EUROOPAN KOMISSIO

Bryssel 22.11.2017

COM(2017) 771 final

KOMISSION KERTOMUS

EUROOPAN PARLAMENTILLE, NEUVOSTOLLE, EUROOPAN KESKUSPANKILLE JA EUROOPAN TALOUS- JA SOSIAALIKOMITEALLE

Kertomus varoitusmekanismista - vuosi 2018

(makrotalouden epätasapainon ennalta ehkäisemisestä ja korjaamisesta annetun asetuksen (EU) N:o 1176/2011 3 ja 4 artiklan mukainen kertomus)

(prepared in accordance with Articles 3 and 4 of Regulations (EU) No 1176/2011 on the prevention and correction of macroeconomic imbalances)

{SWD(2017) 661 final}

1.    Tiivistelmä

Tällä kertomuksella käynnistetään seitsemäs vuotuinen makrotalouden epätasapainoa koskeva menettely. 1 Menettelyn avulla pyritään havaitsemaan epätasapainot, jotka haittaavat jäsenvaltioiden talouksien toimintaa, ja kannustamaan niiden korjaamiseksi tarvittavien politiikkatoimien toteuttamiseen. Makrotalouden epätasapainoa koskeva menettely toteutetaan osana talouspolitiikan eurooppalaista ohjausjaksoa. Näin pyritään varmistamaan johdonmukaisuus niiden analyysien ja suositusten kanssa, jotka ovat tulosta muiden talousvalvonnan välineiden käytöstä. Samaan aikaan tämän kertomuksen kanssa hyväksytään vuotuinen kasvuselvitys, jossa tarkastellaan Euroopan taloudellista ja yhteiskunnallista tilannetta sekä asetetaan koko EU:lle laaja-alaisia ensisijaisia politiikkatavoitteita tulevaksi vuodeksi.

Tässä varoitusmekanismia koskevassa kertomuksessa nimetään jäsenvaltiot, joista olisi tehtävä perusteellinen tarkastelu sen arvioimiseksi, onko niissä politiikkatoimia edellyttäviä epätasapainotiloja. 2 Varoitusmekanismia koskeva kertomus on talouden epätasapainojen tarkasteluväline, joka julkaistaan aina talouspolitiikan vuotuisen koordinointikierroksen alussa. Se pohjautuu talouspoliittisiin päätelmiin, jotka tehdään ohjeellisiin kynnysarvoihin suhteutettujen indikaattoreiden sekä tiettyjen lisäindikaattoreiden perusteella.

Varoitusmekanismia koskevassa kertomuksessa korostetaan euroaluetta koskevia näkökohtia. Varoitusmekanismia koskeva kertomus sisältää myös analyysin siitä, miten maiden epätasapainot vaikuttavat koko euroalueeseen ja missä määrin ne edellyttävät koordinoituja politiikkatoimia euroalueen jäsenvaltioiden keskinäisten riippuvuussuhteiden vuoksi. Tämän analyysin ottaminen osaksi kertomusta vastaa niitä ehdotuksia, jotka esitetään Jean-Claude Junckerin, Donald Tuskin, Jeroen Dijsselbloemin, Mario Draghin ja Martin Schulzin 22. kesäkuuta 2015 antamassa kertomuksessa talous- ja rahaliiton viimeistelystä sekä komission 21. lokakuuta 2015 antamassa tiedonannossa toimista talous- ja rahaliiton viimeistelemiseksi. Riippuvuuksien merkitys ja epätasapainojen systeemiset vaikutukset on otettu huomioon makrotalouden epätasapainoa koskevasta menettelystä annetussa lainsäädännössä, jossa epätasapaino ”tarkoittaa mitä tahansa sellaiseen makrotalouden kehitykseen johtavaa suuntausta, joka vaikuttaa tai voi vaikuttaa kielteisesti jäsenvaltion talouden, talous- ja rahaliiton tai koko unionin moitteettomaan toimintaan” 3 .

Tässä kertomuksessa esitettyjen arvioiden taustalla on talouden elpyminen, joka on laajenemassa ja voimistumassa. Euroopan komission yksiköiden syksyn 2017 talousennusteessa arvioidaan, että reaalinen BKT kasvaa EU:ssa 2,3 prosenttia ja euroalueella 2,2 prosenttia vuonna 2017. Kasvun arvioidaan olevan positiivista kaikissa EU:n jäsenvaltioissa, ja sen taustalla on maailmankaupan nopea kasvu ja kotimaisen kysynnän vilkastuminen euroalueella. Syksyn talousennusteen mukaan BKT:n kasvu säilyy 2,1 prosentissa vuonna 2018 sekä EU:ssa että euroalueella, minkä jälkeen sen ennustetaan hidastuvan 1,9 prosenttiin vuonna 2019 elpymisen vakiintuessa. Inflaatio alkoi vuonna 2017 kasvaa historiallisen alhaisista lukemista, mutta sen ennustetaan kasvavan vuoteen 2019 mennessä vain 1,6 prosenttiin. Tämä tarkoittaa, että inflaatio jää ennustejaksolla alle EKP:n tavoitteen. Pohjainflaatio, joka on kolmen viime vuoden ajan ollut alle 1 prosenttia, jatkui edelleen vaimeana. Tilanne työmarkkinoilla paranee edelleen: työttömyysasteet ovat laskussa ja työllisyysasteet nousussa. Palkkojen kehitys on kuitenkin ollut hidasta, jopa niissä maissa, joiden työmarkkinoilla on pulaa työvoimasta, mikä on tukenut inflaation säilymistä alhaisena. Lisäksi työmarkkinatilanteet vaihtelevat paljon jäsenvaltioiden välillä ja niiden sisällä. Luotonanto kasvaa jälleen, ja valtion ja yritysten liikkeeseen laskemien joukkovelkakirjalainojen korkoerot ovat kaventuneet.

Vaikka elpyminen helpottaa makrotalouden epätasapainotilojen korjaamista, havaittavissa on useita haasteita, jotka voivat heikentää taustalla olevaa talouskehitystä tulevaisuudessa. Talous- ja politiikkanäkymissä on edelleen epävarmuustekijöitä, jotka liittyvät lähinnä Yhdysvaltain finanssi- ja rahapolitiikkaan, tasapainotustoimiin Kiinassa ja kehittyvissä talouksissa, joissa yrityssektorin velat ovat suuret, geopoliittisiin jännitteisiin ja protektionismin kannatuksen lisääntymiseen. Vaikka elpyminen on laajenemassa ja vakiintumassa, siihen liittyvä kokonaistuottavuuden kasvu on edelleen hitaampaa kuin ennen kriisiä. Uudistusten toteuttaminen on viime aikoina hidastunut verrattuna kriisivuosiin ja kriisiä välittömästi seuranneisiin vuosiin. Jos uudistusten toteuttamista ei jatketa riittävän ripeästi, edellytykset potentiaalisen kasvun kestävälle elpymiselle ja epätasapainotilojen kestäväksi korjaamiseksi käytettävissä olevan liikkumavaran lisäämiselle voivat heikentyä. Inflaatio lähestyy vähitellen EKP:n asettamaa tavoitetta, ja sen myötä nimellisen kasvun piristyminen auttaa purkamaan velkaantumista. Samalla alhaisen inflaation aikakauden päättyminen tarjoaisi myös mahdollisuuden rahapolitiikan normalisointiin.

Kertomuksessa esitetyn horisontaalisen analyysin perusteella voidaan tehdä muun muassa seuraavat päätelmät:

·Tasapainottamista on jatkettava. Vaikka suuret ja kestämättömät vaihtotaseen alijäämät korjattiin lähes kaikissa jäsenvaltioissa ennen vuotta 2016, nettovelallismaiden on säilytettävä ulkoinen rahoitusasemansa maltillisella tasolla suurten ulkomaisten nettovarallisuusasemiensa supistamiseksi. Samaan aikaan joissakin euroalueeseen kuuluvissa nettovelkojamaissa on edelleen suuria vaihtotaseen ylijäämiä, joiden ennustetaan supistuvan vain vähän.

·Joillakin mailla on edelleen erittäin suuri negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema tilanteessa, jossa kilpailukykykehitys näyttäisi tukevan tasapainottamista oletettua heikommin. Suuria negatiivisia nettovarallisuusasemia on sellaisilla mailla, joilla ennen kriisiä oli jatkuvasti suuri vaihtotaseen alijäämä. Näiden maiden vaihtotaseiden paraneminen on useimmissa tapauksissa tarjonnut edellytykset ulkomaisen nettovelan vähittäiselle vähentämiselle. Niiden on kuitenkin säilytettävä vaihtotaseensa tasapainoisena tai ylijäämäisenä, jotta velan supistamista voidaan jatkaa niin, että se saadaan maltilliselle tasolle tyydyttävässä ajassa. Viime vuosina tähän tavoitteeseen pääsemistä on edesauttanut kilpailukyvyn parantuminen, mutta nettovelallismaiden ja nettovelkojamaiden suhteellisten yksikkötyökustannusten kehitys on viime aikoina muuttunut tasapainottamista oletettua vähemmän tukevaksi.

·Yksityinen velka vähenee edelleen, mutta vähenemisvauhti on viime aikoina jonkin verran hidastunut. Luotonotto on hieman lisääntynyt, ja velkasuhteen supistumisen taustalla on yhä enenevässä määrin ollut nimelliskasvun palautuminen. Samaan aikaan velkaantumisen vähentäminen on ollut epätasaista, eikä se ole aina ollut oikeassa suhteessa tarpeisiin. Yritysten velkaantuminen on useimmissa jäsenvaltioissa vähentynyt nopeammin kuin kotitalouksien velkaantuminen. Tämä on joissakin jäsenvaltioissa ollut syynä alhaiseen investointiasteeseen. Useimmissa korkean velkatason maissa julkisen talouden velkakehitys on kääntynyt laskusuuntaan vasta viime aikoina.

·Pankkisektorin kannattavuus ja markkina-arvot paranevat. Pienet korkomarginaalit, vanhentuneet liiketoimintamallit sekä järjestämättömien lainojen suuri määrä joissakin maissa aiheuttavat edelleen haasteita.

·Asuntojen hinnat nousevat useimmissa jäsenvaltioissa. Asuntojen arvot ovat kriisiä seuranneen arvonlaskun jälkeen yleisesti ottaen edelleen alle kriisiä edeltäneen huipputason, mutta käytettävissä olevat indikaattorit viittaavat joissakin tapauksissa yliarvostukseen. Asuntomarkkinat ovat paikoittain mahdollisesti ylikuumentuneet, ja hintakehitys on kiihtymässä yhä useammassa maassa. Myös kotitalouksien luottojen kasvun nopeutuminen on leviämässä.

·Työmarkkinatilanne on yleisesti ottaen paranemassa ja työmarkkinat kiristymässä useimmissa maissa, mutta palkkojen kehitys on edelleen hidasta. Työttömyys on vähentynyt samaan aikaan kun työttömyysasteet ovat EU:ssa lähentyneet toisiaan. Työttömyysaste on kuitenkin edelleen joissakin maissa korkea. Työvoimaosuudet ovat yleisesti ottaen kasvaneet viime vuosikymmenen aikana, joskin joissakin maissa ja väestöryhmissä työmarkkinoille osallistuminen on edelleen vähäistä. Sosiaalinen ahdinko on hellittämässä, mutta se on edelleen merkittävä ongelma eräissä sellaisissa maissa, joissa haavoittuvassa asemassa oleville ryhmille on pitkään ollut tyypillistä pitkäaikainen työttömyys ja pienet tulot tilanteessa, jossa palkkakehitys on yleisesti vaatimatonta. Kotitalouksien käytettävissä olevat tulot ovat kasvaneet, mutta reaalitulot eivät ole vielä saavuttaneet vuoden 2008 tasoa joissakin jäsenvaltioissa. Työmarkkinoiden kiristymiseen liittyy muutamassa jäsenvaltiossa yksikkötyökustannusten kasvun kiihtyminen.

Euroalueen tasapainottaminen vaatii edelleen huolellista harkintaa. Euroalueen vaihtotaseen ylijäämä ei enää ole kasvanut. Ylijäämä oli suurimmallaan vuonna 2016, jolloin se oli 3,3 prosenttia suhteessa BKT:hen. Sen ennustetaan supistuvan tänä vuonna 3 prosenttiin ja säilyvän likimain tällä tasolla vuoteen 2019 asti. 4 Tästä huolimatta euroalueella on maailmanlaajuisella tasolla tarkasteltuna suurin vaihtotaseen ylijäämä, ja se on suurempi kuin talouden perustekijöiden perusteella olisi odotettavissa. Pitkään suurena säilyneiden ulkomaisten nettovelkakantojen supistaminen edellyttää, että nettovelallismaiden ulkoinen tasapaino säilyy vakaana. Samalla edistyminen nettovelkojamaiden suurten ylijäämien supistamisessa edesauttaisi velkaantumisen purkamista euroalueen tasolla kestävän elpymisen jatkumisen varmistamiseksi.

Yleisesti ottaen voidaan todeta, että vaikka riskit ovat alkaneet väistyä, niitä on edelleen ja niiden aiheuttajina ovat pääasiassa samat tekijät, jotka esitetään varoitusmekanismia koskevassa vuoden 2017 kertomuksessa. Ulkoisen tasapainon palauttamisessa on edistytty vain vähän. Suurista ylijäämistä ei ole päästy, ja kilpailukykykehitys on muuttumassa tasapainottamista odotettua heikommin tukevaksi. Yksityistä ja julkista velkaa vähennetään, mutta edistyminen on edelleen epätasaista. Velkaantumisen purkaminen perustuu yhä enenevässä määrin nimelliskasvun palautumiseen. Yritysten velkaantumisen purkamiseen liittyy usein investointien väheneminen. Lisäksi on edelleen epävarmaa, missä määrin vahvempi potentiaalinen kasvu tukee velkavivun purkamista jatkossa. Pankkisektorin tilanne on parantunut useista näkökulmista, mutta myös pankkisektorilla on edelleen haasteita. Työvoimakustannusten ja asuntojen hintojen ylikuumenemisesta on näkyvämpiä merkkejä yhä useammassa maassa.

Varoitusmekanismia koskevassa kertomuksessa nimetyistä jäsenvaltioista tehdään tarkemmat ja kattavammat analyysit perusteellisissa tarkasteluissa. Kuten edellisillä vuotuisilla kierroksilla, perusteelliset tarkastelut sisällytetään maaraportteihin, joissa esitetään komission yksiköiden analyysi EU:n jäsenvaltioiden taloudellisista ja sosiaalisista haasteista. Näitä analyysejä hyödynnetään tämän jälkeen eurooppalaisen ohjausjakson maakohtaisissa suosituksissa. Perusteellisissa tarkasteluissa esitettävä komission analyysi perustuu laajaan tietoaineistoon. Kuten lainsäädännössä säädetään, perusteelliset tarkastelut muodostavat ratkaisevan tärkeän perustan, jonka nojalla komissio toteaa, esiintyykö jäsenvaltioissa epätasapainoja tai liiallisia epätasapainoja, ja laatii tämän jälkeen politiikkasuositukset kullekin jäsenvaltiolle. 5 Kaikki maat, joiden osalta on havaittu epätasapainoja tai liiallisia epätasapainoja, ovat nyt ja jatkossa erityisseurannan kohteena. Näin varmistetaan makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn puitteissa toteutettujen politiikkatoimien jatkuva seuranta.

