma kemm investituri kif ukoll garanti/sottoskritturi tar-riskju għall-finanzjament fit-tul. Bħala tali, dawn jista' jkollhom rwol importanti fl-appoġġ tal-investiment transfruntier fi ħdan l-UE, kif ukoll fl-appoġġ ta' esportazzjonijiet ta' oġġetti kapitali barra l-UE. Dan huwa qasam fejn tensjonijiet fir-rigward tar-riskju sovran ikollhom impatt immedjat fuq il-finanzjament fit-tul, notevolment fil-każ tal-garanziji fit-tul.

Azzjonijiet

Is-servizzi tal-Kummissjoni se jippubblikaw rapport dwar il-promozzjoni ta' koordinazzjoni u kooperazzjoni aħjar bejn l-iskemi nazzjonali eżistenti tal-esportazzjoni tal-kreditu.

4.            L-iżvilupp tas-swieq kapitali Ewropej

Huwa meħtieġ sforz ta' politika fl-Ewropa biex jiġu ddiversifikati l-mezzi ta' finanzjament. Is-swieq Ewropej tal-kapital huma bħala medja relattivament sottożviluppati u huma attwalment insuffiċjenti biex jagħmlu tajjeb għal-lakuna fil-finanzjament maħluqa mid-diżingranaġġ tal-banek.  Huma wkoll meħtieġa strumenti finanzjarji xierqa li jippermettu li s-swieq finanzjarji jkollhom rwol attiv u effettiv biex jidderieġu fondi lejn l-investiment fit-tul. Dan jinkludi strumenti finanzjarji innovattivi marbuta mal-isfidi ewlenin tat-tkabbir sostenibbli fl-Ewropa, bħall-bonds tal-infrastruttura, tal-klima u tal-impatt soċjali (ara t-taqsima 6).

Is-swieq tal-ekwità u tal-bonds korporattivi

Il-finanzjamenti mis-suq tal-kapital sofra b'mod sinifikanti sa mill-kriżi iżda x-xejra negattiva tmur lura għas-snin disgħin. In-numri ta' Offerti Pubbliċi Inizjali (IPOs) fl-Ewropa u l-Istati Uniti huma bejn wieħed u ieħor ħames darbiet anqas min-numri ta' qabel l-1999[26].  Studji li saru fl-Istati Uniti juru wkoll li ż-żmien sal-IPO irdoppja, minn 4,8 snin fil-bidu tas-snin 1980 għal aktar minn 9 snin mill-2007 'l hawn[27]. Ukoll meta wieħed iqis in-natura ċiklika tal-IPOs, dawn ix-xejriet huma inkwetanti b'mod partikolari f'termini ta' ħolqien tal-impjiegi billi l-istess studji Amerikani juru li 92 % tat-tkabbir f'kumpanija jseħħ wara l-IPO. It-twaqqif ta' Grupp ta' Ħidma għall-IPOs minn diversi assoċjazzjonijiet tas-suq[28] biex jindirizzaw dawn il-kwistjonijiet huwa żvilupp pożittiv.

Il-ħruġ ta' bonds korporattivi jintuża minn kumpaniji kbar u kklassifikati, fejn il-bonds jinħarġu f'denominazzjonijiet kbar u jiġu mixtrija minn istituzzjonijiet finanzjarji. Dan is-suq kien qed jikber matul dawn l-aħħar snin.  Dawn l-istrumenti huma madankollu mhux tipikament disponibbli għall-SMEs u kumpaniji b'kapitalizzazzjoni medja, għalkemm f'dawn l-aħħar snin inħolqu wkoll bosta swieq għall-bonds bl-imnut fil-Ġermanja (is-suq BondM imniedi fl-2010), ir-Renju Unit (ORB mniedi fl-2010), Franza (IBO imniedi fl-2012) u l-Italja (ExtraMOT PRO imniedi fl-2013). 

Minkejja dawn l-inizjattivi nazzjonali, is-swieq Ewropej tal-kapital kemm għall-bonds kif ukoll għall-ekwitajiet għadhom frammentati u mhux attraenti biżżejjed għall-SMEs u l-kumpaniji b'kapitalizzazzjoni medja, b'livelli baxxi ta' investiment transfruntier f'titoli li mhumiex blue chips. Għad hemm ostakli importanti bħal liġijiet differenti dwar it-titoli u l-falliment.

Azzjonijiet

L-att delegat mill-Kummissjoni previst fl-MiFID 2[29] se jiżgura li r-rekwiżiti għas-swieq tat-tkabbir tal-SME jimminimizzaw il-piż amministrattiv għall-emittenti f'dawn is-swieq, filwaqt li jżomm livelli għoljin ta' protezzjoni tal-investitur.  Dawn ir-rekwiżiti jinkludu l-proporzjon minimu ta' emittenti tal-SMEs fuq dawn is-swieq, kriterji xierqa għall-ammissjoni għan-negozjar, informazzjoni għall-investituri u rappurtar finanzjarju. Is-servizzi tal-Kummissjoni se jwettqu studju dwar jekk, wara t-titjib introdott mill-MiFID 2 għat-titoli mhux ta' ekwità, miżuri ulterjuri humiex meħtieġa sabiex jippermettu l-ħolqien ta' suq sekondarju likwidu u trasparenti għan-negozjar ta' bonds korporattivi fl-UE. Il-Kummissjoni ser tivvaluta l-implikazzjonijiet u l-effetti tar-regoli tad-Direttiva tal-Prospetti sal-aħħar tal-2015[30]. Dan se jinkludi b'mod partikolari valutazzjoni tar-reġim tad-divulgazzjoni proporzjonata għall-emittenti SMEs u kumpaniji b'kapitalizzazzjoni tas-suq iżgħar. Il-Kummissjoni se tesplora jekk il-kriterji tal-eliġibilità għal investimenti minn Impriżi ta' Investiment Kollettiv f'Titoli Trasferibbli (UCITS) jistgħux jiġu estiżi għal titoli elenkati fis-swieq tat-tkabbir tal-SMEs li juru ċerti karatteristiċi ta' likwidità, fid-dawl tal-implimentazzjoni tal-qafas MiFID 2. Il-kwistjoni ta' jekk il-Fondi Ewropej tal-Investiment fuq Terminu Twil (ELTIFs) għandhomx ukoll ikunu jistgħu jinvestu f'SMEs elenkati hija kwistjoni ewlenija li qed tiġi diskussa bħalissa fil-kuntest tal-proposta ELTIF tal-Kummissjoni[31]. Il-proposta tal-Kummissjoni diġà tinkludi SMEs mhux elenkati bħala parti mill-klassijiet tal-assi li jkunu eliġibbli għal investiment ELTIF.

