COMISIÓN EUROPEA
Bruselas, 31.5.2023
COM(2023) 288 final
INFORME DE LA COMISIÓN AL PARLAMENTO EUROPEO Y AL CONSEJO
sobre el fondo de provisión común en 2022
{SWD(2023) 170 final}
COMISIÓN EUROPEA
Bruselas, 31.5.2023
COM(2023) 288 final
INFORME DE LA COMISIÓN AL PARLAMENTO EUROPEO Y AL CONSEJO
sobre el fondo de provisión común en 2022
{SWD(2023) 170 final}
Índice
INTRODUCCIÓN
1.SECCIÓN I
1.1.Hitos clave en 2022
1.2.Apertura de nuevos compartimentos
1.2.1.Nuevos compartimentos en el marco del Reglamento InvestEU
1.2.2.Nuevos compartimentos en el marco del Reglamento IVCDCI ()
1.2.3.Nuevos compartimentos para exposiciones relacionadas con Ucrania
1.3.Estados financieros del fondo de provisión común a 31 de diciembre de 2022
1.4.Solicitudes de ejecución de garantías y solicitudes de pago
1.5.Tasa de provisión efectiva
2.SECCIÓN II
2.1.Estrategia de inversión
2.2.Composición y características de la cartera
2.3.Huella ambiental, social y de gobernanza (ASG)
2.4.Rendimiento del fondo de provisión común en 2022
3.SECCIÓN III
3.1.Universo de inversión diversificado
3.2.Referencia con orientación ASG mejorada
Conclusiones
INTRODUCCIÓN
El presente es el segundo informe anual sobre el fondo de provisión común 1 correspondiente al período comprendido entre el 1 de enero de 2022 y el 31 de diciembre de 2022.
El fondo de provisión común, establecido en virtud del artículo 212 del Reglamento Financiero (RF), es la reserva de capital de la que se extraen fondos para cubrir las salidas y las solicitudes de ejecución de garantías necesarias que se deriven de operaciones respaldadas. Sirve para suavizar el efecto de las solicitudes individuales en el presupuesto de la UE frente a las pérdidas que puedan derivarse de operaciones respaldadas por instrumentos financieros, garantías presupuestarias o asistencia financiera a terceros países establecidas en virtud de diferentes instrumentos legislativos de la UE. El fondo de provisión común se gestiona de manera que, al menos, trate de conservar el capital durante su horizonte de inversión (nueve años) 2 .
El fondo de provisión común entró en funcionamiento en enero de 2021. Al final de 2022, su valor de mercado ascendía a 14 390 millones EUR, por lo que es la mayor cartera de activos gestionada directamente por la Comisión.
El presente informe describe los principales hechos relacionados con el funcionamiento del fondo de provisión común en 2022, un año marcado por fuertes subidas de los tipos de interés y la guerra de agresión contra Ucrania, que exacerbaron las dinámicas inflacionistas y afectaron fuertemente a la valoración de las carteras de renta fija, a la vez que avivaron la volatilidad del mercado. Presenta las características financieras y de inversión del fondo frente a la situación imperante en el mercado, así como una actualización de las medidas adoptadas por la Comisión para mejorar su rendimiento a largo plazo.
El presente informe se centra estrictamente en los aspectos de la gestión de activos. Los pasivos contingentes se analizarán en un informe adicional previsto en el artículo 250 del Reglamento Financiero (RF).
El informe consta de tres secciones:
–La sección I presenta los principales hechos relacionados con el funcionamiento del fondo de provisión común en 2022. También ofrece un resumen de las solicitudes de ejecución de garantías y operaciones, así como una actualización sobre la tasa de provisión efectiva aplicada.
–La sección II se centra en la composición, el perfil de riesgo y el rendimiento de la cartera en 2022, presentados en relación con la referencia, además de su perfil ambiental, social y de gobernanza (ASG). Asimismo, describe el entorno del mercado y los hechos que influyeron en los resultados del fondo en 2022.