Perusteellinen tarkastelu on tarpeen niiden jäsenvaltioiden osalta, joissa makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella havaittiin epätasapainoja tai liiallisia epätasapainoja. Varovaisuuteen perustuvan vakiintuneen käytännön mukaan sen arvioimiseksi, ovatko olemassa olevat epätasapainot tai liialliset epätasapainot purkautumassa, jatkumassa vai pahenemassa, on tehtävä perusteellinen tarkastelu, jossa otetaan asianmukaisesti huomioon tarkastellun jäsenvaltion toteuttamat politiikkatoimet. Makrotalouden epätasapainoa koskeva menettely edellyttää näin ollen perusteellisen tarkastelun tekemistä niistä 12 jäsenvaltiosta 6 , joissa havaittiin epätasapainoja vuonna 2016 tehdyssä perusteellisessa tarkastelussa. Nämä jäsenvaltiot ovat Alankomaat, Bulgaria, Espanja, Irlanti, Italia, Kroatia, Kypros, Portugali, Ranska, Ruotsi, Saksa ja Slovenia.

Tulostauluun perustuvien talouspoliittisten päätelmiensä mukaisesti komissio katsoo, että perusteellista tarkastelua ei tarvitse tehdä sellaisista jäsenvaltioista, joilla ei tällä hetkellä ole havaittuja epätasapainoja. Tulostauluun perustuvien talouspoliittisten päätelmien mukaan Suomen osalta ei ole viime vuoteen verrattuna havaittavissa merkittäviä uusia kokonaisriskejä. Makrotalouden epätasapainoa koskeva valvonta lopetettiin Suomen osalta vuonna 2017. Sama päätelmä pätee tässä vaiheessa maihin, joiden osalta makrotalouden epätasapainoa koskeva valvonta lopetettiin vuonna 2016 (Belgia, Romania, Unkari ja Yhdistynyt kuningaskunta), sekä maihin, joista ei viime aikoina ole tehty perusteellista tarkastelua. Viimeaikainen asuntojen hintakehitys useissa maissa (Belgia, Itävalta, Luxemburg, Suomi, Tanska, Unkari ja Yhdistynyt kuningaskunta) edellyttää kuitenkin tarkempaa analyysia maaraporteissa, joskaan perusteellinen tarkastelu ei tässä vaiheessa näytä olevan tarpeen, koska riskit vaikuttavat vähäisiltä. Sama pätee joissakin jäsenvaltioissa (Latvia, Liettua, Romania, Unkari ja Viro) alullaan olevaan työvoimakustannusten kehitykseen. Kreikan epätasapainojen valvonta ja korjaavien toimenpiteiden seuranta jatkuu vakaustukiohjelmassa. Varoitusmekanismia koskevassa kertomuksessa edellytetään näin ollen, että perusteellinen tarkastelu tehdään kaiken kaikkiaan 12 jäsenvaltiosta, kun edellisellä kierroksella se tehtiin 13 jäsenvaltiosta.

2.    Epätasapainot, riskit ja sopeutus: kehityksen pääpiirteet eri maissa

Varoitusmekanismia koskeva kertomus perustuu talouspoliittisiin päätelmiin, jotka on tehty makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn tulostauluun sisältyvien indikaattorien pohjalta. Kyseisen tulostaulun avulla saadaan alustavaa näyttöä mahdollisista riskeistä ja haavoittuvuuksista, joita olisi tutkittava tarkemmin tekemällä perusteellinen tarkastelu. Tulostauluun sisältyy 14 indikaattoria ja ohjeellista kynnysarvoa, jotka kuvaavat muun muassa ulkoista rahoitusasemaa, kilpailukykyä, yksityisen sektorin velkaa, asuntomarkkinoita, pankkialaa ja työllisyyttä. Tietojen vakauden ja maiden yhdenmukaisen kohtelun varmistamiseksi tulostaulu perustuu toteutunutta tilannetta kuvaaviin laadukkaisiin tilastotietoihin. Näin ollen tässä kertomuksessa käytettävän tulostaulun tiedot ulottuvat vuoteen 2016 asti. Indikaattoreihin perustuvia talouspoliittisia päätelmiä tehtäessä huomioon otetaan kuitenkin myös uudempia tietoja ja joukko lisäindikaattoreita. Tulostaulun arvoja ei tulkita mekaanisesti, vaan niistä tehdään taloudellisia päätelmiä, joissa kyetään ottamaan huomioon maakohtaiset kysymykset ja vallitsevat olosuhteet. 7  

Tulostaulun indikaattorit osoittavat, että suureen velkataakkaan liittyvät epätasapainotilat ja haavoittuvuudet jatkuvat. Kynnysarvot ylittyvät tulostaulussa edelleen usein julkisen velan, ulkomaisen nettovarallisuusaseman ja yksityisen sektorin velan tapauksessa (kuvio 1). 8 Vuonna 2016 kynnysarvon ylitti ensimmäisenä mainitun indikaattorin tapauksessa 16 jäsenvaltiota, toisena mainitun indikaattorin tapauksessa 15 jäsenvaltiota ja kolmantena mainitun tapauksessa 12 jäsenvaltiota. Tämä vastaa tilannetta aikaisemmilla vuotuisilla kierroksilla ja vahvistaa sen, että nämä varantoepätasapainot ovat luonteeltaan pitkäaikaisia. Koska työllistävä elpyminen on jatkunut, niiden maiden määrä, joilla työttömyysaste ylittää kynnysarvon, on vuosien 2014 ja 2016 välisenä aikana vähentynyt 12 maasta yhdeksään maahan. Lisäksi nuoriso- ja pitkäaikaistyöttömyyttä kuvaavat indikaattorit ovat laskeneet vieläkin useammilla mailla, koska ne reagoivat herkemmin työmarkkinatilanteen muutoksiin. Sitä vastoin asuntojen hintojen nousu kiihtyy, ja tulostaulu osoittaa, että yhä useammat maat ylittävät kynnysarvon. Kynnysarvon ylittää tällä hetkellä kymmenen maata, kun vuonna 2014 sen ylitti viisi ja vuonna 2015 kuusi maata. Tulostaulu osoittaa myös, että niistä viidestä jäsenvaltiosta, joilla vaihtotaseindikaattori ylittää tällä hetkellä kynnysarvon, neljässä jäsenvaltiossa tämä johtuu ylijäämästä. Niiden jäsenvaltioiden määrä, joissa yksikkötyökustannuspaineet ylittävät kynnysarvon, on tähän asti säilynyt kolmen viime vuoden aikana lähes ennallaan (kolme tai neljä jäsenvaltiota). Reaalisen efektiivisen valuuttakurssin kynnysarvo ylittyy kolmessa jäsenvaltiossa. Yhdessä näistä ylitys johtuu kilpailukyvyn heikkenemisestä ja kahdessa siitä, että reaalinen valuuttakurssi jää alle alemman kynnysarvon. Niiden jäsenvaltioiden määrä, joiden vientimarkkinaosuudet ovat kynnysarvoa suuremmat, on vähentynyt huomattavasti EU-maiden vientikysynnän palautumisen myötä.

Kuvio 1: Niiden maiden määrä, joilla tulostaulun indikaattorin arvo ylittää kynnysarvon

Lähde: Eurostat

Huom.: Niiden maiden määrä, joilla tulostaulun indikaattorin arvo ylittää kynnysarvon, perustuu tulostauluun sellaisena kuin se julkaistiin yhdessä vastaavan vuotuisen varoitusmekanismia koskevan kertomuksen kanssa. Tietoihin tämän jälkeen tehdyt mahdolliset tarkistukset voivat aiheuttaa sen, että tulostaulun indikaattorien uusimpien arvojen perusteella laskettu maiden määrä poikkeaa yllä olevassa kuviossa ilmoitetusta määrästä.

Kuvio 2: Vaihtotaseet vuonna 2016

Lähde: komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Suhdannekorjatut vaihtotaseet on laskettu käyttämällä tuotantokuiluarvioita, joihin Euroopan komission syksyn 2017 talousennuste perustuu. Kuviossa ei näy Maltan vuoden 2016 suhdannekorjattu vaihtotase, joka oli 13,3 prosenttia suhteessa BKT:hen. Norminmukaisen vaihtotaseen laskennasta on lisätietoja alaviitteessä 9. Ulkomaisen nettovarallisuusaseman tasapainottava vaihtotase määritellään seuraavasti: vaihtotase, joka tarvitaan, jotta ulkomainen nettovarallisuusasema saadaan 20 vuoden kuluessa –35 prosenttiin; niiden maiden tapauksessa, joiden ulkomainen nettovarallisuusasema oli vuonna 2016 jo –35 prosenttia suhteessa BKT:hen tai sitä suurempi, termi viittaa vaihtotaseeseen, joka tarvitaan, jotta ulkomainen nettovarallisuusasema voidaan säilyttää vuoden 2016 tasolla. 9  

Kuvio 3: Vaihtotaseiden kehitys

Lähde: Eurostat

Vaihtotaseiden alijäämiä on lukumääräisesti vähän, mutta suuria alijäämiä on edelleen. Suurinta osaa merkittävistä vaihtotaseen alijäämistä oli supistettu huomattavasti jo ennen vuotta 2016, ja kyseiset vaihtotaseet oli saatu ylijäämäisiksi tai tasapainoon kilpailukyvyn palautumisen ja vaimean kotimaisen kysynnän myötä (kuviot 2 ja 3). Kauppataseiden kehitys on viime aikoina hyötynyt vuoden 2016 puolivälistä alkaneesta hyödykehintojen laskusta, kaupan piristymisestä EU:ssa ja maailmankaupan nopeasta kasvusta. Lisäksi nettovelallismaiden tuotannontekijäkorvausten tase on hyötynyt korkojen laskusta, joka on merkinnyt nettorahoitusvelkojen hoitokulujen vähenemistä.

·Vaihtotaseen alijäämä ylittää tulostaulun kynnysarvon vain Yhdistyneellä kuningaskunnalla. Muilla sellaisilla jäsenvaltioilla, joiden vaihtotase oli alijäämäinen vuonna 2016 (Belgia, Kreikka, Ranska, Kypros, Latvia, Liettua, Puola, Romania, Slovakia ja Suomi), alijäämä on selkeästi kynnysarvoa pienempi. Suhdannetekijät vaikuttavat tämän indikaattorin arvoihin aikaisempaa vähemmän, koska tuotantokuilut ovat sulkeutumassa (kuvio 2). Tilanteessa tapahtui joitakin vähäisiä lisäparannuksia vielä vuonna 2016. Lisäksi muun muassa Kroatia ja Irlanti supistivat ylijäämiään, jotka olivat vuonna 2015 poikkeuksellisen suuret (kuvio 3).

·Kyproksen ja Kreikan vuoden 2016 vaihtotaseet eivät edelleenkään riitä tukemaan suuren ulkomaisen nettovarallisuusaseman supistamista maltilliselle tasolle tyydyttävässä ajassa. Sitä vastoin Portugalin ja Espanjan vaihtotase oli jonkin verran suurempi kuin vaihtotase, joka tarvitaan, jotta ulkomainen nettovarallisuusasema saadaan kahden seuraavan vuosikymmenen aikana supistettua –35 prosenttiin suhteessa BKT:hen. Kroatialla ja Irlannilla tämä marginaali oli vielä Espanjaa ja Portugalia suurempi.

·Samaan aikaan joillakin mailla on suuria pitkäaikaisia vaihtotaseen ylijäämiä. Alankomaiden, Saksan ja Tanskan ylijäämät ylittävät viime aikoina tapahtuneesta vähäisestä supistumisesta huolimatta edelleen kynnysarvon. Näiden maiden ylijäämät ovat olleet kynnysarvon yläpuolella jo usean vuoden ajan. Maltan ylijäämä ylitti kynnysarvon vuonna 2016, mikä johtuu osittain Maltan asemasta offshore-keskuksena. Ylijäämä olisi ilman suhdannevaikutuksia ollut hieman toteutunutta suurempi Saksassa ja hieman toteutunutta pienempi Tanskassa. Saksan, Tanskan ja Alankomaiden ylijäämät ovat tällä hetkellä merkittävästi suurempia kuin ylijäämätaso, joka voidaan selittää talouden perustekijöillä (kuten ikääntymisellä ja suhteellisella tulotasolla asukasta kohden) 10 .

·Yleisesti voidaan todeta, että Luxemburgia lukuun ottamatta kaikki viimeaikaiset ylijäämät sekä euroalueen että sen ulkopuolisissa jäsenvaltioissa ovat suurempia kuin mitä perustekijöiden perusteella voitaisiin olettaa ja joillakin mailla ne ovat huomattavasti tätä suurempia. Edellä kuvattu kehitys muuttuu komission syksyn 2017 talousennusteen mukaan tänä ja ensi vuonna vain vähän.

Kuvio 4: Ulkomaiset nettovarallisuusasemat (NIIP) ja niiden kehitys

Lähde: Eurostat (BPM6, EKT-10), komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Bulgarian tiedot ovat saatavilla vain vuodesta 2010 lähtien ja Kyproksen tiedot vuodesta 2008 lähtien.

Lähes kaikkien jäsenvaltioiden ulkomaiset nettovarallisuusasemat ovat viime aikoina parantuneet, mutta monilla niistä on edelleen suuri negatiivinen nettoasema. Osalla maista ulkomaiset nettovarallisuusasemat paranivat merkittävästi vuonna 2016. Ne paranivat sekä nettovelallis- että nettovelkojamaissa, joskin nettovelkojamaissa hieman enemmän kuin nettovelallismaissa. Paranemisen taustalla oli vaihto- ja pääomataseiden kasvu sekä BKT:n kasvun nopeutuminen. Arvostusvaikutukset vaihtelivat suuresti maiden välillä. Niillä ei kuitenkaan ollut selkeää yhteyttä ulkomaisten nettovarallisuusasemien lähtötasoihin, joskin toisinaan ne tukivat suurten ulkomaisten negatiivisten nettovarallisuusasemien supistamista. Kehityksessä ei vuoden 2017 alkupuoliskolla tapahtunut merkittäviä muutoksia aiempaan verrattuna.

·Huolimatta viime aikoina tapahtuneesta myönteisestä kehityksestä yli puolella EU:n jäsenvaltioista ulkomainen nettovarallisuusasema ylitti vuonna 2016 tulostaulun kynnysarvon. Joillakin mailla se oli edelleen yli –100 prosenttia suhteessa BKT:hen (Irlanti, Kreikka, Kypros ja Portugali). Espanjalla ja Kroatialla se oli yli –70 prosenttia suhteessa BKT:hen, ja yhdeksällä maalla, joihin kuuluvat muun muassa Bulgaria, Latvia, Puola, Romania, Slovakia ja Unkari, on edelleen saavutettavanaan kynnysarvo, joka on –35 prosenttia suhteessa BKT:hen.

·Suurimmat negatiiviset ulkomaiset nettovarallisuusasemat paranivat selkeästi vuonna 2016. Tämä merkitsi monissa tapauksissa käännettä aikaisempina vuosina tapahtuneelle heikkenemiselle. Ulkomainen nettovarallisuusasema parani vuonna 2016 merkittävästi etenkin Kyproksessa ja Irlannissa, mutta myös Portugalissa ja Espanjassa kehitys kääntyi selkeästi myönteiseen suuntaan vuonna 2016, kun näiden maiden ulkomaiset nettovarallisuusasemat paranivat käytännössä vuosia jatkuneen heikkenemisen jälkeen. Poikkeuksen muodostaa yhä Kreikka, jonka ulkomainen nettovarallisuusasema heikkeni edelleen, joskin aikaisempaa hitaammin. Kehityssuuntausten muutokset olivat vaihtelevampia maissa, joilla on pienempi negatiivinen nettovarallisuusasema, ja yleisesti ottaen korjausliikkeet olivat maltillisempia. Korjaantuminen on joissakin maissa hidastunut, kuten Unkarissa, mutta kaikki korjausliikkeet olivat edelleen ulkomaista nettovarallisuusasemaa parantavia.

