Mercati finanziari meglio disciplinati e trasparenti

PUNTI CHIAVE

1. Garantire che i prodotti finanziari siano negoziati in sedi regolamentate. Lo scopo è di colmare le lacune nella struttura dei mercati finanziari. Viene istituita una nuova piattaforma di negoziazione regolamentata per intercettare il maggior numero possibile di operazioni non regolamentate: il sistema di negoziazione organizzato (OTF)¹, che coesiste con altre piattaforme di negoziazione quali i mercati regolamentati.
2. Maggiore trasparenza. Le norme rafforzano i requisiti di trasparenza che si applicano prima e dopo la negoziazione degli strumenti finanziari, ad esempio nel caso in cui gli operatori del mercato debbano pubblicare informazioni riguardanti i prezzi degli strumenti finanziari. Tali requisiti sono calibrati in maniera diversa a seconda del tipo di strumento finanziario.
3. Limitare la speculazione sulle merci. La speculazione sulle merci, una prassi finanziaria che può condurre all’aumento vertiginoso dei prezzi dei prodotti di base (quali i prodotti agricoli), è ristretta introducendo un sistema unionale armonizzato che definisce i limiti sulle posizioni tenute per quanto concerne strumenti derivati. Le autorità nazionali possono limitare la dimensione di una posizione che gli operatori del mercato possono tenere per quanto concerne strumenti derivati.
4. Adattare le norme alle nuove tecnologie. Ai sensi delle nuove norme, devono essere stabiliti dei controlli per le attività di negoziazione, condotti elettronicamente a una velocità molto elevata come la negoziazione ad alta frequenza². I rischi potenziali legati all’utilizzo maggiore della tecnologia sono attenuati da una combinazione di norme che mirano a garantire che tali tecniche di negoziazione non creino mercati disordinati.
5. Rafforzare la protezione degli investitori. Le imprese di investimento devono agire in conformità ai migliori interessi dei loro clienti al momento di fornire loro servizi di investimento. Tali imprese devono salvaguardare le risorse dei loro clienti o garantire che i prodotti che producono, offrono o raccomandano siano progettati per soddisfare le necessità dei clienti finali. Gli investitori saranno dotati altresì di informazioni più dettagliate in merito ai prodotti e ai servizi loro offerti o raccomandati. Inoltre, le imprese devono garantire che la retribuzione del personale e gli incentivi ricevuti o pagati alle imprese per raccomandare un particolare prodotto finanziario non siano organizzati in modo contrario agli interessi dei clienti.
6. Capitale iniziale. La direttiva di modifica (UE) 2019/2034 relativa alla vigilanza prudenziale sulle imprese di investimento (si veda la sintesi) armonizza il livello richiesto di capitale iniziale delle imprese di investimento che gestiscono sistemi organizzati di negoziazione e sistemi multilaterali di negoziazione³ (MTF).
7. Autorizzazione e vigilanza. L’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) è responsabile dell’autorizzazione e della vigilanza delle imprese che intendono fornire servizi di comunicazione dei dati, in seguito alle modifiche introdotte dalla direttiva (UE) 2019/2177.
8. Fornitori di servizi di crowdfunding. Le persone giuridiche autorizzate come fornitori di servizi di crowdfunding a norma del regolamento (UE) 2020/1503 sono escluse dall’ambito di applicazione della direttiva 2014/65/UE.
9. Mercati in crescita per le PMI. Il regolamento di modifica (UE) 2019/2115 introduce nuove norme per promuovere attivamente l’uso dei mercati di crescita per le PMI, un nuovo tipo di sede di negoziazione creata ai sensi della direttiva 2014/65/UE e una sottocategoria degli MTF. Sono studiati per facilitare l’accesso delle PMI ai capitali e consentire loro di crescere, e inoltre agevolare l’ulteriore sviluppo di mercati specializzati che soddisfino le esigenze degli emittenti che sono PMI e che hanno un potenziale di crescita.
10. Pandemia di COVID-19. Per aiutare la ripresa dalla pandemia, la direttiva di modifica (UE) 2021/338 ha semplificato alcune norme MiFID che sembravano inutili o troppo onerose. La relazione periodica che deve essere pubblicata dalle sedi di negoziazione e dagli internalizzatori sistematici⁴ è sospesa fino a febbraio 2023. L’atto modificatore ha inoltre introdotto alcune modifiche al regime dei limiti di posizione per gli strumenti derivati per sostenere l’emergere e la crescita dei mercati degli strumenti derivati denominati in euro.
11. Resilienza operativa digitale. La direttiva di modifica (UE) 2022/2556 allinea le disposizioni della direttiva, e di diverse altre direttive correlate, ai requisiti in materia di rischio legato alle tecnologie dell’informazione e della comunicazione per gli enti finanziari stabiliti nel regolamento sulla resilienza operativa digitale per il settore finanziario (regolamento (UE) 2022/2554 – si veda la sintesi).
12. Punto di accesso unico europeo: La direttiva di modifica (UE) 2023/2864 inserisce un articolo nella direttiva 2014/65/UE che impone agli Stati membri dell’Unione, a partire dal 10 gennaio 2030, di garantire che, quando rendono pubbliche le informazioni regolamentate, le imprese di investimento, gli operatori del mercato o gli emittenti presentino tali informazioni contemporaneamente all’organismo di raccolta e le notifichino all’ESMA al fine di renderle accessibili sul punto di accesso unico europeo, istituito dal regolamento (UE) 2023/2859.
13. Sistema consolidato di pubblicazione a livello dell’Unione⁵. La direttiva di modifica (UE) 2024/790 aggiorna la direttiva 2014/65/UE principalmente per tenere conto dell’introduzione di un sistema consolidato di pubblicazione a livello europeo per i mercati finanziari dell’UE ai sensi del regolamento sui mercati degli strumenti finanziari (regolamento (UE) n. 600/2014). Ciò migliorerà la trasparenza dei prezzi tra le sedi di negoziazione e la concorrenza tra di esse, contribuendo ad aumentare la liquidità del mercato. L’ESMA ha il compito di elaborare i criteri per la selezione dei fornitori del registro consolidato e, successivamente, di autorizzare e vigilare su tali fornitori.
14. Normativa sulle quotazioni. La direttiva modificativa (UE) 2024/2811, che fa parte della normativa sulle quotazioni, rivede la MiFID II per rendere più attraenti i mercati pubblici dei capitali dell’UE e, in particolare, migliorare l’accesso al capitale per le imprese più piccole. Offre alle imprese di investimento una maggiore flessibilità nel modo in cui desiderano organizzare il pagamento dei servizi di esecuzione e della ricerca di terzi, consentendo loro di scegliere il metodo di pagamento più adatto per tali servizi, subordinatamente a garanzie quali l’informativa ai clienti, una politica in materia di pagamento dei servizi di esecuzione e della ricerca e una valutazione annuale della qualità della ricerca. La direttiva (UE) 2024/2811 introduce inoltre norme volte a garantire che la ricerca sponsorizzata dall’emittente⁶ sia etichettata come tale solo se conforme a un codice di condotta dell’UE; in caso contrario, il materiale finanziato dall’emittente deve essere etichettato come comunicazione di marketing. Consente inoltre di registrare un segmento chiaramente separato di un sistema multilaterale di negoziazione come mercato di crescita per le PMI. Adegua inoltre le condizioni per l’ammissione delle azioni alla negoziazione nei mercati regolamentati, compresi i requisiti relativi all’entità della capitalizzazione di mercato e alle azioni detenute dal pubblico (vale a dire il flottante). Essa abroga la direttiva 2001/34/CE a decorrere dal 5 dicembre 2026.