Titolizzazzjoni

It-tranżazzjonijiet ta' titolizzazzjoni jippermettu lill-banek jirrifinanzjaw is-self billi jippuljaw l-assi u jikkonvertuhom f'titoli li huma attraenti għall-investituri istituzzjonali. Minn perspettiva ta' bank, dawn it-tranżazzjonijiet jisfruttaw ir-riżorsi kapitali, u jżidu l-kapaċità tal-banek li jespandu l-għoti ta' self tagħhom u jiffinanzjaw it-tkabbir ekonomiku. Għall-investituri istituzzjonali dawn it-titoli, jekk ikunu ta' daqs suffiċjenti, joffru opportunitajiet ta' investiment likwidu fi klassijiet ta' assi li fihom ma jinvestux direttament, pereżempju l-SMEs jew l-ipoteki.

Xi mudelli ta' titolizzazzjoni kienu rregolati b'mod inadegwat fil-passat. Id-dgħufijiet ta' dawn il-mudelli ġew identifikati kmieni u ġew indirizzati fir-riforma finanzjarja sussegwenti tal-UE. Ir-rekwiżiti tar-ritenzjoni tar-riskju ("skin-in-the-game") ilhom stabbiliti fis-settur bankarju tal-UE sa mill-2011 u twessgħu għas-setturi finanzjarji kollha. Barra minn hekk, l-obbligi ta' divulgazzjoni ġew rinfurzati biex jippermettu lill-investituri jiżviluppaw fehim sħiħ tal-istrumenti li huma jinvestu fihom.

Ħafna azzjonijiet konkreti qed jittieħdu mill-awtoritajiet sabiex jagħmlu t-tranżazzjonijiet ta' titolizzazzjoni aktar standardizzati u trasparenti, u b'hekk issaħħu l-kunfidenza tal-investituri[32]. L-istituzzjonijiet u l-aġenziji tal-UE jeħtieġ li jżidu l-kooperazzjoni tagħhom u jiżviluppaw sinerġiji, pereżempju f'termini ta' standardizzazzjoni tal-mudelli tar-rappurtar. Minbarra dan, inizjattivi ggwidati mill-industrija bħall-implimentazzjoni tal-ittikkettar jikkontribwixxu wkoll għal dawn l-objettivi.

Minkejja dawn il-miżuri, l-ebda rkupru sostanzjali ta' dan is-suq ma kien osservat s'issa. Fil-parti l-kbira dan hu minħabba l-istigma li għadha marbuta ma' dawn it-tranżazzjonijiet u t-trattament regolatorju tagħhom. Bosta partijiet interessati talbu għal differenzazzjoni tal-prodotti ta' titolizzazzjoni għal finijiet prudenzjali sabiex jitrawwem l-iżvilupp ta' swieq ta' titolizzazzjoni sostenibbli.  Ir-rapport tekniku tal-EIOPA għal Solvenza II u l-proposta tal-Kummissjoni dwar ir-riforma strutturali bankarja introduċew differenzjazzjoni għal prodotti ta' titolizzazzjoni ta' kwalità "għolja". 

Azzjonijiet

· Il-Kummissjoni se taħdem fuq id-differenzjazzjoni ta' prodotti ta' titolizzazzjoni ta' kwalità "għolja" sabiex tiżgura l-koerenza bejn is-setturi finanzjarji u regolatorji u tesplora l-possibbiltà ta' trattament regolatorju preferenzjali kompatibbli mal-prinċipji prudenzjali. Il-Kummissjoni se tikkunsidra l-introduzzjoni ta' dan l-approċċ fil-leġiżlazzjoni relevanti tal-UE fis-setturi finanzjarji kollha. Il-Kummissjoni b'mod partikolari se tikkunsidra żidiet possibbli futuri fil-likwidità ta' għadd ta' prodotti ta' titolizzazzjoni wara aktar differenzjazzjoni u standardizzazzjoni.

· Il-Kummissjoni se taħdem mal-korpi internazzjonali li jissettjaw l-istandards, b'mod partikolari mal-Kumitat ta' Basel u l-Organizzazzjoni Internazzjonali tal-Kummissjonijiet tat-Titoli (IOSCO), sabiex tiżviluppa u timplimenta standards globali speċjalment dwar ir-regoli dwar ir-ritenzjoni tar-riskju, l-istandardizzazzjoni u t-trasparenza ta' kwalità għolja biex tiżgura l-konsistenza u tevita l-arbitraġġ regolatorju.

Bonds koperti

Il-bonds koperti jinkorporaw mezz standard għall-aċċess għas-swieq tal-kapital għall-finanzjament sostnut minn assi ta' kwalità tajba. Filwaqt li għall-investituri, dawn l-istrumenti jipprovdu sikurezza u likwidità fuq titoli insubordinati mhux garantiti, għall-emittenti huma jipprovdu benefiċċji bħal finanzjament kosteffiċjenti u diversifikazzjoni tal-finanzjament. Minkejja li bosta regoli tal-UE jirreferu għal Bonds Koperti, bħalissa ma hemm l-ebda qafas armonizzat uniku. Xi Stati Membri ma għandhomx leġiżlazzjoni speċifika fis-seħħ. Madankollu kien hemm xi konverġenza wara l-iżvilupp tal-kriterji tal-eliġibbiltà għar-rekwiżiti kapitali preferenzjali fis-settur bankarju fi standard tas-suq aċċettat b'mod wiesa'[33].

Azzjonijiet

· Il-Kummissjoni se teżamina t-trattament tal-bonds koperti tas-CRR sal-aħħar tal-2014[34] bil-ħsieb li tibni l-bażi għal suq integrat Ewropew tal-bonds koperti. Ir-rieżami se jqis il-kwalità tal-kreditu, il-kollateral eliġibbli u t-trasparenza. Jista' wkoll jesplora t-tisħiħ tas-superviżjoni, l-eżegwibbiltà tad-drittijiet preferenzjali u l-aspetti tas-segregazzjoni tal-falliment.

