Al punto "Un'economia al servizio delle persone" il programma di lavoro della Commissione 2020 prevede il riesame del regolamento sugli indici di riferimento finanziari, di seguito il "regolamento sugli indici di riferimento" o "BMR". Gli indici di riferimento finanziari sono indici in riferimento ai quali viene determinato l'importo da corrispondere per uno strumento finanziario o per un contratto finanziario, o il valore di uno strumento finanziario. Con la definizione di norme in materia di governance e di qualità dei dati per gli indici di riferimento cui sono collegati i contratti finanziari, il regolamento sugli indici di riferimento mira a rafforzare la fiducia dei partecipanti al mercato dei capitali negli indici usati come indici riferimento nell'Unione. Esso contribuisce agli sforzi della Commissione a favore dell'Unione dei mercati dei capitali (UMC).

Il BMR introduce l'obbligo di autorizzazione per gli amministratori di indici di riferimento finanziari, nonché obblighi per i contributori di dati utilizzati per calcolare l'indice di riferimento finanziario. Il BMR disciplina anche l'uso degli indici di riferimento finanziari1. In particolare, le norme del BMR impongono alle entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE (banche, imprese di investimento, imprese di assicurazione, OICVM2) di usare solo indici i cui amministratori sono stati autorizzati. Gli indici di riferimento amministrati in paesi terzi possono essere usati nell'UE soltanto a seguito di una procedura di equivalenza, riconoscimento o avallo.

Il regolamento sugli indici di riferimento si applica da gennaio 20183, ma i partecipanti al mercato dell'UE possono continuare a usare indici di riferimento amministrati in un paese al di fuori dell'Unione, indipendentemente dal fatto che sia stata adottata una decisione di equivalenza o che l'indice sia stato riconosciuto o avallato per essere usato nell'Unione4, fino alla scadenza del regime transitorio alla fine di dicembre 2021.

Benché i tassi di cambio a pronti abbiano un ruolo cruciale per l'economia internazionale, per diverse valute, i tassi disponibili sono in gran parte non regolamentati e spesso riflettono le politiche monetarie delle banche centrali. In alcuni paesi la banca centrale ha effettuato controlli per limitare la pubblicazione di tassi di cambio a pronti al di fuori della giurisdizione locale. Oltre a impedire la pubblicazione dei tassi di cambio offshore, alcuni paesi hanno predisposto meccanismi di controllo sui capitali che limitano la convertibilità delle loro valute.

Poiché le loro valute non sono liberamente convertibili, la disponibilità di strumenti di copertura del tasso di cambio onshore, quali forward, swap o opzioni su valuta, è limitata. La domanda di strumenti di copertura contro la volatilità del tasso di cambio in questi paesi supera la scarsa liquidità offerta dal mercato onshore. Di conseguenza, gli istituti finanziari europei hanno sviluppato mercati dei derivati offshore nei quali, a causa delle restrizioni della convertibilità esistenti, le operazioni sono regolate nella valuta di base dell'entità che sottoscrive lo strumento di copertura, ma in base al tasso di cambio pubblicato al momento della scadenza del contratto di copertura. Pertanto, la copertura contro le fluttuazioni di valute soggette a tali restrizioni della convertibilità è effettuata con contratti derivati offshore, tra i quali figurano strumenti finanziari quali forward e swap su valuta non consegnabili.

Laddove tali forward e swap sono offerti da un'entità sottoposta a vigilanza ubicata nell'UE (una banca dealer) 1 e negoziati in una sede di negoziazione dell'UE o tramite un internalizzatore sistematico dell'UE, il tasso di cambio a pronti usato per determinare il valore di pagamento (payout) dovuto in base al contratto forward o swap costituisce un "uso" del tasso di cambio a pronti che fa rientrare nell'ambito di applicazione del BMR l'offerta di forward e swap da parte di un'entità sottoposta a vigilanza.

Al termine dell'attuale periodo transitorio di cui all'articolo 51 del BMR, non sarà più consentito collegare a tassi di cambio a pronti contratti forward o swap su valuta negoziati nell'UE. Ciò significa che, all'inizio del 2022, le entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE rischiano di non avere più accesso a molti tassi usati per le politiche pubbliche amministrati al di fuori dell'UE, compresi tassi di cambio a pronti ai quali collegano i contratti derivati che offrono alle controparti per aiutarle a gestire la loro copertura quotidiana del rischio di cambio.