·Nettovelkojamaat kasvattivat suuria positiivisia ulkomaisia nettovarallisuusasemiaan entisestään vuonna 2016. Tämän kehityksen taustalla olivat suuret ylijäämät ja arvostusvoitot, jotka olivat usein aikaisempaa suurempia. Alankomailla positiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema kasvoi vuonna 2016 lähes 70 prosenttiin suhteessa BKT:hen ja Tanskalla ja Saksalla 55 prosenttiin suhteessa BKT:hen. Kaikissa kolmessa tapauksessa tuloksena oli suurin positiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema kymmeneen vuoteen. Viimeaikaiset toteutuneet vaihtotaseet ovat selkeästi suuremmat kuin vaihtotase, joka tarvitaan, jotta ulkomainen nettovarallisuusasema suhteessa BKT:hen voidaan säilyttää vuoden 2016 tasolla. Nettovelkojamaista ainoastaan Maltan ja Luxemburgin ulkomaiset nettovarallisuusasemat supistuivat vuonna 2016. Nekin säilyivät kuitenkin selkeästi positiivisina. Lisäksi suurin osa maista, joilla ulkomainen nettovarallisuusasema oli melko hyvin tasapainossa, paransi sitä edelleen vuonna 2016. Joissakin tapauksissa asema parani selvästi enemmän kuin aikaisemmin. Yhdistyneen kuningaskunnan ulkomainen nettovarallisuusasema, joka oli vuosia ollut negatiivinen, oli vuoden 2016 päättyessä tasapainossa. Tämä oli lähinnä punnan heikkenemiseen liittyneiden arvostusvaikutusten ansiota.

·Negatiivisiin nettoasemiin liittyvät riskit ja haavoittuvuudet voivat riippua myös näiden asemien koostumuksesta. Monilla mailla, joilla on runsaasti nettovelkaa, kuten Espanjalla, Kreikalla, Kyproksella ja Portugalilla, suurin osa ulkomaisesta nettovarallisuusasemasta muodostuu ulkomaisesta nettovelasta. Tämä voi asettaa ne alttiiksi rahoitusehtojen muutoksille etenkin silloin kun tarve velan jälleenrahoittamiseen on suuri. Sitä vastoin joillakin nettovelallismailla suurin osa ulkomaisesta nettovarallisuusasemasta muodostuu suorista ulkomaisista sijoituksista, jotka voivat tarjota vakaamman rahoituslähteen. Tämä on tilanne Virossa, Latviassa, Liettuassa, Bulgariassa, Puolassa, Romaniassa ja Slovakiassa.

Kuvio 5: Yksikkötyökustannusten kasvu ja sen osatekijät vuonna 2016

Lähde: AMECO-tietokanta ja Eurostat. Komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Erittely perustuu vakiomalliin, jossa yksikkötyökustannusten kasvu jaetaan nimellisen tuntipalkan ja työn tuottavuuden välillä. Työn tuottavuus jaetaan edelleen tehtyihin työtunteihin, kokonaistuottavuuteen ja pääoman muodostukseen käyttämällä yleistä kasvutilinpitomallia.

Kustannuskilpailukyvyn kehitys on muuttumassa suuntaan, joka tukee tasapainottamista odotettua vähemmän. Nettovelallismaissa kilpailukyvyn paraneminen on usein heikkenemässä tai hiipumassa, kun taas nettovelkojamaiden kilpailukykyasemat ovat muuttuneet vain vähän. Koska työn tuottavuus on kasvanut melko hitaasti ja palkkakehitys on ollut vaatimatonta suurimmassa osassa maita, yksikkötyökustannusten kehitys vuonna 2016 vaikuttaa olleen aikaisempiin vuosiin verrattuna vähemmän kytköksissä virta- tai varantoerien ulkoisiin asemiin (kuvio 5). Kustannuskilpailukykykehityksen vaihtelujen väheneminen on yleisesti ottaen vähäisessä määrin tukenut symmetrisempää tasapainottamista euroalueella (ks. kuvio 6 ja tekstikehys 2).

·Vuonna 2016 joissakin nettovelallismaissa (esimerkiksi Kreikassa, Irlannissa, Espanjassa, Portugalissa ja Sloveniassa) yksikkötyökustannusten supistuminen hidastui tai ne kääntyivät kasvuun vuosia jatkuneen vähenemisen jälkeen. Tämä oli seurausta tuottavuuden kasvun hidastumisesta ja palkkakehityksen muuttumisesta vähemmän negatiiviseksi tai sen kääntymisestä positiiviseksi. Yksikkötyökustannukset kasvoivat edelleen nopeasti esimerkiksi Virossa, Latviassa ja Liettuassa. Tämä oli seurausta palkkojen voimakkaasta kasvusta tilanteessa, jossa työmarkkinat kiristyivät ja tuottavuuden kasvu oli maltillista. Samaan aikaan yksikkötyökustannusten kasvu on viime aikoina kiihtynyt joissakin maissa, kuten Romaniassa, mutta myös Bulgariassa, Tšekissä ja Unkarissa, ja tämä kehitys on joissakin tapauksissa jatkunut myös vuonna 2017. Joissakin näistä maista palkkojen kasvun kiihtymistä edelsivät vuosien 2008 ja 2009 talouskriisiä seuranneet merkittävät sopeutukset, jotka pysäyttivät tilapäisesti palkkojen pitkän aikavälin lähentymisen. Heikkoon työn tuottavuuteen on usein liittynyt kokonaistuottavuuden maltillinen kasvu. 11

·Yksikkötyökustannukset kasvoivat useissa nettovelkojamaissa (Alankomaat, Luxemburg, Ruotsi, Saksa ja Tanska), mutta kasvu säilyi työmarkkinoiden kiristymisestä huolimatta vuonna 2016 kaiken kaikkiaan maltillisena sen hidastuttua jonkin verran Saksassa maltillisen palkkakehityksen seurauksena.

·Matala inflaatio on tukenut hintakilpailukyvyn säilymistä. Hintakilpailukykyä mitataan reaalisella efektiivisellä valuuttakurssilla, joka on säilynyt melko vakaana viime vuosina (kuvio 7). Euro alkoi vahvistua vuonna 2016 vuonna 2015 tapahtuneen heikkenemisen jälkeen. Tämä oli osoitus euroalueen maiden nimellisten efektiivisten valuuttakurssien laaja-alaisesta vahvistumisesta, joka on vaikuttanut myös reaalisen efektiivisen valuuttakurssin viimeaikaisimpaan kehitykseen. Reaaliset efektiiviset valuuttakurssit viittaavat viimeaikaisesta vahvistumisesta huolimatta useimmissa nettovelallismaissa yhä hintakilpailukyvyn paranemiseen talouskriisiä edeltävään tilanteeseen verrattuna. Kilpailukyky on heikentynyt kriisiä edeltäneeseen tilanteeseen verrattuna ainoastaan Latviassa, Liettuassa ja Virossa joidenkin vuosien ajan ja viime aikoina myös Bulgariassa ja Tšekissä pitkään jatkuneen inflaation vuoksi. Kaikista EU-maista ainoastaan Yhdistyneen kuningaskunnan, Puolan ja Saksan hintakilpailukyky on parantunut vuoden 2000 tilanteesta.

Kuvio 6: Yksikkötyökustannusten kasvu

Lähde: AMECO-tietokanta; vuoden 2017 tiedot perustuvat komission yksiköiden syksyn 2017 talousennusteeseen.

Kuvio 7: Reaaliset efektiiviset valuuttakurssit, 42 kauppakumppania, YKHI-deflaattori

Lähde: AMECO-tietokanta.

Huom.: Slovakian tiedot jäävät kuvion ulkopuolelle. Sen indeksit ovat seuraavat: 2007: 153; 2013: 173; 2015: 170; 2016: 171.

Vientimarkkinaosuudet ovat viime aikoina kasvaneet useimmissa EU-maissa. Vientimarkkinaosuuksien kasvun taustalla on se, että viime vuosina EU:n sisäinen kauppa on kasvanut jonkin verran EU:n ulkokauppaa enemmän ja hyödykkeiden hinnat ovat laskeneet, mikä on lisännyt muiden kuin hyödykkeiden viennin painoarvoa kokonaisviennissä. Vientimarkkinaosuudet kasvoivat eniten Irlannissa, Luxemburgissa ja Romaniassa ja supistuivat eniten Kreikassa, Ruotsissa ja Suomessa. EU:n suurissa talouksissa vientimarkkinaosuudet säilyivät yleensä ennallaan. Vientimarkkinaosuuksien viime vuosien kehityksessä ei ole järjestelmällisiä eroja nettovelkoja- ja nettovelallismaiden välillä lukuun ottamatta vuotta 2016, jolloin tilanne oli nettovelallismaissa jonkin verran parempi kuin nettovelkojamaissa.

Kuvio 8: Vientimarkkinaosuuksien muutokset, kumulatiivinen muutos vuosina 2011–2016

Lähde: Eurostat, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Erittely perustuu shift-share-menetelmään. Katkonaiset pylväät kuvaavat markkinaosuusdynamiikkaan kohdistuvia vaikutuksia, jotka ovat seurausta tiettyjen markkinoiden aiheuttaman riskin muutoksista; ehjät pylväät kuvaavat markkinaosuusdynamiikkaan kohdistuvia vaikutuksia, jotka ovat seurausta tiettyihin markkinoihin liittyvien markkinaosuuksien muutoksista. Laskelmissa on käytetty BPM6-tietoja (lukuun ottamatta Suomea, jonka osalta vienti EU:hun perustuu kansantalouden tilinpitoon); osa Espanjan tiedoista puuttuu

.

Yksityisen sektorin velkasuhteet ovat yleisesti ottaen supistuneet kriisin jälkeisestä huipputasostaan, mutta sektori on useissa maissa edelleen ylivelkaantunut. Yksityisen sektorin velkasuhde ylitti vuonna 2016 tulostaulun kynnysarvon 12 jäsenvaltiossa. Kyseessä ovat samat jäsenvaltiot kuin edellisessä varoitusmekanismia koskevassa kertomuksessa, lukuun ottamatta Maltaa, jonka yksityisen sektorin velkasuhde alittaa nyt kynnysarvon. Suurimmat yksityisen sektorin velkasuhteet ovat Kyproksella, Luxemburgilla, Irlannilla ja Alankomailla, joskin lukuihin vaikuttavat kyseisillä mailla merkittävä monikansallinen tai offshore-sektori. Toiseksi suurimmat tulostaulun indikaattorin arvot ovat Tanskalla, Ruotsilla, Belgialla, Portugalilla ja Yhdistyneellä kuningaskunnalla, joilla yksityisen sektorin velka on yli 160 prosenttia suhteessa BKT:hen.

Kotitalouksien ja yritysten suhteelliset osuudet yksityisen sektorin suuresta velkamäärästä vaihtelevat jäsenvaltioittain. Vertailtaessa eri maita toisiinsa voidaan todeta, että etenkin Luxemburgilla, Irlannilla ja vähäisemmässä määrin myös Belgialla rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkasuhteet ovat suuria. Sitä vastoin Tanskassa ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa suuri osa yksityisestä velasta on kotitalouksien velkaa. Kyproksella, Alankomailla ja Portugalilla sekä yritysten että kotitalouksien velan määrä on suuri muihin maihin verrattuna. Yleisesti ottaen voidaan todeta, että erot velan määrissä maiden välillä selittyvät pitkälti perustekijöihin liittyvistä eroista, joiden vuoksi velkaantuminen on perusteltavissa. Tällaisiin kuuluvat muun muassa kasvu- ja investointinäkymät, yksityistä säästämistä rajoittavat tekijät sekä rahoitusalan kehitys. Samalla suuren velan aiheuttamia riskejä olisi arvioitava siten, että huomioon otetaan maan kasvupotentiaali, sen rahoitusalan häiriönsietokyky ja velkojen valuutta. Lisäksi olisi otettava huomioon kohde-etuuksien arvo, likviditeetti, volatiliteetti ja jakautuminen.

Yksityistä velkaa on vähennetty eri tahtiin eri maissa, eikä vähentämisvauhti aina ole ollut riittävä. Rahoitusalan ulkopuolisen yksityisen sektorin velka kasvoi merkittävästi kriisiä edeltäneellä jaksolla, ja se on tämän jälkeen vähentynyt useimmissa maissa hyvin vähän. Niissä viidessä maassa (Luxemburg, Kypros, Irlanti, Belgia ja Alankomaat), joissa rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkasuhteet olivat suurimpia, velkaantumisen purkaminen on kahden viime vuoden aikana pysähtynyt tai kehitys on kääntynyt päinvastaiseksi. Ranskassa velkaantumisen purkaminen ei ole vielä edes alkanut (kuvio 9). Sitä vastoin Ruotsissa, Portugalissa, Bulgariassa ja Espanjassa, joissa rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkasuhteet ovat niin ikään korkeat, velkaantumisen purkaminen jatkui ripeään tahtiin. Joissakin maissa, joissa rahoitusalan ulkopuolisilla yrityksillä ei ole suuria määriä velkaa, kuten Latviassa, Unkarissa ja Sloveniassa, kyseisen sektorin velkaantumisen purkaminen on ollut ripeää, ja se on nopeutunut entisestään kahden viime vuoden aikana. Kotitalouksien velkaantumisaste on kahden viimeksi kuluneen vuoden aikana laskenut niissä kolmessa jäsenvaltiossa, joissa kotitalouksien velka oli suurin (ts. Tanskassa, Kyproksessa ja Alankomaissa), ja muissa sellaisissa jäsenvaltioissa, joissa kotitalouksilla on runsaasti velkaa, kuten Portugalissa, Espanjassa ja Kreikassa (kuvio 10). Kotitalouksien velkaantumisen väheneminen on sitä vastoin pysähtynyt Yhdistyneessä kuningaskunnassa, ja Ruotsissa ja Suomessa kotitalouksien suhteessa suuri velka jatkoi kasvuaan.

Kuvio 9: Rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkaantumisen väheneminen

Lähde: Eurostat, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Maakoodien alapuolella olevat numerot ilmoittavat huippuvuoden. Kasvua huippuvuoteen laskettaessa perusvuotena on käytetty vuoden 2000 sijaan vuotta 2001 (LU), 2002 (PL) tai 2003 (MT ja LV). Perustuu konsolidoitua velkaa koskeviin tietoihin.

Kuvio 10: Kotitalouksien velkaantumisen väheneminen

Lähde: Eurostat, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Maakoodien alapuolella olevat numerot ilmoittavat huippuvuoden. Kasvua huippuvuoteen laskettaessa perusvuotena on käytetty vuoden 2000 sijaan vuotta 2002 (LU), 2003 (PL) tai 2004 (MT ja LV). Perustuu konsolidoitua velkaa koskeviin tietoihin.

Luottovirrat kasvavat kotitaloussektorilla enemmän kuin yrityssektorilla, mikä merkitsee, että velkaantumista puretaan ja investoinnit kehittyvät niillä eri tavoin. Yleisesti ottaen voidaan todeta, että yksityisen sektorin luottovirrat ovat edelleen melko vähäisiä, eikä yksikään jäsenvaltio ylittänyt tulostaulun kynnysarvoa vuonna 2016. Viime vuosina kotitalouksien velkaantumisen vähenemiseen on kasvun palautumisen seurauksena vaikuttanut yhä enemmän BKT:n voimakkaammasta kasvusta johtunut velkasuhteen supistuminen (ns. passiivinen velkaantumisen purkaantuminen). Negatiivisiin nettoluottovirtoihin perustuvaa aktiivista velkaantumisen purkamista oli havaittavissa ainoastaan joissakin sellaisissa maissa, joihin talous- ja finanssikriisi vaikutti eniten, kuten Kyproksessa, Irlannissa, Portugalissa, Espanjassa ja Kreikassa (kuvio 11 a). Kotitalouksien velan määrä on itse asiassa lisääntynyt 12 jäsenvaltiossa viimeksi kuluneen vuoden aikana. Tässä ryhmässä on mukana myös sellaisia maita, joilla kotitalouksien velan määrä oli jo entuudestaan suuri, kuten Yhdistynyt kuningaskunta, Ruotsi ja Suomi. Yritysten luottovirrat ovat yleisesti ottaen lisääntyneet kotitalouksien luottovirtoja vähemmän, mikä tarkoittaa, että yrityssektorilla puretaan tällä hetkellä velkaantumista yli kahdessa kolmasosassa jäsenvaltioista. Purkumekanismit jakautuvat aktiiviseen ja passiiviseen purkamiseen (kuvio 11 b). Yritysten aktiivinen velkaantumisen purkaminen vaikuttaa puolestaan olevan yhteydessä investointien vähäisyyteen (kuvio 12). Tämä osoittaa, että ylivelkaantumisella on ollut merkittävä vaikutus rahoitusalan ulkopuolisten yritysten investointien heikkenemiseen kriisin jälkeisellä jaksolla.