· Filwaqt li jqisu s-sejbiet tar-rieżami deskritt hawn fuq, is-servizzi tal-Kummissjoni se jniedu studju dwar il-merti li jiġi introdott qafas tal-UE għall-bonds koperti.

Allokazzjonijiet privati

Allokazzjonijiet privati jistgħu joffru alternattiva għall-għoti ta' self bankarju u l-ħruġ ta' bonds korporattivi, u potenzjalment iwessgħu d-disponibilità tal-finanzi għal kumpaniji mhux elenkati ta' daqs medju jew kbir u potenzjalment proġetti ta' infrastruttura. Il-qafas regolatorju attwali jippermetti l-allokazzjonijiet privati u xi Stati Membri diġà żviluppaw dawn is-swieq (pereżempju, is-suq tax-"Schuldschein" fil-Ġermanja u l-"Euro PP" fi Franza).  Hemm dejjem aktar provvista u domanda għal dan il-kanal ta' finanzjament, kif muri mit-tkabbir tas-swieq eżistenti fl-UE u mill-għadd ta' emittenti Ewropej li jaċċessaw is-suq tal-allokazzjonijiet privati tal-Istati Uniti[35].

Madankollu, din l-attività ma qabditx ritmu fuq skala Ewropea usa'. Ir-raġunijiet jinkludu nuqqas ta' dokumentazzjoni u informazzjoni standardizzata dwar l-affidabbiltà kreditizja tal-emittenti u n-nuqqas ta' likwidità fis-suq sekondarju.  Billi l-informazzjoni dwar l-irkupru hija partikolarment importanti għall-investituri f'dawn il-prodotti, id-differenzi fil-liġijiet Ewropej dwar il-falliment issemmew ukoll bħala ostakli għall-iżvilupp ta' suq aktar wiesa' transfruntier tal-allokazzjonijiet privati.

Azzjonijiet

· Is-servizzi tal-Kummissjoni se jagħmlu sal-aħħar tal-2014 studju biex jagħtu stampa tas-swieq tal-allokazzjonijiet privati fl-Ewropa meta mqabbla ma' postijiet/prattiċi oħra, janalizzaw il-fatturi ewlenin fis-suċċess tagħhom u jiżviluppaw rakkomandazzjonijiet ta' politika dwar kif dan is-suċċess jista' jiġi rreplikat b'mod aktar wiesa' madwar l-UE.  Ir-riskji potenzjali se jiġu analizzati wkoll, billi s-swieq tal-allokazzjonijiet privati huma min-natura tagħhom anqas trasparenti mis-swieq kapitali pubbliċi u huma ferm illikwidi.  L-istudju se jibni fuq il-konsultazzjoni pubblika u l-valutazzjoni tal-impatt li twettqu fl-2007/2008[36].

5.            It-titjib tal-aċċess tal-SMEs għall-finanzjament

Id-dipendenza partikolari tal-SMEs fuq il-finanzjament tal-banek tfisser li sofrew l-aktar matul il-kriżi.  Dawn għadhom qed isibuha diffiċli li jiksbu self, partikolarment fl-ekonomiji periferiċi parzjalment minħabba l-frammentazzjoni tas-settur bankarju[37].

Kwistjoni ewlenija għall-finanzjament tal-SMEs hija li tiġi ffaċilitata t-tranżizzjoni minn start-ups għal SMEs għal kumpaniji b'kapitalizzazzjoni medja jiġifieri tranżizzjoni fl-hekk imsejjaħ "taraġ tal-finanzjament". Hekk kif dawn javvanzaw fiċ-ċiklu tal-ħajja tagħhom, l-SMEs jużaw taħlita ta' sorsi ta' finanzjament inkluż id-dejn mal-bank u l-ekwità esterna mingħand investitur informali, kapital tar-riskju, fondi ta' ekwità privata u fl-aħħar mill-aħħar is-swieq tal-kapital. L-SMEs spiss isibuha diffiċli li jagħmlu t-tranżizzjoni minn taħlita ta' sorsi ta' finanzjament għal oħra. Bejn stadji differenti ta' tkabbir, il-kumpaniji jiffaċċjaw "laguni fil-finanzjament" u "laguni fl-edukazzjoni".  Dan jirrigwarda b'mod partikolari l-istadju bikri u l-istadju tat-tkabbir, parzjalment minħabba l-finanzjament limitat tal-kapital tar-riskju fl-Ewropa.

Fl-2011 il-Kummissjoni adottat Pjan ta' Azzjoni dwar il-finanzjament tal-SMEs.  Ħafna minn dawn l-azzjonijiet ġew implimentati, inklużi miżuri regolatorji, programmi finanzjarji u inizjattivi ta' faċilitazzjoni. Ħarsa ġenerali lejn l-implimentazzjoni tal-Pjan ta' Azzjoni hija pprovduta fid-Dokument ta' Ħidma tal-Persunal li jakkumpanja din il-Komunikazzjoni. Xi wħud minn dawn l-azzjonijiet għadhom għaddejjin, bħall-inizjattivi biex jiġu indirizzati l-laguni tal-edukazzjoni u l-informazzjoni tal-SMEs permezz tan-Netwerk Enterprise Europe.  In-Netwerk futur li se jsir operattiv fl-2015[38] se jipprovdi pariri u għajnuna aktar estensivi lill-SMEs dwar kif jiksbu aċċess għall-finanzi, u se jikkoopera mill-qrib ma' fornituri ta' servizzi lokali oħra bħall-intermedjarji finanzjarji u l-kontabilisti.  Bosta programmi ta' kkowċjar ġew żviluppati fuq il-livell nazzjonali, b'mod partikolari sabiex l-SMEs jitħejjew għall-aċċess għas-swieq tal-kapital (bħall-programm ELITE żviluppat mill-Borsa Italiana)[39].