L'urgenza della questione deriva dal fatto che, a parte l'UE, quasi nessun'altra giurisdizione disciplina i tassi di cambio a pronti. A causa dell'assenza di regolamentazione, i tassi di cambio a pronti non potrebbero quindi essere oggetto di una valutazione dell'equivalenza ai sensi del BMR, né possono essere oggetto di riconoscimento o avallo per essere usati nell'Unione ai sensi del BMR, in quanto entrambi questi meccanismi, a loro volta, necessitano di una qualche forma di regolamentazione e sorveglianza. In conclusione, i tassi di cambio a pronti non si prestano a essere oggetto di una decisione di equivalenza, avallo o riconoscimento prima della fine del periodo transitorio.

La presente proposta modifica pertanto in modo mirato l'ambito di applicazione del BMR al fine di assicurare che le imprese europee mantengano l'accesso a strumenti di copertura contro la volatilità di valute non liberamente convertibili nella loro valuta di base, garantendo la regolare prosecuzione delle loro attività commerciali all'estero dopo la scadenza del periodo transitorio alla fine del 2021.

La politica dell'Unione europea in materia di servizi finanziari favorisce la certezza del diritto e la stabilità finanziaria. Questo obiettivo politico si estende ai contratti che sono essenziali per il finanziamento del settore bancario. Nell'ambito del piano d'azione per l'Unione dei mercati dei capitali, l'Unione si adopera per creare un quadro giuridico che garantisca stabilità per i prestiti alle imprese, per le emissioni di debito del settore bancario e per le cartolarizzazioni.

Alla luce della prevista cessazione del LIBOR dopo la fine del 2021, le entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'Unione europea si troveranno di fronte a un'incertezza giuridica per centinaia di migliaia di contratti finanziari. Al fine di evitare conseguenze negative per la capacità di prestito del settore bancario europeo, è necessario chiarire tempestivamente la disponibilità di un tasso sostitutivo legale che le entità sottoposte a vigilanza possano usare in tutti i contratti collegati al LIBOR con scadenza posteriore al 2021. Le modifiche del BMR previste sono pertanto un corollario tanto delle iniziative in materia di Unione dei mercati dei capitali quanto delle iniziative più recenti volte a stimolare la ripresa dalle ripercussioni economiche della pandemia di COVID-19.

In linea con le raccomandazioni del Consiglio per la stabilità finanziaria, la riforma degli indici di riferimento critici, quali i tassi IBOR, costituisce una priorità assoluta del piano d'azione della Commissione sull'Unione dei mercati dei capitali (UMC). Preparare l'eliminazione ordinata di un indice di riferimento di rilievo contribuisce a uno degli obiettivi principali fissati dalla revisione intermedia dell'UMC, ossia rafforzare le attività di prestito bancario e il finanziamento stabile del settore societario attraverso i mercati dei capitali.

I tassi debitori interbancari sono indici importanti usati per calcolare gli interessi dovuti per i prestiti alle imprese, ma anche per l'emissione di debito a breve e medio termine e per la copertura di posizioni debitorie. La disponibilità di tassi interbancari e la loro certezza giuridica incidono sulla capacità delle banche di concedere prestiti all'economia reale e di svolgere le loro funzioni essenziali.

La presente proposta introduce vari strumenti per garantire che l'eliminazione di un tasso interbancario largamente utilizzato non incida indebitamente sulla capacità del settore bancario di fornire finanziamenti alle imprese dell'UE e, pertanto, non comprometta un obiettivo fondamentale dell'UMC. Infine, le misure proposte devono essere considerate parte di "Un'economia al servizio delle persone", una delle principali ambizioni enunciate nel programma di lavoro della Commissione per il 2020. Il prestito bancario ai clienti al dettaglio è un elemento importante di un'economia che risponde alle esigenze delle persone. I prestiti al dettaglio sono collegati ai tassi IBOR, le cui fluttuazioni determinano gli importi dei rimborsi dei prestiti, che costituiscono un elemento centrale nella gestione delle finanze personali di molti cittadini. Fornendo gli strumenti per una transizione giuridicamente solida dai tassi IBOR, questa iniziativa va a beneficio dei clienti al dettaglio detentori di prestiti collegati a tali tassi.

La base giuridica per l'adozione del regolamento sugli indici di riferimento è l'articolo 114 del trattato sul funzionamento dell'Unione europea (TFUE). Dovrebbe rientrare nella medesima base giuridica anche l'adozione di modifiche volte a migliorare l'efficienza del predetto regolamento mediante il conferimento di poteri per garantire la continuità dei contratti nel contesto della cessazione di un indice di riferimento con rilevanza sistemica nell'Unione e mediante l'esclusione dal suo ambito di applicazione di alcuni indici di riferimento.