Lähde: Eurostat, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Kuvioissa on esitetty velkasuhteen (velka suhteessa BKT:hen) kehitys jaoteltuna seuraaviin neljään osatekijään: luottovirrat, reaalisen BKT:n kasvu, inflaatio ja muut muutokset. Aktiiviseen velkaantumisen purkamiseen sisältyy velan nettomääräinen takaisinmaksu (negatiiviset nettoluottovirrat), joka yleensä johtaa sektorin taseen nimelliseen supistumiseen ja vaikuttaa näin, muiden tekijöiden pysyessä muuttumattomina, haitallisesti talouden toimeliaisuuteen ja varallisuusmarkkinoihin. Passiivinen velkaantumisen purkaantuminen on sen sijaan seurausta siitä, että nimellisen BKT:n nopeampi kasvu kumoaa positiivisten nettoluottovirtojen vaikutuksen. Tämä johtaa siihen, että velka suhteessa BKT:hen vähenee asteittain. Aktiivista velkaantumista tapahtuu silloin, kun positiivisten nettoluottovirtojen vaikutus kumoaa nimellisen BKT:n kasvun vaikutuksen. Rahoitusalan ulkopuolisia yrityksiä koskevat Kyproksen tiedot ovat vuoden 2016 kolmannelta neljännekseltä.

Kuvio 12: Muutokset rahoitusalan ulkopuolisten yritysten investoinneissa ja nettoluotonanto/-luotonottosuhteissa velkaantumisen huippua seuranneina vuosina

Lähde: Eurostat, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Maita koskevassa otoksessa ovat mukana ainoastaan ne maat, joista on saatavissa tietoja ja joilla rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkaantumisen huippu (velka suhteessa BKT:hen) oli ennen vuotta 2016.

EU:n pankkisektorilla on edelleen haasteita, jotka liittyvät heikkoon kannattavuuteen ja järjestämättömien lainojen suureen määrään joissakin maissa. Rahoitusalan velkojen kasvu kiihtyy useimmissa jäsenvaltioissa mutta jää yleensä selvästi alle tulostaulun kynnysarvon. 15 Useimmissa jäsenvaltioissa tapahtui viime vuonna jonkin verran myönteistä kehitystä seuraavilla osa-alueilla: pankkien kannattavuus, vakavaraisuussuhteet, järjestämättömien lainojen määrä ja luottovirrat. Etenkin pankkien arvostus parani huomattavasti vuoden 2016 puolivälin ja vuoden 2017 puolivälin välisenä aikana. Tämä johtui korkojen nousuun ja tuottokäyrien jyrkkenemiseen liittyvistä odotuksista. Kannattavuuteen kohdistuu kuitenkin edelleen paineita matalien korkojen ja vanhentuneiden liiketoimintamallien vuoksi. Joissakin jäsenvaltioissa tilanteelle on ominaista heikko kannattavuus yhdistettynä maakohtaiseen jakaumaan suhteutettuna melko alhaisiin vakavaraisuussuhteisiin ja järjestämättömien lainojen suureen määrään. Tämä on tilanne etenkin Kreikassa, Kyproksessa, Italiassa ja Portugalissa (kuviot 13 ja 14).

Lähde: EKP, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Vuoden 2008 tietoja järjestämättömien velkainstrumenttien bruttomääristä ei ole saatavilla seuraavien maiden osalta: CZ, HR, SE ja SI. Kuviossa 13 vuoden 2015 ensimmäisen neljänneksen tulosta kuvaava piste viittaa vuoden 2014 neljänteen neljännekseen Bulgarian (BG) tapauksessa ja vuoden 2016 ensimmäiseen neljännekseen Tšekin (CZ) tapauksessa.

Järjestämättömien lainojen määrä jatkaa vähenemistään EU:ssa, mutta se on edelleen suuri useissa jäsenvaltioissa. Järjestämättömien lainojen osuus on vähenemässä kaikissa sellaisissa jäsenvaltioissa, joilla kyseinen osuus on melko suuri. Poikkeuksen tästä kehityksestä muodostaa Kreikka. Portugalissa ja Italiassa tämän osuuden supistuminen on kuitenkin alkanut vasta aivan viime aikoina (kuvio 14). Vähenemissuuntauksesta huolimatta näiden lainojen osuudet ovat edelleen suuria useissa maissa. Etenkin Kreikassa ja Kyproksessa näiden lainojen osuus on edelleen yli 30 prosenttia kaikista lainoista, ja Italiassa ja Portugalissa se on lähes 14 prosenttia. Bulgariassa, Irlannissa, Kroatiassa ja Sloveniassa näiden lainojen osuus on noin 10 prosenttia kaikista lainoista.

EU:ssa on käynnissä laaja-alainen asuntojen reaalihintojen nousu. Tämä on osoitus edellisten taantumien jälkeisestä elpymisestä, mutta se voi mahdollisesti myös joissakin tapauksissa johtaa lisääntyvään yliarvostukseen. Asuntojen reaalihinnat nousivat 25 jäsenvaltiossa vuonna 2016, ja indikaattorin arvo ylittää tulostaulun kynnysarvon seuraavissa maissa: Bulgaria, Tšekki, Irlanti, Latvia, Unkari, Itävalta, Portugali, Romania, Slovakia ja Ruotsi. Tämä merkitsee, että kynnysarvon ylittävien maiden määrä on kasvanut viime vuodesta neljällä ja että maaryhmän koostumus on muuttunut. Edellä mainituista maista vain Irlanti, Unkari ja Ruotsi ylittivät kynnysarvon myös edeltävänä vuonna. 16 Asuntojen reaalihinnat ovat laskeneet ainoastaan Kreikassa, Italiassa ja Suomessa, joista kahdessa ensin mainitussa maassa hinnat ovat jatkaneet laskuaan vuonna 2017, mikä on edelleen lisännyt negatiivista arvostuseroa (kuvio 15). Useissa muissa jäsenvaltioissa asuntojen reaalihintojen nousu tuotti lisäpainetta jo ennestään yliarvostetuille asuntomarkkinoille. Jännitteet ovat nähtävissä erityisen selvästi Ruotsissa sekä vähäisemmässä määrin Yhdistyneessä kuningaskunnassa, Luxemburgissa ja Itävallassa, joissa asuntojen reaalihintojen jyrkkä nousu vuonna 2016 lisäsi arvioitua positiivista arvostuseroa entisestään. Itävallan ja Yhdistyneen kuningaskunnan tapauksessa neljännesvuositiedot kuitenkin osoittavat, että asuntojen hintojen nousu hidastui vuonna 2017. Ruotsissa ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa, mutta myös Tanskassa, asuntojen hinnat ovat yliarvostettuja tilanteessa, jossa kotitalouksilla on samaan aikaan paljon velkaa. Joissakin sellaisissa maissa, joissa arvostusero on pieni (tai arvo hieman aliarvostettu), on havaittavissa vahvaa hintakehitystä. Tämä on tilanne Unkarissa, Bulgariassa, Latviassa, Tšekissä ja Slovakiassa, joissa asuntojen reaalihintojen kasvu on jatkunut vuoteen 2017 ja joissa saattaa olla syntymässä yliarvostusriskejä. Alankomaissa asuntojen hinnat ovat jatkaneet kehitystään tilanteessa, jossa kotitalouksilla on runsaasti velkaa. Joissakin jäsenvaltioissa asuntojen hintojen jatkuva kehitys on yhteydessä asuntolainojen jatkuvaan kehitykseen, mikä viittaa luottorahoituksen aiheuttamaan kuumenemisriskiin. Tämä on tilanne etenkin Slovakiassa ja Romaniassa, joissa asuntolainojen kasvu ylitti 10 prosenttia vuonna 2016, joskin kotitalouksilla on näissä maissa vähän velkaa. Kaiken kaikkiaan voidaan todeta, että asuntojen hintojen voimakasta nousua useissa EU:n jäsenvaltioissa on tarpeen seurata myös jatkossa, koska vaarana on mahdollisten paikallisten makrotalouden riskikertymien muodostuminen ja koska hintojen voimakas nousu voi vaikuttaa resurssienjakoon ja asumiskustannusten kohtuullisuuteen.

Kuvio 15: Asuntojen hintojen muutokset ja arvostuserot vuonna 2016

Lähde: Eurostat, EKP, Kansainvälinen järjestelypankki, OECD, komission yksiköiden laskelmat.

Huom.: Positiivinen arvostusero on arvioitu seuraavien kolmen suureen perusteella: hinta-tulosuhteen ja hinta-vuokrasuhteen poikkeamat niiden pitkän aikavälin keskiarvoista sekä arvostuserojen perustekijämallilla saadut tulokset.

Julkisen talouden velkasuhteet ovat jo saavuttaneet huippunsa lähes kaikissa jäsenvaltioissa, mutta velan määrä on edelleen suuri useimmissa jäsenvaltioissa. Tulostaulun arvo ylitti kynnysarvon 16 jäsenvaltiolla vuonna 2016, kun varoitusmekanismia koskevassa vuoden 2017 kertomuksessa tällaisia jäsenvaltioita oli 17. Yhdeksän näistä jäsenvaltioista on sellaisia, joilla kynnysarvo ylittyy sekä julkisen talouden velan (yli 60 prosenttia suhteessa BKT:hen) että yksityisen sektorin velan tapauksessa, mikä on osoitus siitä, että kyseisissä jäsenvaltioissa velkaa on tarpeen vähentää koko talouden tasolla. Julkisen talouden velkasuhteet ovat yleisesti ottaen kääntyneet lasku-uralle sellaisissa jäsenvaltioissa, joiden velkasuhteet ovat suurimpia. Poikkeuksen tästä kehityksestä muodostavat Ranska ja Italia. Velkaantumista on kuitenkin usein purettu melko hitaasti: niistä kymmenestä jäsenvaltiosta, joiden julkisen talouden velkasuhteet ovat suurimpia, ainoastaan Kreikan, Kyproksen ja Itävallan odotetaan supistavan velkasuhdettaan vähintään 10 prosenttiyksikköä vuoden 2016 lopun ja vuoden 2019 välisenä aikana. Niistä jäsenvaltioista, joilla julkisen talouden velkasuhde on pienempi, velkasuhteen ennustetaan kasvavan Romaniassa ja Luxemburgissa. Yleisesti ottaen voidaan todeta, että julkisen talouden velkaantuminen on vähentynyt viime vuosina tapahtuneen julkisen talouden rahoitusaseman vähittäisen kohenemisen ja viimeaikaisen kasvun palautumisen seurauksena. Tämä on mahdollistanut julkisen talouden velkasuhteen ensimmäiset pienentämiset huolimatta siitä, että budjettikuria on useissa maissa hieman löyhennetty.

Yleispäätelmä on, että monissa jäsenvaltioissa on riskejä ja haavoittuvuuksia, jotka johtuvat vanhoista ongelmista ja/tai viimeaikaisista kehityssuuntauksista. Tilanteen vakavuus ja asianmukaisten politiikkatoimien kiireellisyys vaihtelevat huomattavasti jäsenvaltioittain sen mukaan, millaisia haavoittuvuuksia tai kehityssuuntauksia niissä esiintyy, sekä sen mukaan, koskevatko nämä tekijät ja suuntaukset vain yhtä vai useampaa talouden sektoria.

·Useat jäsenvaltiot kärsivät moninaisista ja toisiinsa liittyvistä varantohaavoittuvuuksista. Tämä koskee maita, joihin luototuksen suhdannevaihtelut ovat iskeneet kovimmin ja joiden vaihtotaseen suunnanmuutokset ovat olleet jyrkimpiä. Luototuksen suhdannevaihteluihin on usein liittynyt (kyseisen maan) pankkialan vakavaraisuus‑ ja maksuvalmiusongelmia. Kyproksessa, Kreikassa 18 ja Portugalissa yksityissektorin suuri velkaantuneisuus yhdistyy suureen julkiseen velkaan, suureen negatiiviseen ulkomaiseen nettovarallisuusasemaan ja pankkijärjestelmän ratkaisemattomiin ongelmiin. Näiden maiden on edelleen vähennettävä huomattavasti velkojaan tilanteessa, jossa julkisen talouden liikkumavaraa on vähän, työttömyys on korkea (joskin vähenemässä) ja nimellinen kasvu vähäistä. Myös Bulgarian, Espanjan, Irlannin, Kroatian ja Slovenian tapauksessa haavoittuvuudet ovat moninaisia ja toisiinsa kytkeytyneitä, ja niihin liittyy Bulgariaa mahdollisesti lukuun ottamatta merkittävä varantoja epätasapainottava vaikutus. Joissakin maissa näihin ongelmiin on kuitenkin puututtu nopeammin kuin edellä mainituissa maissa.

·Joissakin jäsenvaltioissa haavoittuvuus johtuu pääasiassa suuresta julkisesta velasta ja ongelmista, jotka liittyvät potentiaaliseen tuotannon kasvuun ja kilpailukykyyn. Tämä koskee erityisesti Italiaa, jossa haavoittuvuudet liittyvät myös pankkialaan ja erityisesti järjestämättömien lainojen suureen määrään. Myös Belgiassa ja Ranskassa on suureen julkiseen velkaan ja potentiaaliseen kasvuun liittyviä ongelmia, mutta niissä ei ole vastaavia haavoittuvassa asemassa oleviin pankkeihin liittyviä potentiaalisia riskejä.

·Joillekin jäsenvaltioille on ominaista suuri ja jatkuva vaihtotaseen ylijäämä, joka kuvastaa paitsi niiden vahvaa kilpailukykyä myös vaihtelevassa määrin niiden vaimeaa yksityistä kulutusta ja vähäisiä investointeja. Näin on erityisesti Alankomaissa, Saksassa ja Tanskassa, mutta myös Ruotsissa. Saksan tapauksessa tähän tilanteeseen yhdistyy se, että velkoja vähennetään kaikilla talouden sektoreilla, vaikka velkatasot eivät ole suhteellisesti kovin suuria. Suuret ja jatkuvat vaihtotaseen ylijäämät saattavat merkitä kasvuun ja kotimaisiin investointeihin liittyvien mahdollisuuksien menetyksiä. Lisäksi kokonaiskysynnän vähäisyydellä on vaikutuksia koko euroalueeseen oloissa, joissa taloudessa on edelleen ylikapasiteettia ja inflaatio jää alle tavoitteen.