Problema ta' spiss ikkwotata bħala ostakolu li tradizzjonalment għamel l-SMEs aktar dipendenti fuq il-finanzjamenti bankarju lokali huwa n-nuqqas ta' informazzjoni ta' kreditu adegwata, paragunabbli, affidabbli u faċilment disponibbli dwar l-SMEs. Il-Kummissjoni organizzat workshop f'Novembru 2013 ma' firxa wiesgħa ta' partijiet interessati biex tiddiskuti prattiki nazzjonali privati u pubbliċi u inizjattivi ġodda, bil-għan li jinstabu mezzi sabiex tittejjeb l-informazzjoni dwar l-SMEs. Il-workshop ikkonferma li hemm ostakli ċari għall-aċċess tal-investituri u l-fornituri tal-finanzjament għal informazzjoni dwar l-SMEs, affidabbli, disponibbli u komparabbli madwar l-UE. Dawn l-ostakli huma parzjalment dovuti għad-differenzi vasti bejn l-Istati Membri fuq il-grad ta' informazzjoni pubblika u d-divulgazzjoni tagħha, l-aktar minħabba d-disinn tal-oqfsa legali nazzjonali.

Azzjonijiet

Is-servizzi tal-Kummissjoni se jwettqu studju fl-2014 tal-leġiżlazzjoni u l-prattiki tal-UE u nazzjonali li jaffettwaw id-disponibbiltà tal-informazzjoni tal-kreditu tal-SMEs, bil-għan li jiġu kkunsidrati approċċi possibbli tal-UE għall-industrija tal-klassifikazzjoni tal-kreditu u tiġi vvalutata l-fattibilità ta' armonizzazzjoni/żieda tal-komparabilità tad-dejta tal-SMEs madwar l-UE. Is-servizzi tal-Kummissjoni se jerġgħu jniedu d-djalogu bejn il-banek u l-SMEs bil-għan li jtejbu l-litteriżmu finanzjarju tal-SMEs, partikolarment fir-rigward tal-feedback provdut mill-banek fuq l-applikazzjonijiet tas-self. Is-servizzi tal-Kummissjoni se jivvalutaw ukoll l-aħjar prattiki sabiex jgħinu lill-SMEs jaċċessaw is-swieq tal-kapital.

6.            Attirar ta' finanzjament privat għall-infrastrutturi li jimplimentaw l-Ewropa 2020

Il-finanzjament tal-infrastruttura kien oriġinarjament l-aktar immirat lejn proġetti b'kapital kbir bħal netwerks tat-toroq u tal-ferrovija, pipelines tal-enerġija u grids tat-trażmissjoni u l-infrastrutturi bażiċi nazzjonali tat-telekomunikazzjoni. L-approċċ il-ġdid miżmum taħt il-Faċilità Nikkollegaw l-Ewropa (CEF) u l-Fondi Strutturali u tal-Investiment Ewropej (ESIF) ipoġġi enfasi fuq is-sostenibbiltà, l-effiċjenza fl-enerġija, l-innovazzjoni, l-interoperabbiltà u r-rabtiet f'infrastruttura Ewropea multimodali. Dan ifisser żieda fl-użu tal-ferroviji u l-ġestjoni intelliġenti tat-traffiku fis-settur tat-trasport, lejn il-ġenerazzjoni tal-enerġija b'livell baxx ta' karbonju u l-effiċjenza fl-użu tal-enerġija fil-bini u lejn l-interkonnessjonijiet fis-setturi tal-enerġija u l-ICT.

L-Inizjattiva tal-UE tal-Bonds tal-Proġetti (PBI)[40] ġiet indikata minn bosta partijiet interessati bħala eżempju pożittiv ta' kif il-kapital privat jiġi attirat lejn proġetti tal-infrastruttura; is-servizzi tal-Kummissjoni qed jivvalutaw għadd ta' titjib għall-PBI u l-estensjoni possibbli ta' soluzzjonijiet ta' bonds tal-proġett għal setturi oħra tal-infrastruttura, inkluż it-trasport sostenibbli, il-ġenerazzjoni rinnovabbli u l-assi tal-grilji intelliġenti. B'mod partikolari, arranġamenti prattiċi għal kontribuzzjonijiet possibbli skont l-ESIF konformi mar-regolamenti rispettivi jistgħu jiġu eżaminati.

F'dan il-kuntest, il-Kummissjoni se tinkoraġġixxi lill-awtoritajiet aġġudikanti fl-UE kollha biex jikkunsidraw, meta dan ikun ta' benefiċċju ekonomiku, li jinvolvu lis-settur privat meta jwettqu proġetti tal-infrastruttura; hija se tħeġġeġ lill-awtoritajiet sabiex iwettqu analiżi taċ-ċiklu sħiħ tal-ħajja u tal-valur għall-flus u jippromwovu offerti li jiddependu fuq firxa usa' ta' għażliet ta' ffinanzjar, kompletament skont il-bidliet reċenti għad-direttivi tal-akkwist pubbliku. It-titjib tad-disponibbiltà tal-informazzjoni u d-dejta trasparenti dwar proġetti ġodda ta' Sħubijiet Pubbliċi Privati (PPP) jista' wkoll jattira lill-investituri istituzzjonali lejn proġetti Ewropej.

Minkejja l-importanza tal-investiment fl-infrastruttura, hemm ftit wisq dejta pan-Ewropea konsistenti disponibbli dwar il-prestazzjoni tas-self tal-infrastruttura. In-nuqqas ta' dejta ġie enfasizzat mill-EIOPA fir-rapport tagħhom ta' Diċembru 2013 lill-Kummissjoni bħala ostakolu li ma ppermettilhomx li jagħmlu l-analiżi meħtieġa sabiex jirrakkomandaw kalibrazzjoni aktar baxxa tar-rekwiżiti kapitali għall-assi tal-infrastruttura.

L-assi tal-infrastruttura huma kbar u d-daqsijiet tal-kampjuni huma għalhekk iżgħar milli għal self korporattiv tipiku. Id-dejta hija spiss informazzjoni ta' proprjetà tal-banek u tal-isponsers tal-ekwità u suġġetta għal klawżoli stretti ta' kunfidenzjalità. Li din id-dejta tkun disponibbli għal suq aktar mifrux mhux biss jgħin fit-tkabbir tal-bażi tal-investituri istituzzjonali iżda wkoll jgħin lir-regolaturi jesploraw il-merti ta' reġim prudenzjali personalizzat għall-investimenti fl-infrastrutturi.