–La sección III presenta los resultados de las medidas adoptadas por la Comisión para garantizar la protección del valor y las oportunidades de crecimiento del fondo de provisión común a largo plazo: un universo de inversión diversificado y una referencia mejorada y con orientación ASG
1.SECCIÓN I
1.1.Hitos clave en 2022
En 2022, el fondo de provisión común recibió contribuciones netas de 3 260 millones EUR. Al igual que en 2021, funcionó sin incidentes operativos de acuerdo con los procedimientos de gestión de activos establecidos y en el marco de la estructura de gobernanza pertinente 3 .
Durante el período 2023-2030, está previsto que el fondo de provisión común reciba 23 170 millones EUR adicionales en entradas procedentes de los instrumentos contribuyentes.
A 31 de diciembre de 2022, el valor de los activos netos 4 era de 14 390 millones EUR, frente a los 12 310 millones EUR a 31 de diciembre de 2021.
1.2.Apertura de nuevos compartimentos
Los recursos del fondo de provisión común se contabilizan en compartimentos con el fin de rastrear los importes relativos a los distintos instrumentos contribuyentes 5 . Esto es necesario para garantizar que se asigne a cada instrumento tanto su parte de recursos como cualquier rendimiento, positivo o negativo, proporcional a los activos en propiedad. Los pasivos resultantes de diferentes instrumentos políticos (garantías o préstamos concedidos) se asignan plenamente a dicha política y, por lo tanto, requieren un tratamiento contable y un seguimiento precisos de los activos pertenecientes a las diferentes políticas. Las diferentes características financieras y de riesgo de los instrumentos políticos subyacentes también deben gestionarse y ser objeto de seguimiento por separado, en los compartimentos específicos.
A pesar de estar asignados a diferentes compartimentos, todos los activos gestionados en el fondo de provisión común siguen una estrategia común de gestión de activos, lo que genera eficiencias importantes por lo que respecta a la gestión de activos y a la gestión de riesgos.
En octubre de 2022, se abrieron varios compartimentos nuevos en el fondo de provisión común, según lo previsto en los distintos actos de base, lo que elevó su número a catorce 6 . A 31 de diciembre de 2022, ocho de estos compartimentos estaban plenamente operativos y contenían fondos, como se indica en los gráficos 1 y 2. Los compartimentos restantes se activarán en una fase posterior tras la recepción de las primeras entradas correspondientes.
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Valor de mercado en EUR a 31.12.2022 |
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Compartimentos abiertos en 2021 |
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FEIE 7 |
8 463 863 835,36 |
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FGAE 8 |
2 466 536 435,38 |
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FEDS 9 |
697 793 925,32 |
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InvestEU |
1 651 342 768,93 |
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Compartimentos abiertos en 2022 |
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FEDS+ |
1 066 911 767,96 |
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FEDS+ AMF posterior a 2020 |
- |
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Ayuda macrofinanciera excepcional a Ucrania |
- |
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Préstamos Euratom posteriores a 2020 |
- |
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Reorientación de los préstamos del MPE a Ucrania |
- |
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Garantía InvestEU Rumanía |
- |
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Garantía InvestEU República Checa |
13 457 062,53 |
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Garantía InvestEU Finlandia |
17 419 930,38 |
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Garantía InvestEU Grecia |
- |
|
Operaciones de financiación mixta de InvestEU |
17 760 000,00 |
Gráfico 1. Compartimentos del fondo de provisión común a 31.12.2022
Gráfico 2. Compartimentos plenamente operativos del fondo de provisión común que contienen fondos a 31.12.2022
1.2.1.Nuevos compartimentos en el marco del Reglamento InvestEU
El Reglamento InvestEU 10 permite a los Estados miembros realizar contribuciones adicionales al programa InvestEU. Los compartimentos separados para cada Estado miembro garantizan un seguimiento del nivel de provisión por separado.
A tal fin, se abrieron cuatro nuevos compartimentos de los Estados miembros de InvestEU en 2022, dos de los cuales ya habían recibido fondos a finales de año. También se abrió un compartimento separado con la contribución de varios programas/fondos sectoriales de la Unión para las operaciones de financiación mixta que prevén el complemento de la garantía de la UE / Fondo InvestEU.