In particolare, l'articolo 114 del TFUE conferisce al Parlamento europeo e al Consiglio la competenza di adottare le misure relative al ravvicinamento delle disposizioni legislative, regolamentari e amministrative degli Stati membri che hanno per oggetto l'instaurazione e il funzionamento del mercato interno. L'articolo 114 del TFUE consente all'UE di adottare misure intese non solo a eliminare gli ostacoli attuali all'esercizio delle libertà fondamentali, ma anche a evitare, qualora sia sufficientemente prevedibile in modo concreto, l'insorgere di tali ostacoli, compresi quelli che rendono difficile per gli operatori economici, investitori inclusi, sfruttare appieno i vantaggi del mercato interno. L'articolo 114 del TFUE conferisce pertanto all'UE il diritto di intervenire per 1) affrontare i problemi di continuità contrattuale che sorgono nel contesto della probabile cessazione, nel prossimo futuro, di un indice di riferimento con rilevanza sistemica nell'Unione e 2) garantire che continuino a essere disponibili tassi di cambio a pronti da usare in strumenti di copertura emessi nell'Unione europea dopo la fine del periodo transitorio del BMR, a dicembre 2021.

Più specificamente, l'assenza nel BMR di meccanismi per organizzare la cessazione ordinata di un indice di riferimento con rilevanza sistemica nell'Unione porterebbe probabilmente a soluzioni eterogenee a livello attuativo o legislativo da parte degli Stati membri. Ciò creerebbe confusione tra gli utilizzatori degli indici di riferimento e gli investitori finali, dando luogo a perturbazioni del mercato interno che impedirebbero loro di beneficiare appieno del mercato unico. Pertanto, il ricorso all'articolo 114 del TFUE sembra essere la base giuridica più appropriata per affrontare questi problemi in modo completo e uniforme e per evitare la frammentazione.

Per quanto riguarda l'accesso continuativo degli utilizzatori dell'UE ai tassi di cambio a pronti di paesi terzi, la presente azione è volta a evitare danni alla competitività di taluni portatori di interessi dell'UE e all'efficacia del sistema finanziario, per l'economia dell'Unione, i suoi cittadini e le sue imprese, situazione che si verificherebbe qualora tali tassi rimanessero soggetti al BMR. La presente azione è inoltre volta ad evitare ostacoli al mercato unico che potrebbero essere causati da impedimenti agli scambi transfrontalieri dovuti all'impossibilità di continuare a usare il tasso di cambio a pronti del paese terzo come indice di riferimento. L'articolo 114 del TFUE rappresenta pertanto la base giuridica appropriata per conseguire questo obiettivo di deregolamentazione coordinata.

Pertanto l'istituzione di un meccanismo dell'UE per gestire i contratti preesistenti e di un regime di esenzione al fine di garantire continuità nell'indicizzazione ai tassi di cambio a pronti rientrerebbe nella competenza dell'UE ai sensi dell'articolo 114 del TFUE.

In virtù del principio di sussidiarietà (articolo 5, paragrafo 3, del TUE), l'Unione interviene soltanto se e in quanto gli obiettivi dell'azione prevista non possono essere conseguiti in misura sufficiente dagli Stati membri, ma possono, a motivo della portata o degli effetti dell'azione in questione, essere conseguiti meglio a livello di Unione. Anche se alcuni indici di riferimento sono nazionali, il settore degli indici di riferimento nel suo complesso è internazionale sia in termini di produzione che di uso. Le questioni riguardanti gli indici di riferimento aventi rilevanza sistemica nell'Unione e il ricorso a indici di riferimento di paesi terzi hanno per definizione una dimensione europea.

I problemi che la presente proposta legislativa intende affrontare non potrebbero essere affrontati con un'azione individuale da parte degli Stati membri. Per quanto riguarda la questione della liquidazione ordinata degli indici di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari nell'Unione, gli Stati membri potrebbero intervenire introducendo una normativa che indichi il tasso sostitutivo nazionale nei contratti collegati all'indice di riferimento in via di cessazione. È però probabile che l'azione individuale degli Stati membri risolva solo parzialmente le questioni individuate (soprattutto perché alcuni Stati membri potrebbero legiferare, mentre altri no). Oltre a ciò, approcci diversi in materia di tassi sostitutivi per i contratti preesistenti negli Stati membri introdurrebbero una frammentazione nel mercato unico. Per garantire la coerenza e migliorare ulteriormente il funzionamento del mercato unico, è pertanto necessaria un'azione a livello dell'UE riguardante un regime armonizzato di transizione ordinata per gli indici di riferimento con rilevanza sistemica che funzioni per i contratti preesistenti in tutta l'Unione. Più specificamente, l'azione a livello nazionale in relazione a indici di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari nell'Unione potrebbe portare a un mosaico di norme divergenti, creare disparità di condizioni nel mercato interno e tradursi in un approccio incoerente e non coordinato. Un mosaico di norme nazionali ostacolerebbe la possibilità di trattare nello stesso modo gli indici di riferimento in via di cessazione che sono usati in molte operazioni transfrontaliere relative a debito, prestiti o derivati, rendendo così tali operazioni più complesse da gestire.