Azzjonijiet

Is-servizzi tal-Kummissjoni se jevalwaw fl-2014 il-fattibbiltà li volontarjament jagħmlu disponibbli, fejn possibbli permezz ta' portal wieħed, l-informazzjoni eżistenti dwar il-pjanijiet u l-proġetti tal-investiment fl-infrastruttura mill-awtoritajiet nazzjonali, reġjonali u muniċipali. Is-servizzi tal-Kummissjoni se jevalwaw fl-2014 il-fattibilità u l-arranġamenti prattiċi sabiex jiġbru u, fejn possibbli, jagħmlu disponibbli statistiki tal-kreditu komprensivi u standardizzati dwar id-dejn infrastrutturali f'punt ta' aċċess uniku. Dan l-eżerċizzju jkun jappoġġa x-xogħol magħmul fil-kuntest tal-FSB u l-G20 u jista' jinvolvi lill-BEI, lill-EBRD, lill-NPBs u lil investituri istituzzjonali.

7.            It-titjib tal-qafas usa' għall-finanzi sostenibbli

Il-kapaċità tal-ekonomija li tidderieġi l-fondi lejn il-finanzjament fit-tul hija wkoll dipendenti fuq għadd ta' fatturi trażversali, inklużi l-governanza korporattiva, il-kontabilità, u l-ambjent tat-taxxa u legali.  L-ambjent kummerċjali u regolatorju ġenerali huwa importanti għall-investiment domestiku kif ukoll għal dak transfruntier.

Governanza korporattiva

Il-mod li bih jiġu mmaniġġati l-assi jista' jkollu rwol importanti fil-finanzjament fuq terminu twil f'dak li jirrigwarda l-allinjament tal-inċentivi tal-investituri istituzzjonali, il-maniġers tal-assi, u l-kumpaniji mal-istrateġiji fuq terminu twil tagħhom, biex jiġi mmitigat it-tħassib marbut mal-perspettiva għal żmien qasir, mal-ispekulazzjoni u mar-relazzjonijiet ta' aġenzija.

Ħafna partijiet interessati kif ukoll għadd kbir ta' studji empiriċi u rapporti enfasizzaw il-benefiċċji potenzjali tal-Parteċipazzjoni Finanzjarja tal-Impjegati (PFI) u s-Sjieda ta' Ishma għall-Impjegati (ESO) f'termini ta' titjib fil-produttività u l-kompetittività, fuq naħa waħda, u l-motivazzjoni u ż-żamma tal-impjegati fuq in-naħa l-oħra.  Skemi bħal dawn jistabbilixxu wkoll azzjonisti b'orjentament għat-tul u involuti.

Hemm xhieda sostanzjali wkoll dwar l-importanza ta' kwistjonijiet Ambjentali, Soċjali u ta' Tmexxija (ESG) għall-prestazzjoni sostenibbli għal żmien twil ta' kumpaniji u investituri involuti f'dawn il-kwistjonijiet. Il-Kummissjoni diġà ħadmet fuq bosta inizjattivi sabiex iżżid it-trasparenza korporattiva tal-kumpaniji, bħall-proposta dwar rappurtar mhux finanzjarju[41]. Madankollu, huma biss għadd żgħir ta' investituri l-jqisu l-kwistjonijiet tal-ESG meta jibnu l-portafolli tagħhom u ċerti investituri saħansitra jikkunsidraw li l-integrazzjoni ta' dawn il-fatturi tmur kontra d-dmir fiduċjarju tagħhom li jimmassimizzaw id-dħul tagħhom għall-benefiċjarji.

Azzjonijiet

· Il-Kummissjoni se tikkunsidra proposta għar-reviżjoni tad-Direttiva tad-Drittijiet tal-Azzjonisti sabiex tallinja aħjar l-interessi fit-tul tal-investituri istituzzjonali, il-maniġers tal-assi u l-kumpaniji.

Bħala parti mill-Proġett Pilota tal-Parlament Ewropew dwar "Il-Promozzjoni tas-Sjieda u l-Parteċipazzjoni tal-Impjegati", fl-2014, il-Kummissjoni se tivvaluta l-ESO madwar l-UE bil-għan li tidentifika problemi fl-implimentazzjoni transfruntieri tal-iskemi tal-EFP/ESO u tifformula azzjonijiet possibbli tal-UE għall-promozzjoni tal-EFP u b'mod partikolari l-ESO.

· Il-Kummissjoni se tikkunsidra Rakkomandazzjoni li għandha l-għan li ttejjeb il-kwalità tar-rappurtar tal-governanza korporattiva, rapport dwar inċentivi għal investituri istituzzjonali u maniġers tal-assi biex iqisu aħjar l-informazzjoni ambjentali (pereżempju l-marka tal-karbonju u r-riski klimatiċi), soċjali u ta' governanza (ESG) fid-deċiżjonijiet tagħhom ta' investiment, u studju dwar l-obbligi fiduċjarji u s-sostenibbiltà.

Standards ta' kontabilità

Il-Green Paper esplorat il-kwistjoni tal-ibbilanċjar tal-eżattezza tal-informazzjoni mogħtija lill-investituri ma' inċentivi suffiċjenti biex iżommu u jimmaniġġaw l-investimenti fit-tul. F'dan il-kuntest il-kontabilità tal-valur ġust ġiet ikkritikata minn għadd ta' partijiet interessati għaliex tintroduċi l-volatilità tas-suq fir-rapporti finanzjarji u għalhekk tiffavorixxi mġiba li tħares biss lejn l-immedjat. Ħafna minn dawk li wieġbu kkummentaw dwar is-sinifikat tal-Qafas Kunċettwali tal-IASB biex jiġi żgurat li l-istandards tal-kontabilità futuri jiġu żviluppati b'mod li ma jkunx ta' ħsara għall-investiment fit-tul. Huma ġibdu l-attenzjoni wkoll lejn ix-xogħol li għaddej tal-IASB biex jirrevedi l-kontabbiltà tal-istrumenti finanzjarji (l-IFRS 9).

Ir-Regolament tal-Istandards Internazzjonali tal-Kontabilità (IAS) 2002 qed jiġi evalwat, inkluż fir-rigward ta' jekk il-kriterji tal-approvazzjoni stabbiliti fl-2002 għadhomx xierqa u robusti biżżejjed għall-Ewropa llum u fil-futur[42].