1.2.2.Nuevos compartimentos en el marco del Reglamento IVCDCI 11
Tras la entrada en vigor del Reglamento por el que se establece el Instrumento de Vecindad, Cooperación al Desarrollo y Cooperación Internacional (IVCDCI), se abrieron tres nuevos compartimentos para incluir la provisión de las acciones de la UE en la dimensión exterior, en el marco de la Garantía de Acción Exterior:
1.el nuevo Fondo Europeo de Desarrollo Sostenible Plus (FEDS+);
2.préstamos de ayuda macrofinanciera (AMF) posteriores a 2020;
3.préstamos Euratom posteriores a 2020.
1.2.3.Nuevos compartimentos para exposiciones relacionadas con Ucrania
Para reflejar la necesidad de gestionar por separado diferentes perfiles de activos y pasivos, se han previsto dos nuevos compartimentos en los actos de base para las exposiciones relacionadas con Ucrania para el período 2021-27:
1.préstamos AMF 1 12 y AMF 2 13 ;
2.Reorientación de los préstamos del BEI en el marco del mandato de préstamo exterior (MPE) 2014-20.
1.3.Estados financieros del fondo de provisión común a 31 de diciembre de 2022
Los activos netos del fondo de provisión común ascendían a 14 390 millones EUR a 31 de diciembre de 2022. Según la estrategia de inversión actual (véase la sección 2.1), los principales activos eran la cartera de valores que invierte principalmente en bonos de grado de inversión [soberanos, SSA 14 , empresariales 15 , o financieros], clasificados como valor razonable en superávit o déficit (14 060 millones EUR), así como en efectivo y otros activos equivalentes (330 millones EUR).
En cuanto al estado de los resultados financieros de 2022, el fondo de provisión común finalizó el año con un rendimiento del – 8,8 %, causado por pérdidas de valoración debidas a fuertes subidas de los tipos de interés. Los resultados del fondo de provisión común en su contexto macroeconómico se explicarán con más detalle en las dos secciones siguientes.
Para más información sobre los estados financieros, véase el documento de trabajo de los servicios de la Comisión que acompaña al presente informe.
1.4.Solicitudes de ejecución de garantías y solicitudes de pago
La gestión de la liquidez de las solicitudes de ejecución de garantías y las solicitudes de pago se ve facilitada por un colchón de liquidez, como se establece en las directrices en materia de gestión de activos. El colchón de liquidez está constituido por reservas limitadas de efectivo mantenidas en el Tesoro Central de la Comisión para cubrir las salidas inminentes previstas de efectivo.
El colchón comenzó el año con un saldo de 92 millones EUR y a lo largo del año recibió entradas por importe de 473 millones EUR, mientras que en 2022 se desembolsó un importe neto de 222 millones EUR 16 . A finales de 2022, el saldo restante del colchón de liquidez ascendía a 342 millones EUR.
Las solicitudes de ejecución de las provisiones del fondo de provisión común realizadas en 2022 mediante las respectivas garantías presupuestarias 17 , así como otras demandas de los recursos mantenidos por los compartimentos del fondo, pueden resumirse como sigue 18 :
•el compartimento FEDS: se abonó una solicitud de 0,4 millones EUR;
•el compartimento FGAE: se desembolsaron 194,3 millones EUR en concepto de solicitudes en el marco del mandato de préstamo exterior. Además, hubo pequeños gastos operativos por un importe ligeramente inferior a 0,3 millones EUR;
•compartimento InvestEU de la UE: se registraron salidas por un importe de 0,17 millones EUR para gastos y 0,07 millones EUR para pérdidas de reestructuración;
•el compartimento FEIE: el consumo neto de la garantía del FEIE asciende a 27 millones EUR, incluidas las solicitudes de ejecución netas y los ajustes de valor de las carteras de acciones de 17,5 millones EUR, las solicitudes de gestión de liquidez 19 del marco para las pymes por valor de 6,2 millones EUR y los gastos (costes de financiación y recuperación) de 3,3 millones EUR.
1.5.Tasa de provisión efectiva
El concepto de tasa de provisión efectiva se describió en el primer informe anual del fondo de provisión común para 2021 20 .
Tras los cálculos basados en la metodología establecida 21 , la Comisión propuso que la tasa de provisión efectiva para 2022 se mantuviera en el 100 %. En consecuencia, en el proyecto de presupuesto para 2023, la Comisión propuso a la autoridad presupuestaria que no se devolviera ningún excedente en las provisiones. Este enfoque se mantuvo en el presupuesto anual de 2023 adoptado.