·Joissakin jäsenvaltioissa hinta- tai kustannusmuuttujien kehityksessä on merkkejä mahdollisesta ylikuumenemisesta etenkin asunto- tai työmarkkinoilla. Ruotsissa, samoin kuin Alankomaissa, Itävallassa, Luxemburgissa, Tanskassa ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa, hintapaineet liittyvät pääasiassa asuntomarkkinoihin samalla kun kotitalouksien velka on suurta. Latviassa, Liettuassa, Romaniassa, Unkarissa ja Virossa yksikkötyökustannukset kasvavat edelleen suhteellisen ripeää tahtia samaan aikaan kun hintakilpailukyky heikkenee vähitellen. Näissä maissa, etenkin Romaniassa ja Unkarissa, yksikkötyökustannusten kasvu on kiihtynyt tilanteessa, jossa harjoitetaan myötäsyklistä finanssipolitiikkaa, joka saattaa lisätä mahdollisia ylikuumenemispaineita.

Yhteenvetona voidaan todeta, että perusteellinen tarkastelu on tarpeen 12 jäsenvaltion osalta. Nämä jäsenvaltiot ovat Alankomaat, Bulgaria, Espanja, Irlanti, Italia, Kroatia, Kypros, Portugali, Ranska, Ruotsi, Saksa ja Slovenia. Kaikki nämä maat olivat perusteellisen tarkastelun kohteena myös edellisellä kierroksella, jolloin perusteellinen tarkastelu tehtiin kaiken kaikkiaan 13 maasta. Vaikka perusteellisen tarkastelun kohteena olevien jäsenvaltioiden määrä on hieman pienempi kuin viime vuonna, useissa sellaisissa maissa, joiden osalta perusteellinen tarkastelu ei tässä vaiheessa ole tarpeen, on syntymässä mahdollisia uusia riskejä, minkä vuoksi kehitystä niissä seurataan edelleen, kuten jaksossa 3 todettiin. Tarkasteltaessa tilannetta varoitusmekanismia koskevaan vuoden 2017 kertomukseen verrattuna voidaan todeta, että nettovelallismaat ovat edelleen edistyneet ulkoisten epätasapainojensa korjaamisessa ja että työmarkkinatilanne ja kasvuolosuhteet ovat edelleen yleisesti kohentuneet. Sisäiseen kehitykseen ja sektorikohtaiseen velkaan liittyvien epätasapainotilojen korjaamisessa ja ehkäisemisessä on sen sijaan edistytty vaihtelevammin. Koska sisäiset ja ulkoiset varantoepätasapainot korjaantuvat hitaasti, ne aiheuttavat edelleen riskejä ja haavoittuvuuksia monissa jäsenvaltioissa ja lisäksi heikentävät investointinäkymiä ja haittaavat talouden elpymistä. Jos pitkän aikavälin kasvun vetureita, kuten investointeja, tuottavuutta ja työllisyyttä, ei vahvisteta, saattaa osoittautua, ettei suhdanteissa tapahtunut paraneminen riitä nykyisten varantoerien epätasapainojen saattamiseksi maltilliselle tasolle. Samaan aikaan suhdanteiden paraneminen osaltaan kasvattaa paikallisia hinta-, kustannus- ja asuntomarkkinapaineita, joita olisi sen vuoksi seurattava tarkkaan joissakin maissa.

3.    Epätasapainot, riskit ja sopeutus: maakohtaiset kommentit

Belgia: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Belgialla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: yksityinen velka ja julkinen velka.

Ulkoista kestävyyttä tukevat erittäin suotuisa ulkomainen nettovarallisuusasema ja lähes tasapainossa oleva vaihtotase. Kumuloituneet vientimarkkinaosuuksien menetykset ovat supistuneet merkittävästi, sillä vientimarkkinaosuudet kasvoivat vuonna 2016. Nimellisten yksikkötyökustannusten kehitys on ollut heikkoa, mutta sen odotetaan vauhdittuvan tulevaisuudessa. Yksityisen velan määrä on edelleen suhteellisen suuri erityisesti rahoitusalan ulkopuolisissa yrityksissä, vaikkakin laajalti käytössä olevat konsernilainat kasvattavat velkalukuja. Kotitalouksien velkaan liittyvät riskit johtuvat pääasiassa asuntomarkkinoista. Asuntojen reaalihinnat ovat pysyneet viime vuosina suhteellisen vakaina, mikä merkitsee sitä, että hintojen nopea nousu ennen vuotta 2008 ei ole korjaantunut. Julkisen velan odotetaan laskevan hitaasti korkealta tasolta. Se muodostaa edelleen merkittävän haasteen julkisen talouden pitkän aikavälin kestävyydelle. Julkisen kulutuksen kehitys on pysähtynyt seurauksena julkisen talouden meneillä olevasta vakauttamisesta. Työpaikkojen luominen on edelleen vahvaa, ja niin pitkäaikaistyöttömyys kuin pitkään korkeana pysytellyt nuorisotyöttömyys ovat vähentyneet.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat julkisen sektorin velkaantuneisuuteen liittyvät kysymykset, mutta niihin liittyvät riskit ovat edelleen hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Bulgaria: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Bulgarialla oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja, joihin liittyy erityisesti rahoitusalan haavoittuvuustekijöitä ja yritysten suuri velkaantuneisuus toimintaympäristössä, jossa työmarkkinoiden sopeutuminen oli puutteellista. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema ja asuntojen reaalihintojen nousu.

Negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema ylittää edelleen kynnysarvon, mutta se on jatkuvasti parantunut, sillä vaihtotase on muuttunut merkittävästi ylijäämäiseksi. Kiinnikuromiskehitystä heijastellen suurin osa ulkomaisesta nettovarallisuusasemasta muodostuu suoriin ulkomaisiin sijoituksiin liittyvistä nettoveloista, mikä lieventää ulkoisia riskejä. Ulkoisen rahoitusaseman parantumista tukee vientimarkkinaosuuksien kasvu viime vuosien aikana. Yksityisen sektorin velkaantuneisuus on edelleen ongelma, erityisesti rahoitusalan ulkopuolisten yritysten osalta, joiden järjestämättömien lainojen määrä on edelleen suuri käynnissä olevasta velkavivun purkamisprosessista huolimatta. Asuntojen reaalihinnat nousivat voimakkaasti vuonna 2016, ja niitä on syytä seurata tiiviisti. Rahoitusalan haavoittuvuustekijöiden korjaamiseksi on käynnistetty ensimmäisiä toimenpiteitä. Suotuisista makrotaloudellisista olosuhteista huolimatta alan toimintaa haittaavat yhä aikaisemmat ongelmat, jotka liittyvät heikkoon hallintoon, omaisuuserien laatuun ja valvontaan. Työmarkkinoiden elpyminen jatkuu, ja työttömyyden ennustetaan laskevan ennustejaksolla. Silti pitkään jatkuneet rakenteelliset ongelmat, kuten pitkäaikaistyöttömien suuri osuus sekä osaamisen ja pätevyyden tarjonnan ja kysynnän kohtaamattomuus, johtavat inhimillisen pääoman vajaakäyttöön ja vaikuttavat työllisyyteen. Samaan aikaan palkkojen ja työvoimakustannusten odotetaan nousevan tulevaisuudessa erityisesti joillakin aloilla esiintyvän työvoimapulan ja vähimmäispalkan nostamista vuosina 2018–2020 koskevien suunnitelmien vuoksi.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat jäljellä olevat talouden haavoittuvuustekijät, joita esiintyy myös rahoitusalalla. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu liiallinen epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Tšekki: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Tšekillä ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa asuntojen reaalihintojen nousu ylittää ohjeellisen kynnysarvon.

Vaihtotase on kehittynyt parempaan suuntaan ja on nyt hieman ylijäämäinen. Ulkomainen nettovarallisuusasema on vahvistunut entisestään, osittain euroon nähden sovellettavan vähimmäisvaihtokurssin vuoksi. Sen soveltaminen kuitenkin päättyi huhtikuussa 2017. Vientimarkkinaosuudet ovat parantuneet. Nimelliset yksikkötyökustannukset ovat kasvaneet. Tämä johtuu pitkälti vahvasta palkkakehityksestä, jonka ennustetaan kiihtyvän edelleen työmarkkinoiden kiristyessä. Asuntojen reaalihintojen nousu on nopeutunut entisestään ja ylittää nyt kynnysarvon. Tähän on kiinnitettävä huomiota. Asuntojen hintojen ja asuntolainamäärien välinen kierre on nopeutunut. Yksityisen sektorin velkasuhde kasvoi hieman vuonna 2016, mutta on edelleen kynnysarvon rajoissa. Suureksi osaksi ulkomaisessa omistuksessa oleva pankkisektori on pysynyt vakaana, vaikka rahoitusalan velkojen kasvu nopeutui merkittävästi vuonna 2016. Työttömyysaste on jatkanut laskuaan ja on hyvin pieni.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat mahdollisiin sisäisiin riskeihin liittyvät kysymykset, mutta riskit ovat edelleen hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Tanska: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Tanskalla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät edelleen ohjeelliset kynnysarvot: vaihtotase ja yksityisen sektorin velka.

Vaihtotase on edelleen voimakkaasti ylijäämäinen, mikä johtuu yritysten suurista säästöistä ja kotitalouksien velkaantumisen purkamisesta. Vaihtotaseen ylijäämät ovat johtaneet suureen positiiviseen ulkomaiseen nettovarallisuusasemaan, mikä puolestaan luo positiivisia nettotuloja ulkomaisista investoinneista. Vientimarkkinaosuuksien kumuloituneet menetykset ovat pienentyneet ja kustannuskilpailukyvyn indikaattorit ovat pysyneet vakaina. Vaikka kotitalouksien velkaantuneisuus on vähentynyt, se on edelleen EU:n korkeimpia. Korkea taso johtuu kiinnitysluottopankkien erityisestä rahoitusmallista, suotuisasta verokohtelusta ja heikoista kannustimista asuntovelan lyhentämiseen sekä kehittyneestä eläke- ja sosiaaliturvajärjestelmästä. Asuntojen hintojen elpyminen jatkuu kuitenkin edelleen alhaisten rahoituskustannusten ja työmarkkinaolosuhteiden kohenemisen tukemana, erityisesti tärkeimmillä kaupunkialueilla. Tähän on kiinnitettävä huomiota. Pankkisektori on kuitenkin edelleen terve. Työmarkkinatilanne on vähitellen paranemassa, ja työttömyys on alhainen ja laskusuunnassa.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat vaihtotaseeseen, yksityisen sektorin velkaan ja asuntomarkkinoihin liittyvät kysymykset, mutta riskit näyttävät olevan hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Saksa: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Saksalla oli makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti sen suureen vaihtotaseen ylijäämään, joka johtuu liiallisesta säästämisestä ja vaimeista investoinneista. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: vaihtotase ja julkinen velka.

Vaihtotaseen ylijäämä pysyi melko vakaana vuonna 2016. Kotimaisen kysynnän tasaisen kasvun vuoksi vaihtotaseen ylijäämän odotetaan edelleen supistuvan mutta pysyttelevän korkealla tasolla ja pitävän yllä ulkomaisen nettovarallisuusaseman kasvua. Ulkomaankaupan vaihtosuhteen positiivinen vaikutus on haihtumassa. Viennin kasvu on hidastunut samalla kun maailmankauppa on heikentynyt, minkä vuoksi vientimarkkinaosuudet ovat säilyneet ennallaan. Vaikka yksityisen sektorin velkaantuneisuus on alhaisella tasolla, yksityisen sektorin velan vähentämissuuntaus jatkuu edelleen olosuhteissa, joissa säästäminen on liiallista ja investoiminen vaimeaa. Tämä heijastuu vaihtotaseen suurena ylijäämänä. Yritysten investoinnit ovat laimeita maksuvalmiuden parantumisesta huolimatta. Asuntojen reaalihintojen nousu on nopeutunut. Luotonannon kasvu on kuitenkin ollut vaimeaa matalasta korkotasosta ja asuntojen hinnannoususta huolimatta. Palkkojen nousu on maltillista, mutta niin on myös kotitalouksien kulutus henkeä kohti, mikä pitää kotitalouksien säästämisasteen korkealla tasolla. Julkinen velka on vähentynyt edelleen lähemmäksi kynnysarvoa, ja ennustejaksolla ennustetaan budjettiylijäämiä. Julkisten investointitarpeiden sumaa on edelleen. Kokonaistyöttömyys samoin kuin nuoriso- ja pitkäaikaistyöttömyys ovat edelleen vähentyneet ja pysyttelevät hyvin alhaisella tasolla.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat erittäin suuri ja vain vähitellen supistuva ulkoinen ylijäämä ja voimakas riippuvuus ulkoisesta kysynnästä. Ne korostavat tarvetta jatkaa tasapainotusta. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Viro: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Virolla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeellisen kynnysarvon: negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema ja yksikkötyökustannukset.

Negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema on kynnysarvon alapuolella mutta lähenemässä sitä. Yli puolet ulkomaanvelasta muodostuu kuitenkin suorista ulkomaisista sijoituksista. Vaihtotase on ollut hieman ylijäämäinen vuodesta 2014 alkaen, ja ylijäämän odotetaan säilyvän ennustejaksolla. Kumuloituneet vientimarkkinaosuudet ovat pysyneet vakaina, vaikka vuonna 2016 tapahtui hieman kasvua. Nimellisten yksikkötyökustannusten voimakas kasvu ja reaalisen efektiivisen valuuttakurssin vahvistuminen johtuvat pääasiassa palkkojen noususta kiristyvillä työmarkkinoilla. Investoinnit ja vientimarkkinat elpyvät tänä ja ensi vuonna, minkä seurauksena tuottavuuden odotetaan kasvavan ja yksikkötyökustannusten kasvun hidastuvan. Asuntojen hintojen nousu hidastui vuonna 2016, kun se aiempina vuosina ylitti kynnysarvon. Yksityisen sektorin velka on vakaa, ja julkinen velka on pysynyt EU:n alhaisimpana. Pitkäaikais- ja nuorisotyöttömyysindikaattorit ovat edelleen parantuneet, sillä työvoimaosuudet nousivat ennätyksellisen korkealle tasolle.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat kustannuskilpailukykyyn kiristyvillä työmarkkinoilla liittyvät kysymykset, mutta riskit ovat hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Irlanti: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Irlannilla oli makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti suuresta julkisesta ja yksityisestä velasta ja ulkomaisesta nettovelasta johtuviin haavoittuvuustekijöihin, vaikka virtamuuttujat ovatkin kohentuneet. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, reaalinen efektiivinen valuuttakurssi, yksityinen velka, julkinen velka ja reaaliset asuntohinnat.

Vaihtotase on huomattavasti ylijäämäinen. Ulkomainen nettovarallisuusasema puolestaan on heikentynyt voimakkaasti pääasiassa syistä, jotka eivät ole yhteydessä kotimaan talouteen. Kaiken kaikkiaan vaihtotasetta ja ulkoista rahoitusasemaa on vaikea arvioida monikansallisten yritysten toiminnan mittakaavan ja vaikutusten vuoksi. Tuottavuuden voimakas kasvu viime vuosina on osaltaan kohentanut kustannuskilpailukykyä. Vahvan elpymisen myötä yksityinen ja julkinen velka supistuvat suhteessa BKT:hen, mutta ne ovat edelleen korkealla tasolla. Kotitaloudet ovat jatkaneet aktiivisesti velan vähentämistä, kun taas kotimaisten rahoitusalan ulkopuolisten yritysten tilannetta on vaikeampi tulkita, koska monikansallisten yritysten osuus yritysten velkojen kokonaismäärästä on suuri. Julkisen talouden alijäämä on siirtymässä lähelle tasapainoa ennustejakson aikana. Järjestämättömien lainojen osuus on supistunut viime vuosina, mutta se on edelleen korkea, mikä vaikuttaa koko talouteen. Pankkien pääomapohja on vahva, ja niiden kannattavuus paranee vähitellen, joskin se on edelleen heikko. Pääasiassa tarjonnan rajoituksista johtuen asuntojen reaalihinnat nousevat nopeasti, mutta niiden lähtötaso on todennäköisesti edelleen aliarvostettu. Tähän on kuitenkin syytä kiinnittää huomiota. Irlanti on nyt lähellä täystyöllisyyttä. Työttömyys vähenee ja kokopäiväisten työpaikkojen määrä kasvaa nopeimpaan tahtiin vuodesta 1999. Pitkäaikais- ja nuorisotyöttömyys ovat myös vähentyneet huomattavasti.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat ulkoinen kestävyys, rahoitusalan haavoittuvuustekijät sekä yksityinen ja julkinen velka. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Espanja: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Espanjalla oli makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti julkisen ja yksityisen velan ja ulkomaanvelan korkeisiin tasoihin korkean työttömyyden aikana. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, yksityisen ja julkisen sektorin velkasuhteet ja työttömyysaste.