Le modifiche proposte del regolamento sugli indici di riferimento sono proporzionate, come prescritto dall'articolo 5, paragrafo 4, del TUE. La proposta segue un approccio proporzionato facendo in modo che siano imposti nuovi obblighi limitati alle entità sottoposte a vigilanza che usano indici di riferimento sistemici già soggetti ai requisiti previsti dal regolamento sugli indici di riferimento.

La procedura che accompagna la liquidazione degli indici di riferimento con rilevanza sistemica mira inoltre a offrire visibilità e certezza del diritto per gli utilizzatori di tali indici di riferimento che potrebbero non essere in grado di modificare o rinegoziare i loro contratti preesistenti. Il settore finanziario e i clienti finali, sia imprese che cittadini, dovrebbero pertanto beneficiare in modo significativo dei miglioramenti apportati con il presente regolamento modificativo.

La modifica del regolamento sugli indici di riferimento è lo strumento giuridico più appropriato per risolvere i problemi derivanti dalla probabile scomparsa di alcuni IBOR largamente utilizzati nell'UE che sono disciplinati dal medesimo regolamento sugli indici di riferimento.

Il ricorso al regolamento, che è direttamente applicabile senza necessità di una normativa nazionale, limiterà la possibile adozione di misure divergenti da parte delle autorità competenti a livello nazionale e assicurerà un approccio coerente e una maggiore certezza del diritto in tutta l'UE.

La Commissione ha svolto ampie consultazioni con vari gruppi di portatori di interessi al fine di ottenere un quadro completo dei diversi punti di vista dei partecipanti al mercato per quanto riguarda le questioni affrontate nel presente regolamento.

Il 18 marzo la DG FISMA ha pubblicato una valutazione d'impatto iniziale intesa a informare i portatori di interessi in merito alla portata del riesame del regolamento (UE) 2016/1011 (regolamento sugli indici di riferimento o BMR) e a delineare le diverse opzioni di intervento prese in considerazione. Il periodo di consultazione si è concluso il 15 aprile 2020. La Commissione ha ricevuto risposte da 22 partecipanti, per lo più imprese private e associazioni di imprese.

Il 26 novembre 2019 la Commissione ha organizzato un seminario incentrato su tre temi principali:

L'11 ottobre la DG FISMA ha pubblicato una consultazione pubblica a sostegno del suo riesame del regolamento sugli indici di riferimento. I portatori di interessi hanno avuto tempo fino al 31 dicembre 2019 per esprimere le loro opinioni attraverso il portale online dell'UE (EU Survey).

Al di là del seminario e della consultazione pubblica presentati in modo più dettagliato nelle sezioni 2.1 e 2.2, la Commissione ha partecipato attivamente ai lavori del gruppo di lavoro "Euro RFR", composto da portatori di interessi del settore privato, tra cui contributori di dati, amministratori e utilizzatori degli indici di riferimento, nonché la BCE, che fornisce il segretariato, l'ESMA e la FSMA belga in qualità di membro osservatore insieme alla Commissione, al fine di individuare le diverse opinioni dei portatori di interessi da tenere in considerazione nella definizione degli strumenti d'intervento migliori per una cessazione ordinata degli indici di riferimento critici. La Commissione è inoltre membro dell'Official Sector Steering Group del Consiglio per la stabilità finanziaria, che comprende alti funzionari delle banche centrali e delle autorità di regolamentazione e offre pertanto un'accurata visione d'insieme delle prospettive internazionali in materia di politiche pubbliche riguardanti la transizione a tassi privi di rischio. Oltre a ciò, i servizi della Commissione partecipano, in qualità di osservatori, al consiglio delle autorità di vigilanza dell'ESMA e ai suoi gruppi tecnici permanenti, tra i quali quello sugli indici di riferimento, in seno al quale ha seguito da vicino i lavori dell'ESMA sugli indici di riferimento critici. Infine, il personale della DG FISMA ha avuto molti contatti bilaterali con un ampio ventaglio di portatori di interessi al fine di perfezionare ulteriormente la sua analisi e il suo approccio in materia di politiche.