2.SECCIÓN II
2.1.Estrategia de inversión
Los supuestos generales en los que se basa la estrategia de inversión del fondo de provisión común se describieron en el primer informe anual relativo al fondo de provisión común para 2021 22 .
Hasta la fecha, la mayor parte del fondo de provisión común se ha limitado a invertir en valores de renta fija (bonos) de grado de inversión denominados en euros y en dólares estadounidenses.
2.2.Composición y características de la cartera
Al cierre del ejercicio, la cartera del fondo de provisión común está bien diversificada entre las diferentes clases de activos de renta fija admisibles, incluida una exposición limitada a valores no denominados en euros (USD) y efectivo o equivalentes de efectivo. Las pérdidas o ganancias sobre valores u operaciones no denominados en euros se compensan en gran medida con cambios opuestos en los derivados sobre divisas utilizados como cobertura.
La calidad crediticia de la cartera del fondo de provisión común es elevada, con una calificación media de A, lo que sugiere una probabilidad de impago muy baja 23 .
Más del 35,7 % del valor de mercado de la cartera se invierte en valores AAA 24 , y el resto se distribuye por la escala de grado de inversión.
Las inversiones denominadas en USD representaban el 3,5 % del valor de mercado de la cartera en diciembre de 2022 25 , con cobertura de riesgo cambiario mediante contratos a plazo.
En diciembre de 2022, alrededor del 18 % de la cartera estaba constituida por activos líquidos a corto plazo 26 , proporcionando un colchón para los riesgos de liquidez 27 .
Para más información sobre la composición y características de la cartera, véase el documento de trabajo de los servicios de la Comisión que acompaña al presente informe.
2.3.Huella ambiental, social y de gobernanza (ASG)
La huella ASG de la cartera sigue desempeñando un papel destacado, con una cuota del 14,0 % de bonos etiquetados como ASG 28 , frente al 13,4 % en 2021. El enfoque proactivo de la inversión ASG favorece los bonos etiquetados como ASG, siempre que se ajusten a los criterios de gestión de riesgos y a la estrategia general de inversión. La Comisión sigue reforzando la huella ASG en la nueva estrategia de inversión del fondo de provisión común, como se explica en la sección III.
2.4.Rendimiento del fondo de provisión común en 2022
Como se ha indicado anteriormente, el fondo de provisión común es una cartera de obligaciones líquida y bien diversificada. Invertir exclusivamente en instrumentos de deuda con una buena calificación ha generado históricamente buenos resultados para las carteras de la Comisión. Sin embargo, esta estrategia no pudo aislar las carteras del fuerte aumento general de los rendimientos que se produjo en 2022, como consecuencia de la persistente subida de la inflación y de un fuerte endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales. Los precios de los bonos cayeron al evolucionar inversamente a los rendimientos, lo que afectó significativamente a las valoraciones. De hecho, 2022 resultó ser el peor año para los mercados de renta fija en más de cuarenta años; los índices del mercado mundial de renta fija y los índices del mercado de renta fija denominados en euros disminuyeron un 13,27 y un 17,17 %, respectivamente( 29 ). En consecuencia, el rendimiento del fondo de provisión común también se vio afectado negativamente, si bien se mantuvo en línea con su referencia y alcanzó cifras más altas que el mercado de renta fija general. En particular, el fondo de provisión común registró un rendimiento absoluto anual negativo del – 8,85 %, 15 puntos básicos por encima del rendimiento anual de la referencia del fondo de provisión común (– 9,00 %) ( 30 ).
El siguiente recuadro recoge el entorno de mercado en 2022 y sus efectos en los rendimientos del mercado de renta fija. Las medidas adoptadas por la Comisión como gestora de activos se describen en la sección III de este informe.