Ulkoisen tasapainon palautuminen on jatkunut. Ulkomainen nettovarallisuusasema on kohentunut mutta se on edelleen hyvin suuri ja vie aikansa ennen kuin se on maltillisella tasolla. Vaihtotaseen odotetaan pysyttelevän hieman ylijäämäisenä voimakkaasta loppukysynnästä. huolimatta. Tämä johtuu osittain vientituloksen rakenteellisista parannuksista. Yksikkötyökustannusten kasvu on ollut vähäistä, mutta tuottavuuden hidas kasvu johtaa siihen, että kilpailukyvyn paraneminen riippuu kustannuseduista. Velkaantumisen vähentämiseen on edelleen tarvetta, vaikka yksityisen sektorin velka on jatkanut vähentymistä koko vuoden 2016 ajan, erityisesti yritysten osalta. Velan vähentämisvauhti on hidastunut, sillä luotonanto on käynnistynyt jälleen, mikä tukee investointien voimakasta elpymistä. Julkisen talouden velkasuhde on suuri ja supistuu hitaasti. Supistuminen on pääasiassa vahvan kasvun ansiota. Työttömyys on vähentynyt nopeasti, mutta se on edelleen hyvin korkealla tasolla, erityisesti nuorten ja pitkäaikaistyöttömien osalta. Työpaikkojen luomiselle on ominaista määräaikaisten sopimusten suuri osuus.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat ulkoinen kestävyys, yksityinen ja julkinen velka sekä työmarkkinoiden sopeutus tilanteessa, jossa tuottavuuden kasvu on heikkoa. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaitut epätasapainot ja niiden vaikutus maan rajat ylittävällä tasolla, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Ranska: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Ranskalla oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti suureen julkiseen velkaan ja heikkoon kilpailukykyyn tilanteessa, jossa tuottavuuden kasvu oli heikkoa. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: julkinen velka, yksityisen sektorin velka ja työttömyysaste.

Vaihtotase on edelleen hieman alijäämäinen, ja alijäämän ennustetaan pysyvän vakaana. Vientimarkkinaosuudet ovat viime vuosina vakiintuneet. Kilpailukyvyn indikaattorit ovat parantuneet, sillä nimellisten yksikkötyökustannusten kasvu on hidastunut merkittävästi maltillisen palkkakehityksen ja työvoimakustannusten vähentämiseen tähtäävien toimenpiteiden johdosta. Työn tuottavuuden kasvu on kuitenkin edelleen vähäistä, mikä estää kustannuskilpailukyvyn nopeamman elpymisen. Yksityissektorin velka ylittää kynnysarvon. Yritysten velkaantuneisuus on kasvanut, ja asuntojen hinnat ovat pysyneet melko korkealla tasolla verrattuna käytettävissä oleviin tuloihin. Julkinen velka on vakiintumassa korkealle tasolle, ja se on edelleen merkittävä haavoittuvuustekijä, joka vähentää tuleviin häiriöihin vastaamiseksi käytettävissä olevaa finanssipoliittista liikkumavaraa. Työttömyys on vähentynyt vuoden 2015 huippulukemista, mutta pitkäaikaistyöttömyys on vakaantunut.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat suuri julkinen velkaantuneisuus ja heikko kilpailukyky tilanteessa, jossa tuottavuuden kasvu on hidasta. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu liiallinen epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Kroatia: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Kroatialla oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja. Ne liittyivät erityisesti riskeihin, jotka johtuvat julkisen sektorin, yritysten ja ulkomaisen velan suurista määristä tilanteessa, jossa potentiaalinen kasvu on heikkoa. Velat ovat suurelta osin ulkomaan valuutassa. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, julkinen velka ja työttömyysaste.

Ulkomainen nettovarallisuusasema kohenee, mutta se on edelleen korkealla tasolla ja valuuttariskit ovat pysyviä. Vaihtotase on selvästi ylijäämäinen, ja se on ollut positiivinen vuodesta 2013 lähtien. Alussa ylijäämä johtui supistuvasta kotimaisesta kysynnästä, mutta nyt se perustuu entistä enemmän vahvaan viennin kasvuun, jota kustannuskilpailukyvyn paraneminen tukee. Vientimarkkinaosuuksien kasvu on nopeutunut vuoden 2016 aikana. Yksityisen sektorin velka on vähentynyt edelleen heikkojen luottovirtojen vuoksi, mutta sen taso on yhä korkea. Vahvana jatkuvan talouskasvun odotetaan tukevan velkaantumisen purkamista ja lievittävän paineita luotonannon lisäämiseen tulevaisuudessa. Suuri osa rahoitusalan ulkopuolisten yritysten lainoista on edelleen järjestämättömiä lainoja, vaikka niiden osuus onkin vähenemässä. Julkisen sektorin velkasuhde supistui entisestään vuonna 2016, ja sen odotetaan jatkavan supistumista, osittain hallittujen alijäämien vuoksi. Työttömyysaste on laskussa, mutta vähennys johtuu pitkälti nopeasti supistuvasta työvoimasta. Talousnäkymiin kohdistuvat riskit liittyvät suuren monialayrityksen Agrokorin meneillä olevaan saneeraukseen.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat suuret velka- ja valuuttariskit kaikilla toimialoilla ja työmarkkinoiden toimivuus. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu liiallinen epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Italia: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Italialla oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti suuren julkisen velan ja heikon tuottavuuden kehityksen aiheuttamiin riskeihin tilanteessa, jossa järjestämättömiä lainoja on paljon ja työttömyys korkea. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: julkinen velka ja työttömyysaste.

Vaihtotaseen ylijäämä kasvoi edelleen vuonna 2016 viennin tukemana. Vientimarkkinaosuuksien maltillisen kasvun ansiosta indikaattori on nyt ohjeellisen kynnysarvon sisällä. Ylijäämän kasvu kuvastaa kuitenkin myös jatkuvasti heikkoa kotimaista kysyntää, joka ilmenee kiinteiden investointien historiallisesti alhaisesta osuudesta suhteessa BKT:hen. Kustannuskilpailukyky kuitenkin kärsii yhä siitä, että työn tuottavuuden kasvu on hidasta huolimatta palkkojen maltillisesta noususta, ja vientitulokseen vaikuttavat myös muut kuin kustannustekijät, kuten innovointi ja yrityskoko. Hidas talouden elpyminen, alhainen inflaatio ja yleisesti ottaen elvyttävä finanssipolitiikka viime vuosina hidastavat julkisen sektorin erittäin korkean velkasuhteen supistamista. Potentiaaliset kasvunäkymät ovat vaimeat, etenkin kun otetaan huomioon epäsuotuisa väestökehitys ja tuottavuuden hidas kasvu, mikä johtuu myös pääoman pitkäaikaisesta epätarkoituksenmukaisesta kohdentumisesta, joka on yhteydessä järjestämättömien lainojen suuriin määriin, sekä investointien vähäisyys. Vaikka hiljattain on tehty julkisia interventioita heikoimpien pankkien purkamiseksi, alhainen kannattavuus ja järjestämättömien lainojen suuri määrä tekevät pankkijärjestelmästä alttiin häiriöille ja heikentävät pankkien kykyä hankkia lisäpääomaa ja tukea talouden elpymistä. Työmarkkinaolosuhteet ovat vähitellen parantumassa, mutta työttömyysaste on edelleen korkea, huomattavasti korkeampi kuin ennen kriisiä, erityisesti nuorten ja pitkäaikaistyöttömien osalta. Yleinen työvoimaosuus on nousemassa, mutta pysyy edelleen euroalueen keskiarvon alapuolella.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat suuri julkinen velka ja korkea työttömyys tilanteessa, jossa tuottavuuden kasvu on heikkoa ja pankkijärjestelmä on edelleen haavoittuva. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaitut liialliset epätasapainot, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Kypros: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Kyproksella oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja, joissa oli erityisesti kyse yksityisen, julkisen ja ulkomaisen velan suurista määristä ja järjestämättömien lainojen suuresta osuudesta pankkijärjestelmässä. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, reaalinen efektiivinen valuuttakurssi, yksityissektorin velka, julkinen velka sekä työttömyysaste ja työvoimaosuuden muutos.

Vaihtotaseen alijäämä kasvoi merkittävästi vuonna 2016, ja negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema on edelleen huomattava. Kumuloituneet vientimarkkinaosuuksien menetykset ovat supistuneet vuonna 2016 vientimarkkinaosuuksien kasvaessa. Kustannuskilpailukyky on parantunut, sillä reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on heikentynyt huomattavasti, mikä kuvastaa vuoteen 2016 asti vallinnutta negatiivista inflaatiota. Maltilliset palkat puolestaan kompensoivat tuottavuuden heikkoa kasvua. Tulevaisuudessa nämä tekijät vaimenevat, jolloin kustannuskilpailukyvyn parantaminen voi olla haasteellista. Yksityisen velkaantuneisuuden taso on EU:n korkeimpia niin kotitalouksien kuin yritysten osalta, ja velkavivun purkaminen on hidasta. Erityisesti kotitalouksien säästöt ovat negatiivisia. Vuoden 2016 loppuun asti vallinnut deflatorinen ympäristö on vähentänyt mahdollisuuksia passiiviseen velkaantumisen purkaantumiseen. Tämän suuntauksen odotetaan kääntyvän, kun inflaatio ennusteiden mukaan kiihtyy. Asuntojen reaalihinnat ovat pysyneet vakaina, ja vaikea aika on mahdollisesti ohi. Järjestämättömien lainojen erittäin suuri määrä estää talouden luotonsaannin tervehdyttämisen, jota potentiaalisen kasvun tukeminen keskipitkällä aikavälillä edellyttää. Julkisen sektorin hyvin korkean velkasuhteen katsotaan saavuttaneen huippunsa vuonna 2016. Työttömyys on vähenemässä, mutta se on edelleen korkea, erityisesti pitkäaikais- ja nuorisotyöttömyyden tapauksessa.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat ulkoinen kestävyys, yksityinen ja julkinen velka, rahoitusalan haavoittuvuustekijät ja työmarkkinoiden sopeutus. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu liiallinen epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Latvia: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Latvialla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, yksikkötyökustannukset, asuntojen reaalihinnat ja työttömyysaste.

Vaihtotase kääntyi ylijäämäiseksi vuonna 2016, mutta sen odotetaan muuttuvan jälleen alijäämäiseksi tulevaisuudessa. Suuri negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema, joka johtuu pääasiassa julkisesta velasta ja suorista ulkomaisista sijoituksista, paranee edelleen vähitellen. Vientimarkkinaosuudet ovat viime vuosina vakiintuneet. Kustannuskilpailukyvyn indikaattorit viittaavat kuitenkin heikkenemisen jatkumiseen. Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on vahvistunut. Yksikkötyökustannukset ovat kasvaneet voimakkaasti etupäässä palkkojen tasaisen nousun vuoksi. Tämän kehityksen odotetaan jatkuvan tulevaisuudessa työvoiman vähenemisen ja kireiden työmarkkinoiden seurauksena. Työn tuottavuuden odotetaan kuitenkin kasvavan jonkin verran. Asuntojen reaalihinnat nousivat voimakkaasti vuonna 2016, mihin on kiinnitettävä huomiota. Yksityisen velan vähentäminen jatkuu, ja luotonannon kasvu on edelleen vaimeaa. Julkinen velka on edelleen alhaisella ja vakaalla tasolla. Työttömyyden laskusuuntaus jatkuu.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat kotimaiseen kysyntään liittyvät paineet ja kustannuskilpailukyky, mutta riskit näyttävät olevan hallinnassa. Komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Liettua: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisillä kierroksilla Liettualla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, yksikkötyökustannukset ja reaalinen efektiivinen valuuttakurssi.

Vaihtotase on supistunut vuosina 2015–2016, minkä seurauksena indikaattori on lähempänä tasapainoa. Ulkomainen nettovarallisuusasema, joka johtuu pääasiassa julkisesta velasta ja suorista ulkomaisista sijoituksista, on kehittynyt parempaan suuntaan. Vientimarkkinaosuudet ovat kasvaneet vuonna 2016. Kustannuskilpailukyky on kuitenkin heikentynyt. Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on vahvistunut viime vuosina. Yksikkötyökustannusten kasvu on ollut voimakasta, mutta sen odotetaan hidastuvan hieman tulevina vuosina, jolloin tuottavuuden odotetaan kasvavan. Julkisen ja yksityisen velan määrät ovat edelleen suhteellisen vähäisiä ja vakaita. Asuntojen reaalihinnat ovat nousseet, mutta niiden lähtötaso oli alhainen. Työttömyys on laskussa ja on nyt kynnysarvon sisällä.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat kustannuskilpailukykyyn liittyvät kysymykset, mutta riskit ovat edelleen hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Luxemburg: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Luxemburgilla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: yksityisen sektorin velka ja nuorisotyöttömyysasteen nousu.

Ulkoinen rahoitusasema osoittaa edelleen pitkälti vakaana pysyviä vaihtotaseen ylijäämiä ja positiivista ulkomaista nettovarallisuusasemaa. Sen muutokset kuvastavat pitkälti maan asemaa kansainvälisenä rahoituskeskuksena ennemmin kuin kotimaan talouden toimintaa. Vientimarkkinaosuuksien kumulatiivinen kasvu on ollut suurta, ja sitä on edistänyt kustannuskilpailukyvyn viimeaikainen vakaus, jota tukee yksikkötyökustannusten vaimea kehitys. Asuntojen reaalihinnat ovat usean peräkkäisen vuoden ajan nousseet suhteellisen nopeasti, ja niihin on syytä kiinnittää erityistä huomiota. Asuntojen hintojen nousua vahvistavat dynaamiset työmarkkinat yhdessä suurten nettomääräisten maahanmuuttovirtojen ja suotuisten rahoitusehtojen kanssa, kun taas tarjonta on edelleen suhteellisen rajallista. Asumisen kohtuuhintaisuus heikkenee edelleen, sillä asuntojen hinnat nousevat jatkuvasti. Yritysten velkaantuminen liittyy pääasiassa rajat ylittäviin konsernilainoihin, kun taas kotitalouksien velka, joka muodostuu pääasiassa asuntolainoista, on lisääntynyt tasaisesti, mikä kuvastaa asuntojen nousevia hintoja. Maan rahoitusvakauteen kohdistuvia riskejä lieventää kuitenkin pankkisektorin vakaus. Julkisen velan määrä on edelleen erittäin pieni. Vahvat kasvuolosuhteet johtavat työmarkkinoiden kiristymiseen ja työttömyyden vähenemiseen.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat pääasiassa asuntojen hintojen jatkuvaan nousuun ja kotitalouksien velkaan liittyvät hallitut riskit. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Unkari: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Unkarilla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, julkinen velka, asuntojen reaalihinnat ja rahoitusalan kokonaisvastuiden vuosimuutos.