La proposta si basa sull'esperienza delle autorità competenti dell'UE che oggi vigilano sugli amministratori degli indici di riferimento critici e sulla competenza degli amministratori stessi. Inoltre la Commissione segue da vicino gli sviluppi in altre giurisdizioni che stanno preparando analogamente la transizione a tassi sostitutivi dei tassi IBOR, in particolare il lavoro preparatorio dell'Official Sector Steering Group del Consiglio per la stabilità finanziaria.

Molte giurisdizioni hanno istituito anche gruppi di lavoro del settore privato per accompagnare la transizione. La Commissione è stata informata in merito alle varie alternative esaminate anche da questi gruppi e ha assunto una posizione in merito alla possibilità di applicare tali alternative alla situazione dell'UE.

La Commissione ha condotto una valutazione d'impatto su come gestire al meglio i contratti preesistenti collegati a un indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzato in via di cessazione e che non possono essere rinegoziati entro la fine del 2021 (contratti "preesistenti problematici"). Dopo aver ricevuto il primo parere negativo il 15 maggio 2020, la valutazione d'impatto ha ricevuto il parere positivo del comitato per il controllo normativo il 4 giugno 2020.

Tutte le opzioni prese in considerazione nella valutazione d'impatto si sono concentrate sulla creazione di un tasso sostitutivo da usare in caso di abbandono di un indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzato. Il tasso sostitutivo risulterebbe dalla conversione dell'indice di riferimento in via di cessazione in un tasso sostitutivo limitato nel tempo che accompagni la liquidazione dei contratti preesistenti, dall'autorizzazione di un siffatto tasso sostitutivo da parte dell'autorità di regolamentazione competente per l'indice di riferimento in via di cessazione, dalla pubblicazione di un tasso sostitutivo nel quadro di un'esenzione legale o dalla prescrizione di una sostituzione definitiva dell'indice di riferimento in via di cessazione.

L'approccio scelto nella valutazione d'impatto è stato quello di modificare il BMR al fine di dotare l'autorità nazionale competente per l'amministratore dell'indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzato in via di cessazione dei poteri di regolamentazione per gestire la liquidazione ordinata di tale indice di riferimento quando non è più in grado di riflettere il mercato sottostante o la realtà economica. Nel momento in cui ritenga che l'indice di riferimento abbia perso la capacità di misurare il mercato sottostante o la realtà economica, l'autorità di regolamentazione competente avrebbe, tra gli altri, il potere di imporre all'amministratore dell'indice di riferimento in via di cessazione di modificare la metodologia alla base dell'indice di riferimento al fine di garantire che l'indice rimanga sufficientemente solido e durevole da accompagnare la liquidazione dei contratti preesistenti collegati allo stesso. Questi nuovi "poteri di conversione" dell'indice di riferimento consentirebbero all'autorità di regolamentazione competente di esigere una modifica della metodologia, sempreché ciò sia necessario per proteggere i consumatori e la stabilità finanziaria nell'Unione.

Tuttavia, dopo il completamento della valutazione d'impatto, l'autorità di regolamentazione del LIBOR, la FCA, ha recentemente sollevato una serie di riserve che fanno dubitare dell'efficacia di tali poteri di conversione nel contemplare tutti i casi che un tasso di conversione potrebbe dover coprire. A titolo esemplificativo, secondo la FCA l'intervento normativo volto a modificare la metodologia del LIBOR potrebbe non essere praticabile in tutte le circostanze, ad esempio qualora nella valuta pertinente non siano disponibili i dati necessari per una metodologia alternativa 2 .

Vi sono diverse questioni relative all'efficacia che potrebbero rendere meno efficiente il ricorso a poteri di conversione.

In primo luogo, l'uso di poteri di conversione potrebbe non essere possibile in tutte le circostanze o per tutte le valute del LIBOR. Ad esempio, la FCA sottolinea che sarebbe impossibile esercitare i poteri di conversione qualora nella valuta pertinente non siano disponibili i dati necessari per una metodologia alternativa 3 .

In secondo luogo, la conversione potrebbe non essere sempre fattibile per motivi giuridici o pratici. La FCA menziona i casi in cui l'amministratore potrebbe non avere accesso a dati affidabili nella valuta pertinente, ma le questioni relative all'accesso potrebbero comprendere casi in cui le procedure per procurarsi tali dati e ottenere la relativa licenza potrebbero apparire troppo complesse o costose per giustificare lo sforzo di produrre un tasso sostitutivo 4 . In questo caso la pubblicazione dell'indice di riferimento in via di cessazione terminerebbe senza che ci sia un tasso sostitutivo.