Evolución del mercado en 2022
La evolución del mercado en 2022 estuvo protagonizada por la inestabilidad geopolítica y el aumento de las presiones inflacionistas. Alimentada por un aumento constante de los precios de la energía y la generalización de los cuellos de botella en la cadena de suministro, la inflación global fue mucho más constante de lo esperado y aumentó de forma continuada durante la mayor parte del año, alcanzando máximos de varias décadas del 10,6 % en Europa y del 9,1 % en los Estados Unidos, antes de descender para cerrar el año con un 9,2 y un 6,5 %, respectivamente. Como respuesta, los principales bancos centrales subieron los tipos de interés al ritmo más rápido y a la mayor escala en décadas. La magnitud de la subida superó las expectativas del mercado. En diciembre de 2021, los mercados preveían tan solo 10 puntos básicos de subidas de los tipos de interés para todo el año 2022.
Sin embargo, desde julio, el BCE elevó los tipos de interés en un total de 250 puntos básicos en tramos de 50 a 75 puntos básicos, mientras que en Estados Unidos las subidas de los tipos ascendieron a 425 puntos básicos. La guerra de agresión contra Ucrania a finales de febrero provocó un fuerte aumento de la inflación, en particular de los precios de la energía, lo que eliminó la posibilidad de una inflación «transitoria», que era el escenario más probable de los principales bancos centrales a principios de año. El rendimiento del bono del Estado alemán de referencia a diez años empezó a aumentar y alcanzó el 1,76 % a mediados de junio, desde el – 0,08 % de principios de marzo.
A finales de año, las presiones inflacionistas también empezaron a disminuir lentamente, ya que los precios de la energía bajaron desde sus máximos. Sin embargo, la inflación siguió siendo elevada en otros componentes de los índices de precios de consumo. En consecuencia, los tipos de interés siguieron aumentando y el bono del Estado alemán a diez años cerró el año al 2,56 %. A lo largo de 2022, los tipos de interés se movieron en una horquilla de 275 puntos básicos, mientras que en 2021 ascendieron a 69 puntos básicos.
3.SECCIÓN III
3.1.Universo de inversión diversificado
Como se anunció en el informe anual relativo al fondo de provisión común en 2021, en 2022 la Comisión tomó medidas para diversificar el universo de inversión del fondo de provisión común. A finales de 2022, la Comisión finalizó los trabajos orientados al marco operativo que permite las inversiones de capital a través de fondos cotizados (EFT, por sus siglas en inglés), ofreciendo una exposición rentable y diversificada a índices generales de capital a través de una cesta de acciones. Este enfoque reduce el riesgo de invertir en acciones de empresas concretas. La inclusión de las acciones como nuevo tipo de activo en el universo de inversión del fondo de provisión común se basó en un análisis exhaustivo, con el objetivo de mejorar la diversificación y optimizar los parámetros de riesgo y el rendimiento previsto de la cartera a largo plazo.
La exposición al capital se construirá progresivamente hacia un nivel de alrededor del 7-8 % de la cartera del fondo de provisión común, a partir de enero de 2023 y teniendo en cuenta las condiciones del mercado y los niveles de valoración. Este porcentaje se ha considerado óptimo en términos de perfil de riesgo/rendimiento y propensión al riesgo. Esta elección se refleja en la referencia actualizada del fondo de provisión común, como se explica en la siguiente sección.
3.2.Referencia con orientación ASG mejorada
La decisión de actualizar la referencia del fondo de provisión común mediante la inclusión de la inversión en fondos cotizados de capital fue motivada por el objetivo de mejorar el perfil de riesgo/rendimiento de la cartera. La nueva referencia, aplicable a partir de enero de 2023, refleja el objetivo de inversión (es decir, conservar el capital como objetivo principal), el horizonte de inversión y la tolerancia al riesgo de la cartera, tal como se especifica en las directrices en materia de gestión de activos.
Esta actualización de la referencia también brindó la oportunidad de integrar los factores ambientales, sociales y de gobernanza, ya que el ASG es una consideración importante para la gestión del fondo de provisión común, en consonancia con los compromisos más amplios de la Comisión con respecto a la transición ecológica. A pesar de que ya se incluyeron criterios de selección negativos en las directrices en materia de gestión de activos, como la exclusión de los bonos que tengan que ver con actividades relacionadas con los juegos de azar o el tabaco, y con una gran exposición a valores etiquetados como ASG en la cartera del fondo de provisión común, la Comisión se comprometió a reforzar las consideraciones ASG para el fondo de provisión común y a incluir las características ASG en la versión actualizada de la referencia.