It-trattament tal-kontabilità tal-SMEs għandu rwol importanti f'dan ir-rigward. Bosta partijiet interessati talbu verżjoni ssimplifikata għall-SMEs elenkati tas-sett sħiħ tal-istandards tal-IFRS applikabbli għall-kumpaniji elenkati kollha, filwaqt li rrikonoxxew li standards robusti huma meħtieġa biex tinżamm il-kunfidenza tal-investituri.[43] Barra minn hekk, għall-SMEs mhux elenkati, qafas tal-kontabbiltà awtonomu komplut jista' jkun utli għal gruppi transfruntieri. Illum, l-SMEs mhux elenkati huma suġġetti għar-regoli nazzjonali tal-kontabilità fuq il-bażi tad-Direttiva tal-Kontabilità tal-UE li ġiet riveduta dan l-aħħar, li tistabbilixxi l-prinċipji bażiċi komuni li l-Istati Membri għandhom japplikaw meta jfasslu l-oqfsa ta' kontabilità nazzjonali tagħhom għall-SMEs (ara d-Dokument ta' Ħidma tal-Persunal).

Azzjonijiet

· Fil-qafas tal-approvazzjoni tagħha tal-IFRS 9 rivedut, il-Kummissjoni se tikkunsidra jekk l-użu tal-valur ġust f'dak l-istandard huwiex xieraq, b'mod partikolari fir-rigward tal-mudelli tan-negozju ta' investiment fit-tul.

· Il-Kummissjoni se tistieden lill-IASB sabiex jagħti kunsiderazzjoni xierqa għall-effett tad-deċiżjoni tiegħu fuq l-orizzonti ta' investiment tal-investituri kemm fi proġetti speċifiċi relevanti kif ukoll fl-iżvilupp tiegħu tal-Qafas Kunċettwali, b'attenzjoni partikolari għall-introduzzjoni mill-ġdid tal-kunċett tal-prudenza.

L-evalwazzjoni tas-servizzi tal-Kummissjoni tar-Regolament tal-IAS se tesplora mal-partijiet interessati matul l-2014 jekk il-kriterji tal-approvazzjoni humiex xierqa, b'kont meħud tal-ħtiġijiet ta' finanzjament fit-tul tal-Ewropa. Is-servizzi tal-Kummissjoni se jniedu konsultazzjoni fl-2014 biex jeżaminaw (i) il-każ favur standard tal-kontabilità ssimplifikat għar-rapporti finanzjarji konsolidati tal-SMEs elenkati, u (ii) is-siwi ta' standard tal-kontabilità sħiħ awtonomu għal SMEs mhux elenkati biex jissupplimenta d-Direttiva tal-Kontabilità. L-ambjent tat-taxxa u ġuridiku

Il-maġġoranza l-kbira tas-sistemi tat-taxxa korporattiva fl-Ewropa (u internazzjonalment) jiffavorixxu finanzjament b'dejn kontra ekwità billi jippermettu tnaqqis tal-ispejjeż tal-imgħax, filwaqt li ma hemm ebda trattament simili għall-ispejjeż magħmula fil-kisba tal-ekwità.  Din il-parzjalità tat-taxxa favur il-finanzjament bid-dejn tista' tinċentiva lill-kumpaniji jieħdu aktar dejn u tista' tippenalizza kumpaniji innovattivi u negozji ġodda ffinanzjati permezz tal-ekwità.  Din il-kwistjoni qajmet interess konsiderevoli fil-konsultazzjoni pubblika.

Dwar l-ambjent legali għall-finanzjament fit-tul, diskrepanzi bejn il-liġijiet dwar l-insolvenza tal-Istati Membri u l-inflessibbiltajiet f'dawn il-liġijiet joħolqu spejjeż għolja għall-investituri, redditu baxx għall-kredituri u diffikultajiet għan-negozji b'attivitajiet jew sjieda transfruntieri madwar l-UE.  Dawn l-ineffiċjenzi jaffettwaw id-disponibilità tal-finanzjament kif ukoll l-abilità tad-ditti sabiex jiġu stabbiliti u jikbru, b'impatt partikolari fuq l-SMEs. Barra minn hekk, jeżistu problemi legali rigward it-trasferimenti tal-pretensjonijiet, magħrufa f'termini legali bħala l-assenjazzjonijiet tal-pretensjonijiet, involuti f'ħafna tranżazzjonijiet ta' finanzjament transfruntier, bħat-titolizzazzjoni u l-fatturament.  In-nuqqas ta' regolament ċar fil-livell tal-UE[44] joħloq inċertezza ġuridika għal assenjazzjonijiet transfruntieri ta' pretensjonijiet.

Azzjonijiet

· Il-Kummissjoni se tkompli, permezz ta' rakkomandazzjonijiet speċifiċi għall-pajjiżi fil-proċess tas-Semestru Ewropew, tinċentiva investiment ta' ekwità b'mod partikolari għall-Istati Membri b'livell għoli ta' preferenza favur d-dejn fit-tassazzjoni korporattiva.

Kif stipulat fir-Rakkomandazzjoni tagħha ta' Marzu 2014[45] dwar il-prinċipji tal-aħjar prattika biex ikun abilitat ir-ristrutturar bikri ta' intrapriżi vijabbli u biex intraprendituri falluti jingħataw ċans ieħor, il-Kummissjoni se tanalizza l-implimentazzjoni tar-Rakkomandazzjoni u se tivvaluta miżuri addizzjonali possibbli.

· Is-servizzi tal-Kummissjoni se jippubblikaw rapport fl-2014 dwar il-liġi applikabbli għal aspetti ta' partijiet terzi tal-assenjazzjoni tal-pretensjonijiet.

8.       Konklużjoni

It-trawwim tal-finanzjament fit-tul huwa essenzjali għat-tkabbir intelliġenti, sostenibbli u inklussiv tal-Ewropa. Din il-Komunikazzjoni tistabbilixxi firxa wiesgħa ta' inizjattivi fuq fronti differenti.  Xi wħud minnhom huma marbuta ma' leġiżlazzjoni eżistenti, filwaqt li oħrajn huma ta' natura aktar esploratorja. Dawn kollha għandhom l-intenzjoni li lis-sistema finanzjarja jagħmluha aktar kapaċi tidderieġi r-riżorsi lejn investimenti fit-tul.

Il-Kummissjoni hija impenjata li timplimenta dan il-pjan ta' azzjoni. Għal dan l-għan se tiltaqa' kif meħtieġ, u fuq bażi regolari, mal-partijiet interessati kollha relevanti. Il-Kummissjoni ssejjaħ lill-Istati Membri u lill-Parlament Ewropew biex jappoġġaw l-inizjattivi ppreżentati f'din il-Komunikazzjoni. 