Atti delegati e atti di esecuzione

La Commissione europea ha adottato una serie di atti delegati e atti di esecuzione, tra i quali quelli elencati di seguito:

• la direttiva delegata (UE) 2017/593, modificata dalle direttive delegate (UE) 2021/1269 e 2026/374, che disciplina alcuni aspetti della tutela degli investitori:
  • la salvaguardia dei fondi e degli strumenti finanziari dei clienti;
  • la governance dei prodotti⁷;
  • la compensazione monetaria e non monetaria;
  • l’integrazione di fattori di sostenibilità negli obblighi di governance dei prodotti; e
  • il pagamento dei servizi di esecuzione e di ricerca prestati da terzi, qualora le imprese di investimento scelgano di pagare separatamente tali servizi e utilizzino un conto di pagamento della ricerca, e la valutazione annuale della qualità, dell’utilizzabilità e del valore della ricerca, indipendentemente dal modo in cui le imprese di investimento pagano i servizi di esecuzione e di ricerca;
• il Regolamento delegato (UE) 2017/565 sui requisiti organizzativi e le condizioni di esercizio dell’attività delle imprese di investimento, come modificati dal regolamento delegato (UE) 2021/1253 per quanto riguarda l’integrazione dei fattori, dei rischi e delle preferenze di sostenibilità e dal regolamento delegato (UE) 2021/1254 per quanto riguarda i requisiti organizzativi e le condizioni di esercizio dell’attività delle imprese di investimento;
• il Regolamento di esecuzione (UE) 2016/824 sulle norme tecniche descrizione del funzionamento degli MTF e degli OTF e della notifica all’ESMA.