Para alcanzar este objetivo, se incluyeron dos índices ASG específicos en la nueva referencia del fondo de provisión común. El índice de bonos verdes fija un objetivo ambicioso para la proporción de activos que deben invertirse en los bonos etiquetados como ASG (14,7 %). Esto está en consonancia con la práctica actual de inversión ASG, en la que siempre que es posible se privilegian las inversiones en los bonos etiquetados como ASG frente a los bonos convencionales. El segundo índice ASG, el índice de bonos empresariales en consonancia con el Acuerdo de París (PAB, por sus siglas en inglés), orienta las inversiones hacia las sociedades emisoras que se ajustan al Acuerdo de París. Otros gestores de activos institucionales como el Banco Europeo de Inversiones, también utilizan la inversión en consonancia con el Acuerdo de París, y, como tal, presenta una respuesta positiva de las partes interesadas y aumenta aún más la credibilidad. La inclusión de los índices ASG en la referencia refuerza aún más la armonización de las actividades de gestión de activos de la Comisión con los objetivos climáticos y las prioridades políticas de la UE.
Al establecer la referencia del fondo de provisión común, la Comisión siguió un proceso riguroso, basado en la teoría moderna sobre la cartera 31 y acorde con las mejores prácticas del mercado.
La nueva referencia del fondo de provisión común se aprobó y validó en diciembre de 2022. La aplicación de la referencia comenzó en enero de 2023. La armonización de la cartera con la nueva referencia se aplicará progresivamente hasta finales de 2023. La referencia también establece un objetivo de asignación del 14,7 % a los bonos etiquetados como ASG, frente al 14 % en la cartera del fondo de provisión común a finales de 2022.
Conclusiones
El segundo año de funcionamiento del fondo de provisión común estuvo marcado por el crecimiento del tamaño absoluto de la cartera debido a nuevas entradas, así como por una mayor complejidad por lo que respecta a una serie de compartimentos e instrumentos contribuyentes que forman parte del fondo.
En 2022 no se produjeron eventos de riesgo operativo, y se atendieron todas las solicitudes de ejecución de garantías, finalizándose las cuentas según el calendario previsto. El fondo de provisión común, que a finales de 2022 poseía activos por valor de 14 390 millones EUR, sigue constituyendo un sólido colchón de capital para las garantías presupuestarias y los préstamos concedidos a terceros países.
La evolución económica y del mercado en 2022 hizo de este uno de los peores años de las carteras de renta fija desde hace más de una generación, ya que los niveles de rendimiento aumentaron significativamente, en un contexto de inflación persistente y de una política monetaria más restrictiva. El fuerte aumento inesperado y sin precedentes de los tipos de interés dio lugar a una reducción del valor de la cartera del fondo de provisión común en 2022 de alrededor del 8,8 %, como resultado de las pérdidas de valoración. A largo plazo, el aumento de los tipos de interés sirve de base para un comportamiento positivo constante. Esto se refleja en el rendimiento al vencimiento 32 de la cartera, que había alcanzado el 3 %, frente al 0 % a principios de año. El aumento de los rendimientos y la reinversión de los vencimientos a tipos más altos proporcionan un apoyo importante y un colchón para los rendimientos futuros.
Para reforzar aún más la resiliencia del fondo de provisión común, la Comisión siguió trabajando en 2022 en la diversificación de activos para incorporar cierta exposición a los mercados de acciones (mediante fondos índice), actualizó la referencia del fondo de provisión común y garantizó una mayor armonización ASG de la cartera. Aunque las condiciones a principios de 2023 han seguido siendo difíciles, el fondo de provisión común ha resistido los cambios del mercado de 2022 y se encuentra ahora bien situado para recuperar el valor perdido en los próximos años.
Portfolio Selection [«Selección de carteras», documento en inglés], Harry Markowitz, The Journal of Finance, Vol. 7, N.º 1 (Mar., 1952), págs. 77 a 91. Los parámetros de entrada para el ejercicio de optimización de la referencia se obtuvieron combinando diversos datos de mercado, opiniones a largo plazo recabadas de diversos inversores y opiniones internas sobre la volatilidad y las correlaciones en los próximos años.