In terzo luogo, anche nel caso in cui ciò fosse fattibile, i poteri di conversione potrebbero portare a risultati eterogenei. Secondo la FCA alcuni mercati, come quelli dei derivati e delle obbligazioni e gran parte dei mercati a pronti preferiscono passare a tassi di interesse overnight composti retrospettivamente (con applicazione del metodo del "compounded in arrears") alla fine del pertinente periodo di interesse. Per contro, i contratti preesistenti problematici di credito al consumo o all'esportazione indicizzati su tassi LIBOR a tre, sei o dodici mesi utilizzano una misurazione prospettica (forward-looking) delle aspettative sui tassi di interesse. Le modifiche metodologiche inerenti all'esercizio dei poteri di conversione non sarebbero quindi in grado di offrire a tutti gli attuali utilizzatori del LIBOR la soluzione auspicata da ciascuno di essi. Come indica la FCA, le soluzioni in materia di sostituzione approvate dal settore sarebbero quindi preferibili, in quanto consentirebbero probabilmente di coprire una gamma più ampia di contratti.

In quarto luogo, i poteri di conversione si fondano sull'assunto che l'amministratore dell'indice di riferimento in via di cessazione e l'amministratore dell'indice di riferimento risultante dalla conversione siano il medesimo soggetto giuridico. Tale requisito imporrebbe ai gruppi di lavoro sui tassi privi di rischio, che formuleranno raccomandazioni sul tasso sostitutivo approvato dal settore, di limitarsi a raccomandare un tasso sostitutivo prodotto dallo stesso amministratore dell'indice di riferimento in via di cessazione, ma non è necessariamente così, soprattutto nelle situazioni transfrontaliere, in cui il gruppo di lavoro sui tassi privi di rischio opera in una giurisdizione diversa rispetto a quella dell'amministratore dell'indice di riferimento in via di cessazione (ad esempio il LIBOR per i contratti in USD). Oltre a ciò, un requisito di questo tipo creerebbe vincoli inutili sul tasso che un gruppo di lavoro sui tassi privi di rischio potrebbe raccomandare come indice di riferimento sostitutivo più idoneo.

Alla luce di quanto precede, l'approccio scelto è stato modificato per assicurare che la Commissione disponga dei poteri giuridici necessari per garantire che il tasso sostitutivo dell'indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari nell'Unione possa essere designato con sufficiente flessibilità per coprire tutte le possibili circostanze.

I poteri di conversione sono stati pertanto sostituiti da poteri in capo alla Commissione europea di designare il successore legale dell'indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative nel funzionamento dei mercati finanziari dell'Unione. La Commissione europea, nell'esercizio dei poteri di designazione, avrebbe la facoltà di tenere conto dei tassi sostitutivi approvati dal settore che potrebbero essere raccomandati dai gruppi di lavoro sui tassi privi di rischio costituiti dalle banche centrali in diverse aree monetarie. La modifica dell'approccio è giustificata al fine di garantire la disponibilità di un idoneo tasso sostitutivo approvato dal settore che possa essere usato per tutti i contratti stipulati da un'entità sottoposta a vigilanza ubicata nell'UE. Tale tasso sostitutivo dovrebbe essere disponibile per tutti i contratti preesistenti, indipendentemente dalle eventuali limitazioni in termini di uso o di tempo che potrebbero essere associate all'esercizio di un tasso di conversione prescritto da un'autorità di regolamentazione al di fuori dell'Unione.

Al fine di mantenere la possibilità di coprire il rischio di cambio tanto nel settore finanziario dell'UE quanto in quello non finanziario, la valutazione d'impatto ha analizzato quattro opzioni, ciascuna corrispondente a esenzioni mirate dall'applicazione del BMR, o per taluni indici di riferimento per le valute a pronti o per strumenti di copertura che si basano su tali indici di riferimento per il calcolo del valore di pagamento.

Una delle opzioni, ossia un'esenzione generale per tutti gli indici di riferimento di paesi terzi, ad eccezione di quelli designati come critici per la stabilità finanziaria nell'Unione, è stata scartata fin dall'inizio, in quanto è stata considerata meno coerente con l'approccio originario del BMR, che è quello di fornire una copertura completa di tutti gli indici di riferimento di paesi terzi, in quanto l'approccio "onnicomprensivo" era stato un obiettivo politico specifico al momento dei negoziati sul BMR.