Vaihtotase on edelleen ylijäämäinen, mikä on merkinnyt negatiivisen ulkomaisen nettovarallisuusaseman kestävää paranemista. Vientimarkkinaosuudet ovat nousseet vuonna 2016 kasvavan autoteollisuuden tukemana. Kustannuskilpailukyky on kuitenkin heikentynyt, kuten yksikkötyökustannusten dynaaminen kasvu osoittaa. Yksityinen velka vähenee edelleen. Yrityssektorin velkavivun purkamisen vauhti on hidastunut talouskasvun vahvistuessa, ja luotonanto yrityksille on alkanut elpyä. Taloudessa on merkkejä alkavista kapasiteettirajoituksista ja hintapaineista, jotka vaativat huomiota. Erityisesti asuntojen reaalihinnat ovat nousseet edelleen nopeasti, vaikkakin aliarvostetulta lähtötasolta. Järjestämättömien asuntolainojen osuus on pysynyt suurena, ja niiden markkinoitavuus voisi parantua asuntomarkkinoiden elpymisen myötä. Julkisen velan supistuminen on hidasta. Pankkisektorin kannattavuus ja häiriönsietokyky ovat parantuneet. Rahoitusalan velkojen kasvu liittyy erillisyhtiön toteuttamaan suureen kertaluonteiseen transaktioon, jolla ei ole vaikutusta kotimaiseen luottokantaan. Työttömyys väheni edelleen vuonna 2016, ja työmarkkinoiden kiristyminen jatkuu.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat asuntomarkkinoihin ja työmarkkinoihin liittyvät kysymykset, mutta riskit näyttävät olevan hallinnassa. Komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Malta: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Maltalla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa vaihtotase ylittää ohjeellisen kynnysarvon.

Suuri vaihtotaseen ylijäämä kasvoi kotimaisen kysynnän nopeasta kasvusta huolimatta edelleen vuonna 2016, ja indikaattori ylittää nyt kynnysarvon. Ulkomainen nettovarallisuusasema on vahvasti positiivinen. Kustannuskilpailukyvyn kehitys on ollut suotuisaa. Yksikkötyökustannusten kasvu on ollut hillittyä, mikä johtuu sekä maltillisesta palkkakehityksestä että suhteellisen vahvasta työn tuottavuuden kasvusta. Reaalisen efektiivisen valuuttakurssin kehitys on ollut vakaata. Yksityisen sektorin velkasuhde pysyi vakaana vuonna 2016, mutta vahva kasvu tukee passiivista velkaantumisen purkaantumista. Yrityssektorin velkaantuneisuus on kuitenkin yhä korkealla tasolla. Kotitalouksille suunnatun luotonannon kasvu on pysynyt melko vakaana. Julkisen sektorin velkasuhde on ollut vankasti laskusuunnassa ja on nyt kynnysarvon sisällä. Nousujohteinen taloudellinen toimintaympäristö ja eräät pullonkaulat kotimaisten säästöjen kanavoimisessa sijoituksiin ovat vaikuttaneet asuntomarkkinoiden elpymiseen. Asuntojen hinnat ovat nousseet tasaisesti, mihin olisi kiinnitettävä erityistä huomiota. Omaisuuserien laatu kotimaan pankkisektorilla on parantumaan päin, ja käytettävissä olevat pääomapuskurit näyttävät riittävän kattamaan välittömät riskit, joita asuntomarkkinat voisivat aiheuttaa. Työttömyys on laskenut edelleen työllisyyden voimakkaan kasvun myötä.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousee vaihtotaseen ja asuntomarkkinoiden vahva dynaamisuus voimakkaan kasvun tilanteessa, mutta riskit näyttävät olevan hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Alankomaat: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Alankomailla oli makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti kotitalouksien suureen velkaantuneisuuteen ja vaihtotaseen suureen ja pitkäaikaiseen ylijäämään. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: vaihtotase, yksityisen sektorin velka ja julkinen velka.

Vaihtotaseen ylijäämä pysyttelee edelleen huomattavasti ohjeellisen kynnysarvon yläpuolella. Ylijäämä johtuu rahoitusalan ulkopuolisten yritysten, erityisesti monikansallisten yritysten, liiallisista säästöistä tilanteessa, jossa investointiaste on alhainen ja yritysten voitonjako vähäistä. Muiden alojen yhteenlaskettu vaikutus on edelleen hillitty. Kotitalouksien investointien lisääntyminen on pitkälti kompensoinut julkisen talouden rahoitusaseman viimeaikaisten muutosten vaikutuksen vaihtotaseeseen. Ulkomainen nettovarallisuusasema on positiivinen ja kasvaa edelleen. Kustannuskilpailukyvyn indikaattorit ovat olleet suotuisia, mikä kuvastaa myös palkkojen maltillista nousua. Yksityinen velka on suuri. Erityisesti kotitalouksien velkaantumisaste on korkea suhteessa kotitalouksien käytettävissä oleviin tuloihin. Suotuisa verokohtelu (velkarahoitteiselle) omistusasumiselle ja asuntolainojen alhaiset korot lisäävät edelleen kotitalouksien velkaantuneisuutta. Kotitalouksien velkaantumisen purkaminen on jatkunut jo useiden vuosien ajan, mutta se on useimmiten ollut passiivista. Asuntomarkkinoiden viimeaikainen aktiivisuus ja asuntojen hintojen nousu nostavat velan nimellismääriä. Julkisen sektorin velkasuhde supistuu kohti kynnysarvoa. Julkisen sektorin velkasuhde on laskusuunnassa ja alittaa tulevaisuudessa 60 prosentin kynnysarvon.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat kysymykset, jotka liittyvät jatkuviin nettosäästöihin ja investointien epätasapainoon sekä korkeaan yksityisen velan tasoon. Tästä syystä ja myös ottaen huomioon maaliskuussa havaittu epätasapaino komissio katsoo, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Itävalta: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Itävallalla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: asuntojen reaalihinnat, julkinen velka sekä pitkäaikaistyöttömyyden muutos.

Vaihtotaseen ylijäämä vakautui maltilliselle tasolle vuonna 2016, ja ulkomainen nettovarallisuusasema pysyi lähellä tasapainoa. Vientimarkkinaosuudet ovat myös vakiintuneet viime vuosina kustannuskilpailukyvyn tuella, sillä reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on pysynyt pitkälti muuttumattomana ja yksikkötyökustannusten kasvu on hidastunut palkkojen vähäisen nousun vuoksi. Asuntojen reaalihinnat, jotka ovat olleet noususuunnassa vuodesta 2009, nousivat merkittävästi vuonna 2016, mutta sen jälkeen nousu on hidastunut. Vaikka hintojen nousu ei näytä johtuvan luotonannosta, asia edellyttää tiivistä seurantaa. Yksityisen sektorin velka, joka on niukasti kynnysarvon sisällä, on muuttunut vain vähän suhteessa BKT:hen. Julkisen sektorin velan ennustetaan kääntyneen laskusuuntaan. Tämä on osaltaan seurausta kansallistettujen rahoituslaitosten arvoltaan alentuneiden omaisuuserien myynnistä. Pankkisektorin tilanne on parantunut huomattavasti vuonna 2016, koska pankit vähensivät edelleen järjestämättömiä lainojaan ja niiden vakavaraisuussuhteet ovat hitaasti saavuttamassa muiden EU-maiden tason. Työttömyysaste saavutti todennäköisesti huippunsa vuonna 2016, ja sen odotetaan laskevan hitaasti työllisyyden voimakkaan kasvun ansiosta. Pitkäaikais- ja nuorisotyöttömyys ovat lisääntyneet hieman, mutta ne ovat edelleen suhteellisen alhaisella tasolla.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat asuntomarkkinoihin ja pankkisektoriin liittyvät kysymykset, mutta riskit näyttävät olevan hallinnassa. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Puola: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Puolalla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa ulkomainen nettovarallisuusasema ylittää ohjeellisen kynnysarvon.

Vaihtotaseen alijäämä on edelleen supistunut kohti tasapainoa. Ulkomainen nettovarallisuusasema on vieläkin erittäin negatiivinen, ja se parani vain vähän vuonna 2016. Ulkoinen haavoittuvuus on hallinnassa, sillä suurin osa ulkomaisista veloista on suoria ulkomaisia sijoituksia, ja ulkomainen nettovelka on edelleen vähentynyt asteittain. Vientimarkkinaosuuksien kasvu nopeutui vuonna 2016, ja kustannuskilpailukyvyn indikaattorit vahvistuivat. Sekä yksityinen että julkinen velka lisääntyivät vuonna 2016, vaikka ne olivat edelleen suhteellisen alhaisella tasolla. Puolan pankkisektori on suhteellisen hyvin pääomitettu, likvidi ja kannattava, vaikka ulkomaanvaluutan määräisten lainojen suuri määrä lisää sen haavoittuvuutta. Työmarkkinoiden kehitys jatkui vahvana ja parani työttömyysasteen laskiessa edelleen, mikä paransi myös köyhyysindikaattoreita.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousee ulkomainen varallisuusasema, mutta yleisesti ottaen riskit ovat edelleen vähäisiä. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Portugali: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Portugalilla oli liiallisia makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti suureen ulkomaanvelkakantaan, julkiseen ja yksityiseen velkaan, pankkisektorin haavoittuvuustekijöihin sekä työmarkkinoiden sopeutusprosessiin tilanteessa, jossa tuottavuuden kasvu on hidasta. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, julkinen velka, yksityinen velka, työttömyys ja asuntojen reaalihinnat.

Vaihtotase on pysytellyt hieman ylijäämäisenä viime vuosina, ja se on osaltaan asteittain vähentänyt negatiivista ulkomaista nettovarallisuusasemaa. Sopeutusvauhti on kuitenkin edelleen riittämätön kestävämmän ulkoisen rahoitusaseman saavuttamiseksi. Viime vuosina parantunut hintakilpailukyky heikkeni hieman vuonna 2016, mutta vientitulos pysyi vahvana. Sekä julkinen että yksityinen velka ovat edelleen erittäin korkealla tasolla, mikä johtaa suuriin korkomenoihin. Samalla investointien osuus taloudessa on erittäin pieni. Vaikka yksityisen sektorin velkaantumista puretaan suhteellisen nopeaan tahtiin, julkisen sektorin velkasuhde on pysynyt melko vakaana viime vuosina. Sen odotetaan kuitenkin alenevan asteittain tulevaisuudessa. Järjestämättömien lainojen suuri määrä, joka tosin on laskusuunnassa, heikko kannattavuus ja alhaiset vakavaraisuussuhteet korostavat pankkisektorin haavoittuvuustekijöitä. Työmarkkinoiden tilanne on paranemassa merkittävässä määrin, mutta ratkaistavana on vielä haasteita, jotka liittyvät osaamiseen ja segmentoitumiseen. Lisäksi tuottavuuden heikko kehitys rajoittaa maan kasvupotentiaalia.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat varantomuuttujien epätasapainot ja niiden sopeutustahti, erityisesti ulkomaanvelka, julkinen ja yksityinen velka, pankkisektorin haavoittuvuus ja tuottavuuden heikko kasvu sekä eräät työmarkkinoiden jäykkyydet. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu liiallinen epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, missä määrin makrotaloudessa on edelleen riskejä, sekä seurata, edistytäänkö liiallisten epätasapainojen purkamisessa.

Romania: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Romanialla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema ja asuntojen reaalihinnat.

Vaihtotaseen alijäämä kasvoi vuonna 2016 voimakkaan yksityisen kulutuksen vuoksi, mutta voimakkaan BKT:n kasvun ansiosta voitiin parantaa negatiivista ulkomaista nettovarallisuusasemaa, erityisesti vähentämällä ulkomaista nettovelkaa. Kiinnikuromiskehitystä heijastellen suurin osa ulkomaisesta nettovarallisuusasemasta muodostuu suoriin ulkomaisiin sijoituksiin liittyvistä nettoveloista, mikä lieventää ulkoisia riskejä. Vientimarkkinaosuuksien kasvu jatkuu voimakkaana, ja vuonna 2016 saavutettiin huomattavaa parannusta huolimatta kustannuskilpailukyvyn heikkenemisestä. Palkkojen nousun odotetaan pysyvän merkittävänä keskipitkällä aikavälillä, ja tämä voisi aiheuttaa lisäpaineita kustannuskilpailukyvylle. Yksityisen sektorin velkaantuneisuus on maltillista ja laskusuunnassa. Asuntojen reaalihintojen korjaus kääntyi nousuun vuonna 2015, ja nousu nopeutui entisestään vuonna 2016. Pankkisektori on hyvin pääomitettu ja likvidi. Järjestämättömien lainojen määrä näyttää olevan vankasti laskusuunnassa, ja ne eivät näytä aiheuttavan riskiä rahoitusjärjestelmän vakaudelle, vaikka niiden määrä on edelleen suhteellisen suuri. Julkinen velka väheni hieman vuonna 2016 ja on edelleen suhteellisen alhaisella tasolla. Julkisen talouden alijäämän odotetaan kuitenkin pysyvän suurena keskipitkällä aikavälillä, millä on kielteinen vaikutus julkisen velan kehitykseen. Työttömyysaste laski vuonna 2016, mikä heijastaa työmarkkinoiden kiristymistä. Työvoimaosuus supistui hieman talouden voimakkaasta kasvusta huolimatta.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat ulkoiseen rahoitusasemaan ja finanssipolitiikan kestävyyteen liittyvät kysymykset, mutta makrotaloudelliset riskit näyttävät olevan hallinnassa. Komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Slovenia: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Slovenialla oli makrotalouden epätasapainotiloja. Ne liittyvät erityisesti julkisen talouden riskeihin ja haavoittuvuustekijöihin, jotka johtuvat pankkisektorista ja yritysten velkaantuneisuudesta. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema ja julkinen velka.

Suuri vaihtotaseen ylijäämä kasvoi edelleen vuonna 2016, sillä investoinnit pysyivät vähäisinä. Negatiivinen ulkomainen nettovarallisuusasema on tämän seurauksena parantunut merkittävästi ja on nyt hyvin lähellä kynnysarvoa. Yksikkötyökustannusten minimaalinen kasvu ja reaalisen efektiivisen valuuttakurssin hyvin vaatimaton vahvistuminen tukivat vientimarkkinaosuuksien kasvua vuonna 2016. Yksityinen velka väheni edelleen, varsinkin yrityssektorilla, ja paineet velkaantumisen purkamiseen ovat väistymässä. Investoiminen on kuitenkin edelleen vähäistä. Pankkisektori on vakautunut, ja pankkien kannattavuus on elpymässä. Järjestämättömien lainojen osuus on edelleen laskusuunnassa, ja laskun odotetaan jatkuvan. Julkinen velka on vieläkin suuri, mutta se väheni vuonna 2016. Ennustetut ikääntymiseen liittyvät kustannukset aiheuttavat edelleen riskejä julkisen talouden kestävyydelle keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Tilanne työmarkkinoilla on parantunut entisestään, koska BKT:n ja viennin kasvu on jatkunut. Työn tuottavuus on kuitenkin yhä heikko.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat julkisen talouden pitkän aikavälin kestävyys ja pankkisektorin suorituskyky. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa 2017 havaittu epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Slovakia: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Slovakiassa ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: ulkomainen nettovarallisuusasema, asuntojen reaalihinnat ja työttömyys.