[1] It-termini mdaħħla mill-OECD f'"Promoting Longer-Term Investment by Institutional Investors: Selected Issues and Policies", 2011,http://www.oecd.org/daf/fin/private-pensions/48616812.pdf.

[2] Il-Faċilità Nikkollegaw l-Ewropa: c. EUR 500 bn fit-trasport, EUR 200 bn fl-enerġija u EUR 270 bn fil-broadband rapidu (http://ec.europa.eu/transport/themes/infrastructure/connecting/doc/connecting/2012-10-02-cef-brochure.pdf).

[3] Ara l-Pakkett tal-Investiment Soċjali, COM (2013)83 finali tal-20.2.2013.

[4] Komunikazzjoni dwar qafas ta' politika għall-klima u l-enerġija fil-perjodu mill-2020 sal-2030, http://ec.europa.eu/energy/doc/2030/com_2014_15_en.pdf.

[5] Għal spjegazzjoni dettaljata ara d-Dokument ta' Ħidma tal-Persunal tal-Kummissjoni li jakkumpanja l-Green Paper dwar il-finanzjament fit-tul: http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=SWD:2013:0076:FIN:EN:PDF.

[6] Taqsira dettaljata tat-tweġibiet kif ukoll ir-risposti mhux kunfidenzjali tista' tinkiseb fuq http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2013/long-term-financing/docs/summary-of-responses_en.pdf.

[7] http://europa.eu/efc/working_groups/hleg_report_2013.pdf.

[8] http://www.europarl.europa.eu/oeil/popups/ficheprocedure.do?reference=2013/2175(INI)&l=en.

[9] Ara http://en.g20russia.ru/news/20130906/782782178.html.

[10] Ara http://www.oecd.org/finance/private-pensions/G20-OECD-Principles-LTI-Financing.pdf.

[11] Ir-Regolament 575/2013 tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill tas-26 ta' Ġunju 2013 dwar ir-rekwiżiti prudenzjali għall-istituzzjonijiet ta' kreditu u d-ditti tal-investiment u li jemenda r-Regolament (UE) Nru 648/2012 u d-Direttiva 2013/36/UE tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill tas-26 ta' Ġunju 2013 dwar l-aċċess għall-attività tal-istituzzjonijiet ta' kreditu u s-superviżjoni prudenzjali tal-istituzzjonijiet ta' kreditu u tad-ditti tal-investiment, li temenda d-Direttiva 2002/87/KE u li tħassar id-Direttivi 2006/48/KE u 2006/49/KE.

[12] Il-premessa 100 tar-Regolament 575/2013.

[13] COM/2014/043.

[14] Artikolu 505: Sal-31 ta' Diċembru 2014, il-Kummissjoni se tirraporta lill-Parlament Ewropew u lill-Kunsill dwar "l-adegwatezza tar-rekwiżiti ta' dan ir-Regolament fid-dawl tal-ħtieġa li jiġu żgurati livelli adegwati ta' finanzjament għall-forom kollha ta' finanzjament fit-tul għall-ekonomija, inklużi proġetti ta' infrastruttura kritika fl-Unjoni fil-qasam tat-trasport, l-enerġija u l-komunikazzjoni".

[15] Artikolu 516: Sal-31 ta' Diċembru 2015, il-Kummissjoni se tirrapporta dwar l-impatt ta' dan ir-Regolament fuq l-inkoraġġiment ta' investimenti fit-tul fl-infrastruttura li tippromwovi t-tkabbir.

[16] L-Artikolu 460 tas-CRR.

[17] L-Artikolu 510(3) tas-CRR.

[18] Id-Direttiva 2009/138/KE tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill tal-25 ta' Novembru 2009 dwar il-bidu u l-eżerċizzju tan-negozju tal-assigurazzjoni u tar-riassigurazzjoni (Solvibbiltà II).

[19] L-Artikolu 132 ta' Solvenza II.

[20] Ir-rekwiżiti kapitali huma biss wieħed mill-fatturi tad-deċiżjonijiet ta' investiment, flimkien mas-sistemi tat-taxxa, ir-regoli kontabilistiċi jew nuqqas ta' għarfien espert tal-assiguraturi f'assi inqas likwidi.

[21]  Ara https://eiopa.europa.eu/fileadmin/tx_dam/files/consultations/consultationpapers/EIOPA-13-163/2013-12-19_LTI_Report.pdf.

[22] B'differenza mis-settur bankarju, ir-rekwiżiti kapitali jiddependu fuq il-profil tar-riskju ta' kull assiguratur u huma ħafna inqas mill-fatturi tal-istress minħabba li l-kalkolu mhuwiex purament ibbażat fuq il-fatturi. Ir-rekwiżiti kapitali jikkorrispondu mat-telf potenzjali tal-assiguraturi f'kundizzjonijiet ta' stress fis-suq, wara li jitqiesu għadd ta' fatturi mitiganti speċifiċi għal kull assiguratur (it-tnaqqis ta' bonuses futuri lid-detenturi tal-poloz, krediti ta' taxxa differiti, iħħeġġjar, diversifikazzjoni ma' sorsi oħra ta' riskju, eċċ.).  Fuq il-bażi tal-iktar studji tal-impatt kwantitattivi riċenti madwar l-Ewropa kollha, il-Kummissjoni tistma li r-rekwiżiti kapitali għar-riskju tas-suq f'assiguratur tal-ħajja tipiku b'obbligazzjonijiet fit-tul huma bejn darbtejn u tliet darbiet inqas mill-fatturi ta' stress għal kull tip ta' investiment.

[23] Direttiva proposta fl-2011 (COM 2011/0008) biex tadatta Solvenza II għall-qafas il-ġdid għall-implimentazzjoni ta' miżuri introdotti mit-Trattat ta' Lisbona u għall-ħolqien tal-EIOPA.

[24] Madankollu, il-proporzjon tal-assi tagħhom allokati għal dawn l-investimenti jibqa' limitat, partikolarment għal assi tal-infrastruttura. Pereżempju, stħarriġ riċenti tal-OECD ta' 86 fond tal-pensjoni kbar u fondi tar-riżerva tal-pensjonijiet pubbliċi (http://www.oecd.org/daf/fin/private-pensions/survey-large-pension-funds.htm) sab li biss 1% tal-assi tagħhom kienu investiti f'investimenti tal-infrastruttura mhux elenkati u 12-15% kienu investiti f'investimenti alternattivi oħra (il-bqija tal-assi kienu investiti f'investimenti bi dħul fiss, flus likwidi u ekwità elenkata).