Tra le tre opzioni rimanenti, l'opzione preferita è risultata quella relativa alla creazione di un'esenzione legale per i tassi di cambio a pronti di paesi terzi. Tale approccio è stato ritenuto il migliore per consentire alle entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE di continuare a usare i tassi di cambio a pronti di paesi terzi come indici di riferimento, nei contratti forward a livello dell'UE, per le valute non convertibili. Al tempo stesso esso garantirebbe il mantenimento della coerenza interna del regolamento sugli indici di riferimento e non costringerebbe le autorità di regolamentazione ad autorizzare i contratti forward singolarmente. La filosofia del BMR prevede già un'esenzione per i tassi usati per le politiche pubbliche, sotto forma di esenzione per i tassi a fini di politica pubblica pubblicati dalle banche centrali. Oltre a ciò, se è formulata con il necessario livello di flessibilità, l'esenzione sarebbe anche adeguata per altri tassi usati per le politiche pubbliche che, per ragioni di politica monetaria o per altri obiettivi politici, vengono prodotti nei paesi terzi interessati sotto la guida e il controllo della banca centrale o di altri organismi come il tesoro nazionale. Questa opzione è anche più adatta alle esigenze future rispetto alle altre due. Essa porrebbe inoltre rimedio a uno dei difetti di concezione del BMR, vale a dire l'obbligo di conformità alle disposizioni del regolamento per i tassi di cambio a pronti di paesi terzi, i quali sono così volatili che si è sviluppato un mercato dei contratti forward a livello dell'UE proprio con l'obiettivo di consentire una copertura contro la volatilità del pertinente tasso a pronti.

La proposta rispetta i diritti fondamentali e osserva i principi riconosciuti dalla Carta dei diritti fondamentali dell'Unione europea, in particolare il principio che sancisce un livello elevato di protezione dei consumatori per tutti i cittadini dell'UE (articolo 38). In mancanza di una transizione ordinata a tassi sostitutivi, i clienti al dettaglio potrebbero essere danneggiati dalla cessazione degli IBOR, in particolare in alcuni Stati membri in cui si fa maggior ricorso a contratti di mutuo a tasso variabile.

Nessuna.

La Commissione propone di istituire un programma di monitoraggio per valutare se le modifiche proposte producono i risultati attesi.

Le modifiche del BMR proposte sono intese a ridurre l'incertezza giuridica e i rischi per la stabilità finanziaria. L'impostazione adottata introduce il potere di designare un tasso sostitutivo legale che si sostituisca a tutti i collegamenti a un indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari dell'Unione. La sostituzione di tutti i collegamenti all'"indice di riferimento in via di cessazione" con collegamenti a un tasso sostitutivo legale è concepita in modo da evitare, o almeno ridurre al minimo, contenziosi costosi, garantendo la certezza del diritto per tutti i contratti che coinvolgono un'entità sottoposta a vigilanza ubicata nell'UE. In particolare, i poteri proposti per operare una sostituzione legale: 1) eviterebbero che la parte di un contratto che coinvolga un'entità sottoposta a vigilanza rifiuti di adempiere le proprie obbligazioni contrattuali o dichiari una violazione contrattuale a seguito dell'abbandono di un indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative nel funzionamento dei mercati finanziari dell'Unione; 2) stabilirebbero che il tasso sostitutivo per tale indice di riferimento raccomandato da un gruppo di lavoro sui tassi privi di rischio istituito sotto l'egida della banca centrale nell'area monetaria interessata può fungere da tasso sostitutivo legale per l'indice di riferimento; 3) offrirebbero una protezione dal contenzioso alle entità sottoposte a vigilanza che usano (come indice di riferimento) il tasso sostitutivo legale.

Le modifiche del BMR proposte consentirebbero di conseguire questi obiettivi conferendo alla Commissione europea il potere di designare un tasso sostitutivo legale che si sostituirebbe ai collegamenti all'indice in via di cessazione nei casi in cui: 1) il contratto non contiene clausole di riserva che coprono la cessazione definitiva; 2) la cessazione dell'indice di riferimento comporterebbe perturbazioni significative nel funzionamento dei mercati finanziari dell'Unione. Per i contratti che non coinvolgono un'entità sottoposta a vigilanza che rientra nell'ambito di applicazione del BMR, non si applicherebbe la sostituzione legale. Al fine di coprire anche questi contratti, gli Stati membri sono incoraggiati a prevedere tassi sostitutivi legali, i quali si applicherebbero ai contratti tra due controparti non finanziarie disciplinati dalle leggi della loro giurisdizione. A tempo debito, la Commissione europea intende adottare una raccomandazione che incoraggi gli Stati membri a scegliere il tasso sostitutivo prescelto per le entità soggette a vigilanza ubicate nell'UE come tasso sostitutivo legale nei rispettivi ordinamenti nazionali.