Useiden vuosien ajan parantunut vaihtotase muuttui hieman negatiiviseksi vuonna 2016. Ulkomainen nettovarallisuusasema on edelleen vahvasti negatiivinen ja ylittää ohjeellisen kynnysarvon. Siihen liittyvät riskit ovat kuitenkin vähäisiä, sillä suuri osa ulkomaisista vastuista liittyy suoriin ulkomaisiin sijoituksiin, erityisesti kasvavalla autoteollisuussektorilla, ja ulkomaisen nettovelan määrä on suhteellisen vähäinen. Nimellisten yksikkötyökustannusten kasvu jatkui vaatimattomana, mikä paransi kilpailukykyä ja edisti vientimarkkinaosuuksien selvää kasvua. Kiinteistöjen hinnat ovat vuosien ajan pysyneet kohtuullisina, mutta niiden nousu kiihtyi vuonna 2016 seurauksena asuntolainojen myöntämisen voimakkaasta kasvusta, joka vaikutti myös yksityisen sektorin velkasuhteen nousevaan suuntaukseen. Julkisen sektorin velkasuhde supistui edelleen vuonna 2016 jo ennestään vaatimattomalta tasolta. Suureksi osaksi ulkomaisessa omistuksessa oleva pankkisektori pysyi sopeutumiskykyisenä ja hyvin pääomitettuna. Työttömyys on laskenut entisestään ja työvoimaosuus on kasvanut, sillä aiemmin työvoiman ulkopuolella olleiden henkilöiden työllisyysnäkymät ovat parantuneet. Nuorten ja muita heikommassa asemassa olevien ryhmien työttömyystilanne on edelleen haaste, vaikka se onkin paranemaan päin.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat asuntomarkkinoiden kehitykseen liittyvät kysymykset, joihin liittyvät riskit ovat kuitenkin vähäisiä, samalla kun rakenteellinen työttömyys on edelleen haaste. Tästä syystä komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Suomi: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Suomella ei ollut enää makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: vientimarkkinaosuudet, yksityinen ja julkinen velka sekä pitkäaikaistyöttömyyden kasvu.

Vaihtotaseen alijäämä kasvoi hieman vuonna 2016 kotimarkkinoiden kasvaneen kysynnän vuoksi, mutta sen odotetaan paranevan tulevina vuosina. Ulkomainen nettovarallisuusasema, joka oli muutaman vuoden ajan heikentynyt hieman arvostusvaikutusten vuoksi, parani vuonna 2016. Vientimarkkinaosuuksien kumuloituneet menetykset hidastuivat vuonna 2016 kustannuskilpailukyvyn indikaattoreiden viimeaikaisen asteittaisen paranemisen tukemana. Nimelliset yksikkötyökustannukset ovat laskeneet hieman tuottavuuden kasvun myötä. Muihin tekijöihin kuin hintaan perustuva kilpailukyky on kuitenkin edelleen keskeinen ongelma. Yksityisen sektorin velkasuhde laski hieman vuonna 2016, mutta se on edelleen korkea. Luotonanto yksityiselle sektorille on viime aikoina hidastunut, vaikka suotuisat luottoehdot, matalat korot ja talouden parantuneet näkymät voisivat nopeuttaa yksityisen luotonoton kasvua tulevaisuudessa, mikä saattaa rajoittaa velkavivun purkamista. Rahoitusala on edelleen hyvin pääomitettu, mikä rajoittaa rahoitusvakauteen kohdistuvia riskejä, ja asuntolainoja ja asuntomarkkinoita kuvaavat indikaattorit viittaavat kotitaloussektorin velkaantumiseen liittyvien riskien vähentymiseen. Hallituksen finanssipolitiikan ja parantuneiden talousnäkymien pitäisi auttaa vähentämään julkisen sektorin velkasuhdetta, joka vakaantui vuonna 2016. Työllisyys on asteittain lisääntynyt, ja talouden kasvava toimeliaisuus johti työttömyysasteen laskuun vuonna 2016. Nuorisotyöttömyys on viime aikoina kääntynyt laskuun, ja pitkäaikaistyöttömyys on vakiintunut vuonna 2016.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat kilpailukykyyn ja yksityisen sektorin velkaan liittyvät haasteet, mutta tilanne kehittyy parempaan suuntaan ja riskit ovat vähäisiä. Komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

Ruotsi: Komissio päätteli helmikuussa 2017, että Ruotsilla oli makrotalouden epätasapainotiloja, jotka liittyivät erityisesti asuntojen hintojen jatkuvaan nousuun jo ennestään yliarvostetulta tasolta yhdistettynä kotitalouksien velan jatkuvaan lisääntymiseen. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: vientimarkkinaosuudet, yksityisen sektorin velka ja asuntojen hintojen nousu.

Vaihtotaseen ylijäämä on yhä suuri, mutta hieman kynnysarvon alapuolella. Ylijäämän taustalla ovat pääasiassa suuret yksityiset säästöt. Ulkomainen nettovarallisuusasema on parantunut edelleen ja on nyt selvästi positiivinen. Kumuloituneet vientimarkkinaosuuksien menetykset ylittävät edelleen kynnysarvon, mutta keskipitkän aikavälin suuntaus osoittaa asteittaista paranemista samalla kun maailmankauppa hidastuu. Nämä menetykset johtuivat ennemminkin heikosta ulkoisesta kysynnästä kuin kilpailukykyyn liittyvistä seikoista, sillä yksikkötyökustannusten kasvu pysyi hallinnassa. Yksityisen sektorin velka on pitkälti vakiintunut korkealle tasolle, ja riskit liittyvät lähinnä kotitalouksien velkaan. Kotitalouksien velka lisääntyy jatkuvasti, mistä aiheutuu riskejä makrotalouden vakaudelle asuntojen nousevien hintojen vuoksi. Asuntojen hintoja ja kotitalouksien velkaantuneisuutta ovat nostaneet etenkin (velkarahoitteisen) omistusasumisen suotuisa verokohtelu, alhaiset asuntolainakorot ja Ruotsin asuntolainamarkkinoiden erityispiirteet. Tarjontapuolella uudisrakentamista koskevat rajoitukset ovat edelleen ongelma, vaikka asuntoinvestoinnit kasvavat nopeasti. Kotitalouksien luotottamisesta huolimatta pankkien riskit näyttävät olevan tällä hetkellä hallinnassa, sillä varojen laatu ja kannattavuus ovat edelleen korkealla tasolla. Työttömyys on lievässä laskusuunnassa parantuneiden kasvuolosuhteiden ansiosta.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat suureen yksityiseen velkaan ja asuntomarkkinoiden kehitykseen liittyvät kysymykset. Komissio katsoo tämän vuoksi ja myös ottaen huomioon helmikuussa havaittu epätasapaino, että on hyödyllistä selvittää tarkemmin, jatkuvatko vai purkautuvatko epätasapainot.

Yhdistynyt kuningaskunta: Makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn edellisellä kierroksella Yhdistyneellä kuningaskunnalla ei havaittu makrotalouden epätasapainotiloja. Ajan tasalle saatetussa tulostaulussa seuraavat indikaattorit ylittävät ohjeelliset kynnysarvot: vaihtotaseen alijäämä, yksityisen sektorin velka ja julkinen velka.

Englannin punnan arvon aleneminen vuonna 2016 paransi huomattavasti Yhdistyneen kuningaskunnan ulkomaista nettovarallisuusasemaa, joka on nyt lähellä tasapainoa. Vaikka hintakilpailukyky reaalisella efektiivisellä valuuttakurssilla mitattuna on parantunut huomattavasti Englannin punnan arvon alenemisen vuoksi, tähän mennessä kaupan nettomääräinen reaktio Englannin punnan heikkenemiseen on ollut pettymys. Huomattava vaihtotaseen alijäämä säilyi vuonna 2016 ja aiheutti Yhdistyneelle kuningaskunnalle mittavia ulkoisia rahoitustarpeita. Useita vuosia jatkuneen velkavivun asteittaisen purkamisen jälkeen yksityisen sektorin velkasuhde on noussut ja pysyttelee korkealla tasolla. Erityisesti kotitalouksien velkaa on edelleen seurattava tiiviisti. Asuntojen reaalihinnat ovat nousseet edelleen jo ennestään korkeilta tasoilta, joskin asuntojen hintojen nousun odotetaan hidastuvan tulevaisuudessa. Julkinen velka pysyi lähes vakaana vuonna 2016, mutta suuri velkasuhde on yhä ongelma. Työttömyys on edelleen laskenut työllisyyden voimakkaan kasvun myötä, vaikka työn tuottavuus onkin edelleen heikko.

Talouspoliittisissa päätelmissä esiin nousevat eräät kysymykset, jotka liittyvät yksityiseen velkaan, asuntomarkkinoihin ja talouden ulkoiseen puoleen. Niistä näyttää aiheutuvan vain vähän vakautta lyhyellä aikavälillä uhkaavia riskejä. Komissio ei tässä vaiheessa ryhdy perusteellisiin jatkotutkimuksiin makrotalouden epätasapainoa koskevan menettelyn yhteydessä.

(1)      Tähän kertomukseen liittyy tilastoliite, jonka sisältämiä kattavia tilastotietoja on käytetty kertomusta laadittaessa.

(2)      Ks. Euroopan parlamentin ja neuvoston asetuksen (EU) N:o 1176/2011 5 artikla.

(3)      Euroopan parlamentin ja neuvoston asetus (EU) N:o 1176/2011, annettu 16 päivänä marraskuuta 2011, makrotalouden epätasapainon ennalta ehkäisemisestä ja korjaamisesta.

(4)      Luvut perustuvat kansantalouden tilinpitoon.

(5)      Asetus (EU) N:o 1176/2011 (EUVL L 306, 23.11.2011, s. 25).

(6)      Ks. Talouspolitiikan EU-ohjausjakso 2016: rakenneuudistusten edistymisen arviointi, makrotalouden epätasapainojen ehkäiseminen ja korjaaminen sekä asetuksen (EU) N:o 1176/2011 nojalla tehtävien perusteellisten tarkastelujen tulokset (COM(2016) 95 final/2, 7.4.2016).

(7)      Makrotalouden epätasapainon ennalta ehkäisemisestä ja korjaamisesta annetun asetuksen (EU) N:o 1176/2011 mukaan tulostaulua ei saa tulkita mekaanisesti. Tulostaulun sisällön loogisesta perustasta ja tulostaulun tulkinnasta ks. Euroopan komission vuonna 2016 laatima, makrotalouden epätasapainomenettelyä koskeva tiivistelmä (The Macroeconomic Imbalance Procedure. Rationale, process, application: a compendium).

(8)      Tulostaulun indikaattoreista ja niiden ohjeellisista kynnysarvoista on tarkempi selvitys liitteen taulukossa 1.1.

(9)      Ulkomaisen nettovarallisuusaseman tasapainottavan vaihtotaseen laskenta perustuu seuraaviin oletuksiin: nimellisen BKT:n ennusteet ovat peräisin Euroopan komission syksyn 2017 talousennusteesta, joka ulottuu vuoteen 2019 asti, ja komission menetelmästä, jota käytetään tulevaa 10-vuotisjaksoa koskevien ennusteiden laadinnassa; arvostusvaikutusten oletetaan tavanomaisen käytännön mukaisesti olevan ennustejaksolla nolla; pääomataseiden, jotka ilmoitetaan prosentteina suhteessa BKT:hen, on oletettu säilyvän ennallaan tasolla, joka vastaa vuoden 2016 lukujen ja vuotta 2019 koskevien ennusteiden mediaania.

(10)

     Pitkälti samankaltainen analyysi on esitetty Kansainvälisen valuuttarahaston vuonna 2017 laatimassa ulkoista sektoria koskevassa raportissa (External Sector Report). Ks. myös alaviite 13.

(11)      Muutamissa maissa, kuten Puolassa ja Romaniassa, työtekijää kohti suhteutetun pääoman määrän merkittävä kasvu (ns. pääomaintensiteetin kasvu) lisäsi työn tuottavuutta ja hillitsi yksikkötyökustannusten kasvua, kun taas Latviassa, Kreikassa, Portugalissa ja Sloveniassa tilanne oli päinvastainen.

(12)      Vuosia 2017–2019 koskevat luvut perustuvat kansantalouden tilinpitoon; kansantalouden tilinpitoon perustuvat vuosia 2015 ja 2016 koskevat luvut vastaavat maksutasetilastojen lukuja.

(13)      Vertailuarvo on johdettu redusoiduilla regressiomalleilla, jotka kattavat säästöjen ja investointien tasapainon kannalta tärkeimmät vaikutustekijät, kuten perustekijät (esimerkiksi väestörakenne ja resurssit), politiikkatekijät ja rahoitusalan maailmanlaajuisen tilanteen. Menetelmä vastaa IMF:n noudattamaa ulkoisen tasapainon arviointimenetelmää, jota selostetaan Kansainvälisen valuuttarahaston ulkoisen tasapainon arviointia koskevassa valmisteluasiakirjassa 13/272 (Phillips, S. et al. (2013), The External Balance Assessment (EBA) Methodology, IMF Working Paper, 13/272). Tärkeimmät erot ovat seuraavat: suurempaan otokseen perustuva estimointi, hieman poikkeava empiirinen asetelma (erot ikääntymisen vaikutuksia kuvaavan muuttujan interaktioissa sekä tavaratuotannon lisäarvo-osuutta kuvaava lisämuuttuja) sekä eräät erot normien määrittelyssä (ennusteet perustuvat pienempään perustekijöiden joukkoon, johon eivät etenkään kuulu ulkomainen nettovarallisuusasema eivätkä riskin välttelyä kuvaavat globaalit muuttujat, ja maailmanlaajuisella tasolla määritettyihin politiikkamuuttujiin). IMF:n arvioiden mukaan euroalueen norminmukainen vaihtotase on jonkin verran ylijäämäinen. Ylijäämän arvioidaan olevan 2,7 prosenttia suhteessa BKT:hen (henkilöstön laatima arvio).

(14)      Ylijäämämaat: Belgia, Saksa, Luxemburg, Alankomaat, Itävalta ja Suomi; alijäämämaat: loput euroalueen 19 maasta. Kaikkien ylijäämämaiden vaihtotase oli tasapainossa tai ylijäämäinen vuosina 1999–2012 (ainoat poikkeukset olivat Saksa ja Itävalta ennen vuotta 2002 ja Suomi vuoden 2010 jälkeen; kaikkien alijäämämaiden vaihtotase oli alijäämäinen vuosina 2000–2012).

(15)      Poikkeuksen tästä muodostaa Unkari, joskin rahoitusalan velkojen nopea kasvu vuonna 2016 johtuu yksittäisestä liiketoimesta, jonka makrotaloudellinen vaikutus on rajallinen.

(16)      Euroopan järjestelmäriskikomitea antoi marraskuussa 2016 maakohtaiset varoitukset asuntokiinteistösektorin keskipitkän aikavälin haavoittuvuustekijöistä kahdeksalle jäsenvaltiolle (Alankomaat, Belgia, Itävalta, Luxemburg, Ruotsi, Suomi, Tanska ja Yhdistynyt kuningaskunta).

(17)      Köyhyysriskin tai sosiaalisen syrjäytymisen riskin alaisen väestön osuutta koskeva indikaattori kuvaa sellaisten henkilöiden osuutta, jotka ovat haavoittuvassa asemassa vähintään yhden seuraavassa luetellun sosiaalisen indikaattorin perusteella: 1) köyhyysriskin alaisia ovat sellaiset henkilöt, joiden käytettävissä olevat tulot (mukautettuina kotitalouden koostumuksen perusteella) ovat alle 60 prosenttia kansallisesta mediaanitulosta; 2) vakavaa aineellista puutetta koskevat indikaattorit liittyvät resurssien puutteeseen, eli ne mittaavat sellaisten ihmisten osuutta, joiden elämässä toteutuu vähintään neljä puutetekijää yhdeksästä; 3) hyvin alhaisen työssäkäyntiasteen kotitalouksissa asuvilla tarkoitetaan 0–59-vuotiaita henkilöitä kotitalouksissa, joissa aikuiset (18–59-vuotiaat) ovat edeltävän vuoden aikana työskennelleet alle 20 prosenttia koko työpotentiaalistaan. 

(18)      Kreikan tapauksessa epätasapainoja valvotaan ja korjaavia toimenpiteitä seurataan makrotalouden epätasapainomenettelyn sijaan rahoitustukiohjelmassa.