[25] http://ec.europa.eu/internal_market/pensions/docs/calls/072012_call_en.pdf.

[26] L-IPOs għar-Renju Unit, il-Ġermanja, Franza, l-Italja u Spanja naqsu minn madwar 350 fis-sena bejn l-1996-2000 għal madewar 70 fis-sena matul l-2008-2012 (ara d-Dokument ta' Ħidma tal-OECD "Making Stock Markets Work to Support Economic Growth"  http://www.oecd-ilibrary.org/governance/making-stock-markets-work-to-support-economic-growth_5k43m4p6ccs3-en). Tnaqqis simili ġie rreġistrat fl-Istati Uniti, minn bejn wieħed u ieħor 500 IPO fis-sena qabel l-1999 għal madwar 100 wara l-1999 (arahttp://www.sec.gov/info/smallbus/acsec/ipotaskforceslides.pdf).

[27] Ara http://www.sec.gov/info/smallbus/acsec/ipotaskforceslides.pdf.

[28] Il-Federazzjoni Ewropea tal-Boroż tat-Titoli (FESE), EuropeanIssuers u l-Assoċjazzjoni Ewropea tal-Ekwità Privata u l-Kapital tar-Riskju (EVCA). Ara http://www.fese.eu/en/?inc=cat&id=8.

[29] Skont l-Artikolu 35 tad-Direttiva tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill dwar is-swieq fl-istrumenti finanzjarji li tħassar id-Direttiva 2004/39/KE (MiFID 2) kif abbozzata fit-test ta' kompromess finali.

[30] L-Artikolu 4 tad-Direttiva 2010/73/UE tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill tal-24 ta' Novembru 2010 li temenda d-Direttivi 2003/71/KE dwar il-prospett li għandu jiġi ppubblikat meta titoli jiġu offruti lill-pubbliku jew jiġu ammessi għall-kummerċ u 2004/109/KE dwar l-armonizzazzjoni tar-rekwiżiti ta' trasparenza f'dak li għandu x'jaqsam ma' informazzjoni dwar emittenti li t-titoli tagħhom huma ammessi għall-kummerċ f'suq regolat.

[31] Ara pereżempju l-abbozz ta' rapport Kratsa-Tsagaropoulou tal-Parlament Ewropew dwar il-proposta għal regolament tal-Parlament Ewropew u tal-Kunsill dwar Fondi Ewropej tal-Investiment fuq Terminu Twil.

[32] L-inizjattivi ewlenin huma d-dispożizzjonijiet ġuridiċi fir-Regolament tal-Aġenziji ta' Kreditu li jirrikjedu lill-ESMA sabiex tistabbilixxi sit web pubbliku (CRA3, Art. 8b) u d-DataWarehouse Ewropea (EDW) ċentralizzata sponsorjata mill-BĊE.

[33] Id-dispożizzjonijiet inklużi fis-CRD mill-2006 u issa s-CRR diġà wasslu għal armonizzazzjoni importanti fir-rigward tal-firxa ta' assi eliġibbli għas-CBs. Barra minn hekk, fir-rigward tat-trasparenza, is-CRR diġà stabbilixxa wkoll standard minimu.

[34] Ara l-Artikolu 503 tas-CRR.

[35] Fl-2012, 36 kumpanija Ewropea (li minnhom 11-il kumpanija iżgħar, bi dħul taħt il-USD 500 miljun) użaw is-suq tal-allokazzjonijiet privati tal-Istati Uniti, għal ammont ta' kważi USD 20 biljun. Ara  http://www.thecityuk.com/research/our-work/reports-list/alternative-finance-for-smes-and-mid-market-companies/.

[36] Ara http://ec.europa.eu/internal_market/investment/private_placement/index_en.htm.

[37] Ara l-Istħarriġ tal-BĊE dwar l-Aċċess tal-SMEs għall-Finanzi fiż-Żona tal-Euro, April 2013 sa Settembru 2013 http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/accesstofinancesmallmediumsizedenterprises201311en.pdf?acff8de81a1d9e6fd0d9d3b38809a7a0.  33 % biss tal-SMEs li japplikaw għal kreditu fil-Greċja jirċievu l-ammont sħiħ u 50 % biss jagħmlu dan fi Spanja u l-Italja (meta mqabbla ma' medja ta' 65 % fiż-żona tal-euro u 87 % fil-Ġermanja) . Madankollu, xi dejta qiegħda titjieb bil-mod: 60% tal-SMEs fl-Irlanda rrappurtaw suċċess sħiħ fil-ksib ta' self meta mqabbla ma' 30% fis-sitt xhur ta' qabel, filwaqt li fi Spanja, din iċ-ċifra tjiebet ukoll minn 40% għal 50%.

[38] Ara s-sejħa riċenti għall-proposti mill-Kummissjoni (http://ec.europa.eu/enterprise/contracts-grants/calls-for-proposals/index_en.htm).

[39] Ara http://elite.borsaitaliana.it/en.

[40] Il-PBI hu strument ta' kondiviżjoni tar-riskju maħluq mill-Kummissjoni u l-BEI bil-għan li jippermetti kumpaniji tal-proġetti joħorġu bonds tal-proġetti li jkunu attraenti għal investituri tas-suq tal-kapital tad-dejn fis-setturi tan-netwerks Trans-Ewropej fit-trasport (TEN-T), l-enerġija (TEN-E), u n-netwerks tat-telekomunikazzjoni u tal-broadband.

[41] COM(2013) 207.

[42] Ara r-rapport ta' Philippe Maystadt "Should IFRS Standards be More European?", http://ec.europa.eu/internal_market/accounting/docs/governance/reform/131112_report_en.pdf.

[43] Il-Bord tal-Istandards Internazzjonali tal-Kontabilità (IASB) żviluppa sett ta' standards simplifikati, l-hekk imsejħa IFRS għall-SMEs. Dawn huma madankollu mmirati lejn kumpaniji mhux elenkati.

[44] Ir-Regolament 593/2008 dwar il-liġi applikabbli għall-obbligazzjonijiet kuntrattwali (Ruma I) bħalissa ma jirregolax espressament din il-kwistjoni.

[45]  C(2014) 1500