Poiché l'obiettivo principale di questi nuovi poteri è garantire la certezza giuridica per i contratti esistenti collegati all'indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative nel funzionamento dei mercati finanziari nell'Unione, appare coerente che spetterà alle autorità competenti dell'entità sottoposta a vigilanza che usa l'indice di riferimento in questione monitorare se i tassi sostitutivi legali per i contratti stipulati da entità sottoposte a vigilanza abbiano determinato una riduzione del contenzioso o violazioni dei contratti e riferire annualmente gli esiti alla Commissione.

La proposta di modifica delle disposizioni del BMR che disciplinano la liquidazione di un indice di riferimento con rilevanza sistemica nell'Unione si articola in tre pilastri principali.

In primo luogo, le modifiche proposte del BMR introdurranno un potere legale in virtù del quale la Commissione europea designa un tasso sostitutivo se e quando cessa di essere pubblicato un indice di riferimento la cui cessazione comporterebbe perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari nell'Unione. Tale potere può essere esercitato indipendentemente dal luogo in cui l'indice di riferimento è autorizzato e pubblicato. Nel designare il tasso sostitutivo legale, la Commissione tiene conto delle raccomandazioni dei gruppi di lavoro sui tassi privi di rischio operanti sotto l'egida della banca centrale responsabile della valuta in cui sono denominati i tassi dell'indice di riferimento in via di cessazione.

In secondo luogo, il tasso sostitutivo legale si sostituirà per legge a tutti i collegamenti all'"indice di riferimento in via di cessazione" in tutti i contratti stipulati da un'entità soggetta a vigilanza ubicata nell'UE. Al fine di beneficiare del tasso sostitutivo legale, i contratti collegati all'indice di riferimento in via di cessazione devono essere in corso al momento dell'entrata in vigore della designazione, mentre nessun contratto stipulato dopo l'entrata in vigore dell'atto di esecuzione che designa il tasso sostitutivo potrà essere collegato al tasso sostitutivo legale.

In terzo luogo, per i contratti che non coinvolgono entità soggette a vigilanza ubicate nell'UE, gli Stati membri sono incoraggiati ad adottare tassi sostitutivi legali nazionali. A tempo debito la Commissione europea può formulare una raccomandazione secondo cui i tassi sostitutivi legali nazionali siano identici al tasso sostitutivo legale designato per i contratti che coinvolgono entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE.

La seguente panoramica fornisce una descrizione delle principali componenti del tasso sostitutivo legale proposto e dei suoi effetti sulle disposizioni contrattuali.

Il tasso sostitutivo legale diventerebbe applicabile al verificarsi di uno dei tre eventi attivatori oggettivi di cui alla precedente tabella.

Le modifiche proposte mirano a escludere dall'ambito di applicazione del regolamento specifici indici di riferimento per le valute a pronti di paesi terzi che soddisfano determinati criteri. L'elenco delle esenzioni di cui all'articolo 2 del BMR sarà esteso per includere gli indici di riferimento per le valute a pronti designati dalla Commissione (paragrafo 2, nuova lettera i)). Esso sarebbe accompagnato da una disposizione che precisa il modo in cui la Commissione può esercitare i suoi poteri e i criteri per escludere dall'ambito di applicazione del BMR gli indici di riferimento per le valute a pronti ammissibili (articolo 2, nuovi paragrafi 3 e 4). Affinché possa beneficiare dell'esenzione, l'indice di riferimento per le valute a pronti deve: 1) misurare il tasso di cambio a pronti della valuta di un paese terzo che non è liberamente convertibile e 2) essere usato da entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE su base frequente, sistematica e regolare come tasso di regolamento per calcolare il valore di pagamento in un contratto forward o swap su valuta. Inoltre, per consentire alla Commissione di disporre di tutti gli elementi necessari per designare gli indici di riferimento esentati, l'ESMA e la BCE sono tenute a fornire le pertinenti informazioni e i pertinenti pareri su specifici criteri di esenzione.

Infine, per monitorare l'adeguatezza dell'esenzione di nuova introduzione, le autorità competenti e le entità sottoposte a vigilanza sono tenute a riferire periodicamente alla Commissione in merito all'uso degli indici di riferimento esentati da parte delle imprese dell'UE e alle variazioni di bilancio delle entità sottoposte a vigilanza in termini di esposizione alle fluttuazioni delle valute di paesi terzi.